○ 文/朱潤民 吳潤方

本輪油氣行業(yè)的兼并收購大潮，將是數(shù)十年難得一遇的重組機會，國內民資在其中將扮演重要角色。

種種跡象表明，全球油氣并購將迎來數(shù)十年來難得一遇的機會：北美天然氣價格持續(xù)低迷導致以天然氣為主的油氣公司資金鏈緊張，國際油價進入高位運行的尾部階段……

在這次并購熱潮中，應該怎樣抓住機會，誰又會成為弄潮兒？

行業(yè)大重組孕育大機會

截至本世紀初，在近一個半世紀的歷史中，世界石油行業(yè)已經經歷了五次大的兼并收購浪潮。而每一次兼并收購浪潮基本上均與世界經濟周期、地緣政治及其引起的國際原油價格變化密切相關。

第一次兼并收購浪潮發(fā)生在1887—1904年—第一個油價長期高點之后。第二次發(fā)生在第一次世界大戰(zhàn)結束至20世紀30 年代—第二個中期高點之后。第三次始于20世紀60 年代，到1969 年達到高潮—這是國際原油價格大幅上漲前的油公司主動擴張造成的重組并購。第四次發(fā)生在20世紀80 年代—第三次中期高點之后。第五次發(fā)生在20 世紀90年代中期至本世紀初—第三次中期高點之后的延伸。

在這五次兼并收購浪潮中，僅第三次屬于買方的主動擴張行為引發(fā)的兼并收購浪潮，其余四次均屬于賣方受資金鏈緊張甚至面臨斷裂以及對未來市場偏空的判定而導致的不得已的資產收縮甚至退出行為。每一次兼并收購浪潮都有一大批公司和投資者低價出售資產甚至徹底退出油氣行業(yè)，也有一大批公司和投資者實現(xiàn)了低成本快速擴張和低投入高回報。這意味著每一次行業(yè)的大兼并、大收購、大重組浪潮均孕育著一次大機會。

BMO統(tǒng)計，全球130多家公開上市國際石油公司（這些公司的原油和天然氣產量之和，分別占全球油、氣產量的四分之一強和三分之一強）數(shù)據顯示，1999-2013年，單桶并購成本、勘探開發(fā)成本與國際原油價格（WTI和Brent的平均值）的相關系數(shù)分別是0.9599和0.9536，具有十分顯著的正相關性；而并購成本對國際原油價格的彈性系數(shù)是勘探開發(fā)成本對國際原油價格的彈性系數(shù)的2倍以上。

新一輪國際油氣行業(yè)的大兼并、大收購、大重組浪潮會不會再來？新一輪的國際油氣兼并收購機會又是什么樣的？怎么才能切實抓住機會在油氣領域實現(xiàn)規(guī)模與效益的“雙重”提升？

北美天然氣收購機會方興未艾

1989年以來，美國亨利中心的天然氣現(xiàn)貨價格與庫欣WTI原油現(xiàn)貨價格同熱值比平均值約0.63，而2011年以來絕大多數(shù)交易日均低于0.30；而且期貨價格依然偏淡，對美國未來天然氣價格預期偏空的成分更多。這意味著，相對于美國WTI原油價格而言，美國天然氣價格存在較大的上漲空間和潛力。

因美國天然氣供需狀況的顯著改善，過去一直以美國為主要出口目的國的加拿大天然氣市場已經在很長一段時間處于供過于求的狀態(tài)，天然氣價格正在承受著比美國更加低迷的巨大壓力。

從歷史角度分析，當前北美的天然氣價格徘徊在本世紀初的水平附近甚至更低的水平，意味著15年來北美天然氣價格不漲反跌。在成本上漲、美元貶值、經濟發(fā)展的大環(huán)境下，北美天然氣價格的“倒行逆施”能夠維持多久，這其中孕育著“機會”還是暗藏著“陷阱”？需要獨具慧眼的投資者做深入的分析研究。

由于北美地區(qū)天然氣價格持續(xù)低迷，2011年以來，很多以天然氣生產為主的油氣公司因資金鏈緊張而被收購；還有很多這樣的公司正面臨巨大的資金壓力，居高不下的負債率導致融資難度加大、融資成本高昂，蠶食著本已微薄的盈利，有的上市公司市值正在滑向甚至已經低于凈資產價值水平。當前，北美以天然氣生產為主的公司不僅要承受持續(xù)低迷的價格壓力，而且不得不接受與高水平原油價格相對應的高水平勘探開發(fā)與生產成本擠壓。

以上種種原因必然導致天然氣資產兼并收購價格存在低估的成分，為兼并收購創(chuàng)造了很好的機會。

石油兼并收購機會開始顯現(xiàn)

國際油價持續(xù)高位運行，支撐著原油資產價格高位運行，使得原油資產并購在很長一段時間處于高風險狀態(tài)。2005年開始的國際原油價格持續(xù)上漲，使得2005-2008年大規(guī)模擴張實施資源并購的油氣公司在2008年下半年至2009年上半年國際原油價格大幅下挫和低位運行頓時失去了生存的能力。據不完全統(tǒng)計，2009年全球有200多家油氣公司因被收購而消失了。毋庸置疑，如果國際原油價格沒有在各國政府和央行的刺激政策下快速逆轉頹勢，還將有更多的油氣公司因被收購而消失。

如今，國際原油價格已經進入了高位運行的尾部階段。2011年1月以來，地緣政治等突發(fā)性事件導致全球原油產量中斷有增無減，2014年3月以來攀升到4年來的新高；尤其是2014年OPEC的剩余產能下滑到了2009年以來的最低水平。在這兩個本應該驅動國際原油價格快速上漲的因素支撐下，國際原油價格（以Brent為例）卻依然沒有表現(xiàn)出更強的上漲動力，意味著地緣政治、歐佩克組織的剩余產能下滑等對國際原油價格的上漲支撐能力已經大大削弱。究其根本原因，應該是世界石油市場的買方已經沒有更加強烈的意愿驅動國際原油價格上漲，國際原油價格高位運行進入尾聲的跡象已經顯現(xiàn)并將日漸強烈，國際原油價格大幅下挫并進入低位運行的日子已經可以預期。

分析認為本輪油氣行業(yè)的兼并收購大潮將是數(shù)十年難得一遇的重組機會，抓住便可實現(xiàn)低成本資源積累，為在未來新一輪經濟復蘇進程中獲取超額回報打下堅實的基礎。

●盡管伊拉克地緣政治依然復雜、OPEC組織剩余產能下滑，但是這些因素對國際原油價格的上漲支撐能力已經大大削減。 供圖/CFP

機遇面前需要穩(wěn)步推進

多年來，中國投資者在海外兼并收購油氣資源以國有企業(yè)為主導，而且操作方式單一，以一次性的資產收購、公司整體收購為主。而縱觀國際知名油公司的兼并收購往往以從無到有、由小漸大的穩(wěn)步推進的方式實施。

從目前形勢看，國內民營資本更有機會在新一輪國際油氣并購重組大潮中發(fā)揮更大作用，扮演更加重要的角色。從對投資者負責、切實抓住機會的角度考慮，在新一輪油氣資源并購機會中，應該采取多種形式、由小漸大、循序漸進的方式實施。首先，在二級市場逐步買入和囤積以天然氣生產為主的北美油氣公司股票。其次，待所持股票達到一定規(guī)模之后開始與大股東商討定向增發(fā)增資擴股。最后，實現(xiàn)成為最大股東或者控股股東的目的，正式入主公司戰(zhàn)略管理和決策。