譚祖衛(wèi)

內(nèi)容摘要：近年來，政府資金進(jìn)入股權(quán)投資的規(guī)模越來越大。由于其資金主要來源于財政，屬于非經(jīng)營性資金，與社會資本股權(quán)基金的運作模式有著明顯的差異，包括投后管理。本文以中關(guān)村政府基金為例，通過分析政府基金運作的特性，如委托國有基金管理機(jī)構(gòu)管理、間接投資、政策訴求以及攜帶政府資源等的基礎(chǔ)上，提出政府基金在投后風(fēng)險控制、投后增值服務(wù)、基金評價以及退出方式等方面與社會基金的區(qū)別。

關(guān)鍵詞：政府基金 社會基金 股權(quán)基金 投后管理 中關(guān)村

隨著我國投資環(huán)境的變化，以及股權(quán)投資運作模式的完善，越來越多的政府財政資金由原來的無償資助方式改為股權(quán)投資模式。據(jù)清科研究中心不完全統(tǒng)計，截至2012年僅我國政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金達(dá)103支，總規(guī)模共計829.55億元人民幣。由于資金的財政性，政府基金運作具有自身特性，尤其是投后管理，隨著大量政府資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，投后風(fēng)險控制、投后增值服務(wù)、基金評價以及退出方式與社會基金具有許多不同之處。

中關(guān)村政府基金的概述

近年來，隨著我國股權(quán)投資業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，同行競爭越來越激烈，股權(quán)投資基金僅僅通過單純選擇潛在優(yōu)質(zhì)投資項目已經(jīng)無法滿足投資機(jī)構(gòu)的收益預(yù)期以及中小企業(yè)的融資需求。因此，越來越多的基金管理機(jī)構(gòu)將工作重心轉(zhuǎn)移到提升投后增值服務(wù)水平，為企業(yè)提供更多市場資源，以期打造自身品牌效應(yīng)和持續(xù)競爭力。加強(qiáng)和重視投后管理開始成為我國股權(quán)投資基金打造核心競爭力的重要手段。

中關(guān)村是我國政府資金進(jìn)行股權(quán)投資最早的地區(qū)，為促進(jìn)海淀創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，海淀區(qū)政府未來將把更大規(guī)模的財政資金進(jìn)行股權(quán)投資。截止到2013年12月，中關(guān)村共有5支海淀政府基金，區(qū)財政投資總額達(dá)23.93億元，如表1所示，包括創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、母基金引導(dǎo)基金、重大項目產(chǎn)業(yè)化股權(quán)基金和初創(chuàng)期股權(quán)基金。其中前三支為間接投資基金，共參股投資19支社會基金，基金總規(guī)模達(dá)67億元，投資企業(yè)達(dá)84家；后兩支為直接投資基金，直接投資了26家企業(yè)，兩類基金直接與間接投資企業(yè)總數(shù)達(dá)110家。

隨著中關(guān)村政府基金規(guī)模日益壯大，依靠傳統(tǒng)粗放的管理經(jīng)營模式，尤其是投后管理已經(jīng)難以滿足政府資金以及高新技術(shù)企業(yè)融資訴求，主要表現(xiàn)在以下問題：

績效評價與考核科學(xué)化問題。中關(guān)村政府基金屬于財政性資金，現(xiàn)有的國有資產(chǎn)考核制度不適合政府基金考核。國有資產(chǎn)考核的宗旨是保值增值，而政府基金從事股權(quán)投資，單個項目失敗的概率非常大，會對管理機(jī)構(gòu)造成巨大壓力，打擊管理者的投資積極性。而且政府基金考核注重政府訴求與市場效率并存，考核標(biāo)準(zhǔn)不再以單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為主，還要考核政府基金為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是提升區(qū)域創(chuàng)新能力以及培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)所做出的貢獻(xiàn)。

資源整合與網(wǎng)絡(luò)化問題。隨著中關(guān)村政府基金的規(guī)模越來越大，可以依托投后管理匯總所投資基金、企業(yè)、項目的真實信息和具體運作情況，進(jìn)而在中關(guān)村政府基金內(nèi)部形成一個規(guī)模龐大、覆蓋面廣、真實可靠的資源網(wǎng)絡(luò)化平臺。依托這一平臺，可以有針對性的為被投資對象提供增值服務(wù)和資源的整合利用，增強(qiáng)彼此之間的聯(lián)系和溝通，挖掘政府基金協(xié)同效應(yīng)。但目前缺乏通過加強(qiáng)投后管理整合政府資源的機(jī)制。

投后管理創(chuàng)新問題。目前，中關(guān)村政府基金投后管理主要涉及監(jiān)控與增值服務(wù)兩部分，其中監(jiān)控主要為財務(wù)報表監(jiān)控、定期參與股東大會、重大事項監(jiān)控等；增值服務(wù)方面，主要是組織對接會、提供融資平臺以及其它被投企業(yè)要求事項。真正意義上的投后管理制度應(yīng)該具有一定的主動性，在具體運行過程中勇于創(chuàng)新，如平衡政府話語權(quán)與企業(yè)自主經(jīng)營決策之間的矛盾、選擇合適的投后管理介入時點、完善“董監(jiān)高”的選派制度、提供系列培訓(xùn)、提供諸如人力資源、法律、會計等相關(guān)資源的對接以及提供政府資源利用平臺等。

投后管理專業(yè)與專職化發(fā)展。投后管理工作細(xì)致繁瑣、持續(xù)周期長，要求從事投后管理工作的相關(guān)人員具有豐富的企業(yè)管理以及相關(guān)政府服務(wù)工作經(jīng)驗，及時做好跟蹤被投項目進(jìn)展，精準(zhǔn)把握企業(yè)需求，實時更新數(shù)據(jù)，為被投企業(yè)提供專業(yè)化增值服務(wù)工作。因此，投后管理工作需要朝著專業(yè)化與專職化方向發(fā)展。

社會基金投后管理一般性分析

隨著股權(quán)投資基金發(fā)展，行業(yè)競爭越來越激烈，為了提高核心競爭力，基金內(nèi)部管理也朝著分工專業(yè)化方向發(fā)展，最為突出的就是投后管理工作內(nèi)容越來越豐富，其次投后管理模式也趨向?qū)Ｂ毣较虬l(fā)展。

（一）投后管理基本內(nèi)容

投后管理內(nèi)容主要包括投后風(fēng)險控制、投后增值服務(wù)、投后績效評估以及退出方案選擇四個部分，其宗旨就是控制風(fēng)險，增值服務(wù)，高價退出，實現(xiàn)基金風(fēng)險最小化，利益最大化。

投后風(fēng)險控制。投后風(fēng)險控制主要包括財務(wù)狀況監(jiān)督、運營情況監(jiān)督、主要創(chuàng)業(yè)者變動監(jiān)督、“董監(jiān)高”委派、重大事項監(jiān)控等管理業(yè)務(wù)。財務(wù)狀況監(jiān)督要求被投企業(yè)提交季度財務(wù)報表、半年財務(wù)報表以及年度審計財務(wù)報表，原則上要求被投企業(yè)每月提交主要財務(wù)數(shù)據(jù)，投后管理部門可隨時抽查監(jiān)督。運營情況監(jiān)督要求被投企業(yè)提交季度經(jīng)營業(yè)務(wù)分析報告、半年經(jīng)營業(yè)務(wù)分析報告以及年度經(jīng)營業(yè)務(wù)分析報告，以便隨時了解被投企業(yè)經(jīng)營進(jìn)展情況。要求被投企業(yè)人事部門隨時提供主要創(chuàng)業(yè)者變動情況，包括離職、新進(jìn)高管、身體狀況發(fā)生重大變化以及三個月以上出國等情況。遇到被投企業(yè)財務(wù)、運營、人事以及國家政策等重大事項投后管理部門需要及時制定應(yīng)對措施。

投后增值服務(wù)。投后增值服務(wù)內(nèi)容比較廣泛，主要包括協(xié)助企業(yè)制定經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃、資本運營、后續(xù)融資、資源整合以及情感支持等。協(xié)助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃主要包括幫助企業(yè)確定發(fā)展戰(zhàn)略、準(zhǔn)確市場定位、推動品牌推廣、強(qiáng)化市場營銷等。資本運營主要包括重組并購、產(chǎn)業(yè)并購等，快速擴(kuò)大規(guī)模，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)及規(guī)?；?jīng)營，或達(dá)到主輔分離、產(chǎn)業(yè)鏈重塑、不良資產(chǎn)變賣等目標(biāo)。幫助企業(yè)后續(xù)融資就是基金利用自身的金融網(wǎng)絡(luò)和自身良好的信譽(yù)，協(xié)助被投企業(yè)解決資金需求，包括幫助企業(yè)獲得各種類型的債權(quán)融資，如銀行貸款等。資源整合就是基金可以利用自身的人脈網(wǎng)絡(luò)、資源優(yōu)勢等為投資項目進(jìn)行資源嫁接，使得投資項目能夠獲取更多的諸如原材料、新興技術(shù)、高素質(zhì)人才等優(yōu)勢資源，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展。情感支持就是為創(chuàng)業(yè)者提供創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗分享，緩解創(chuàng)業(yè)者的心里壓力。endprint

投后績效評估。投后績效評估主要從定性和定量兩個方面進(jìn)行評價，其中定性主要包括管理團(tuán)隊技能、管理團(tuán)隊穩(wěn)定性、管理團(tuán)隊動機(jī)、基金戰(zhàn)略、整體適配度等五個方面；定量方面主要包括是財務(wù)指標(biāo)，如償債能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)以及盈利能力指標(biāo)等。

退出方案選擇。股權(quán)投資的退出方式主要有IPO、股份轉(zhuǎn)讓、股東回購、并購、清算等。IPO是股權(quán)基金理想的退出方式，但時間長以及對被投企業(yè)要求高。成熟的股權(quán)投資市場，退出渠道更加多元化，如并購也是較為理想的渠道，除此之外，還有股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及股東回購等。這就需要股權(quán)基金根據(jù)自身的投資定位以及被投企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，還有資本市場的發(fā)展形勢，設(shè)計合理的退出方案。

（二）投后管理模式選擇

投后管理模式大致分為非專職與專職化兩大類型，所謂非專職化投后管理模式就是投后管理沒有專職化的團(tuán)隊，而專職化的投后管理模式就是具有專職化的團(tuán)隊負(fù)責(zé)投后管理。選擇何種類型受股權(quán)基金規(guī)模、投資階段、投資策略、資金性質(zhì)以及團(tuán)隊素質(zhì)等綜合原因決定。

非專職化投后管理主要是“投資團(tuán)隊”模式，即管理團(tuán)隊除負(fù)責(zé)項目的開發(fā)、篩選、盡調(diào)和投資外，也負(fù)責(zé)投資完成后對被投企業(yè)的管理工作，包括投后增值服務(wù)。這一類投后管理的模式，主要適用于投資項目總量比較少以及投資早期的股權(quán)基金。目前，該種模式是我國股權(quán)基金的主要投后管理模式。根據(jù)清科研究中心調(diào)研，活躍于中國境內(nèi)的VC/PE機(jī)構(gòu)，有近七成為投資團(tuán)隊負(fù)責(zé)的增值服務(wù)模式。這一策略的優(yōu)勢在于項目負(fù)責(zé)人從項目初期開始接觸企業(yè)，對企業(yè)情況更為了解，能夠為企業(yè)做出更有針對性的咨詢和建議。劣勢則在于，投資經(jīng)理需要將精力分散到眾多流程中，無法集中精力進(jìn)行項目甄選。

專職化投后管理主要有“投后團(tuán)隊”模式，除此之外還有“投資+投后團(tuán)隊”模式以及第三方投后管理模式。投資規(guī)模與增值服務(wù)投入度息息相關(guān)。投資規(guī)模越大，投資風(fēng)險就越大，投資機(jī)構(gòu)就越需要精心構(gòu)建增值服務(wù)體系，分配更多的資源。投資規(guī)模大的項目，VC/PE機(jī)構(gòu)甚至有可能專門組建服務(wù)團(tuán)隊，進(jìn)一步完善服務(wù)體系，嚴(yán)密監(jiān)控風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展動態(tài)，加大力度提供更好的增值服務(wù)。專業(yè)化的投后管理團(tuán)隊的建立，是VC/PE發(fā)展到一定階段，擁有足夠的投資個數(shù)，是專業(yè)化分工上的客觀需要。規(guī)?；\作的基金中，在基金出資人關(guān)系管理、被投項目增值服務(wù)、項目退出路徑選擇與設(shè)計及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)等層面的事務(wù)越來越多，憑借個人力量已經(jīng)難以周詳兼顧，建立專職投后管理團(tuán)隊進(jìn)行專業(yè)化操作成為現(xiàn)實需要。專職投后管理團(tuán)隊負(fù)責(zé)增值服務(wù)的優(yōu)勢在于投資項目負(fù)責(zé)人可以逐步淡出企業(yè)的后期培育工作，將更多的精力投入到潛力項目的挖掘開發(fā)中去；劣勢則在于項目在投后環(huán)節(jié)更換負(fù)責(zé)人，加大了被投企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的磨合成本。為了彌補(bǔ)這一缺陷就產(chǎn)生“投資+投后團(tuán)隊”模式。這種模式下，投資團(tuán)隊幾乎涉及到整個VC/PE基金運作流程中的所有環(huán)節(jié)，精力分配比較多；投后管理團(tuán)隊所涉及到的環(huán)節(jié)，更偏基金運作流程的后期，從而降低了磨合成本。在國外，有的大型投資機(jī)構(gòu)還成立了專門的增值服務(wù)子公司。如KKR，其能夠為企業(yè)提供自己的運營咨詢師、高級顧問以及投資專業(yè)人員，給予運營和管理建議。同時KKR擁有一支行業(yè)分析團(tuán)隊，這支團(tuán)隊與運營咨詢團(tuán)隊以及高級顧問等對提高企業(yè)商業(yè)收入和業(yè)務(wù)等提出規(guī)劃和建議。

政府基金運作特性分析

由于政府基金的資金主要來自財政性資金，財政資金屬于非經(jīng)營性公共資金，不同于國有經(jīng)營性資金，更不同于社會資金，因而政府基金運作與社會基金相比，有一些獨有的特性。

（一）政府基金一般委托國有管理機(jī)構(gòu)管理

按照計劃經(jīng)濟(jì)固有的思維方式，作為財政性的政府基金一般委托與政府有千絲萬縷關(guān)系的國有基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，造成政府基金運營市場化程度較低。一方面由于受國資相關(guān)政策限制，國有基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部難以實現(xiàn)市場化運營機(jī)制，包括激勵機(jī)制、人才機(jī)制、風(fēng)險控制機(jī)制、決策機(jī)制以及評估機(jī)制等，如決策行政化，團(tuán)隊不穩(wěn)定等。另一方面表現(xiàn)為政府作為委托方，基金管理機(jī)構(gòu)作為受托方，雙方不按照股權(quán)基金市場專業(yè)化規(guī)劃運作，如基金管理團(tuán)隊除收取正常的管理費外，還要享受基金收益的一定比例的業(yè)績獎勵，但一般國有基金管理機(jī)構(gòu)在受托管理政府基金時只收取管理費，不享受業(yè)績獎勵，一定程度上制約了基金管理機(jī)構(gòu)的積極性和主動性，特別是對投后管理的積極性。

（二）政府基金類型以間接股權(quán)投資基金為主

政府基金宗旨之一就是政府引導(dǎo)，即通過實施一系列優(yōu)惠政策，吸引更多的社會資本投入到股權(quán)投資領(lǐng)域，特別是早期投資以及新興行業(yè)領(lǐng)域。在基金運作模式上一般借鑒母基金的運作模式，設(shè)立政府引導(dǎo)基金，如各級政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金般不直接投資企業(yè)項目，而是參股主要由社會資金組建的股權(quán)基金，即子基金，再由子基金按照政府的意愿投資項目企業(yè)。這樣，政府基金的管理機(jī)構(gòu)在日常投資管理過程中不僅要面對參股的子基金，同時，也要面對子基金投資的企業(yè)。這就要求基金管理團(tuán)隊具有強(qiáng)大的管理能力，而且分工更加精細(xì)，如投前管理與投后管理分工明確。

（三）政府基金訴求與政府資金投資比例不匹配

政府基金不追求經(jīng)濟(jì)效益，其投資訴求主要是發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升創(chuàng)新能力、促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合以及促進(jìn)股權(quán)投資業(yè)發(fā)展等，但政府股權(quán)基金的投資強(qiáng)度較小，在參股基金或被投企業(yè)中所占份額及股權(quán)比例較小，因而投資訴求與投資比例不相匹配。如中關(guān)村系列政府基金對參股基金的投資地域、投資領(lǐng)域以及投資階段具有一定限制，如要求參股基金必須有一定比例的資金投資海淀，以及一定比例的資金投資海淀區(qū)政府支持的戰(zhàn)略新興行業(yè)以及處于早中期具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型企業(yè)，影響了參股基金的市場化運作。另外，政府資金直接股權(quán)投資基金對被投企業(yè)也有一系列訴求，如增加研發(fā)投入，提升創(chuàng)新能力等。但所有這些訴求與政府基金在子基金以及被投企業(yè)中所占股權(quán)或基金份額比例不相匹配。這就為政府基金的投后監(jiān)督造成一定困難。endprint

（四）政府基金投資時可提供豐富的政府資源

社會資本基金以及企業(yè)希望有政府資金投資或參股，除了資金的支持外，更為重要的是政府資金所攜帶的政府資源。中關(guān)村政府資金參股的子基金，可以優(yōu)先獲得海淀區(qū)政府提供的各種資源，如項目資源。海淀科技園里有一大批國有性質(zhì)的孵化器，其中入駐了近2萬家科技型企業(yè)，這是一個龐大的項目庫，政府相關(guān)管理機(jī)構(gòu)掌握這些企業(yè)的第一資料可以為政府基金參股的子基金推薦項目。除此之外，還可優(yōu)先享受人才和房租等方面的優(yōu)惠。政府基金直接投資的企業(yè)更容易享受到政府的各項支持，如評獎、無償資金資助、政府采購、房租、人才、市場開拓、產(chǎn)學(xué)研結(jié)合以及國際化等。海淀科教資源非常豐富，政府可以為基金投資的企業(yè)尋找大專院校和科研院所合作促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)能力。

政府基金與社會基金投后管理的區(qū)別

由于政府基金運作的一些特殊性，如受托國有基金管理機(jī)構(gòu)管理、基金政策訴求、間接投資為主以及攜帶政府資源等，因此與社會基金相比投后管理主要存在以下區(qū)別：

（一）投后管理地位更為重要且難度更大

由于要體現(xiàn)政策性，政府基金受托管理機(jī)構(gòu)在投前話語權(quán)非常弱，針對投資對象只能提出投資建議，真正投資決策權(quán)還在政府相關(guān)機(jī)構(gòu)。但投后監(jiān)管以及投后增值服務(wù)能充分發(fā)揮受托管理機(jī)構(gòu)的主觀能動性及專業(yè)水平，所以投后管理對政府基金非常重要，而且政府基金一般都是間接投資類型，其服務(wù)對象包括參股基金以及被投企業(yè)，工作量大以及專業(yè)性強(qiáng)，在投后管理模式上選擇專職化模式更為合適。但這樣投后管理成本高，而與社會資本基金不同，受托管理機(jī)構(gòu)一般只提管理費不享受業(yè)績獎勵，一方面投后管理沒有成就感，另一方面加大了整個基金的管理成本。雖然投后管理在政府基金中地位重要但難度更大，包括投后管理的激勵機(jī)制和決策機(jī)制。

（二）投后監(jiān)管注重政策性

對于一個市場化股權(quán)經(jīng)濟(jì)來說，其投后監(jiān)管主要關(guān)注被投企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)變化，即關(guān)注被投企業(yè)的市場價值變化，對于被投企業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展所作的貢獻(xiàn)而不太關(guān)注。但對于政府股權(quán)投資基金而言，不僅關(guān)注被投企業(yè)自身的發(fā)展，還要關(guān)注被投企業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用，因為地方政府處于自身政治訴求，需要被投企業(yè)長期在所屬轄區(qū)為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展作貢獻(xiàn)。但一個企業(yè)在成長過程中有可能根據(jù)自身發(fā)展選擇所在地，這樣被投企業(yè)與政府股權(quán)基金的利益就會發(fā)生矛盾，必然對投后監(jiān)管帶來困難，如注冊地遷移，政府股權(quán)基金作為小股東很難控制。這就要求受托管理機(jī)構(gòu)隨時掌握被投企業(yè)發(fā)展動向。

（三）依托政府資源進(jìn)行投后增值服務(wù)

政府資金的發(fā)展以具有得天獨厚的政府資源作為后盾，具有第一時間獲得資源渠道的顯著優(yōu)勢，因此其在增值服務(wù)方面主要依托自身所具有的政府平臺和政策資源，幫助被投項目取得稅收優(yōu)惠和補(bǔ)助、組建專家學(xué)者和企業(yè)家構(gòu)成的顧問委員會等為被投項目提供一站式服務(wù)等。然而，社會資本則主要依靠在股權(quán)投資市場中投資管理所積累的經(jīng)驗，為被投項目提供規(guī)范化的企業(yè)管理方式和運作模式、各種中介機(jī)構(gòu)資源以及根據(jù)自身經(jīng)驗總結(jié)的各產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)鏈條的數(shù)據(jù)庫資源等。

（四）基金考核評價注重社會效果

政府資金所參與的股權(quán)投資所運用的資金皆為財政性資金，具有不以盈利為目的的特點，因此在績效考核時注重的是所運用的資金是否發(fā)揮了放大作用、發(fā)揮了多大程度的放大作用、投資所屬行業(yè)是否為政府政策支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)等，主要圍繞社會效果包括政策效果和政策目標(biāo)進(jìn)行考核。然而，社會資本在績效考核時則追求市場化單一的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以資金的使用效率為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核。

（五）基金退出非市場化

政府股權(quán)基金投資被投企業(yè)時，與市場化股權(quán)基金不一樣，投資時往往按照市場化估值進(jìn)行投資，但為了扶持和支持被投企業(yè)發(fā)展，特別是不影響創(chuàng)業(yè)者的積極性，對于退出方式和退出價格往往事先按照約定的方式和價格進(jìn)行退出，但有悖于國有資產(chǎn)（產(chǎn)權(quán)）轉(zhuǎn)讓要實行招牌掛的相關(guān)規(guī)定，同時也會影響被投企業(yè)進(jìn)入證券市場。這就要求受托管理機(jī)構(gòu)研究退出創(chuàng)新方式，既要達(dá)到政府資金扶持的目的，同時又不影響被投企業(yè)進(jìn)行市場化運營。

結(jié)論

政府基金由于其資金財政性以及管理行政性，在運作模式上與社會基金相比無論在投前管理方面還是在投后管理方面有自己許多特性，也存在許多不同之處，如投后監(jiān)管注重政策性、依托政府資源進(jìn)行投后增值服務(wù)、基金考核評價注重社會效果以及基金退出非市場化等。完善政府基金投后管理，有利于日益擴(kuò)大的財政資金進(jìn)行股權(quán)投資，提高政府資金使用效率。除此之外，在整個制度安排上還要進(jìn)一步實現(xiàn)市場化與專業(yè)化，減少行政干預(yù)，充分利用市場機(jī)制來配置政府資源，包括決策機(jī)制、考核機(jī)制和激勵機(jī)制等。

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2.彭飛.風(fēng)險投資后管理概念辨析及分類模式研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2011（6）

3.權(quán)樂.風(fēng)險投資的運作路徑與投資后期管理研究[D].南開大學(xué)，2007

4.王昊天.黃明：“精細(xì)”投后管理[J].投資，2012（11）

5.項喜章.論風(fēng)險投資后管理[J].探索，2002（4）

6.張豐，金智.基于層次分析法的風(fēng)險投資后管理行為研究[J].科技管理研究，2009（9）endprint

（四）政府基金投資時可提供豐富的政府資源

社會資本基金以及企業(yè)希望有政府資金投資或參股，除了資金的支持外，更為重要的是政府資金所攜帶的政府資源。中關(guān)村政府資金參股的子基金，可以優(yōu)先獲得海淀區(qū)政府提供的各種資源，如項目資源。海淀科技園里有一大批國有性質(zhì)的孵化器，其中入駐了近2萬家科技型企業(yè)，這是一個龐大的項目庫，政府相關(guān)管理機(jī)構(gòu)掌握這些企業(yè)的第一資料可以為政府基金參股的子基金推薦項目。除此之外，還可優(yōu)先享受人才和房租等方面的優(yōu)惠。政府基金直接投資的企業(yè)更容易享受到政府的各項支持，如評獎、無償資金資助、政府采購、房租、人才、市場開拓、產(chǎn)學(xué)研結(jié)合以及國際化等。海淀科教資源非常豐富，政府可以為基金投資的企業(yè)尋找大專院校和科研院所合作促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)能力。

政府基金與社會基金投后管理的區(qū)別

由于政府基金運作的一些特殊性，如受托國有基金管理機(jī)構(gòu)管理、基金政策訴求、間接投資為主以及攜帶政府資源等，因此與社會基金相比投后管理主要存在以下區(qū)別：

（一）投后管理地位更為重要且難度更大

由于要體現(xiàn)政策性，政府基金受托管理機(jī)構(gòu)在投前話語權(quán)非常弱，針對投資對象只能提出投資建議，真正投資決策權(quán)還在政府相關(guān)機(jī)構(gòu)。但投后監(jiān)管以及投后增值服務(wù)能充分發(fā)揮受托管理機(jī)構(gòu)的主觀能動性及專業(yè)水平，所以投后管理對政府基金非常重要，而且政府基金一般都是間接投資類型，其服務(wù)對象包括參股基金以及被投企業(yè)，工作量大以及專業(yè)性強(qiáng)，在投后管理模式上選擇專職化模式更為合適。但這樣投后管理成本高，而與社會資本基金不同，受托管理機(jī)構(gòu)一般只提管理費不享受業(yè)績獎勵，一方面投后管理沒有成就感，另一方面加大了整個基金的管理成本。雖然投后管理在政府基金中地位重要但難度更大，包括投后管理的激勵機(jī)制和決策機(jī)制。

（二）投后監(jiān)管注重政策性

對于一個市場化股權(quán)經(jīng)濟(jì)來說，其投后監(jiān)管主要關(guān)注被投企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)變化，即關(guān)注被投企業(yè)的市場價值變化，對于被投企業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展所作的貢獻(xiàn)而不太關(guān)注。但對于政府股權(quán)投資基金而言，不僅關(guān)注被投企業(yè)自身的發(fā)展，還要關(guān)注被投企業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用，因為地方政府處于自身政治訴求，需要被投企業(yè)長期在所屬轄區(qū)為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展作貢獻(xiàn)。但一個企業(yè)在成長過程中有可能根據(jù)自身發(fā)展選擇所在地，這樣被投企業(yè)與政府股權(quán)基金的利益就會發(fā)生矛盾，必然對投后監(jiān)管帶來困難，如注冊地遷移，政府股權(quán)基金作為小股東很難控制。這就要求受托管理機(jī)構(gòu)隨時掌握被投企業(yè)發(fā)展動向。

（三）依托政府資源進(jìn)行投后增值服務(wù)

政府資金的發(fā)展以具有得天獨厚的政府資源作為后盾，具有第一時間獲得資源渠道的顯著優(yōu)勢，因此其在增值服務(wù)方面主要依托自身所具有的政府平臺和政策資源，幫助被投項目取得稅收優(yōu)惠和補(bǔ)助、組建專家學(xué)者和企業(yè)家構(gòu)成的顧問委員會等為被投項目提供一站式服務(wù)等。然而，社會資本則主要依靠在股權(quán)投資市場中投資管理所積累的經(jīng)驗，為被投項目提供規(guī)范化的企業(yè)管理方式和運作模式、各種中介機(jī)構(gòu)資源以及根據(jù)自身經(jīng)驗總結(jié)的各產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)鏈條的數(shù)據(jù)庫資源等。

（四）基金考核評價注重社會效果

政府資金所參與的股權(quán)投資所運用的資金皆為財政性資金，具有不以盈利為目的的特點，因此在績效考核時注重的是所運用的資金是否發(fā)揮了放大作用、發(fā)揮了多大程度的放大作用、投資所屬行業(yè)是否為政府政策支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)等，主要圍繞社會效果包括政策效果和政策目標(biāo)進(jìn)行考核。然而，社會資本在績效考核時則追求市場化單一的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以資金的使用效率為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核。

（五）基金退出非市場化

政府股權(quán)基金投資被投企業(yè)時，與市場化股權(quán)基金不一樣，投資時往往按照市場化估值進(jìn)行投資，但為了扶持和支持被投企業(yè)發(fā)展，特別是不影響創(chuàng)業(yè)者的積極性，對于退出方式和退出價格往往事先按照約定的方式和價格進(jìn)行退出，但有悖于國有資產(chǎn)（產(chǎn)權(quán)）轉(zhuǎn)讓要實行招牌掛的相關(guān)規(guī)定，同時也會影響被投企業(yè)進(jìn)入證券市場。這就要求受托管理機(jī)構(gòu)研究退出創(chuàng)新方式，既要達(dá)到政府資金扶持的目的，同時又不影響被投企業(yè)進(jìn)行市場化運營。

結(jié)論

政府基金由于其資金財政性以及管理行政性，在運作模式上與社會基金相比無論在投前管理方面還是在投后管理方面有自己許多特性，也存在許多不同之處，如投后監(jiān)管注重政策性、依托政府資源進(jìn)行投后增值服務(wù)、基金考核評價注重社會效果以及基金退出非市場化等。完善政府基金投后管理，有利于日益擴(kuò)大的財政資金進(jìn)行股權(quán)投資，提高政府資金使用效率。除此之外，在整個制度安排上還要進(jìn)一步實現(xiàn)市場化與專業(yè)化，減少行政干預(yù)，充分利用市場機(jī)制來配置政府資源，包括決策機(jī)制、考核機(jī)制和激勵機(jī)制等。

參考文獻(xiàn)：

1.郭寶生.我國私募股權(quán)投資基金投后管理研究[J].經(jīng)濟(jì)，2013（1）

2.彭飛.風(fēng)險投資后管理概念辨析及分類模式研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2011（6）

3.權(quán)樂.風(fēng)險投資的運作路徑與投資后期管理研究[D].南開大學(xué)，2007

4.王昊天.黃明：“精細(xì)”投后管理[J].投資，2012（11）

5.項喜章.論風(fēng)險投資后管理[J].探索，2002（4）

6.張豐，金智.基于層次分析法的風(fēng)險投資后管理行為研究[J].科技管理研究，2009（9）endprint

（四）政府基金投資時可提供豐富的政府資源

社會資本基金以及企業(yè)希望有政府資金投資或參股，除了資金的支持外，更為重要的是政府資金所攜帶的政府資源。中關(guān)村政府資金參股的子基金，可以優(yōu)先獲得海淀區(qū)政府提供的各種資源，如項目資源。海淀科技園里有一大批國有性質(zhì)的孵化器，其中入駐了近2萬家科技型企業(yè)，這是一個龐大的項目庫，政府相關(guān)管理機(jī)構(gòu)掌握這些企業(yè)的第一資料可以為政府基金參股的子基金推薦項目。除此之外，還可優(yōu)先享受人才和房租等方面的優(yōu)惠。政府基金直接投資的企業(yè)更容易享受到政府的各項支持，如評獎、無償資金資助、政府采購、房租、人才、市場開拓、產(chǎn)學(xué)研結(jié)合以及國際化等。海淀科教資源非常豐富，政府可以為基金投資的企業(yè)尋找大專院校和科研院所合作促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)能力。

政府基金與社會基金投后管理的區(qū)別

由于政府基金運作的一些特殊性，如受托國有基金管理機(jī)構(gòu)管理、基金政策訴求、間接投資為主以及攜帶政府資源等，因此與社會基金相比投后管理主要存在以下區(qū)別：

（一）投后管理地位更為重要且難度更大

由于要體現(xiàn)政策性，政府基金受托管理機(jī)構(gòu)在投前話語權(quán)非常弱，針對投資對象只能提出投資建議，真正投資決策權(quán)還在政府相關(guān)機(jī)構(gòu)。但投后監(jiān)管以及投后增值服務(wù)能充分發(fā)揮受托管理機(jī)構(gòu)的主觀能動性及專業(yè)水平，所以投后管理對政府基金非常重要，而且政府基金一般都是間接投資類型，其服務(wù)對象包括參股基金以及被投企業(yè)，工作量大以及專業(yè)性強(qiáng)，在投后管理模式上選擇專職化模式更為合適。但這樣投后管理成本高，而與社會資本基金不同，受托管理機(jī)構(gòu)一般只提管理費不享受業(yè)績獎勵，一方面投后管理沒有成就感，另一方面加大了整個基金的管理成本。雖然投后管理在政府基金中地位重要但難度更大，包括投后管理的激勵機(jī)制和決策機(jī)制。

（二）投后監(jiān)管注重政策性

對于一個市場化股權(quán)經(jīng)濟(jì)來說，其投后監(jiān)管主要關(guān)注被投企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)變化，即關(guān)注被投企業(yè)的市場價值變化，對于被投企業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展所作的貢獻(xiàn)而不太關(guān)注。但對于政府股權(quán)投資基金而言，不僅關(guān)注被投企業(yè)自身的發(fā)展，還要關(guān)注被投企業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用，因為地方政府處于自身政治訴求，需要被投企業(yè)長期在所屬轄區(qū)為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展作貢獻(xiàn)。但一個企業(yè)在成長過程中有可能根據(jù)自身發(fā)展選擇所在地，這樣被投企業(yè)與政府股權(quán)基金的利益就會發(fā)生矛盾，必然對投后監(jiān)管帶來困難，如注冊地遷移，政府股權(quán)基金作為小股東很難控制。這就要求受托管理機(jī)構(gòu)隨時掌握被投企業(yè)發(fā)展動向。

（三）依托政府資源進(jìn)行投后增值服務(wù)

政府資金的發(fā)展以具有得天獨厚的政府資源作為后盾，具有第一時間獲得資源渠道的顯著優(yōu)勢，因此其在增值服務(wù)方面主要依托自身所具有的政府平臺和政策資源，幫助被投項目取得稅收優(yōu)惠和補(bǔ)助、組建專家學(xué)者和企業(yè)家構(gòu)成的顧問委員會等為被投項目提供一站式服務(wù)等。然而，社會資本則主要依靠在股權(quán)投資市場中投資管理所積累的經(jīng)驗，為被投項目提供規(guī)范化的企業(yè)管理方式和運作模式、各種中介機(jī)構(gòu)資源以及根據(jù)自身經(jīng)驗總結(jié)的各產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)鏈條的數(shù)據(jù)庫資源等。

（四）基金考核評價注重社會效果

政府資金所參與的股權(quán)投資所運用的資金皆為財政性資金，具有不以盈利為目的的特點，因此在績效考核時注重的是所運用的資金是否發(fā)揮了放大作用、發(fā)揮了多大程度的放大作用、投資所屬行業(yè)是否為政府政策支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)等，主要圍繞社會效果包括政策效果和政策目標(biāo)進(jìn)行考核。然而，社會資本在績效考核時則追求市場化單一的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以資金的使用效率為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核。

（五）基金退出非市場化

政府股權(quán)基金投資被投企業(yè)時，與市場化股權(quán)基金不一樣，投資時往往按照市場化估值進(jìn)行投資，但為了扶持和支持被投企業(yè)發(fā)展，特別是不影響創(chuàng)業(yè)者的積極性，對于退出方式和退出價格往往事先按照約定的方式和價格進(jìn)行退出，但有悖于國有資產(chǎn)（產(chǎn)權(quán)）轉(zhuǎn)讓要實行招牌掛的相關(guān)規(guī)定，同時也會影響被投企業(yè)進(jìn)入證券市場。這就要求受托管理機(jī)構(gòu)研究退出創(chuàng)新方式，既要達(dá)到政府資金扶持的目的，同時又不影響被投企業(yè)進(jìn)行市場化運營。

結(jié)論

政府基金由于其資金財政性以及管理行政性，在運作模式上與社會基金相比無論在投前管理方面還是在投后管理方面有自己許多特性，也存在許多不同之處，如投后監(jiān)管注重政策性、依托政府資源進(jìn)行投后增值服務(wù)、基金考核評價注重社會效果以及基金退出非市場化等。完善政府基金投后管理，有利于日益擴(kuò)大的財政資金進(jìn)行股權(quán)投資，提高政府資金使用效率。除此之外，在整個制度安排上還要進(jìn)一步實現(xiàn)市場化與專業(yè)化，減少行政干預(yù)，充分利用市場機(jī)制來配置政府資源，包括決策機(jī)制、考核機(jī)制和激勵機(jī)制等。

參考文獻(xiàn)：

1.郭寶生.我國私募股權(quán)投資基金投后管理研究[J].經(jīng)濟(jì)，2013（1）

2.彭飛.風(fēng)險投資后管理概念辨析及分類模式研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2011（6）

3.權(quán)樂.風(fēng)險投資的運作路徑與投資后期管理研究[D].南開大學(xué)，2007

4.王昊天.黃明：“精細(xì)”投后管理[J].投資，2012（11）

5.項喜章.論風(fēng)險投資后管理[J].探索，2002（4）

6.張豐，金智.基于層次分析法的風(fēng)險投資后管理行為研究[J].科技管理研究，2009（9）endprint