劉海濤中國銀行軟件中心 北京海淀 100094

關(guān)于人民幣國際化的思考

劉海濤
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中國經(jīng)濟(jì)正處于飛速發(fā)展的階段，人民幣國際化的時機(jī)也相應(yīng)到來?；仡櫄v史，美元國際化的成功的原因：經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大；政府采取正確措施積極推動。日元國際化失敗的原因：失誤的宏觀經(jīng)濟(jì)政策引發(fā)的金融危機(jī)；日元過快升值錯失國際化最佳時機(jī)；越過“區(qū)域化”急于實現(xiàn)“國際化”。中國在積極推動人民幣國際化的同時，可以借鑒成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)，走出一條成功的國際化之路。

人民幣國際化；經(jīng)驗；教訓(xùn)

隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速騰飛，人民幣的國際化逐漸成為國人乃至全世界關(guān)注的話題。人民幣將如何走向國際化，從歷史中我們也許能找到一些答案。

貨幣的國際化

所謂貨幣的國際化，是指在國際貿(mào)易結(jié)算、國際金融交易中某種貨幣被廣泛使用，并且各國外匯儲備中，該種貨幣成為重要的一部分。在具體些，有以下量化標(biāo)準(zhǔn)：

一是該貨幣在中國進(jìn)出口貿(mào)易中用于計價和結(jié)算的綜合占比應(yīng)不低于50％；

二是該貨幣的海外流通量應(yīng)當(dāng)超過總流通量的30％；

三是國際金融交易匯中該貨幣計價資產(chǎn)比例不低于10％；

四是在全球外匯儲備中該貨幣資產(chǎn)占比應(yīng)當(dāng)超過5％。

綜合截至2013年上半年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)

根據(jù)以上各項統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，達(dá)到國際化標(biāo)準(zhǔn)的有美元和歐元。那么，美元作為成功的國際化貨幣，有什么樣的成功經(jīng)驗可以借鑒呢？而曾經(jīng)顯赫一時的日元又是怎樣在國際化的道路上逐漸沒落的呢？這都是值得我們?nèi)ド钊胨伎嫉摹?/p>

美元國際化的成功經(jīng)驗

對比今天的中國和100多年前的美國，相似之處頗多。百年前，美國作為一個新興的工業(yè)化國家迅速趕超英國；今天，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國也馳騁在“趕超”美國的路上。百年前，經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的美國把美元國際化作為總統(tǒng)選舉的核心議題；今天，人民幣國際化成為舉國關(guān)注的熱門話題。正是這種相似的經(jīng)歷，使得美元國際化歷程格外具有參考價值。

第一，美元國際化是美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的產(chǎn)物。19世界末，美國經(jīng)濟(jì)迅速壯大，沖擊著英國的全球經(jīng)濟(jì)霸主地位。1894年，美國的GDP超過了英國，躍居世界第一位。1913年，美國的工業(yè)產(chǎn)值相當(dāng)于英、法、德國三國的工業(yè)產(chǎn)值之和。1919年第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時，美國已經(jīng)成為世界最大的債權(quán)國。同時，美國政府擁有的黃金儲備占世界的40％，美國國民擁有的財富已經(jīng)達(dá)到5000億美元，超過了歐洲各國財富總和。1929年，美國在世界貿(mào)易中占比達(dá)14.2％，第一次超越英國成為世界上最大的貿(mào)易國。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時，美國工業(yè)產(chǎn)值占世界工業(yè)總產(chǎn)值的50％，進(jìn)出口貿(mào)易額占世界貿(mào)易總額的33.3％，黃金儲備占?xì)W洲國家黃金總儲備的59％。自此，美國確立了美元的國際核心貨幣地位。

第二，美國政府的積極推動是美元國際化的重要因素。一者，推動美元“區(qū)域化”。為了擴(kuò)大美元影響，美國提出“門羅主義”和“泛美主義”，聯(lián)合具有地緣優(yōu)勢的拉美國家建立美洲經(jīng)濟(jì)共同體，在此基礎(chǔ)上形成由20多個拉美國家組成的美元集團(tuán)。二者，在美元“區(qū)域化”的基礎(chǔ)上，推動美元走向“國際化”。二戰(zhàn)結(jié)束后，美國利用重建國際貨幣體系的機(jī)會，建立了黃金與美元掛鉤、各國貨幣與美元掛鉤的機(jī)制，從國際貨幣制度設(shè)計上確立美元在戰(zhàn)后國際貨幣體系中的核心貨幣地位。三者，利用馬歇爾計劃，最終成就美元成為國際核心貨幣。二戰(zhàn)結(jié)束后，美國實施即馬歇爾計劃，對歐洲各國主要發(fā)放美元貸款，迫使各國廣泛使用美元進(jìn)行國際貿(mào)易和結(jié)算，進(jìn)一步推動美元成為國際貿(mào)易和國際金融領(lǐng)域的主要計價貨幣和清算貨幣。

從美元國際化的過程中，我們可以發(fā)現(xiàn)：強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力是一國貨幣的最終保證；發(fā)達(dá)的金融市場是一國貨幣國際化的必備條件；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和物價穩(wěn)定是貨幣國際化的內(nèi)部條件。在推動國際化的過程中，要充分利用貨幣穩(wěn)步升值的階段，推動貨幣的國際化進(jìn)程；根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定金融國際化戰(zhàn)略。

日元國際化失敗的教訓(xùn)

前車之鑒，日元國際化失敗對于中國的借鑒意義十分重要。

從20世紀(jì)50年代中期開始，日本經(jīng)濟(jì)飛速增長。1968年，日本國民生產(chǎn)總值超越西德成為僅次于美國的第二大經(jīng)濟(jì)體。于是從20世紀(jì)70年代開始，日本政府開始積極推動日元國際化進(jìn)程。一方面，推動日元更多的用于日本進(jìn)出口貿(mào)易計價和結(jié)算；另一方面，推動日元離岸金融市場的擴(kuò)張。20世紀(jì)80年代，日本經(jīng)濟(jì)迎來了最輝煌的階段。在實體經(jīng)濟(jì)迅速向海外擴(kuò)張的同時，日本的金融市場也在迅速膨脹，其中房地產(chǎn)尤為突出。在此背景下，日本政府積極推動日本的金融自由化，加速日本國內(nèi)的資本市場逐漸對外開放。在一系列經(jīng)濟(jì)政策的推動下，80年代日元國際化得到了迅速發(fā)展。于此同時，日本的金融市場加速進(jìn)入國際化并且急劇膨脹。一度日本東京證券市場的總市值超過紐約市場。日本銀行業(yè)也迅速壯大1988年和1989年世界前十大銀行被日本包攬。最后，在國際貿(mào)易和金融市場高速發(fā)展的推動下，日元在國際儲備中的地位快速提升，成為世界各國主要的儲備貨幣之一，在1990年世界各國的外匯儲備紅，日元資產(chǎn)所占比重升至8.0％。

但是到了1990年初日本爆發(fā)了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的金融危機(jī)，日本經(jīng)濟(jì)也陷入了長達(dá)20年的持續(xù)低迷。受此影響，日元國際化也出現(xiàn)了停滯甚至倒退的局面。在國際貿(mào)易中，出口貿(mào)易日元結(jié)算的比例由1995年的37.6％降至2000年的36.1％。進(jìn)口貿(mào)易日元結(jié)算比例由1995年的24.3％降至2000年的23.5％，之后繼續(xù)降至2008年的20.0％。

在全球債券市場上，日元債券的比例由1995年的17.3％下降至2000難的8.6％。在發(fā)達(dá)國家銀行全部對外資產(chǎn)中，日元資產(chǎn)所占比重由1995年的10.2％降至2000年的8.7％，接著降至2013年6月末的2.8％。在全球外匯儲備中，日元資產(chǎn)的比重也出現(xiàn)了明顯的下降，由1990年的8.5％降至2000年的5.1％，2013年6月末下降至3.8％。

總結(jié)一下日元國際化失敗的原因，主要可能有如下三點。

首先，日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。1987年美國出現(xiàn)股災(zāi)后，要求日本配合美國寬松的貨幣政策也同樣采取寬松的貨幣政策，降低日本國內(nèi)的利率。而此時日本正面臨嚴(yán)重的流動性過多的壓力，本應(yīng)收緊銀根。但是面對美國的要求，日本政府沒能根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)情況采取正確的貨幣政策，反而錯誤地判斷形勢，采用了寬松的貨幣政策，進(jìn)一步吹大股票市場和房地產(chǎn)市場泡沫。

其次，日元升值過快，錯過了日元國際化的最好時機(jī)。1955年后，日本經(jīng)濟(jì)高速增長，日元一直面臨巨大的升值壓力。在1971年布雷頓森里體系解體到1995年這20多年的時間里，日元一直處于升值通道之中。這對于日元國際化是十分有利的條件。因為日元有較大的升值空間，所以各國貨幣當(dāng)局和市場投資者都愿意接收日元資產(chǎn)。但是，在美國和歐洲各國政府的壓力下，日元在1985年9月“廣場協(xié)議”后進(jìn)入迅速升值的階段，致使未來升值預(yù)期空間變小。在1990年金融危機(jī)之后，日元升值基本到位甚至出現(xiàn)了高估，各國貨幣當(dāng)局和市場逐漸看淡日元，減持日元資產(chǎn)，致使日元國際化進(jìn)程發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

最后，對于日元國際化的路徑設(shè)計有誤，在沒有實現(xiàn)“區(qū)域化”的狀態(tài)下急于推動國際化。在推進(jìn)日元國際化的過程中，日本政府忽視了“日元貨幣區(qū)”的建立，使得日元國際化孤軍奮戰(zhàn)。雖然日本語東亞國家的貿(mào)易往來很多，但是東亞國家大多是以美元作為國際貿(mào)易的計價和結(jié)算貨幣。美元在國際化過程中，一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)是圍繞美元建立了一個貨幣區(qū)。這樣就可以有效擴(kuò)大本幣使用區(qū)域的經(jīng)濟(jì)實力，抵御外來沖擊。

人民幣國際化的路徑

第一，人民幣國際化不僅要實現(xiàn)產(chǎn)出流量的超越，而且要實現(xiàn)存量的資產(chǎn)存量的超越；不僅要在實體經(jīng)濟(jì)上實現(xiàn)超越，還要實現(xiàn)金融市場上的超越。

第二，先實現(xiàn)人民幣的“區(qū)域化”，再實現(xiàn)人民幣的“國際化”。從當(dāng)前國際貨幣區(qū)域分布來看，北美、拉美和東南亞主要使用美元進(jìn)行交易；歐洲主要使用歐元和英鎊。人民幣的突破口則可能是與中國貿(mào)易密切的東盟和非洲區(qū)域。

第三，人民幣國際化既是一種國際經(jīng)濟(jì)格局變化的結(jié)果，也是主權(quán)國家政府積極推動的結(jié)果。

第四，妥善處理人民幣升值與國際化的順序。一方面，應(yīng)逐步縮小人民幣匯率與均衡匯率的差距；另一方面，也要保持人民幣適當(dāng)?shù)纳悼臻g。

第五，做好人民幣國際化的國內(nèi)配套安排。要壯大國內(nèi)資本市場，可以有效地減輕開放之后對資本項目的沖擊。

第六，對于人民幣國際化的代價最好充分準(zhǔn)備。一者，來自外資的沖擊會越來越大，就必須加強(qiáng)中國金融體系的抗沖擊能力；再者，人民幣流動性的變化可能導(dǎo)致中國國際收支逆差的持續(xù)，應(yīng)盡早制定對策；三者，人民幣國際化加大美元貶值壓力，中國的外匯儲備將會受到很大沖擊，因此中國應(yīng)該隨著國際化進(jìn)程逐步減少美元儲備，實現(xiàn)儲備資產(chǎn)貨幣的多元化。

[1]劉明志等著.金融國際化[M].中國金融出版社,2008

[2]于同申著.國際貨幣區(qū)域化與發(fā)展中國家的金融安全[M].中國人民大學(xué)出版社,2005

[3]邱崇明編著.現(xiàn)代西方貨幣理論與政策[M].清華大學(xué)出版社,2005

[4]何慧剛著.最優(yōu)貨幣區(qū)理論與東亞貨幣合作問題研究[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2005