文/ 俞佳松

9月初，大宗商品市場(chǎng)遭遇連續(xù)下挫，尤其是前期表現(xiàn)強(qiáng)勁的有色金屬也重拾跌勢(shì)，帶動(dòng)跟蹤一攬子大宗商品價(jià)格表現(xiàn)的商品綜合指數(shù)再創(chuàng)新低。業(yè)內(nèi)分析人士預(yù)計(jì)，由于市場(chǎng)期待的刺激計(jì)劃或落空，對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感的有色金屬或持續(xù)弱勢(shì)，尤其是對(duì)于龍頭品種銅進(jìn)口的萎縮，加上過(guò)剩的精礦資源，四季度下行壓力增大。有數(shù)據(jù)顯示，到9月10日收盤(pán)，有色金屬龍頭品種期銅主力合約收于每噸4.88萬(wàn)元，跌破多日均線，同時(shí)也創(chuàng)下6月下旬以來(lái)的新低。筆者針對(duì)9月份及四季度銅價(jià)的變化和發(fā)展趨勢(shì)，在進(jìn)行全面而細(xì)致的研究和分析后得出結(jié)論：9月份，銅價(jià)將保持上漲，但在四季度初的10月中旬或更早的時(shí)間，銅價(jià)將迎來(lái)較大跌幅。

市場(chǎng)心理傾向于做空銅價(jià)

從宏觀面上看，中國(guó)GDP 從8% 降到7.7%，再到今年的7.5%，2015年的GDP 增速將降至7%～7.2% 的水平。為了更利于結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍將保持降速態(tài)勢(shì)，中國(guó)工業(yè)中過(guò)剩產(chǎn)能要淘汰和轉(zhuǎn)移，房地產(chǎn)從總量上持續(xù)保持控制的局面，所以作為中國(guó)工業(yè)及房地產(chǎn)等行業(yè)的基礎(chǔ)原材料——銅來(lái)說(shuō)，中國(guó)需求下降將是影響銅價(jià)下跌的主要因素。

雖然9、10月份是中國(guó)工業(yè)的傳統(tǒng)旺季，這在9月會(huì)給銅價(jià)帶來(lái)支撐，促使銅價(jià)在9月份保持上漲或者高位震蕩。但是，筆者認(rèn)為，四季度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展全年中的淡季，尤其是四季度中下旬，整個(gè)工業(yè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展都將處于收縮態(tài)勢(shì)。此外，2013年一季度GDP 的7.4% 是2013年的低點(diǎn)，市場(chǎng)將認(rèn)同2015年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將處于低谷，這種對(duì)GDP下降的預(yù)期，也將導(dǎo)致市場(chǎng)心理傾向于四季度做空銅價(jià)。

需求下降導(dǎo)致銅價(jià)下跌

8月中旬，全球銅研究的權(quán)威機(jī)構(gòu)，包括國(guó)際銅研究小組ICSG、世界金屬統(tǒng)計(jì)局WBMS，以及大型現(xiàn)貨貿(mào)易商嘉能可同時(shí)發(fā)聲，稱(chēng)1～6月份全球銅供小于求，短缺29.6萬(wàn)噸。這直接打擊市場(chǎng)資金對(duì)2014年將供應(yīng)增加、需求下降的判斷預(yù)期，導(dǎo)致空頭回補(bǔ)，銅價(jià)在經(jīng)過(guò)8月上旬的大跌后，下半月大漲。但是，筆者認(rèn)為，上半年的礦山減產(chǎn)，以及中國(guó)冶煉產(chǎn)能釋放不足，導(dǎo)致供大于求。隨著下半年全球礦山產(chǎn)能釋放的逐漸增加，中國(guó)冶煉產(chǎn)能的逐步放開(kāi)，大量的銅礦供應(yīng)轉(zhuǎn)化成精煉銅，市場(chǎng)供應(yīng)將會(huì)十分充足。

反觀中國(guó)銅的主要需求，行業(yè)近期均走弱。首先，房地產(chǎn)投資逐月下降，7月份，已經(jīng)由年初的17% 左右下降到13% 左右，顯現(xiàn)中國(guó)政府為了讓結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)到既定目標(biāo)，對(duì)削弱房地產(chǎn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中高比重的決心不容撼動(dòng)。第二，本來(lái)電力行業(yè)的需求有可能在2014年銅需求的提升占較大比重，然而，隨著電力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及對(duì)電力系統(tǒng)廉潔審查的日益深入，特高壓項(xiàng)目，以及原規(guī)劃電力投資增長(zhǎng)將會(huì)逐月下降，7月份的電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額已經(jīng)由年初的20% 左右下降到近乎零增長(zhǎng)，這也直接導(dǎo)致電力市場(chǎng)銅需求的增量比預(yù)期減少。再加上占電力行業(yè)用銅60% 以上的線纜行業(yè)在二季度的較快增長(zhǎng)，到7月份，線纜增量保持在5%的水平，并沒(méi)有大幅增長(zhǎng)。筆者預(yù)計(jì)，到四季度，線纜行業(yè)增幅仍將回落。所以從總體看，電力銅需求將保持正常水平，不會(huì)有大的增量出現(xiàn)。第三，汽車(chē)行業(yè)近幾個(gè)月的增速都在10% 左右，距離2013年14% 的持續(xù)下降，離筆者預(yù)期的2014年12% 左右的增速也有差距。從三四季度來(lái)看，汽車(chē)的產(chǎn)量隨著購(gòu)車(chē)旺季的來(lái)臨有可能會(huì)增長(zhǎng)，這對(duì)于汽車(chē)行業(yè)疲弱的銅需求有可能帶來(lái)一定的刺激。但從全年看，由于整個(gè)行業(yè)整體增速的下滑，銅在汽車(chē)業(yè)的需求也不及預(yù)期。最后，由于季節(jié)性因素，進(jìn)入三季度，空調(diào)和冷柜的產(chǎn)量有所下滑，家用電冰箱產(chǎn)量在夏季較前兩個(gè)季度有所上升，彩電的產(chǎn)量保持著較好增長(zhǎng)。銅管在家電里的應(yīng)用主要在空調(diào)冰箱中，所以，對(duì)于家電的銅需求，筆者認(rèn)為，也不容樂(lè)觀。

從供需端來(lái)分析，筆者預(yù)計(jì)，在中國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的9、10月，銅價(jià)仍然會(huì)在銅供大于求預(yù)期的減弱中保持上漲或者高位震蕩的態(tài)勢(shì)。隨著供應(yīng)在下半年的加快，需求卻沒(méi)有大的增量，全年銅供需平衡仍將保持小幅過(guò)剩局面。所以，銅價(jià)在四季度仍面臨下跌態(tài)勢(shì)。

加息之“劍”壓制銅價(jià)

隨著美國(guó)失業(yè)率、房屋、消費(fèi)和工業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步向好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從二季度以來(lái)的上升趨勢(shì)得到確認(rèn)。由于資本的逐利性，對(duì)于美元資產(chǎn)的追捧，將在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期，促使美元指數(shù)保持上升趨勢(shì)，房地產(chǎn)也將保持良好的復(fù)蘇勢(shì)頭。美元指數(shù)很有可能挑戰(zhàn)2013年的高點(diǎn)，從美元指數(shù)和銅價(jià)的整體負(fù)相關(guān)的關(guān)系來(lái)分析，這對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生較大的壓制作用。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策而言，隨著10月份QE3將全部正常退出，加息政策將會(huì)更快推出成為重要話題。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍舊保持持續(xù)上升，不排除美聯(lián)儲(chǔ)在2015年上半年，甚至更早時(shí)間點(diǎn)推出加息政策。一旦加息開(kāi)始，一定就是一個(gè)加息周期的到來(lái)，這將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格受到壓制的預(yù)期將會(huì)更早得到體現(xiàn)。從這個(gè)角度看，筆者預(yù)計(jì)，銅價(jià)在四季度將在美聯(lián)儲(chǔ)加息的“利劍”之下滯漲或下跌。

從這三個(gè)方面進(jìn)行分析和思考，筆者認(rèn)為，銅價(jià)將在四季度產(chǎn)生下跌行情，級(jí)別大小要視9月份上漲行情的高度，漲得越高，跌得越深。如果行情演變出乎筆者的預(yù)計(jì)，不漲反跌，那么四季度的下跌級(jí)別就會(huì)受到影響。筆者預(yù)計(jì)，倫銅指數(shù)將在9月份如果有機(jī)會(huì)達(dá)到7300～7400 的水平，滬銅指數(shù)可達(dá)到52800～54000 的水平；只要在這個(gè)區(qū)間或接近這個(gè)水平，就可以大舉做空。預(yù)計(jì)目標(biāo)為：倫銅指數(shù)第一目標(biāo)6600，第二目標(biāo)6300；滬銅指數(shù)第一目標(biāo)47000，第二目標(biāo)44000。