上海工程技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院 盛小琪 劉希麟 王 洋

一、引言

中國(guó)自古以來(lái)便是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)在我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)中一貫占有主導(dǎo)地位。我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目前正處在轉(zhuǎn)型期，隨著我國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的深入發(fā)展，推進(jìn)對(duì)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的建設(shè)成為當(dāng)務(wù)之急。從2012年2月13日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，到2014年1月19日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于全面深化農(nóng)村改革加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的若干意見(jiàn)》，這些政策對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。農(nóng)業(yè)上市公司作為推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的主力軍，加上農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的明顯特點(diǎn)和其獨(dú)有的經(jīng)營(yíng)狀況，因此農(nóng)業(yè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與別的行業(yè)有較大的不同。因此關(guān)注農(nóng)業(yè)上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)，這對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的健康發(fā)展起到關(guān)鍵性的作用，也可以提高農(nóng)業(yè)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，符合黨中央關(guān)于推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的思想。本文運(yùn)用Z—Score財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，對(duì)樣本公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，并針對(duì)如何進(jìn)一步減小我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了相應(yīng)建議。

二、研究對(duì)象與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.研究對(duì)象。本文的研究對(duì)象是在我國(guó)A股市場(chǎng)上市的農(nóng)業(yè)企業(yè)，我國(guó)深圳交易所和上海交易所A股市場(chǎng)共有40家農(nóng)業(yè)上市公司。本文剔除了停牌的中水漁業(yè)、獐子島、天康生物，經(jīng)營(yíng)不正常的ST景谷、*ST大荒、*ST民，以及在2011年上市的豐林集團(tuán)，以其余33家農(nóng)業(yè)上市公司作為代表性樣本進(jìn)行研究。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源。(1)本文全部的農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)(http://finance.sina.com.cn/)各公司的年報(bào)。(2)為了更好地觀測(cè)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在計(jì)算具體Z值時(shí)選取了從2011年至2013年這一段時(shí)間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。(3)在計(jì)算所有者權(quán)益市值時(shí)，每股市價(jià)均取自上市公司當(dāng)年最后一天的收盤價(jià)。

三、研究方法—Z模型原理

國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)研究，從早期的單變量模型階段發(fā)展到現(xiàn)代的多變量模型、回歸模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等階段，一直在不斷完善著。本文選取目前最為廣泛應(yīng)用的Z模型，對(duì)33家樣本進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究。

Z—Score財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，即Z模型，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Edward Altman在1968年創(chuàng)立，用來(lái)評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并對(duì)公司在未來(lái)兩年內(nèi)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行預(yù)測(cè)與判斷。實(shí)際應(yīng)用表明，Z模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率高達(dá)72%～80%。

Z模型是一個(gè)多變量的財(cái)務(wù)公式，詳細(xì)公式如下:

其中:X1=營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額=(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)/資產(chǎn)總額

X2=留存收益/資產(chǎn)總額=(未分配利潤(rùn)+盈余公積)/資產(chǎn)總額

X3=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額=(利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/資產(chǎn)總額

X4=所有者權(quán)益市值/負(fù)債總額=(每股市價(jià)×股本總數(shù))/負(fù)債總額

X5=營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額

可以根據(jù)上述財(cái)務(wù)公式計(jì)算公司的Z值，并依據(jù)Z值大小判定企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及破產(chǎn)的可能性。一般情況下，Z值越小，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)在未來(lái)破產(chǎn)的可能性也越大。Z—Score模型中具體Z值判斷公司財(cái)務(wù)狀況的標(biāo)準(zhǔn)如表1所示。

四、研究結(jié)果—實(shí)證分析

(一)Z值的計(jì)算。

本文運(yùn)用Z—Score財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型對(duì)選取的33家農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行Z值計(jì)算，具體Z值選取了2011～2013年三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算結(jié)果如表2所示。

表1 Z—Score模型中依據(jù)Z值判斷公司財(cái)務(wù)狀況的標(biāo)準(zhǔn)

表2 具體Z值計(jì)算結(jié)果

(二)Z值結(jié)果分析。

1.Z值平均值分析及Z值分布情況。從表2中，我們可以計(jì)算出我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的年度Z值平均值分別為:2011 年為4.57，2012 年為3.92，2013 年為5.44，均大于Z值的臨界值2.675。為了進(jìn)一步分析農(nóng)業(yè)上市公司單個(gè)公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，本文根據(jù)Z值的臨界值大小，對(duì)33家樣本農(nóng)業(yè)上市公司的Z值進(jìn)行了分組統(tǒng)計(jì)，如表3所示。

從表3可以看到在這33家農(nóng)業(yè)上市公司中，2011～2013年平均有6家公司的Z值小于1.81，平均占公司總數(shù)量的19.19%，公司財(cái)務(wù)狀況很差，存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。2011～2013年平均有4家企業(yè)的Z值處于1.81和2.675之間，平均占公司總數(shù)量的12.12%，公司財(cái)務(wù)狀況處于“灰色地帶”，不穩(wěn)定，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能性很大。2011～2013年平均有23家企業(yè)的Z值大于2.675，平均占公司總數(shù)量的68.69%，公司財(cái)務(wù)狀況較為安全，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概率較低。由此可知，財(cái)務(wù)狀況良好的公司占總公司數(shù)量的絕大多數(shù)，同時(shí)2011～2013年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的Z值平均值大于2.675，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體的財(cái)務(wù)狀況較為安全，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能性較低，破產(chǎn)概率低。

2.變量X對(duì)Z值的具體影響分析。上述分析顯示我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的Z值平均值大于2.675，整體Z值偏大，為進(jìn)一步分析原因，本文對(duì)33家樣本公司2013年具體的X值進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，具體結(jié)果如表4所示。

從表4中，我們可以看到X4的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、方差都很大，并且都是這五個(gè)指標(biāo)中最大的。而且2011年X4的平均值為5.26，2012年X4的平均值為4.23，均大于其余4個(gè)指標(biāo)。這說(shuō)明33家樣本公司Z值較大主要是由于X4較大造成的，而且各樣本公司Z值的大小差異主要是由于X4的差異造成的。因此，33家我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，各公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異主要都是由于X4的差異造成的。

X4為所有者權(quán)益市值/負(fù)債總額，所有者權(quán)益市值即為股票總市值，X4等于(每股市價(jià)×股本總數(shù))/負(fù)債總額。X4值大小反映了投資者對(duì)公司前景的預(yù)測(cè)，該指標(biāo)越高，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該公司的發(fā)展預(yù)期越高，債權(quán)人的貸款安全越能得到保障，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。一直以來(lái)，作為農(nóng)業(yè)大國(guó)，國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的發(fā)展非常重視，對(duì)農(nóng)業(yè)的政策扶持力度也很大。從2012年2月13日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，到2014年1月19日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于全面深化農(nóng)村改革加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的若干意見(jiàn)》，這使得市場(chǎng)普遍看好農(nóng)業(yè)公司的發(fā)展。其次，農(nóng)業(yè)行業(yè)的政策紅利正在慢慢兌現(xiàn)，農(nóng)業(yè)行業(yè)的發(fā)展正迎來(lái)嶄新的時(shí)期。隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化的發(fā)展，農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)組織模式也在由分散的家庭式農(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式向集約化、規(guī)?；霓r(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變著?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中提到的要加快構(gòu)建新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體系，這加速了中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式的變革。未來(lái)，農(nóng)業(yè)公司的目標(biāo)客戶甚至營(yíng)銷模式都會(huì)受到農(nóng)業(yè)行業(yè)政策的紅利，隨之發(fā)生改變。

表3 Z值分布情況

表4 2013年各X值的描述統(tǒng)計(jì)

例如，登海種業(yè)公司是我國(guó)最先實(shí)行育繁推一體化的試點(diǎn)企業(yè)，目前已發(fā)展成穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)模式，符合我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的要求。同時(shí)登海種業(yè)公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)等多個(gè)具備行業(yè)影響力的技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)，并與國(guó)內(nèi)一些高校建立了良好的產(chǎn)學(xué)合作關(guān)系，一直進(jìn)行著技術(shù)儲(chǔ)備與創(chuàng)新，確保了登海種業(yè)公司技術(shù)水平在同行業(yè)的領(lǐng)先性，市場(chǎng)估值進(jìn)一步得到提升。登海種業(yè)在2012年的 X4值為9.8290，Z值為7.8135，在2013年的X4值為13.5753，Z值為10.2769。2013年的X4值比2012年上漲了38.11%，Z值比2012年上漲了31.53%。

五、結(jié)論及建議

根據(jù)上述研究結(jié)果可知，33家樣本農(nóng)業(yè)上市公司的Z值平均值均大于2.675，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體的財(cái)務(wù)狀況較為安全，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能性較低，破產(chǎn)概率低。33家樣本公司X4值均較大，而且各樣本公司Z值的差異主要是由于X4的差異造成的。X4為所有者權(quán)益市值/負(fù)債總額，其值大小反映了市場(chǎng)對(duì)該公司的發(fā)展預(yù)期，反映了投資者對(duì)公司前景的預(yù)測(cè)。為了繼續(xù)鞏固我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)效益和發(fā)展趨勢(shì)，可以采取如下的一些建議來(lái)進(jìn)一步減小我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)適當(dāng)增加公司的債務(wù)資本，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的長(zhǎng)期融資提供政策保障。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，債務(wù)資本在公司的資本結(jié)構(gòu)中比例有待提高，這造成X4普遍較大。但是我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展市場(chǎng)前景較為樂(lè)觀，而農(nóng)產(chǎn)品的投入本身是一個(gè)回收期較長(zhǎng)的過(guò)程，因此如果農(nóng)業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)偏低，債務(wù)資本所帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)將不能得到較好利用，對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展也將產(chǎn)生一定的不利影響。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該注重對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適當(dāng)增加公司的債務(wù)資本，充分發(fā)揮債務(wù)資本所帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，農(nóng)業(yè)上市公司還應(yīng)該依據(jù)自身的收益能力及客觀環(huán)境，同時(shí)關(guān)注市場(chǎng)形勢(shì)與匯率變化，調(diào)整公司的貸款結(jié)構(gòu)，保持公司適度的負(fù)債規(guī)模，并合理規(guī)劃負(fù)債內(nèi)部中短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例問(wèn)題，平衡公司利潤(rùn)增長(zhǎng)速度與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的關(guān)系。

農(nóng)業(yè)上市公司在資本市場(chǎng)融資方面存在一定的困難，因此政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的長(zhǎng)期融資提供政策保障。我國(guó)政府應(yīng)該為農(nóng)業(yè)上市公司的長(zhǎng)期融資創(chuàng)造條件，制定相應(yīng)的優(yōu)惠政策并對(duì)公司加強(qiáng)監(jiān)管，確保所融通的資金真正用于農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展。同時(shí)，政府應(yīng)該加大對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司所融通資金的運(yùn)用進(jìn)行審計(jì)，加大對(duì)違紀(jì)人員的懲處，使得農(nóng)業(yè)上市公司能保持可持續(xù)的融資，保持與資本市場(chǎng)和諧的關(guān)系。

(二)通過(guò)對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)橫向的結(jié)構(gòu)整合，加強(qiáng)農(nóng)業(yè)行業(yè)品牌的凝聚力。

各樣本公司Z值的大小差異主要是由于X4的差異造成的，而X4值反映了市場(chǎng)對(duì)該公司的發(fā)展預(yù)期的高低，反映了投資者對(duì)公司前景的預(yù)測(cè)。品牌的力量是無(wú)窮的，它不僅是公司核心價(jià)值的體現(xiàn)，而且是產(chǎn)品質(zhì)量和信譽(yù)的保證。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)公司是否具有品牌效應(yīng)將直接影響著市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展預(yù)期值的大小，直接影響著投資者對(duì)其前景預(yù)測(cè)的高低。因此，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該注重通過(guò)對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)橫向的結(jié)構(gòu)整合，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)行業(yè)品牌的凝聚力。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該注重對(duì)我國(guó)目前數(shù)量較多的中小型農(nóng)業(yè)精品企業(yè)的吸納，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高農(nóng)業(yè)上市公司的品牌知名度和整體價(jià)值。

(三)適當(dāng)調(diào)整對(duì)農(nóng)業(yè)的優(yōu)惠政策，注重對(duì)農(nóng)業(yè)公司市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。

各樣本公司Z值的大小差異主要是由于X4的差異造成的，而X4值反映了市場(chǎng)對(duì)該公司的發(fā)展預(yù)期的高低。因此，政府應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整對(duì)農(nóng)業(yè)的優(yōu)惠政策，注重對(duì)農(nóng)業(yè)公司市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。近年來(lái)，我國(guó)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司提供了稅收、財(cái)政方面的很多優(yōu)惠政策，如出口退稅和補(bǔ)貼、所得稅減免等。一方面，農(nóng)業(yè)上市公司受到這些優(yōu)惠政策的紅利，經(jīng)營(yíng)成果得到增加。但同時(shí)，這些優(yōu)惠政策卻使得農(nóng)業(yè)上市公司過(guò)多地依靠國(guó)家政策，發(fā)展的獨(dú)立性下降。因此，國(guó)家應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整對(duì)農(nóng)業(yè)的優(yōu)惠政策，適當(dāng)設(shè)立激勵(lì)原則，取消過(guò)多的無(wú)償補(bǔ)貼，對(duì)公司提供的優(yōu)惠政策幅度應(yīng)該與該公司的利潤(rùn)等掛鉤，注重對(duì)接受優(yōu)惠政策的公司進(jìn)行監(jiān)督，注重對(duì)農(nóng)業(yè)公司市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。

(四)加大對(duì)農(nóng)業(yè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量。

各樣本公司Z值的大小差異主要是由于X4的差異造成的，而X4值反映了投資者對(duì)公司前景的預(yù)測(cè)。一般地，投資者預(yù)測(cè)公司前景時(shí)會(huì)綜合考量各種因素，其中必然會(huì)考慮該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。我國(guó)作為農(nóng)業(yè)大國(guó)，一直都將農(nóng)業(yè)的發(fā)展視為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本。但面對(duì)落后的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)境和日益嚴(yán)重的環(huán)境污染，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量必然會(huì)受到一定影響，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展也會(huì)受到一定的影響。

科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該適當(dāng)加大對(duì)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)農(nóng)產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新，提高自身的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新能力和科研開(kāi)發(fā)實(shí)力。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該重視其科技成果的轉(zhuǎn)化及普及，必要時(shí)應(yīng)該與其他公司進(jìn)行技術(shù)聯(lián)盟，與農(nóng)業(yè)高校等機(jī)構(gòu)建立產(chǎn)學(xué)合作關(guān)系。其次，政府和相關(guān)部門應(yīng)該盡力加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)自然環(huán)境的優(yōu)化。國(guó)家應(yīng)該加大對(duì)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)施的投入，改善農(nóng)業(yè)的自然環(huán)境，創(chuàng)新技術(shù)提高對(duì)自然災(zāi)害預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。國(guó)家應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)環(huán)境保護(hù)的宣傳，優(yōu)化土壤結(jié)構(gòu)，改良土地質(zhì)量，加大對(duì)耕地林地的保護(hù)，從而提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量。

略)