薛原

7月份以來，市場指數(shù)持續(xù)上行，累計漲幅接近15%。國慶長假后，我們將迎來2014年的最后一個季度，市場何去何從，機會又在何方？

回顧前一個階段市場表現(xiàn)，滬市銀行股和深市地產(chǎn)股自5月份以來步入穩(wěn)步上升通道，部分地產(chǎn)股漲幅翻倍，帶動市場人氣，大盤銀行股表現(xiàn)也較為強勁，部分個股漲幅近30%。觀察這兩個板塊的表現(xiàn)，共性之一就是業(yè)績前景欠佳但實際業(yè)績相對股價并不差，也就是說估值絕對低廉。結合近期低價中字頭央企股票斷斷續(xù)續(xù)的漲停潮，我們不難判斷，2014屬于估值修復年，畢竟現(xiàn)在市場的估值洼地若干年難遇。

從周期波動看，證券市場的漲落除了短期消息刺激外，無非就是估值水平的潮起潮落。何為估值水平？股價與未來業(yè)績的比價。靜態(tài)數(shù)據(jù)分析，目前中小板、創(chuàng)業(yè)板的收益率水平不足2%，較之4.6%的國債基準收益率低的可憐?？紤]到未來并不明朗的新經(jīng)濟前景及不倫不類的板塊行業(yè)結構，我們并不看好小盤股的未來。恰恰相反，小盤股票任何時間離場都是最為明智的選擇。

來自萬得資訊的數(shù)據(jù)顯示，9月份以來大股東減持數(shù)據(jù)再次大幅增加，創(chuàng)業(yè)板公司東方日升大比例減持5600萬股、青松股份減持4900萬股、瑞豐光電減持1100萬股、安利股份減持1050萬股，其他減持股數(shù)500萬幅度的合計15家。中小板公司減持力度也不小，中超電纜減持6400萬股、美邦服飾減持5000萬股、閏土股份減持4000萬股、御銀股份減持3500萬股、巨力索具減持3300萬股、大族激光減持3200萬股，其他減持股數(shù)2000萬的公司6家，減持1000萬的公司16家。比較而言，主板公司減持力度小許多?？梢姡鳛樯鲜泄敬髺|家的一把手二把手都開始大比例拋售，面對嚴重高企的股價和業(yè)績蒼茫的未來，二級市場投資者還猶豫什么呢？

與小盤股的大肆拋售不同，主板市場經(jīng)過多年的持續(xù)調(diào)整，目前平均靜態(tài)收益率3%水平，部分業(yè)績尚可、或股價嚴重跌透的公司收益率遠遠高于國債4.6%的基準，部分甚至達到20%水平。我們建議投資者四季度重點關注這些板塊及公司，我們堅信估值洼地遲早會被修復平整。

從行業(yè)整體PE、PB估值指標數(shù)值看，市凈率較低的行業(yè)依次為：黑色金屬0.88倍、金融1倍、采礦1.3倍、石油天然氣1.2倍，市盈率較低的行業(yè)有：金融6倍、建筑與鐵路9倍、石油天然氣10倍、電力熱力與能源11倍、汽車15倍。這些低估行業(yè)中，黑色金屬、采礦、金融、房地產(chǎn)建筑前景較為暗淡，投資者可重點挑選其中經(jīng)營較為正常，估值嚴重低廉的品種組合配置。其他諸如石油天然氣、鐵路運輸、電力熱力等業(yè)績平穩(wěn)甚至較好的行業(yè)個股則值得重點配置，比如受益煤炭價格持續(xù)跳水的火電類公司。

展望四季度甚至2015年宏觀經(jīng)濟狀況，我們并沒有樂觀的理由。轉(zhuǎn)型必仍受刮骨療傷之痛，3年、5年、8年或10年之久，我們沒有資格去預測那些東西，何況未來本身就無法準確預測。國慶之后，滬港通將開始實戰(zhàn)演練，市場對此似乎抱有很大期望。時至年底股票發(fā)行注冊制也將提上日程。這才是我們需要認真思考與揣摩的要點，關乎市場機制變革的東西才可能帶來驚喜，而且是長遠的驚喜。

滬港通，不僅是兩地資金的融通，更是投資理念、估值水平的融通。外面的世界只賣1元錢的東西，憑什么到了內(nèi)地能賣出十幾元甚至幾十元的價格？股票發(fā)行注冊制一個道理，誰愛發(fā)就讓他發(fā)，反正我們左右不了。但有一點，貴的不要，只選物有所值之物。投資中最怕人云亦云，堅守物美價廉這個底線，永遠不會吃大虧。四季度，忘掉指數(shù)，堅守洼地。