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        周期性行業(yè):博弈成分大于基本面支持

        2014-11-15 18:01:33魏鳳春
        股市動態(tài)分析 2014年30期
        關(guān)鍵詞:中觀預判持續(xù)性

        魏鳳春

        總體上看,宏觀層面數(shù)據(jù)改善的點在增多。上周日,統(tǒng)計局公布6月工業(yè)企業(yè)利潤總額,累計同比增速升至11.4%,當月同比增速更是大幅升至17.9%,為今年最高點,而主營業(yè)務(wù)收入增速提升幅度小于利潤,雖同為年內(nèi)高點,但8.6%的增速水平仍處于近幾年的低水平區(qū)域。產(chǎn)成品庫存增速繼續(xù)上升,但幅度已大幅減弱。反映企業(yè)間信用的應(yīng)收賬款增速則仍在低水平,并未跟隨收入及利潤增速上升的幅度。

        中觀層面,企業(yè)盈利預期整體處于穩(wěn)定狀態(tài),尤其是主板和傳統(tǒng)行業(yè)公司;而對于創(chuàng)業(yè)板盈利預期近期波動較大,將提升新興行業(yè)近期波動性。我們發(fā)現(xiàn),6月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效分行業(yè)數(shù)據(jù)中,盈利改善的行業(yè)可歸結(jié)為三方面:(1)成本改善型,收入平穩(wěn),而利潤提升,主要集中于中上游原材料行業(yè);(2)供給收縮型,表象是價格上漲,對應(yīng)競爭格局的改善,主要集中于金屬、化工等小品種;(3)政策驅(qū)動型:政府基建投資及重大項目投資帶來的盈利改善,主要集中于交運、電力設(shè)備及部分中小設(shè)備制造企業(yè)。但這三點的共同弱點在于尚未觀察到自主的、可持續(xù)的需求明顯回升,且潛在產(chǎn)能與高杠桿依舊是天花板。因此,盈利改善的持續(xù)性還有待觀察,且去年下半年的基數(shù)效應(yīng)明顯高于上半年。

        滬港通無疑是近期市場關(guān)注的熱點。上周,香港金管局副總裁撰文指港幣近期強勢與滬港通聯(lián)系有限。但RQFII-ETF近期規(guī)模增長明顯,且溢價率有所上升,幅度尚未明顯超出此前波動范圍,目前低于2012年12月時的水平。我們認為,滬港通需要重點研究與關(guān)注,目前情況倒更像是“外熱內(nèi)更熱”,香港市場有若干積極現(xiàn)象,但國內(nèi)市場放大的很快。

        另外一個熱點問題就是房地產(chǎn),我們做了個初步統(tǒng)計篩選,上周共有12條與地產(chǎn)政策相關(guān)的主要獨立新聞,涉及十多個城市的限購政策及信貸政策,與此相關(guān)的市場博弈情緒異常高漲。但這塊的政策變動及其后果無法預判,只能緊密跟蹤數(shù)據(jù)。我們傾向于再觀察一段時間。

        對于當前市場環(huán)境下的配置,我們認為,周期性行業(yè)的交易性價值仍將維持一段時間,這是經(jīng)濟與政策短周期向上的結(jié)果,但部分市場指標已經(jīng)指向金融地產(chǎn)有過熱傾向,博弈的成分大于基本面的支持。因此,周期的參與集中于中游原材料和設(shè)備制造行業(yè),而非強彈性的行業(yè)與個股。同時,在中觀和微觀證據(jù)不能證偽的情況下,我們?nèi)詫⒂煤暧^數(shù)據(jù)的變化決定本次周期參與的持續(xù)性。目前看來,我們對持續(xù)性的預判并不十分樂觀。

        我們始終認為,在參與周期的過程中,結(jié)構(gòu)性的變化方向仍然不會發(fā)生改變,新興行業(yè)仍是大勢所趨,這點市場的共識繼續(xù)在凝聚,與去年不同的是,在估值高位的情況下,技術(shù)與真?zhèn)蔚目简烇@著上升。但無論怎樣,周期的波段下,我們都不能忘記始終保持一顆積極尋找“墜落天使”的心。

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