天津財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)系在職研究生

企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，從本質(zhì)上看，是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制條件下，兩個(gè)或更多的企業(yè)根據(jù)特定的法律制度所規(guī)定的程序合并為一個(gè)企業(yè)的行為。所謂企業(yè)并購(gòu)，通常有廣義和狹義之分，狹義的并購(gòu)指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并，而廣義的并購(gòu)是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為，除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。風(fēng)險(xiǎn)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)非常重要的財(cái)務(wù)概念。任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)，都存在預(yù)期結(jié)果的不確定性或發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。就企業(yè)并購(gòu)來說，風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：

一是企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過程中，有個(gè)很重要的問題是如何評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)并購(gòu)過程中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)非常復(fù)雜但很重要的步驟，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)?？茖W(xué)、公正地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，不僅有利于節(jié)約并購(gòu)成本，推動(dòng)并購(gòu)談判的順利進(jìn)行，也是獲得并購(gòu)成功的關(guān)鍵。企業(yè)的資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，有些企業(yè)重視對(duì)有形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，而忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不僅要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，還應(yīng)當(dāng)對(duì)像品牌價(jià)值、專利技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，不可忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)闊o形資產(chǎn)價(jià)值有潛在收益，往往會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來源源不斷的遠(yuǎn)期利益。

二是被并購(gòu)企業(yè)數(shù)據(jù)失真，其根本是信息不對(duì)稱導(dǎo)致不必要的并購(gòu)損失，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)且不夠準(zhǔn)確產(chǎn)生并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。解決這個(gè)問題主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)行有效控制，財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)的重要依據(jù)，只有建立在真實(shí)、準(zhǔn)確財(cái)務(wù)報(bào)告基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)分析，才能得出有價(jià)值的信息和結(jié)論。由于目前我國(guó)有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾問題、會(huì)計(jì)作假等問題層出不窮，使得通過分析目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)而評(píng)價(jià)其價(jià)值顯得意義不大。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)表信息進(jìn)行有效的控制顯得十分必要。包括審查利潤(rùn)表防止目標(biāo)企業(yè)虛增收入，低報(bào)費(fèi)用；加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的審查，防止目標(biāo)企業(yè)虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債。

三是企業(yè)并購(gòu)的評(píng)估方法選擇受限制，影響結(jié)果的科學(xué)性、合理性，選擇合理的方法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，對(duì)于企業(yè)達(dá)到并購(gòu)企業(yè)目標(biāo)十分重要，現(xiàn)行的有成本法、市場(chǎng)法和收益法，不同類型企業(yè)要選擇適合的方法。

四是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)未能充分發(fā)揮其職能。目前我國(guó)能提供高質(zhì)量服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)少，從而在客觀上加大了并購(gòu)成本與風(fēng)險(xiǎn)。主要原因是在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下，投資者往往對(duì)商業(yè)機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信度與權(quán)威性表示懷疑。與國(guó)外由市場(chǎng)催生，并接受了市場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)所不同的是，我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)是一個(gè)由計(jì)劃產(chǎn)生并受到行政管制的行業(yè)，主管部門為避免業(yè)內(nèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)，在行業(yè)準(zhǔn)入、特許權(quán)發(fā)放上均由行政手段層層把關(guān)，中介機(jī)構(gòu)種類單一，服務(wù)種類少。但是，在競(jìng)爭(zhēng)不充分條件下，由于該行業(yè)沒有受到市場(chǎng)反復(fù)的篩選與淘汰，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，加之政策的不穩(wěn)定性，因此，它們往往重短期利益而忽略長(zhǎng)期發(fā)展，同行間壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，甚至衍生出與委托人共同造假的現(xiàn)象屢見不鮮。由此可見，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，適應(yīng)公司并購(gòu)的實(shí)踐，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)快速發(fā)展為并購(gòu)公司和目標(biāo)公司提供信息、咨淘、融資、資產(chǎn)評(píng)估及策劃并購(gòu)策略等服務(wù)。從制定交易計(jì)劃開始直至并購(gòu)后的整合結(jié)束，全程參與、跟蹤并服務(wù)，資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德形象，不被人所左右，加強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，開展行業(yè)間有序健康競(jìng)爭(zhēng)，增加服務(wù)項(xiàng)目的同時(shí)提高服務(wù)質(zhì)量，充分發(fā)揮應(yīng)有職能。

五是融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。在公司并購(gòu)中，融資問題是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一。目前我國(guó)企業(yè)在融資方面首先受政策限制導(dǎo)致融資渠道狹窄，我國(guó)為了抑制企業(yè)在二級(jí)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為而出臺(tái)的一系列規(guī)定，雖然在很大程度上維護(hù)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，但同時(shí)也限制了通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的正常并購(gòu)行為。融資的困難和支付方式的落后和單一，使得大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)受到資金短缺的約束。其次，對(duì)融資數(shù)量的限制是企業(yè)融資渠道狹窄的另一個(gè)重要原因，再有很多企業(yè)面臨融資成本與決策問題。一方面是對(duì)融資成本分析不充分，融資成本包括有形成本和無形成本，多數(shù)企業(yè)都忽略了無形成本，另一方面是融資決策時(shí)過于主觀，偏重股權(quán)融資，對(duì)并購(gòu)融資的綜合資金成本欠考慮，沒有將各種融資方案的加權(quán)平均融資成本與相應(yīng)方案的投資收益率進(jìn)行比較，導(dǎo)致并購(gòu)融資效益低下。20世紀(jì)90年代以來，中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于債券市場(chǎng)，非上市公司偏好于爭(zhēng)取上市募股融資，上市公司則偏好于配股和增發(fā)新股。這與國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資決策次序“內(nèi)部融資——債務(wù)融資股權(quán)融資”相背離。

六是并購(gòu)企業(yè)的支付方式問題。不同的并購(gòu)方式對(duì)并購(gòu)公司的影響不同，會(huì)存在不同的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

①承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)，這種并購(gòu)方式不需要并購(gòu)公司流出資金，短期內(nèi)不會(huì)影響并購(gòu)公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但由于被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)地一般比較低，一旦不能盡快整合，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相當(dāng)大；②現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)，這種方式需要公司支付資金，會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，存在著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是融資風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)融資較困難成本高則并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。目前我國(guó)大多數(shù)的并購(gòu)是這種模式?，F(xiàn)金支付方式要求收購(gòu)方必須在確定的日期支付相當(dāng)大數(shù)量的貨幣，受到收購(gòu)方即時(shí)付現(xiàn)能力的制約，而且會(huì)增加目標(biāo)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。而在跨國(guó)并購(gòu)中，采用現(xiàn)金支付方式意味著收購(gòu)方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。③股權(quán)交易式并購(gòu)，這種并購(gòu)方式有股權(quán)收購(gòu)股權(quán)和股權(quán)收購(gòu)資產(chǎn)。這種方式的并購(gòu)最大的優(yōu)點(diǎn)在于并購(gòu)公司不需要有現(xiàn)金的流出也不會(huì)影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但是發(fā)行新股受到的約束條件較多，控制較為嚴(yán)格，其中股票市場(chǎng)有很多不確定因素會(huì)加大并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

七是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性大大增加，特別是采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)。采用這種并購(gòu)方式的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這種風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。

八是并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)能不能取得預(yù)期的效果，并購(gòu)后的整合起著非常關(guān)鍵的作用，其難度甚至超過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)前的諸多工作，因此必須盡快做好并購(gòu)整合工作以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)。并購(gòu)后的整合包括人事安排、管理模式的組合、機(jī)制與企業(yè)文化的磨合、資產(chǎn)的處置和供銷的整合等。國(guó)外有公司曾對(duì)三百多家在近十年內(nèi)合并而成的較大規(guī)模的公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)，57% 的公司在合并三年后的財(cái)務(wù)指標(biāo)依然低于合并前的狀況，進(jìn)一步調(diào)查顯示大多數(shù)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方在運(yùn)作體系、工作氛圍、思想觀念等方面的磨合較少注重，從而付出了高昂的磨合成本。

總之，并購(gòu)日益活躍于資本市場(chǎng)作為企業(yè)間的一項(xiàng)復(fù)雜產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，涉及并購(gòu)要素越來越多。為保證企業(yè)并購(gòu)成功，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，要認(rèn)真分析、研究并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題，以免出現(xiàn)相應(yīng)問題，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境和危機(jī)之中，以至無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期價(jià)值。

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