馮玉成

期貨公司是期貨及衍生品市場的主要經(jīng)營機構(gòu)，其市場定位、經(jīng)營業(yè)務及功能決定了服務實體經(jīng)濟的能力，長期以來，國內(nèi)期貨公司市場定位、業(yè)務功能單一，難以有效滿足實體經(jīng)濟風險管理與資產(chǎn)定價需求。近幾年，為了提升期貨公司服務實體經(jīng)濟的能力，監(jiān)管部門先后推出了期貨投資咨詢業(yè)務、期貨資管業(yè)務以及風險管理公司試點工作，期貨公司市場定位、業(yè)務范圍及功能得以豐富和拓展，但與美英日先發(fā)期貨市場及新加坡、臺灣、香港等后發(fā)市場相比，期貨公司業(yè)務范圍及功能在廣度和深度上仍有極大差距，成熟期貨及衍生品市場期貨公司業(yè)務模式及經(jīng)驗值得借鑒。

從境外成熟市場看，目前期貨公司主要分三類。

一是作為金融集團旗下專門的衍生品經(jīng)紀部門或者由投資銀行、證券公司兼營的全能型期貨公司。其代表如高盛、摩根大通、巴黎銀行商品期貨公司等。這類金融集團通常為國際知名的商業(yè)銀行或投資銀行，為全能金融機構(gòu)。其業(yè)務覆蓋股票和債券市場、商品和貨幣交易市場、期貨、期權(quán)衍生品市場，服務對象為全球企業(yè)、金融機構(gòu)、政府及私人客戶，業(yè)務功能廣泛、全面，包括投、融資，交易與做市，獨立而全面的資金管理以及托管、清算功能?？傮w而言，該類金融集團業(yè)務功能呈現(xiàn)出多元化、綜合化、跨界化的特征。

多元化。金融集團（投行）在不同金融市場和服務領域承擔著市場組織者、流動性提供者，產(chǎn)品創(chuàng)造者、產(chǎn)品銷售商、財富管理者和風險管理者等多重角色。如高盛的股票業(yè)務部門，既為股票、期權(quán)和期貨交易提供執(zhí)行和清算服務，也為股票，可轉(zhuǎn)換證券、期權(quán)、期貨和OTC衍生工具等與股權(quán)有關(guān)的產(chǎn)品提供做市，還為客戶的證券交易活動提供保證金貸款、證券借貸，參與經(jīng)紀人間的證券出借和第三方機構(gòu)貸款。本質(zhì)上看，業(yè)務功能多元化是金融服務領域混業(yè)化經(jīng)營的必然要求。

綜合化。金融集團（投行）真正以客戶為中心，提供一攬子的金融解決方案。如摩根斯坦利的投資銀行和企業(yè)借貸部門，在為企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、ADRs、與股權(quán)相關(guān)證券的保薦和承銷提供多樣化融資方式的基礎上，還提供杠桿收購、收購防御以及股東關(guān)系，外匯風險、財務風險管理的策略和規(guī)劃，關(guān)于不動產(chǎn)購買、出售、租賃和融資的咨詢服務等綜合化的服務，并通過摩根斯坦利銀行對企業(yè)的提供貸款、過橋融資。在混業(yè)經(jīng)營條件下，綜合金融服務功能不僅在全能銀行能得到典型體現(xiàn)，在大型投資銀行甚至經(jīng)紀商的部分業(yè)務領域也同樣能夠得到體現(xiàn)。

跨界化。金融集團（投行）將基礎金融工具與金融衍生品相結(jié)合，將場內(nèi)業(yè)務與場外業(yè)務相結(jié)合，將境內(nèi)業(yè)務和境外業(yè)務相結(jié)合，實現(xiàn)跨市場、跨時空、跨地域運營服務。國際投行不僅廣泛地在全球現(xiàn)貨、遠期、期貨、衍生品、貴金屬、另類投資等市場進行交易、投資、做市，而且尤其注重提供從貨幣市場基金、股票到固定收益策略、另類投資和商業(yè)銀行產(chǎn)品等在內(nèi)的跨地域和跨市場的產(chǎn)品線以滿足不同類型的風險偏好。同時，通過國際化運營和本土化運營相結(jié)合的方式，實現(xiàn)全球資產(chǎn)和服務資源的整體配置組合，更好地為國際客戶提供有針對性的高質(zhì)量金融服務。

作為金融集團下屬衍生品部門或由證券兼營的期貨公司則主要為金融集團的客戶提供配套的風險管理服務，其服務對象以機構(gòu)客戶為主，如對沖基金、養(yǎng)老基金、專業(yè)投資公司、大型實體企業(yè)等；經(jīng)營業(yè)務涵蓋經(jīng)紀、結(jié)算、咨詢、資產(chǎn)管理、自營以及融資等諸多方面；作為全能型金融服務機構(gòu)的戰(zhàn)略配置單元，承擔衍生品交易和結(jié)算執(zhí)行的功能。

二是相對獨立經(jīng)營的以經(jīng)紀業(yè)務為主線的傳統(tǒng)型期貨公司。這類公司以交易代理和結(jié)算服務等中介業(yè)務為其核心業(yè)務，并不斷拓展至場外市場和現(xiàn)貨市場的交易服務，做市商交易業(yè)務、基金業(yè)務、為客戶融資服務及研究咨詢業(yè)務，交易執(zhí)行與結(jié)算構(gòu)成公司業(yè)務收入的主要來源。這類公司通常擁有先進的交易結(jié)算技術(shù)平臺，或采取全球發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建覆蓋各類衍生產(chǎn)品的全球24小時交易網(wǎng)絡，或?qū)Ｗ⒈就翗I(yè)務，為客戶提供便捷的交易服務。在經(jīng)紀產(chǎn)品中，除期貨、期權(quán)等衍生品外，還經(jīng)紀證券、固定收益、利率和外匯等在內(nèi)的各種類別的基礎資產(chǎn)。這些優(yōu)秀的公司代表包括新際集團（Newedge Group）、盈透公司 （Interactive Brokers）、羅杰歐（R. J.OBrien & Associate）、曼氏金融（MF Global）全球（MF Global）等歐美期貨公司以及我國臺灣地區(qū)寶來曼氏期貨公司。

三是由大型或資深現(xiàn)貨企業(yè)設立的專業(yè)性期貨公司。該類公司通常熟悉現(xiàn)貨市場的運作，擁有出色的咨詢業(yè)務和專業(yè)團隊，服務的對象主要是與母公司或者集團業(yè)務關(guān)聯(lián)的上中下游產(chǎn)業(yè)客戶，在業(yè)務開展過程中，圍繞產(chǎn)業(yè)客戶的需求，能夠調(diào)動集團資源提供包括貿(mào)易、物流、倉儲、交割、融資、交易執(zhí)行與清算、信息咨詢、風險管理等一攬子的專業(yè)化服務。該類公司通常采取全球布局戰(zhàn)略，在全球主要金融中心設有分支機構(gòu)、結(jié)算中心和電子交易平臺，另外，在保持現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)客戶和交易所市場的傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時，逐步向場外市場和金融期貨領域發(fā)展。典型的期現(xiàn)結(jié)合型期貨公司包括美國的福四通期貨公司（Fcstone）、愛德盟投資服務公司（ADMIS）、以及英國的蘇克敦金融公司（Sucden Financial）和聯(lián)合金屬貿(mào)易公司（AMT）。

通過上述分析所得到的如下啟示：1、國內(nèi)期貨公司所經(jīng)紀的產(chǎn)品范圍有相當大的拓展空間。首先應從國內(nèi)的場內(nèi)期貨衍生品向國際衍生品市場延伸，從場內(nèi)期貨衍生品向場外遠期、互換、期權(quán)等衍生品拓展；其次，由期貨、期權(quán)衍生品市場向股權(quán)、利率、貨幣、商品基礎資產(chǎn)市場衍伸。2、豐富期貨公司的業(yè)務功能。在現(xiàn)有的交易執(zhí)行與結(jié)算功能基礎上，拓展做市、投資管理、融資等功能。3、期貨公司應憑借母公司或股東優(yōu)勢以及自身優(yōu)勢，確定自身市場定位和發(fā)展戰(zhàn)略，打造市場競爭優(yōu)勢，突出特色，進行差異化競爭。同時，善于通過購并，拓展公司業(yè)務條線，進軍境外市場，壯大實力，擴大市場份額。

期貨公司拓展業(yè)務范圍，豐富業(yè)務功能，涉及到現(xiàn)有分業(yè)管理法規(guī)制度的調(diào)整，遠期、互換、期貨、期權(quán)場內(nèi)場外市場產(chǎn)品的豐富，需要期貨公司不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，只有市場參與各方共同努力，期貨公司業(yè)務范圍及功能與境外期貨公司才能縮小差距，從而快速提升服務實體經(jīng)濟的能力。endprint