韋順

自6月17日股災(zāi)以來(lái)，險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)上可謂動(dòng)作頻頻，先是國(guó)華人壽低價(jià)吃入有研新材、天宸股份的大量股權(quán)，后有君康人壽大舉進(jìn)軍中視傳媒、三特索道，此后安邦保險(xiǎn)又兩度舉牌金風(fēng)科技、同仁堂，而寶能系攜巨資入駐萬(wàn)科A的事件更是讓保險(xiǎn)資金一度站到了輿論的風(fēng)口浪尖。

一時(shí)間，遭遇險(xiǎn)資舉牌的個(gè)股瘋狂受到市場(chǎng)資金的青睞，股價(jià)紛紛出現(xiàn)暴漲。根據(jù)本刊的統(tǒng)計(jì)，截止12月23日，四季度以來(lái)險(xiǎn)資舉牌的37只個(gè)股平均漲幅高達(dá)44.9%，大幅高于同期上證指數(shù)水平，其中漲幅超50%的個(gè)股多達(dá)14只。在利率下行背景下，身背高額兌現(xiàn)成本的保險(xiǎn)資金入市搶籌有望成為市場(chǎng)新常態(tài)，類似萬(wàn)科A短期內(nèi)瘋漲超90%的牛股也將層出不窮。

不過(guò)，無(wú)論險(xiǎn)資如何瘋狂的舉牌，獲取收益如何之高，對(duì)于投資者而言，最為關(guān)心的還是哪家上市公司會(huì)成為險(xiǎn)資的下一個(gè)目標(biāo)，以便提前布局，跟隨險(xiǎn)資“吃肉喝湯”。

投資機(jī)會(huì)在哪？

在A股2809家上市公司中找尋險(xiǎn)資可能舉牌的標(biāo)的宛如大海撈針。但根據(jù)本刊前篇文章總結(jié)分析，險(xiǎn)資主要鐘愛(ài)于房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、銀行、醫(yī)藥生物等行業(yè)，其中房地產(chǎn)以經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的龍頭股為主；商業(yè)貿(mào)易注重低估值；銀行看好高分紅預(yù)期；而醫(yī)藥生物則強(qiáng)調(diào)防御性。其次會(huì)著重挑選基本面向好的公司，尤其是主業(yè)突出、現(xiàn)金流穩(wěn)定、低估值和高分紅的個(gè)股，以此獲取最大的風(fēng)險(xiǎn)收益。因此，我們首先將范圍限定在房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、銀行、醫(yī)藥生物等板塊，進(jìn)而在這四個(gè)行業(yè)中尋找主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、估值較低、分紅高的股票，或許成功率會(huì)更高一些。除此之外，近期險(xiǎn)資調(diào)研過(guò)的個(gè)股、股權(quán)較為分散且市值較低的股票、以及存在進(jìn)一步增持可能的個(gè)股均有望成為其舉牌的潛在標(biāo)的。

綜合上述，我們共梳理出四條具備投資機(jī)會(huì)的主線：1）在上述險(xiǎn)資舉牌集中度較高的低估值、高股息、高凈資產(chǎn)收益率的個(gè)股；2）險(xiǎn)資近期調(diào)研過(guò)的標(biāo)的；3）股權(quán)分散且市值較低的股票；4）險(xiǎn)資已經(jīng)持有但持股比例尚未達(dá)到5%的個(gè)股。

投資主線一：低估值、高股息、高凈資產(chǎn)收益率的非銀個(gè)股

我們從醫(yī)藥生物、銀行、商業(yè)貿(mào)易以及房地產(chǎn)這四個(gè)行業(yè)中加入了凈資產(chǎn)收益率大于10%且股息率高于1年期銀行定存1.5%的篩選條件，共選出了34只經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、高股息率個(gè)股，其中銀行股數(shù)量高達(dá)14只，但考慮銀行股本身PE值較低而醫(yī)藥生物PE值較高的特點(diǎn)，若單純按照PE值由低到高排列，顯然銀行股將占據(jù)半壁江山。因此，我們將PE值（以扣非后凈利潤(rùn)核算）適當(dāng)放寬至60倍，并剔除掉銀行股，則僅剩下19只個(gè)股（詳見(jiàn)表1），從行業(yè)分布情況看，商業(yè)貿(mào)易有9只、房地產(chǎn)有7只、醫(yī)藥生物則有3只?？梢园l(fā)現(xiàn)，在這19只個(gè)股中不乏區(qū)域商貿(mào)龍頭天虹商場(chǎng)、中成藥巨頭中恒集團(tuán)、地產(chǎn)標(biāo)桿保利地產(chǎn)等公司，個(gè)股整體質(zhì)地優(yōu)越。同時(shí)，也包括萬(wàn)科A、金融街、大商股份等已經(jīng)被險(xiǎn)資舉牌的個(gè)股，這也側(cè)面說(shuō)明了挑選出的這批個(gè)股被舉牌的概率在加大。

投資主線二：近期保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)調(diào)研的個(gè)股

險(xiǎn)資線上頻繁抄底A股的同時(shí)，線下也在積極調(diào)研個(gè)股。數(shù)據(jù)顯示，僅僅12月份包括前海人壽、中國(guó)人壽等在內(nèi)的16家保險(xiǎn)公司共調(diào)研了28家上市公司。我們統(tǒng)計(jì)了上述四個(gè)行業(yè)中險(xiǎn)資調(diào)研記錄（詳見(jiàn)表2），可以看到，四季度險(xiǎn)資調(diào)研共調(diào)研了21家公司。分行業(yè)看，醫(yī)藥生物板塊的行業(yè)最多，達(dá)到10家，而房地產(chǎn)次之，有8家，商業(yè)貿(mào)易板塊也有3家上榜，分別為天虹商場(chǎng)、紅旗連鎖及蘇寧云商。

在調(diào)研的對(duì)象中，一心堂和蘇寧云商最受險(xiǎn)資歡迎，分別獲得了兩家險(xiǎn)資的調(diào)研，其中一心堂的視頻會(huì)議更是獲得了中投證券、興業(yè)證券等173家機(jī)構(gòu)的參與。從前三季度看，公司不僅業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定，其大力推行門(mén)店互聯(lián)網(wǎng)化的戰(zhàn)略也是市場(chǎng)期待的看點(diǎn)。雖然公司今年6月才推出電商系統(tǒng)，但前三季度電商業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)3020萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)高達(dá)1225%，表現(xiàn)喜人。

從調(diào)研機(jī)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)人壽調(diào)研公司最為密集，共拜訪了4家上市公司，分別為英特集團(tuán)、福星股份、桂林三金以及華聯(lián)股份，而平安系排名第二，分別調(diào)研了廣宇集團(tuán)、綠景控股和廣生堂，另外，近期兇狠舉牌萬(wàn)科A的前海人壽則屈居第三，分別調(diào)研了翰宇藥業(yè)及中航地產(chǎn)，目前這兩只個(gè)股股價(jià)并未出現(xiàn)大幅上漲，作為當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注度最高的險(xiǎn)資之一，前海人壽調(diào)研的公司或?qū)⑹苁袌?chǎng)持續(xù)關(guān)注。

投資主線三：股權(quán)分散且市值較低的標(biāo)的

在我們統(tǒng)計(jì)的37家被舉牌公司中，股權(quán)低于30%的有27家，總市值低于300億元的25家，可以看到，險(xiǎn)資更熱衷于大股東持股比例較低，且為中小市值的股票。因此，我們復(fù)刻這樣的規(guī)律，以持股集中度低于30%，且總市值低于300億元作為篩選條件，剛好篩選出20家上市公司（詳見(jiàn)表3）。若細(xì)心觀察，這些股大部分業(yè)績(jī)并不好，但這并不代表沒(méi)有獲得險(xiǎn)資配置的可能，畢竟險(xiǎn)資也有運(yùn)作虧損上市公司的例子，如三特索道、希努爾和同洲電子等。誠(chéng)如我們上文所言，保險(xiǎn)公司極可能通過(guò)舉牌業(yè)績(jī)較差的公司進(jìn)行資本運(yùn)作。從資金規(guī)?？?，這20只個(gè)股的股本及持股集中度并不高，所需舉牌資金規(guī)模較小，就資金量龐大的保險(xiǎn)公司而言，資本運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)收益比會(huì)更高。

投資主線四：存在進(jìn)一步增持可能的股票

一般而言，險(xiǎn)資對(duì)相中的股票會(huì)有多個(gè)入場(chǎng)時(shí)間的選擇，具體表現(xiàn)為險(xiǎn)資對(duì)上市公司的舉牌并非一步到位，而是先吃入一部分股權(quán)，待局勢(shì)明朗后在進(jìn)一步增持，比如說(shuō)合肥百貨，三季度前海人壽僅持有4.75%的股權(quán)，但進(jìn)入11月份股市趨勢(shì)向上，前海人壽則大舉買入并成功舉牌。因此，我們判斷，此前已經(jīng)有險(xiǎn)資持有股權(quán)的個(gè)股后續(xù)或有機(jī)會(huì)進(jìn)一步獲得增持，從而達(dá)到5%舉牌線的可能，尤其是對(duì)于險(xiǎn)資持股比例在4.5%以上的股票，險(xiǎn)資舉牌所需動(dòng)用的資金規(guī)模會(huì)更少，機(jī)會(huì)也會(huì)更大。目前這類個(gè)股主要有招商輪船、濰柴重機(jī)、特爾佳等。

整體而言，綜合上述條件，我們認(rèn)為，天虹商場(chǎng)和桂林三金被舉牌的概率較高，同時(shí)，被前海人壽調(diào)研過(guò)的翰宇藥業(yè)以及中航地產(chǎn)同樣存在機(jī)會(huì)。另外，可重點(diǎn)關(guān)注已經(jīng)只有部分股權(quán)但還未達(dá)到舉牌線的個(gè)股。

需要關(guān)注的是，由于擔(dān)心影響篩選結(jié)果，我們?cè)谖恼乱婚_(kāi)始就將低估值、高股息的銀行股放在了一邊，但銀行恰恰是險(xiǎn)資當(dāng)前最喜歡配置的板塊之一。從這點(diǎn)看，除前期遭遇舉牌的民生銀行及招商銀行外，再剔除掉持股集中度極高的五大國(guó)有銀行、中信和平安銀行，剩下包括華夏、北京與南京銀行等中小城市銀行都會(huì)是險(xiǎn)資的潛在進(jìn)攻目標(biāo)，投資者均可積極關(guān)注。

投資風(fēng)險(xiǎn)在哪？

1）市場(chǎng)炒作力度降低風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，雖然說(shuō)絕大部分險(xiǎn)資舉牌是對(duì)上市公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，但短期內(nèi)大部分標(biāo)的已遭到市場(chǎng)的過(guò)度熱炒，股價(jià)已嚴(yán)重透支公司未來(lái)成長(zhǎng)性。另一方面，此次“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”是整個(gè)險(xiǎn)資舉牌熱點(diǎn)的高潮部分，而如今安邦已表明了自己的立場(chǎng)站在了萬(wàn)科這邊，或預(yù)示著此次“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”將以寶能落敗收尾，若最終寶能出局，則萬(wàn)科股價(jià)連續(xù)跌停是大概率事件，整個(gè)險(xiǎn)資舉牌熱點(diǎn)或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>

2）保險(xiǎn)資金成本及加杠桿風(fēng)險(xiǎn)

以寶能為例，就算寶能最終入主萬(wàn)科，從資金角度看，寶能的資金來(lái)源也至少存在兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，一是寶能購(gòu)買萬(wàn)科的第一份錢(qián)來(lái)自于萬(wàn)能險(xiǎn)，萬(wàn)能險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上可看做是一種兌付成本較高的短期債務(wù)，短債長(zhǎng)投，風(fēng)險(xiǎn)極高。二是寶能舉牌的大部分資金是通過(guò)加杠桿獲得的，存在股價(jià)下跌被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。

3）保險(xiǎn)公司規(guī)范管理風(fēng)險(xiǎn)。

眾所周知，今年的兩輪股災(zāi)主要源于監(jiān)管層對(duì)杠桿資金的強(qiáng)化監(jiān)管導(dǎo)致，而就在本月23日，基于近期寶能巨資舉牌萬(wàn)科A的事件，保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了險(xiǎn)資針對(duì)舉牌上市公司股票的準(zhǔn)則，強(qiáng)化了監(jiān)管的力度，此舉或?qū)⒁l(fā)市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)資熱潮減退的擔(dān)憂。