朱平

資本市場如果誰能預(yù)測未來，那他遲早會是首富，就象阿里上市后，孫正義順理成章成了首富。但問題是股市的未來卻是最難預(yù)測的，就象現(xiàn)在，一方面美股在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新技術(shù)革命的背景下迭創(chuàng)新高，另一方面，資本大鱷索羅斯背部又開始痙攣，不斷增加對美股的空頭敞口。

中國股市的未來對中國的股民來說則是最重要的，現(xiàn)在困擾中國股民最大的問題是中國股市是否已經(jīng)進(jìn)入了牛市。如果從宏觀經(jīng)濟(jì)分析，那么按國際經(jīng)驗(yàn)，中國GDP應(yīng)該還未見底，5%或6%是完全可能見到的數(shù)字。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，中國新房的平均價(jià)格不足7000元，要說風(fēng)險(xiǎn)很大，真的很牽強(qiáng)，但以現(xiàn)在每年100多萬套的供給，13億中國人在將來是無法消化的。所以中國房地產(chǎn)的投資額一定會經(jīng)歷負(fù)增長，而且從此后再難出現(xiàn)趨勢性的增長，直到每年的投資總量比現(xiàn)在萎縮40%左右。所有悲觀的投資者都是基于這個(gè)基本的判斷。

但中國GDP已經(jīng)下降很多，如果算名義GDP，自金融危機(jī)后從最高點(diǎn)的18%下降到了今年最低的7%，再下降2%對經(jīng)濟(jì)是致命一擊還是強(qiáng)弩之末呢。只要失業(yè)率維持低位，在上游價(jià)格見底的情況下，經(jīng)濟(jì)增速的下降未必一定會導(dǎo)致企業(yè)贏利的下降。也就是說經(jīng)濟(jì)未見底，而企業(yè)ROE先見底。自下而上地調(diào)研企業(yè)，投資者可以很容易獲得這樣的信心，無論是外延式的并購整合還是傳統(tǒng)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型，或者是新技術(shù)的應(yīng)用新項(xiàng)目的投產(chǎn)，甚至國有企業(yè)混合所有制的改革。上市公司給投資者描繪的未來很難說是毫無根據(jù)的純粹主題。

目前的市場就在這樣的割裂中運(yùn)行，謹(jǐn)慎的投資者都知道經(jīng)濟(jì)還有一次下跌，樂觀的投資者都知道，中國的人均GDP還很低，許多諸如教育、醫(yī)療、信息、軍工等新需求還遠(yuǎn)未滿足，問題只是在最后一次下跌時(shí)，新需求的供給能力的增長能否彌補(bǔ)舊需求的萎縮或停滯，所以中國股市的風(fēng)險(xiǎn)不是將來有沒有牛市的問題，而是在牛市前會不會出現(xiàn)因?yàn)樾屡f銜接時(shí)間的不匹配而產(chǎn)生的危機(jī)。

所以，如果你說股市是牛市的初級階段，總是充斥著各種猶豫和懷疑，現(xiàn)在就是這樣。如果你說股市炒作終究會退潮，出來混遲早要還，那么現(xiàn)在大部分的股票已經(jīng)漲了兩年，再持續(xù)下去還真可能是裸泳。

英國金融時(shí)報(bào)有篇文章，說預(yù)測學(xué)可能始于上個(gè)世紀(jì)，九十多年前，當(dāng)時(shí)有三個(gè)大家，一個(gè)是費(fèi)雪，他關(guān)于貨幣流通量的公式現(xiàn)在仍然有效，但他在美國股市崩盤前15天，高調(diào)地預(yù)測美國股市已經(jīng)站在了永久的高地，并大量融資做多。結(jié)果他破產(chǎn)了，不得不接受政府的接濟(jì)。他的對手是出版股市預(yù)測的百森，在股市崩盤前一個(gè)月，他預(yù)測股市會跌20%，股市還真出現(xiàn)了調(diào)整，但很快就恢復(fù)了，直到一個(gè)月后崩盤，下跌50%，他因此聲名遠(yuǎn)揚(yáng)。其實(shí)從概率上看，他的預(yù)測準(zhǔn)確率未必比擲色子高，但他不像費(fèi)雪那樣據(jù)此投資，而靠賣預(yù)測的生意賺錢，過著幸福的生活，后來還創(chuàng)建了波士頓著名的百森商學(xué)院。最后一位大家是凱恩斯，作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他卻從不預(yù)測大盤，所以股市崩盤時(shí)，他也損失巨大，但隨時(shí)間推移，他又把損失賺回來了。根據(jù)后來的統(tǒng)計(jì)，他20多年的投資記錄，平均每年可以跑贏指數(shù)6個(gè)點(diǎn)，原因不是預(yù)測大盤，而是他投資的股票都是經(jīng)過基本面的篩選。

所以要想預(yù)測股市的未來并不容易，選好股票隨大盤沉浮只是個(gè)最保守的辦法。如果你相信現(xiàn)在上漲的這些股票將是中國未來的支柱企業(yè)，你是在賭這個(gè)未來，只是別像費(fèi)雪那樣，杠桿太大，沒等到股市上漲的那一天就出局了。