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        如何從包裝行業(yè)中選擇“三好”公司

        2014-11-15 18:01:33林然
        股市動態(tài)分析 2014年30期
        關(guān)鍵詞:三好鍍鋁紙包裝

        林然

        包裝行業(yè)分為紙包裝、金屬包裝、塑料包裝和玻璃包裝。包裝行業(yè)雖然幾乎沒有技術(shù)壁壘,行業(yè)集中度也低,但行業(yè)的需求一直都很穩(wěn)定。近幾年隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得包裝對于廣告營銷功能的重要性凸顯,紙包裝行業(yè)的增速很快。另外金屬包裝行業(yè)的集中度提升趨勢也是非常明顯。不難預(yù)見一些擁有客戶資源、技術(shù)、資金優(yōu)勢的大包裝企業(yè),未來將成為寡頭企業(yè),通過兼并收購繼續(xù)提升行業(yè)集中度是大概率事件。所以這個行業(yè)顯然是誕生沙漠之花公司的溫床。特別值得關(guān)注的是紙包裝和金屬包裝兩個子行業(yè)。

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        近10年包裝行業(yè)具有15%左右的年復(fù)合增速,未來可維持。紙包裝占比約40%;金屬包裝占比約20%;塑料包裝占比為30%,玻璃、木材包裝僅占很小比例,且市場漸漸萎縮,有被其他包材替代趨勢。筆者查了一下資料過去十年我國消費品年復(fù)合增長大概在14%,而包裝行業(yè)的年復(fù)合增速大概為15%,二者增速高度一致。邏輯也很好理解,每生產(chǎn)一個消費品大概就需要對應(yīng)生產(chǎn)一個包裝品,所以要記住包裝行業(yè)其實就是消費品的影子行業(yè)。

        細(xì)分來看,紙包裝增速是最快的,行業(yè)平均毛利率14%,銷售凈利潤率5.8%,同時又分為低端和高端包裝,其中低端產(chǎn)品占據(jù)了90%的市場份額。主要是國內(nèi)的企業(yè),外資企業(yè)較少,上市公司為合興包裝(002228)、美盈森(002303)。金屬包裝是最低的,但行業(yè)集中度最高,規(guī)模企業(yè)數(shù)量顯著少于紙包裝行業(yè),行業(yè)平均毛利率13.3%。主要是外資主導(dǎo),主要上市公司有斯萊克(300382)、奧瑞金(002701)、中糧包裝(0906.HK)。塑料包裝增速比較快,平均毛利率是三者最高的,接近17%。主要上市公司有永新股份(002014)、通產(chǎn)麗星(002243)、紫江企業(yè)(600210)。

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        由于包裝行業(yè)就是消費品的影子行業(yè),所以在選擇公司的時候一定要從下游的客戶反過來看。美盈森(002303)為什么毛利凈利都要比合興包裝高?因為客戶中有很多跨國企業(yè)(主要客戶是三星、亞馬遜、宜家、中興等高檔次客戶),這些巨型企業(yè)盡管增速不快,但體量大,盈利能力強,他們對美盈森的滿意度將很大程度上決定公司的價值。而合興包裝客戶以國內(nèi)企業(yè)為主,客戶雖然增速較快,但顯然盈利的質(zhì)量和穩(wěn)定性卻不如美盈森。

        奧瑞金(002701)的高速增長緣于紅牛近二年的高速增長,其毛利和凈利也遠(yuǎn)高于同行。同行當(dāng)中,中糧包裝、臺灣福貞控股,皇冠、波爾這些國際知名金屬包裝企業(yè)的毛利率2011年平均值16.84%,但奧瑞金竟然高達30%,凈資產(chǎn)收益率也達到了驚人的20%,而且2014年可能會更高。但是筆者并不看好奧瑞金,因為大客戶太集中了而且有利益輸送的嫌疑,比如奧瑞金的第二大客戶加多寶,它的罐子毛利率只有幾個點,相比紅牛的30%簡直是天壤之別。所以,筆者更看好斯萊克,作為隱形冠軍,更有發(fā)展的潛力。目前國內(nèi)除有個別廠家可生產(chǎn)低速易拉蓋生產(chǎn)設(shè)備外,尚無在技術(shù)水平、產(chǎn)品性能上與國外公司接近的競爭對手。而筆者認(rèn)為,典型的隱形冠軍和沙漠之花公司,未來成長性很穩(wěn)定,上市后憑借資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢,能進一步兼并收購擴大市場份額,還有積極發(fā)展海外的可能。

        塑料包裝的通產(chǎn)麗星(002243),相對下游客戶的議價能力太弱,塑料包裝沒有壁壘,所以下游稍有不景氣,就會處于非常困難的境地。至于著名的上市公司永新股份,下游客戶非常分散,食品、日化(伊利、寶潔)都有,增長還算穩(wěn)定,但因為太分散了,同樣不被看好。

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        首先介紹筆者最為看好的美盈森(002303),公司主要客戶是三星,亞馬遜,宜家,中興等高檔次客戶,下游行業(yè)的高速增長,整個行業(yè)容量約189 億元,公司市占率約有6%,公司自2012年開始業(yè)績大幅上升,營收2013年增長26.33%,凈利增長62%。2012年開始ROE不斷提升,毛利率、凈利率隨著新基地產(chǎn)能利用率的提升亦穩(wěn)步增長,經(jīng)營性現(xiàn)金流大于凈利潤,無銀行借款,預(yù)計中報業(yè)績增長50%以上。過去三年電子產(chǎn)品大發(fā)展,要不是公司產(chǎn)能不足,業(yè)績或許能更好。今年來公司已先后獲得ZARA、Harman、中興通訊等7 家企業(yè)的包裝供應(yīng)商資質(zhì)。同時公司在行業(yè)內(nèi)不斷尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進行并購整合,當(dāng)前公司逐步介入酒類、奢侈品、網(wǎng)絡(luò)購物包裝以及電子標(biāo)簽業(yè)務(wù)。

        接下來談筆者同樣看好,但是和美盈森一樣,目前還沒有完全具備買入優(yōu)勢的公司——合興包裝(002228)。合興定位為中低端紙包裝,之前一直定位于服務(wù)電器類企業(yè)。公司市占率約20%。2013年之前由于行業(yè)本身屬性和行業(yè)成本的上漲不能有效轉(zhuǎn)移的原因,公司毛利率一直下滑,增收不增利,毛利率遠(yuǎn)不如美盈森,不過合興包裝周轉(zhuǎn)更快,ROE略高于美盈森,這兩年來公司開始轉(zhuǎn)型,努力學(xué)習(xí)美盈森,向包裝一體化的方向發(fā)展。公司并購欲望更為強烈,這幾年資本運作很多,預(yù)計中報業(yè)績增長40%以上。

        斯萊克(300382):公司主要涉及高速易拉蓋生產(chǎn)設(shè)備及模具的生產(chǎn)。自成立以來,憑借國際先進的技術(shù)和明顯的價格比較優(yōu)勢,國內(nèi)市場占有率穩(wěn)步提升,目前國內(nèi)除有個別廠家可生產(chǎn)低速易拉蓋生產(chǎn)設(shè)備外,尚無在技術(shù)水平、產(chǎn)品性能上與公司接近的競爭對手。是典型的隱形冠軍和沙漠之花公司,未來成長性很穩(wěn)定,上市后憑借資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢,能進一步兼并收購擴大市場份額,還有積極發(fā)展海外的可能。雖然短期看此前上市后立即被瘋炒,筆者仍舊覺得公司股票現(xiàn)在的價格不具備買入優(yōu)勢,但是公司具有長期投資價值,值得長期跟蹤。

        上海綠新(002565):公司主營真空鍍鋁紙的生產(chǎn),當(dāng)前主要終端客戶是煙草企業(yè)。卷煙產(chǎn)量年增長僅有5%,近年來下降為3%,因而煙標(biāo)行業(yè)增速較慢。即使考慮到真空鍍鋁紙在卷煙中比例的增加,鍍鋁紙行業(yè)增速預(yù)計也不高于5%。2010 年我國鍍鋁行業(yè)規(guī)模約89億元,當(dāng)前公司市占率約11%。由于行業(yè)增速不快,公司并購和向食品、化妝品等其他行業(yè)包裝延伸兩方面來推動公司業(yè)績增長。

        勁嘉股份(002181):公司主營煙標(biāo)的生產(chǎn),終端用戶是卷煙企業(yè),煙標(biāo)行業(yè)年增速約3%,總?cè)萘考s260 億元,公司市占率約8%,煙標(biāo)印刷是印刷業(yè)的最高檔次產(chǎn)品,公司盈利能力穩(wěn)定,但成長性不足。和勁嘉股份一樣,東風(fēng)股份也是最近介入電子煙行業(yè),但是市占率略低,約6.5%。(雪球ID:杉再起-倍霖山)

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