美國QE退出，世界各國相繼進入通縮?；仡櫧鹑谖C之路，不免驚覺最后的大贏家仍然是美國。次貸危機發(fā)生于美國，全世界跟著遭殃。美聯(lián)儲在2008年開啟第一輪QE后經(jīng)濟雖緩但不斷復蘇，如今依然了無生氣的仍然是歐洲和日本，包括中國在內(nèi)的新興市場也正在放緩，拉美地區(qū)問題嚴重。

在布里斯班11月16日結束的G20第九次峰會的主題是“增長、就業(yè)、抗風險”。所謂的“風險”就是指全球經(jīng)濟的通縮風險。盡管澳大利亞總理阿博特此前放出風去，在澳大利亞迎接俄羅斯總統(tǒng)普京時，為了馬航MH17客機在烏克蘭東部被擊落一事要給普京一個“抱摔”，然而這樣戲劇性的一幕并沒有發(fā)生。歐美領導人盡管紛紛趁機向俄羅斯總統(tǒng)施壓，但也只能在會場外口水四濺，烏克蘭危機并未列入這次峰會的正式議程。從一個側面反映出，通縮風險的嚴重性是壓倒一切的。

在緬甸內(nèi)比都11月13日結束的東盟第25屆峰會與往屆峰會上熱炒南海問題比較，可謂“風平浪靜”。盡管菲律賓、越南及日本媒體事先都報道稱，東盟峰會將發(fā)表涉南海問題的聲明，但截止閉幕前，沒有報道顯示相關聲明發(fā)布。而是中國總理李克強主動講南海問題并提出“雙規(guī)制”的解決方案。東盟峰會從時間上講是接續(xù)北京APEC會議進行的，承接了“合作共贏”的會議精神。從另一個側面也反映了當前經(jīng)濟面臨通縮風險之大。在權衡厲害后，一些挑事者抗衡者也只能選擇合作或起碼是現(xiàn)階段只能選擇合作了。

前不久結束的北京APEC會議產(chǎn)生的積極影響，正在一點點顯現(xiàn)出來。這次會議中國是大贏家無可置疑，收獲頗豐。其中，中國在本次APEC倡導的FTAAP（亞太自貿(mào)協(xié)定）重啟談判、聯(lián)合戰(zhàn)略研究及實施路線規(guī)劃均獲通過與支持是最具戰(zhàn)略意義的勝利。一個基本的事實是，APEC目前占全世界人口的40%，也是全球貿(mào)易及產(chǎn)品交流最活躍的地區(qū)。APEC經(jīng)濟體比世界其他經(jīng)濟體增長速度要快。經(jīng)濟一體化趨勢帶來了更加自由的貿(mào)易體系，是持續(xù)促進這個體系背后的驅動力。而美國數(shù)年來聚焦于跨太平洋戰(zhàn)略與伙伴關系協(xié)定（TPP）上，在TPP談判里，有日本這樣第三大經(jīng)濟體，也有越南等國，就是沒有中國這第二大經(jīng)濟體，其目的之扼制意圖路人皆知。一旦TPP談判成功，中國每年出口損失將達到1000億美元，而重啟FTAPP將確保中國與主要貿(mào)易伙伴的優(yōu)惠待遇。中國倡議啟動FTAPP的建設令美國感受復雜，美國在此前一直是反對的。美國宣布TPP談判是2008年，6年過去了，TPP談判依然遙遙無期。美國擔心重啟FTAPP會阻礙美國完成TPP的談判。他們事實上視FTAPP是TPP的競爭對手，而無法主導亞太區(qū)域的自貿(mào)協(xié)定自然令美國有焦慮。過去5年，中國則從第三大經(jīng)濟體躍升為第二大經(jīng)濟體，影響力不可同日而語。當今之世界經(jīng)濟問題的解決中國是不可或缺的，特別是當風險來臨之時，中國作為世界負責任的大國更是不可或缺的。

此次世界通貨緊縮緣何而起？

作者于2011年4月1日曾于本刊發(fā)表了一篇題為《下一次世界通貨緊縮如何開始》的文章。在文中斷言：美國“一旦核心CPI超過2%”就會“結束量化寬松政策”，“這將導致美元強勢上漲，引發(fā)危機，促使新興市場國家資產(chǎn)價格泡沫破裂，引導世界各地美元回流美國”，“世界各地的股市、樓市、商品泡沫破裂”，“將使各國金融市場再次出現(xiàn)流動性緊縮，世界各國相繼進入通貨緊縮”。2014年10月29日美聯(lián)儲正式宣布10月結束資產(chǎn)購買計劃，正式退出量化寬松政策。包括此前的市場預期至今，筆者的判斷逐一在被已經(jīng)發(fā)生和正在發(fā)生的事實給予證明。美國QE退出，世界各國相繼進入通縮。

回顧金融危機之路，不免驚覺最后的大贏家仍然是美國。次貸危機發(fā)生于美國，全世界跟著遭殃。美聯(lián)儲在2008年開啟第一輪QE后經(jīng)濟雖緩但不斷復蘇，如今依然了無生氣的仍然是歐洲和日本，包括中國在內(nèi)的新興市場也正在放緩，拉美地區(qū)問題嚴重。

歐洲央行從今年6月起便下決心開啟寬松大門，全面降息，啟動擔保債券購買計劃，醞釀購買資產(chǎn)支持證券（ABS），企業(yè)債也被傳將被收入囊中。然而歐元區(qū)仍在通縮陰霾中苦苦掙扎?；鹕蠞灿偷氖菤W洲央行于今年9月推出的第一輪TLTRO（長期再融資操作）認購表現(xiàn)不佳，歐洲央行向255家銀行發(fā)放了826億歐元貸款，遠低于市場2000億歐元左右的普遍預期。唯一值得安慰的是近期剛剛結束的歐洲銀行壓力測試結果良好，銀行放貸意愿或將回升。

日本方面，安倍經(jīng)濟學步入后期，受增加消費稅的拖累，招來一片質疑。在美聯(lián)儲宣布退出QE后，日本央行突放奇招，宣布將每年基礎貨幣的刺激目標加大至80萬億日元（此前的目標是每年60-70萬億日元），意外擴大質化量化寬松（QQE），規(guī)模超乎市場預測。盡管日式寬松對其股市的刺激沖高，促其日元進一步貶值（當前已驚人地突破了113.7的高位）以提高出口競爭作用明顯，但其最終效果仍有待觀察。而同時日本為此向貿(mào)易鄰國門前傾倒有毒的通縮垃圾時，沒有哪個經(jīng)濟體會袖手旁觀，韓國揚言也要壓低韓元，以與日本抗衡，臺灣地區(qū)“央行”則一直在實施干預，這股風已蔓延至歐洲，貨幣戰(zhàn)事實已開火了。

11月3日，彭博社提供的最新數(shù)據(jù)顯示，截止10月30日，11個主要新興經(jīng)濟體大宗商品生產(chǎn)國的貨幣匯率指數(shù)在7月初到10月29日期間下降了6.2%，同時22種商品原料的彭博社商品指數(shù)也下滑了12%。而同時，10個主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣指數(shù)上漲了2.3%。亞洲的國家都在試圖去杠桿化，但因通脹水平下降而引起的名義上的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的減速總是先其一步。盡管做了努力，債務占GDP的比例還是在上升。這正是意大利、法國、荷蘭及大多數(shù)歐洲國家正在經(jīng)歷的一場徒勞的苦役。新興經(jīng)濟體出產(chǎn)大宗商品，但是大宗商品的價格正在持續(xù)下降，這對于巴西、南非、墨西哥、秘魯和智利來說都已造成了非常嚴重的問題。由于原油價格自7月初以來持續(xù)下跌，給高度依賴能源出口的世界第二大產(chǎn)油國俄羅斯帶來了沉重的打擊，盧布目前累計已經(jīng)貶值21%；而同時作為世界第二大鐵礦石儲備國及第二大大豆生產(chǎn)油的巴西，其貨幣雷亞爾也出現(xiàn)了近10%的貶值。此外，銅價的下跌也導致了世界最大的銅礦開采國智利的貨幣比索貶值約4%。endprint

俄羅斯目前的經(jīng)濟困局不僅是因為石油價格大幅下降，還有西方各國對其制裁造成的打擊。與前幾輪“不痛不癢”的制裁相比，7月29日歐盟對俄羅斯新一輪的制裁，重點打擊對于俄羅斯的經(jīng)濟民生有著重要影響的石油工業(yè)、國防、金融等領域，限制俄羅斯國家銀行和企業(yè)進入歐洲資本市場。美國方面也禁止美國銀行業(yè)向俄羅斯大型銀行、能源和國防企業(yè)，三大對俄羅斯經(jīng)濟至關重要的領域提供到期時間在90天以上的貸款，這意味著一批對俄羅斯有著重要影響的公司需要尋找新的外國融資渠道。截至今年9月，俄羅斯企業(yè)獲得美元融資的成本已經(jīng)上升至16個月以來的最高水平。目前盧布兌美元匯率已經(jīng)下跌累計16%，成為全球跌幅最大的貨幣。為制止盧布貶值，今年以來，俄羅斯央行已投入約710億美元的外匯儲備，使其外匯儲備減少了14%，降至4390億美元，處于4年來最低水平，但盧布的跌勢卻并沒有因俄羅斯央行的大舉干預而止跌回升。俄羅斯央行公布的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯銀行業(yè)在2015年面臨500億美元的償債壓力，即使俄銀行業(yè)有充足的美元償還2015年的到期債務，到2016年仍有850億美元的債務到期。目前俄羅斯銀行業(yè)的外債總額高達1920億美元，自1998年俄羅斯金融危機以來上漲了10倍。還是那句老話：殺敵一千自損八百，制約俄羅斯必然破壞西方國家與俄羅斯正常的經(jīng)濟、貿(mào)易、金融交往，自身損失也并不輕松。最為明顯的例證是德國等，本來在烏克蘭危機前經(jīng)濟復蘇很好，現(xiàn)在也變得步履蹣跚，烏克蘭則純粹需歐盟救助度日了。

在全球經(jīng)濟一體化的程度越來越高的今天，中國需獨善其身其實是不可能的，況且中國經(jīng)濟還存在著高杠桿率，產(chǎn)能嚴重過剩和房地產(chǎn)嚴重泡沫化等實實在在的問題。盡管國際上有相當一批學界業(yè)界人士一致認為“對于像中國這樣基本面較為堅實的新興經(jīng)濟體來說，美聯(lián)儲退出QE并不會帶來明顯的影響”，退出QE的影響對于各個經(jīng)濟體基本面的差異反映會有所不同，但影響了其他經(jīng)濟體也就會再通過外貿(mào)等其他渠道反過來再影響中國的。中國經(jīng)濟的增長進一步放緩。國家統(tǒng)計局13日公布的數(shù)據(jù)顯示，1～10月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）406161億元，同比名義增長15.9%，增速比1～9月份回落0.4個百分點；其中，采礦業(yè)投資11497億元，增長2.2%，增速回落1.4個百分點；制造業(yè)投資137035億元，增長13.5%，增速回落0.3%。盡管前三季度鋼鐵行業(yè)盈利出現(xiàn)回升，但中國鋼鐵行業(yè)仍未擺脫低速的困境。普氏能源資訊最新數(shù)據(jù)顯示，11月中國鋼鐵情緒指數(shù)仍為25.61點，較10月下降12.5點。這也成為2013年5月該指數(shù)推出以來的最低水平，預計今年鋼鐵需求將進一步走弱，出口訂單也將快速下滑。只所以如此，除了外貿(mào)的原因外，前幾年產(chǎn)能建設太多，內(nèi)需短期提升不大是主要原因。此外，目前在政績考核方面也加入了負債等考核，政府對進一步增加產(chǎn)能持比較謹慎理性態(tài)度。因此，工業(yè)投資下降，經(jīng)濟放緩也屬可以理解。在目前工業(yè)產(chǎn)能過剩比較嚴重的情況下，經(jīng)濟要保持平衡發(fā)展，必須要有新的投資領域，既不會帶來產(chǎn)能過剩，又能消化部分過剩產(chǎn)能，還能滿足老百姓的需求。這樣來看，軌道交通、棚戶改造工程都是比較好的領域。

張嗣興

本刊特約專欄作家，原國網(wǎng)北京電力建設研究院院長，教授級高級工程師，高級經(jīng)濟師，華北電力大學客座教授。endprint