魏鳳春

2012年以來，美歐日央行相繼進行QE，推升其股市由估值修復(fù)到適度“泡沫”，現(xiàn)在A股也大致如此。2014年以來，中國央行改弦更張，實施結(jié)構(gòu)化定向?qū)捤桑?月以后將A股的結(jié)構(gòu)行情推廣開來。經(jīng)過輪番上漲之后，年底之前的A股還是一路坦途嗎？

7月底以來，A股的驅(qū)動由經(jīng)濟企穩(wěn)、刺激預(yù)期，到改革預(yù)期，再到APEC引發(fā)的“一路一帶”與各種“出?！敝黝}，股市貌似實現(xiàn)了三級推動。目前，APEC主題已陷入博弈，隨著會議即將結(jié)束，其熱度在短期內(nèi)必然降溫。另外，10月官方PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行難以扭轉(zhuǎn)，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能弱于9月，而10月的物價數(shù)據(jù)也促使通縮預(yù)期更加強烈。綜合以上兩點，APEC會議結(jié)束，與10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，至少在短期將影響市場情緒。

大漲之后，A股刨除金融地產(chǎn)的估值已經(jīng)不再便宜，市場已由估值修復(fù)過渡到了資金推動行情，這種行情的持續(xù)與否，取決于貨幣寬松的持續(xù)性。近期，央行確認“放水”，9月通過MLF向銀行提供5000億元流動性。債市則將貨幣放松的預(yù)期演繹到極致。上周國債收益率各關(guān)鍵期限品種的到期收益率平均下降15個基點，政策性金融債平均下跌26個基點，各利率債的收益率大致已回到2013年“錢荒”以前的低位。雖然降息的預(yù)期并未成為A股驅(qū)動，但降息預(yù)期或結(jié)構(gòu)寬松，特別是通過SLF/MLF定向放水，對股市的支撐仍然牢固。

投資者的另一種擔(dān)憂，是A股盈利的不及預(yù)期。在最近的預(yù)期調(diào)整中，整體上非金融公司的2014年全年盈利增速預(yù)期繼續(xù)下調(diào)，目前市場的一致預(yù)期是3-4%之間。從盈利增速預(yù)期的水平看，創(chuàng)業(yè)板和中小板顯著高于主板的水平，同時也是預(yù)期下修集中的板塊。但是，這些上市公司的盈利下調(diào)是市場的“逆風(fēng)”嗎？可能未必。

對新興行業(yè)較高的盈利預(yù)期，是2013年以來結(jié)構(gòu)性牛市背后的主導(dǎo)力量之一。這種高預(yù)期來自于多方面，比如轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)演變與升級的預(yù)期，以及并購重組等等。這些因素的一個共同點是預(yù)期的時間跨度較長，不大可能在短時間內(nèi)證偽或者扭轉(zhuǎn)預(yù)期。由此可見，即使當(dāng)年的盈利預(yù)期從頭至尾都是不斷下降的，但來年的盈利預(yù)期卻在上升，投資者也會堅守這種等待。

總結(jié)而言，A股的中長期支撐仍然牢固，短期或有調(diào)整，但這只是前行路上的迂回。風(fēng)格方面，短期仍偏向重資產(chǎn)、低估值。