雖然四中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面推進(jìn)依法治國(guó)若干重大問(wèn)題的決定》全文中未提及經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但從體制建設(shè)方面超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)有深遠(yuǎn)而積極的影響，對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期利好。

《中共中央關(guān)于全面推進(jìn)依法治國(guó)若干重大問(wèn)題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）在立法、司法和執(zhí)法領(lǐng)域都有大膽突破，這些都為中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供了長(zhǎng)遠(yuǎn)的保障；預(yù)計(jì)與法制建設(shè)相關(guān)的財(cái)稅改革、國(guó)企改革和土地改革仍將是今后經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)，此三大領(lǐng)域改革措施的出臺(tái)也將是提升股市風(fēng)險(xiǎn)偏好、推升股市慢牛的發(fā)力點(diǎn)。

推進(jìn)依法治國(guó)，有利于增強(qiáng)各界對(duì)中國(guó)發(fā)展前景的信心，提升投資者對(duì)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；同時(shí)，四中全會(huì)加強(qiáng)了新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體的權(quán)威，為改革攻堅(jiān)提供政治保障。

不要低估改革的長(zhǎng)期作用

三中全會(huì)將治理體系現(xiàn)代化作為改革總目標(biāo)，其核心絕不是簡(jiǎn)單的行政管理體制改革，而是治國(guó)思路從人治到法治的根本轉(zhuǎn)變。人治社會(huì)下市場(chǎng)規(guī)則無(wú)力發(fā)揮決定性作用，只有法治社會(huì)才能培育出健康的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，改善微觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境，奠定牛市的基礎(chǔ)。

但又不要高估短期影響

不能高估改革的短期影響。上萬(wàn)字的文本既全面又不乏亮點(diǎn)，但最終要對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，還要看具體的落實(shí)情況。憲法文本早已寫的很好，行政法庭等機(jī)構(gòu)也很早就有，但并沒有完全發(fā)揮為市場(chǎng)規(guī)則護(hù)航的作用。原因在于法治改革涉及國(guó)家綜合治理能力的現(xiàn)代化，是一項(xiàng)沒有捷徑的持久戰(zhàn)。

最大亮點(diǎn)：依憲治國(guó)為制度保障

最大亮點(diǎn)在于提出了依憲治國(guó)的制度保障。明確提出健全憲法實(shí)施和監(jiān)督制度，完善全國(guó)人大及其常委會(huì)憲法監(jiān)督制度，如“依法撤銷和糾正違憲違法的規(guī)范性文件”，“禁止地方制發(fā)帶有立法性質(zhì)的文件”，實(shí)際上通過(guò)憲法為地方混亂的規(guī)則體系校準(zhǔn)，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的基本條件。

有助于提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

四中全會(huì)有助于提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能已提前反應(yīng)，不宜抱過(guò)高期望。7月底大老虎事件當(dāng)天宣布四中全會(huì)討論依法治國(guó)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好從彼時(shí)已開始反彈，也就是說(shuō)市場(chǎng)已將改革加速的預(yù)期“price in”。四中全會(huì)決定對(duì)市場(chǎng)的增量刺激有限，再加上產(chǎn)能過(guò)剩拖累下經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期下行壓力不減，未來(lái)市場(chǎng)可能從“risk on”轉(zhuǎn)向“risk off”。

需關(guān)注后續(xù)標(biāo)志性事件

從市場(chǎng)角度看，觀察改革要關(guān)注標(biāo)志性事件。改革的推進(jìn)由于是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，平時(shí)不易跟蹤，市場(chǎng)的反應(yīng)可能更多取決于標(biāo)志性事件的影響，比如7月底的大老虎事件就是最典型的例子。未來(lái)如果高層領(lǐng)導(dǎo)因?yàn)楦深A(yù)司法而受到嚴(yán)懲可能會(huì)成為市場(chǎng)的強(qiáng)心針，值得密切關(guān)注。

從長(zhǎng)期的趨勢(shì)來(lái)看，依法治國(guó)有利于推動(dòng)市場(chǎng)化建設(shè)，利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)政治穩(wěn)定，能夠護(hù)航經(jīng)濟(jì)改革的推進(jìn)，其制度紅利是利好資本市場(chǎng)的。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供，作者系民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、首席宏觀研究員管清友）endprint