胡語文

恰逢平安夜，A股出現(xiàn)了較大幅度的波動，那些喜歡假日氣氛的投資者恐怕已經(jīng)急著過節(jié)去了，因此，手里的籌碼不免拋售一些。但對市場趨勢而言，除了大盤需要在30分鐘線做一些充分的整理以外，暫時恐怕找不到過分看空的理由。

12月23日舉行的國務(wù)院常務(wù)會議再次給予了資本市場重大的關(guān)懷，市場預期資本市場投融資雙向改革有望提速。從投資角度來看，放開證券、基金、期貨交叉持牌，及推進符合條件的機構(gòu)在風險隔離的基礎(chǔ)上申請證券業(yè)務(wù)牌照，這兩個舉措均可能預示資金供給的加大，未來銀行理財資金會更方便流入資本市場。目前來看，20萬億的銀行理財資金僅有2萬億到了資本市場進行股票投資，如果金融混業(yè)經(jīng)營以及放開券商牌照的話，那就意味著會有更多的客戶和資金流入市場。對比1980年代臺灣券商牌照放開的歷史比較可以得出，券商牌照放開會帶來證券公司的加速設(shè)立，隨著證券營業(yè)網(wǎng)點在各級村鎮(zhèn)都的遍布，投資者客戶數(shù)量不斷提升和金融脫媒的加快也會推動股市的上漲。這個時候如果沒有注冊制或者新股海量發(fā)行來平衡供求，則市場整體泡沫會快速放大，因此，從股票供給的角度而言，需要進一步推動注冊制和多層次資本市場的建立，而這個恰好也是本次國務(wù)院常務(wù)會議討論的重點之一。

上周最為引人注目的當然是萬科與寶能的股權(quán)大戰(zhàn)。這一次保險機構(gòu)的舉牌信號也拉開了資本市場藍籌股估值修復的序幕。一直以來，我們以公募基金作為價值投資的領(lǐng)頭羊，這一次看來大的保險機構(gòu)才是真的價值投資者。本次藍籌股的集體上揚雖然對指數(shù)整體漲幅的貢獻不大，但一些個股表現(xiàn)較為搶眼，比如房地產(chǎn)、金融和中醫(yī)藥消費龍頭。從過去幾輪藍籌股的上漲背后的推動力來看，公募和社保均充當了先鋒的角色，但這次商業(yè)保險機構(gòu)的出頭似乎表明目前影響市場資金的主力角色已經(jīng)不同于往日。

但藍籌股的進一步上漲的確需要新的催化劑，光依賴于舉牌是不夠的，畢竟多數(shù)藍籌股都是國資控股的，股權(quán)分散的較少，股權(quán)集中的較多，因此，舉牌潮雖然來勢洶洶，但普及面并不算廣，持續(xù)性也不夠，更無法帶來系統(tǒng)性的示范效應(yīng)。

未來藍籌股的上漲還取決于改革推動的進程，尤其是國企改革才是藍籌股卷土重來的重要驅(qū)動因素。對比過去5年藍籌股與所謂成長股的業(yè)績指標可知，以創(chuàng)業(yè)板為首的一些成長股業(yè)績雖然大幅增長，但盈利能力的質(zhì)量并不高，更多是靠收入推動應(yīng)收賬款增長和兼并收購帶來收入增長的過程。這種“內(nèi)外兼修”的過程是否可以持續(xù)？市值過了200-300億元之后，是否還有成長性？股價2年漲幅10倍之后是否還有投資價值，這里面的復雜程度不亞于1985年之后的臺灣股市。

反而是藍籌的安全邊際和財務(wù)真實度更加可信。一方面，國企普遍缺少做市場管理的積極性，自然市值就不會刻意做大，另一方面，國企普遍喜歡隱藏利潤，避免業(yè)績放大導致考核壓力加大，因此，反而在實施股權(quán)激勵和混合制改革之后，藍籌股業(yè)績有較大提升金額想象空間。

當然，市場主流機構(gòu)仍然信奉成長股是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的主戰(zhàn)場，這種邏輯如果沒有被證偽之前，存量資金仍可能持續(xù)在其中博弈。當新增的保險機構(gòu)和養(yǎng)老金恐怕不會淪為所謂成長股的最后的接棒者。從性價比的角度來看，藍籌股普遍價格仍處于3000點之下，有些甚至仍處于2000點附近，既然長航鳳凰這種瀕臨退市的公司都可以停牌一年之后漲7倍，那為什么這些壟斷行業(yè)的龍頭公司——藍籌股不能上漲呢？

冷靜下來，也許等風來才是最好的策略。因為風足夠大的時候，再大的豬也能被吹起來。