文/外匯局江蘇省分局課題組 編輯/丁小珊

資金流出型套利行為分析

文/外匯局江蘇省分局課題組 編輯/丁小珊

2014年下半年以來，資金流出型的反向套利行為逐漸增加，成為全國(guó)結(jié)售匯出現(xiàn)逆差，江蘇省結(jié)售匯順差和跨境收支順差持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的重要原因之一，加大了跨境資金流出風(fēng)險(xiǎn)。

主要運(yùn)作模式與動(dòng)因

資金流出型套利行為主要有五種模式。一是境外不落地結(jié)匯模式。受企業(yè)的委托，銀行在收到境外進(jìn)口商支付的外幣款項(xiàng)時(shí)，若存在有利可圖的境內(nèi)外匯差，則款項(xiàng)不解付進(jìn)入企業(yè)賬戶，而是通過銀行過渡賬戶將外幣頭寸直接劃轉(zhuǎn)至境外合作銀行，由境外銀行將該筆頭寸在境外兌換成人民幣后再支付給境內(nèi)企業(yè)。二是通過構(gòu)造交易背景，同時(shí)操作“境內(nèi)購(gòu)匯+境外結(jié)匯”進(jìn)行套利。部分“兩頭在外”的企業(yè)根據(jù)境內(nèi)、外兩個(gè)市場(chǎng)的不同價(jià)格，與境外關(guān)聯(lián)企業(yè)或“窗口”公司簽訂兩筆金額、起息日相同，但方向相反的交易合同（往往為境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)間的虛假貿(mào)易或構(gòu)造性貿(mào)易合同），同時(shí)操作境內(nèi)購(gòu)匯+境外結(jié)匯，獲取兩個(gè)市場(chǎng)的匯價(jià)差收益。三是境外主體人民幣NRA賬戶套利模式（NRA賬戶“一日游”）。境外主體依托境內(nèi)人民幣NRA賬戶購(gòu)匯+境外結(jié)匯，獲取境內(nèi)外匯差收益，往往可以很快實(shí)現(xiàn)資金匯兌和匯差套利，又稱為人民幣NRA賬戶“一日游”。四是跨國(guó)集團(tuán)利用本外幣跨境資金集中運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的借放款模式。江蘇省分局在非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)中發(fā)現(xiàn)，轄內(nèi)的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)利用同時(shí)參與人民幣和外幣跨境資金集中運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)業(yè)務(wù)的操作便利，在主辦銀行的推介配合下，通過“境內(nèi)購(gòu)匯放款+境外結(jié)匯再借入”的方式實(shí)施無風(fēng)險(xiǎn)的資金流出型套利。五是構(gòu)造進(jìn)料加工貿(mào)易的套利模式。進(jìn)料加工型企業(yè)利用其資金全收全支的特點(diǎn)，在進(jìn)料環(huán)節(jié)購(gòu)匯支付貨款，并于境外兌換成人民幣后，在出口收匯環(huán)節(jié)再以人民幣形式流入，從而套取匯差收益。

近期資金流出型的反向套利行為逐漸增加，主要?jiǎng)右虬ㄒ韵聝煞矫?。一是境?nèi)外人民幣對(duì)美元價(jià)格倒掛、境內(nèi)外利差縮小等因素推動(dòng)的資金流出型套利。2014年第四季度，尤其是2015年以來，人民幣對(duì)美元貶值預(yù)期加強(qiáng)，離岸人民幣貶值幅度更大，人民幣在岸與離岸價(jià)差逐步拉大。再加上境內(nèi)外資金利差縮小等因素的作用，部分企業(yè)將美元轉(zhuǎn)往香港等境外離岸市場(chǎng)結(jié)匯，而進(jìn)口支付則從境內(nèi)購(gòu)匯。二是銀行為應(yīng)對(duì)跨境人民幣結(jié)算考核和中間業(yè)務(wù)創(chuàng)收壓力，推動(dòng)相關(guān)套利業(yè)務(wù)。今年銀行內(nèi)部普遍加大了對(duì)跨境人民幣結(jié)算量的考核力度。銀行通過將貿(mào)易項(xiàng)下外匯收入轉(zhuǎn)至境外結(jié)匯，再以跨境人民幣收入進(jìn)行申報(bào)，可以擴(kuò)大跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算量和國(guó)際結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入。

套利行為導(dǎo)致的問題

一是部分套利行為缺乏真實(shí)經(jīng)濟(jì)背景，偏離了改革初衷。從調(diào)查的案例情況看，企業(yè)與銀行合作進(jìn)行的一些資金流出型套利行為，所涉及的外匯收支并非基于真實(shí)的貿(mào)易、投資、借貸需求，存在虛假交易、構(gòu)造交易的嫌疑。例如一般企業(yè)構(gòu)造境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的關(guān)聯(lián)交易模式、進(jìn)料加工貿(mào)易的模式；跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)構(gòu)造境內(nèi)外借款放款等模式，均違背了監(jiān)管的真實(shí)性要求。人民銀行和外匯局開展的跨國(guó)公司集團(tuán)人民幣、外幣資金集中運(yùn)營(yíng)改革政策，本意是幫助企業(yè)充分利用境內(nèi)、外資金市場(chǎng)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；但部分企業(yè)利用政策的便利，通過同時(shí)參與本外幣資金集中運(yùn)營(yíng)，進(jìn)行純粹的跨境投機(jī)套利活動(dòng)，偏離了改革的初衷，也不利于宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。

二是各類跨境投機(jī)套利行為多有銀企合作的背景，銀行自身業(yè)務(wù)與代客業(yè)務(wù)間的風(fēng)險(xiǎn)分割被模糊。從外匯管理實(shí)踐看，江蘇省分局發(fā)現(xiàn)多數(shù)流出型、流入型跨境投機(jī)套利行為都有銀行、企業(yè)合作的背景，許多情況下甚至是銀行利用其對(duì)外匯管理政策的熟悉、便利的境內(nèi)外金融產(chǎn)品運(yùn)作渠道和信息，幫助企業(yè)打外匯管理政策的“擦邊球”。部分銀行通過內(nèi)部過渡賬戶幫助企業(yè)境外結(jié)匯，這在一定程度上模糊了代客業(yè)務(wù)和自身業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)分隔界線，在特定情況下可能使客戶的資金風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至銀行自身，從而增加了銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制隱患，也不利于區(qū)域金融穩(wěn)定。

三是人民幣NRA賬戶存在監(jiān)管漏洞?！吨袊?guó)人民銀行關(guān)于境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶開立和使用有關(guān)問題的通知》（銀發(fā)〔2012〕183號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》）放開了人民幣NRA賬戶資金運(yùn)用限制，賬戶內(nèi)的資金可購(gòu)匯匯出。但《通知》并未明確相應(yīng)的審核材料，所以銀行操作沒有判斷標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)容易構(gòu)造沒有真實(shí)經(jīng)濟(jì)背景的資金流動(dòng)，使該類賬戶成為套利的便利渠道。此外，人民幣NRA賬戶目前處于本外幣業(yè)務(wù)分離管理的狀態(tài)，人民幣NRA賬戶的開立、收支及使用均不在外匯局現(xiàn)有系統(tǒng)監(jiān)測(cè)范圍內(nèi)，僅依托RPCMIS系統(tǒng)。然而，后者沒有采集人民幣NRA賬戶的收支明細(xì)，從而形成了監(jiān)管漏洞。同時(shí)，本外幣業(yè)務(wù)分離的管理模式，使得人民幣NRA賬戶不能與外匯局收/付匯、結(jié)/售匯監(jiān)管相關(guān)聯(lián)。

四是影響國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和人民幣跨境收支監(jiān)測(cè)的有效性。反向套利行為和相關(guān)的構(gòu)造性貿(mào)易收支的增加，使得貨物貿(mào)易項(xiàng)下的跨境人民幣結(jié)算量擴(kuò)大，但其實(shí)質(zhì)是以跨境人民幣結(jié)算之名行套利之實(shí)，跨境人民幣結(jié)算量并沒有實(shí)質(zhì)上的增加，也不能反映交易本質(zhì)，干擾了監(jiān)管部門對(duì)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的監(jiān)測(cè)工作。

加強(qiáng)對(duì)套利行為的監(jiān)管

一要將合法套利控制在“宏觀可容忍度”以內(nèi)，打擊非法套利行為。在資本項(xiàng)目逐步開放的大背景下，銀行、企業(yè)、個(gè)人的跨境投機(jī)套利行為將更加常見。雖然未來經(jīng)濟(jì)主體的多數(shù)投機(jī)套利行為將是法規(guī)、政策所允許的合規(guī)套利行為，但仍然會(huì)對(duì)國(guó)際收支平衡及各項(xiàng)外匯管理目標(biāo)產(chǎn)生不可忽視的影響。因此，外匯局應(yīng)在“五個(gè)轉(zhuǎn)變”精神的指導(dǎo)下，采取宏觀風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、微觀主體監(jiān)管、總量調(diào)控等多種措施，將合法的投機(jī)、套利行為控制在可容忍度以內(nèi)，使其不致引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于非法的投機(jī)套利行為，外匯局則應(yīng)通過主體監(jiān)測(cè)監(jiān)管手段，加強(qiáng)外匯檢查工作和打擊違法行為的力度，防止非法投機(jī)套利現(xiàn)象的蔓延。

二要密切關(guān)注銀行新型貿(mào)易融資產(chǎn)品、衍生金融產(chǎn)品的變化及其用于跨境套利的動(dòng)向。一是關(guān)注利用在岸、離岸價(jià)差進(jìn)行套利的銀行產(chǎn)品的變化。由于人民幣雙向浮動(dòng)增多，這類產(chǎn)品對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響最為顯著。二是關(guān)注與跨境人民幣結(jié)算相關(guān)的貿(mào)易融資行為。當(dāng)前跨境人民幣結(jié)算在貿(mào)易信貸、融資性擔(dān)保等很多方面較外幣業(yè)務(wù)存在明顯政策優(yōu)勢(shì)，是虛假貿(mào)易融資的高發(fā)地。三是關(guān)注企業(yè)通過境外關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行資金運(yùn)作套利的行為。

三要完善對(duì)人民幣NRA賬戶的監(jiān)管。一是明確人民幣NRA賬戶資金使用的真實(shí)性要求。建議完善人民幣NRA賬戶資金使用政策，銀行辦理資金入賬應(yīng)以真實(shí)交易為基礎(chǔ)，避免脫實(shí)入虛的資金流動(dòng)。二是加強(qiáng)對(duì)人民幣NRA賬戶資金來源的監(jiān)管。受國(guó)際收支申報(bào)規(guī)則的限制，人民幣NRA賬戶資金來源監(jiān)管困難，特別是對(duì)個(gè)人人民幣NRA交易，由于無需申報(bào)，監(jiān)管工作缺少抓手。但從操作層面看，銀行經(jīng)辦人員基本了解資金來源。因此，可以在不違背國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)規(guī)則的情況下，對(duì)于涉及到人民幣NRA賬戶的申報(bào)，在國(guó)際收支申報(bào)信息要素中增加交易對(duì)方項(xiàng)。三是完善人民幣NRA賬戶收支監(jiān)管系統(tǒng)。建議進(jìn)一步完善RPCMIS系統(tǒng)，自動(dòng)采集人民幣NRA賬戶收支數(shù)據(jù)，滿足跨境人民幣業(yè)務(wù)監(jiān)管需求，使管理部門能及時(shí)掌握人民幣NRA賬戶的收支動(dòng)態(tài)信息。四是整合本外幣業(yè)務(wù)管理模式。建議以本外幣一體化視角為出發(fā)點(diǎn)，整合業(yè)務(wù)管理模式，實(shí)現(xiàn)本外幣監(jiān)管的一體化。

四要完善跨國(guó)公司資金集中運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定，防止銀行和企業(yè)扭曲改革政策本意。管理部門應(yīng)加強(qiáng)本外幣管理政策協(xié)調(diào)工作，完善跨國(guó)公司集團(tuán)人民幣、外幣資金集中運(yùn)營(yíng)改革政策的相關(guān)管理措施，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)境內(nèi)外資金的使用和流向的監(jiān)測(cè)，規(guī)范本外幣資金池的使用，要求參加改革的跨國(guó)公司和銀行嚴(yán)格按照合規(guī)、合理的原則進(jìn)行展業(yè)。其境內(nèi)外集中運(yùn)營(yíng)資金的使用，在原則上應(yīng)具有實(shí)體經(jīng)濟(jì)背景或真實(shí)的財(cái)務(wù)避險(xiǎn)需求，否則可取消參與改革政策試點(diǎn)企業(yè)或銀行的資格，防止改革被異化為純粹的跨境投機(jī)套利通道，扭曲政策本意。

五要明確相關(guān)法規(guī)，督促銀行防范客戶資金與自身資金的混雜。在法規(guī)層面要進(jìn)一步明確銀行不能利用自身賬戶為客戶資金操作境外結(jié)售匯活動(dòng)，避免監(jiān)管法規(guī)的灰色地帶。同時(shí)，管理部門應(yīng)督促銀行防范風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)銀行部分業(yè)務(wù)模糊其自身與客戶之間的“風(fēng)險(xiǎn)防火墻”的現(xiàn)象。

六要改進(jìn)分析監(jiān)測(cè)方法，提高統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的有效性。管理部門應(yīng)改進(jìn)國(guó)際收支和人民幣跨境收支的分析監(jiān)測(cè)方法，通過合理的估算方法，估計(jì)國(guó)際收支和人民幣跨境收支中不具真實(shí)性的構(gòu)造性貿(mào)易跨境收支規(guī)模，并以此修正國(guó)際收支、人民幣跨境收支相關(guān)統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目，提高統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和在決策中的應(yīng)用價(jià)值。

課題組成員：嚴(yán)仕鋒 王思思 張志剛夏露 袁佳敏 楊明新 嚴(yán)黃