袁元

11月17日，國(guó)內(nèi)外投資者萬(wàn)眾矚目的滬港通終于落地了，滬港通的正式開(kāi)通對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)意味著什么？其中蘊(yùn)含了什么樣的投資機(jī)遇與投資風(fēng)險(xiǎn)，滬港通的開(kāi)啟為什么需要T+0的配合，看看本刊精心策劃組織的這組特別報(bào)道吧。

11月17日，國(guó)內(nèi)外投資者萬(wàn)眾矚目的滬港通終于落地了，開(kāi)盤當(dāng)日，滬指開(kāi)盤2506.86點(diǎn)，最高沖至2508.77點(diǎn)，創(chuàng)出年內(nèi)新高。香港恒生指數(shù)以當(dāng)日最高點(diǎn)24313點(diǎn)開(kāi)盤，隨后滬指和恒生指數(shù)均出現(xiàn)了沖高回落的態(tài)勢(shì)，滬指收盤下跌0.19%；香港恒生指數(shù)下跌1.21%。對(duì)于滬港通開(kāi)通當(dāng)日滬指和恒指的表現(xiàn)，投資者特別是大型機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該說(shuō)是早有預(yù)料。因?yàn)樵跍弁ㄓ?1月17日開(kāi)通的消息傳出之后，滬指和恒指已經(jīng)有了一周的表現(xiàn)時(shí)間，滬指沖上了2500點(diǎn)關(guān)口，以金融股為首的大盤藍(lán)籌股漲勢(shì)凌厲，中國(guó)銀行更是以極為罕見(jiàn)的漲停板宣示了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于滬港通開(kāi)通后滬指走勢(shì)的一致看多；恒指也是一改前期沖高回落的態(tài)勢(shì)，重新擺出了繼續(xù)上攻的態(tài)勢(shì)，掃除了全球投資者因?yàn)橄愀邸罢贾小笔录?duì)于香港這個(gè)世界金融中心的負(fù)面影響，國(guó)際金融大鱷們開(kāi)始盤算如何借道滬港通去剪中國(guó)資本市場(chǎng)的羊毛，如何能從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)崛起中分一杯羹。

如同全球政界人士高度關(guān)注11月10日在北京召開(kāi)的APEC會(huì)議一樣，全球金融業(yè)大鱷更是把聚焦的目光盯在了滬港通上。畢竟來(lái)說(shuō)，滬港通的正式啟動(dòng)，意味著以往單向封閉循環(huán)的中國(guó)證券市場(chǎng)向全球證券市場(chǎng)開(kāi)了一個(gè)小縫。盡管此前境外資金炒作滬深股市可以借道QFII的投資渠道，但是滬港通的開(kāi)通無(wú)疑給境外資金炒作中國(guó)股市提供了又一條合法可行的渠道。如果滬港通的示范作用效果良好，不排除中國(guó)證券市場(chǎng)今后一步步打開(kāi)心扉逐步向全球投資者開(kāi)放。對(duì)于國(guó)內(nèi)眾多中小投資者來(lái)說(shuō)，如何尋找和抓住滬港通帶來(lái)的投資機(jī)遇，回避滬港通帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，如何從與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者斗智斗勇轉(zhuǎn)變?yōu)榕c國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者一較高低，這其中該做的功課還真的不少，那么就讓我們現(xiàn)在梳理一下滬港通開(kāi)通后的投資機(jī)會(huì)吧。

滬港通的重心在A股

在滬港通開(kāi)通前夕，作為全球最為知名的投資大鱷，高盛為滬港通做出了一個(gè)極為宏偉的預(yù)判，稱滬港通將給A股帶來(lái)1.3萬(wàn)億美元（折合人民幣7.8萬(wàn)億元）的配置資金。高盛中國(guó)首席策略分析師劉勁津表示，目前海外投資者對(duì)滬港通都非常感興趣；并預(yù)計(jì)A股明年有望納入MSCI、富時(shí)旗下的全球指數(shù)。

劉勁津說(shuō)，內(nèi)地已開(kāi)放QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）及RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）投資渠道讓海外投資者投資內(nèi)地股市，滬港通的開(kāi)通令內(nèi)地資本市場(chǎng)更加開(kāi)放，加上滬港通將連接內(nèi)地和香港兩地的股票市場(chǎng)，令其成為全球第二大市場(chǎng)，相信明年A股就將被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)及富時(shí)全球指數(shù)。屆時(shí)被動(dòng)基金都將加重投資內(nèi)地股市比重，對(duì)A股市場(chǎng)形成利好。

在被問(wèn)及境外投資者對(duì)A股的態(tài)度時(shí)，劉勁津稱，海外投資者對(duì)滬港通都非常感興趣，而QFII額度已接近用盡，在直接投資渠道不多的情況下，預(yù)計(jì)投資者都會(huì)愿意將資金通過(guò)滬港通投資內(nèi)地市場(chǎng)。另外，他指出，國(guó)際投資者也認(rèn)為A股市場(chǎng)中，可以捕捉中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的股票比較多，A股股份派息率也較海外市場(chǎng)高，國(guó)際投資者都愿意配置資金到A股市場(chǎng)。

高盛對(duì)滬港通的這一預(yù)判與大多數(shù)國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的看法大致相同，瑞銀證券也認(rèn)為從滬港通中受益最大的不是港股，而是A股。原因也很簡(jiǎn)單，港股缺乏吸引全球投資者的魅力。由于香港實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)乏力，讓很多香港上市公司的業(yè)績(jī)無(wú)法提振，加上在港上市的投資回報(bào)率低，使得原先一些愿意赴港上市的國(guó)內(nèi)公司也打消了赴港上市的念頭，最為典型的案例便是阿里巴巴。

滬港通開(kāi)通首日的交易額似乎驗(yàn)證了高盛和其它國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的看法。滬港通開(kāi)通首日的交易額顯示出“北熱南冷”的癥狀。在港投資者每日向北投資滬股的130億元人民幣額度提前一個(gè)小時(shí)用盡；滬市投資者每日105億元人民幣的港股通額度當(dāng)天卻只用了18億多元。

對(duì)于滬港通首日的市場(chǎng)表現(xiàn)，港交所總裁李小加說(shuō)，滬港通開(kāi)通很平穩(wěn)，很正常，不在乎開(kāi)頭幾分鐘的表現(xiàn)。在港投行和學(xué)者認(rèn)為，滬港通開(kāi)通首日市場(chǎng)下跌以及“北熱南冷”是技術(shù)性因素導(dǎo)致。香港《明報(bào)》稱，實(shí)際上滬港通之前幾個(gè)月，無(wú)論是上海還是香港股市，不少相關(guān)股票已連續(xù)上漲。香港投資者青睞的滬市軍工、鐵路等股票價(jià)格成倍上升；港股資源、醫(yī)藥等股票的漲幅也達(dá)50%以上。

瑞信董事總經(jīng)理陳昌華稱，過(guò)去內(nèi)地有財(cái)力的投資者早就到香港進(jìn)行交易，而海外對(duì)內(nèi)地投資熱情和規(guī)模更大，因此在推行滬港通的頭幾年，北向交易額會(huì)大于南向交易額。香港“am730”網(wǎng)站稱，香港回歸以來(lái)，內(nèi)地企業(yè)占港股市值由最初“巴仙”（意為8%）大漲至近六成，“不知不覺(jué)港股早已被內(nèi)地占領(lǐng)”。臺(tái)灣聯(lián)合新聞網(wǎng)稱，滬港通也為臺(tái)灣投資人西進(jìn)大陸股市開(kāi)辟新路，并為大陸資金找到新的“出?？凇?。

滬港通首日交易結(jié)束，滬港通用盡130億人民幣的額度限制，反映出外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資意欲較強(qiáng)。韓國(guó)投資者當(dāng)天也通過(guò)滬港通買入價(jià)值達(dá)100億韓元（約合人民幣5580萬(wàn)元）的中國(guó)股票。韓國(guó)各大證券公司趁熱打鐵，推出各種與滬港通有關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品，如通過(guò)QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）投資于中國(guó)A股市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品、直接投資于中國(guó)A股的理財(cái)產(chǎn)品、投資于中國(guó)企業(yè)債券的債券型基金等?！皽弁ɑ稹庇型蔀轫n國(guó)個(gè)人投資者參與滬港通的一個(gè)很好的選擇。

綜上可見(jiàn)，滬港通的開(kāi)通，為疲弱了7年之久的滬市再度雄起提供了最為堅(jiān)厚的資本支持，滬港通的重心在A股已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外投資者公認(rèn)的事實(shí)。

滬港通啟動(dòng)需要T+0配套

滬港通的正式啟動(dòng)，結(jié)束了今年國(guó)內(nèi)股市的一個(gè)最大懸念，當(dāng)滬港通的面紗沒(méi)有被揭開(kāi)時(shí)，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)于滬港通開(kāi)通后的走勢(shì)或許抱有諸多幻想，而一旦滬港通呱呱落地，滬指和恒指均呈現(xiàn)出穩(wěn)中有降格局之時(shí)，人們才認(rèn)識(shí)到，在滬港通開(kāi)通初期，對(duì)于滬港通開(kāi)通能夠給市場(chǎng)投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)換尚需時(shí)日。

滬港通開(kāi)通初期，市場(chǎng)投資風(fēng)格雖然顯現(xiàn)出轉(zhuǎn)換的痕跡，但是并不明顯。為此，美國(guó)花旗銀行投資人士認(rèn)為，由于滬港通開(kāi)通日期公布一周后就快速啟動(dòng)，很多國(guó)際投資機(jī)構(gòu)措手不及，仍然處于開(kāi)戶和法律審核手續(xù)之中，因此尚不能入場(chǎng)操作，這是導(dǎo)致滬港通開(kāi)通后兩市行情不溫不火的主要原因。

花旗銀行投資人士沒(méi)有說(shuō)出口的另外一個(gè)重要原因便是滬市交易制度實(shí)施的是“T+1”，而不是國(guó)際投資機(jī)構(gòu)所熟悉的“T+0”?！癟+1”的交易制度在如今的全球股市中實(shí)施的很少，世界上主流股市的交易制度現(xiàn)在基本上都是以“T+0”為主。

我國(guó)股市在開(kāi)創(chuàng)初期，其實(shí)也是實(shí)施“T+0”交易制度。不過(guò)，后來(lái)由于國(guó)內(nèi)股市短線炒作之風(fēng)過(guò)烈，加上當(dāng)時(shí)股市流通股過(guò)少，很容易被機(jī)構(gòu)投資者也就是俗稱的“莊家”所操縱，引起中小投資者不滿。為此，監(jiān)管部門在1995年1月1日將交易制度由T+0改為T+1，根本原因就是認(rèn)為T+0加劇了市場(chǎng)波動(dòng)、催生了過(guò)度投機(jī)，把過(guò)去不成熟證券市場(chǎng)的惡意做莊、大幅炒作、大起大落等均歸罪于T+0當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到它是提高證券市場(chǎng)定價(jià)效率、交易效率、資金效率的重要機(jī)制，也是投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)止損的重要工具，還是抑制股價(jià)暴漲暴跌、連漲連跌過(guò)度投機(jī)、避免風(fēng)險(xiǎn)累積的重要手段。如果“T+0”交易制度身上抱有如此眾多的罪名，全球股市交易制度何以選擇“T+0”??？

或許有人會(huì)說(shuō)，A股換手率已居世界前列，實(shí)行T+0交易來(lái)改善市場(chǎng)流動(dòng)性的必要性不足，把T+0與對(duì)中小投資者的保護(hù)對(duì)立起來(lái)。他們沒(méi)有想到的是，只有恢復(fù)T+0交易，才能實(shí)現(xiàn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)的無(wú)縫對(duì)接、滬港通后兩市交易制度的無(wú)縫對(duì)接，才可以真正避免機(jī)構(gòu)大資金利用不同市場(chǎng)交易制度差異形成對(duì)散戶的優(yōu)勢(shì)。

由此來(lái)看，如果我們把T+0交易僅僅當(dāng)作一種高效率的證券價(jià)款清算交割方式，作為一個(gè)和國(guó)際證券交易市場(chǎng)對(duì)接并軌的一眾技術(shù)手段，恢復(fù)T+0交易的決心與難度就沒(méi)有那么大了。面對(duì)目前兩市一個(gè)T+0、一個(gè)T+1的交易制度差異，上交所的回答是A股已具備恢復(fù)T+0的條件，港交所的估計(jì)是這個(gè)問(wèn)題最快2015年中可以解決。我們?cè)谶@里也大聲疾呼，滬港通開(kāi)通迫切需要“T+0”交易制度的配套，在國(guó)內(nèi)股市恢復(fù)“T+0”交易制度已經(jīng)是時(shí)不我待。endprint