(蘭州商學院,甘肅蘭州730020)

(蘭州商學院,甘肅蘭州730020)

選取2013年6月30日前的554家長江三角洲地區(qū)A股上市公司所公布的半年報財務數(shù)據(jù),從分位數(shù)回歸的角度研究了不同分位數(shù)水平下各因素對上市公司盈利能力的影響,得出了各自變量對不同盈利水平的影響差異,同時還加入了控股類型虛擬變量,研究了控股類型與盈利能力的關系。從而更加精確地描述了自變量對因變量的影響。

長江三角洲地區(qū);上市公司;分位數(shù)回歸;盈利能力

關于上市公司盈利能力的研究,國內外學者已經(jīng)積累了相當豐富的研究成果。20世紀初,美國學者亞歷山大·沃爾首次比較完整地提出了活爾財務分析法,以此對企業(yè)的財務狀況和信用水平進行綜合分析。[1]20世紀80年代,美國管理會計委員會頒布了“計量企業(yè)績效說明書”,強調應當利用投資報酬率、凈收益、每股盈余等有關指標來衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

國內有關這方面的研究成果也相當豐富。湯青從資本結構、股權結構、公司規(guī)模和公司風險等四個方面全面分析了影響上市公司盈利能力的因素。[2]宋忠寧、張建萍運用主成分分析法得出代表上市公司盈利能力的綜合指標,然后用該指標作為被解釋變量,以資產(chǎn)負債率作為解釋變量,對資本結構與盈利能力進行回歸分析,發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率與上市公司的盈利能力存在負相關關系。[3]劉雅安對我國農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利能力進行了研究,得出了農(nóng)產(chǎn)品價格、國家財稅補貼、獨立董事聘用和股權集中度與農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力呈現(xiàn)正相關的結論。[4]

由以上論述可知,國內外學者對于上市公司盈利能力的研究主要集中在盈利能力指標體系的構建和研究方法的探討。研究內容主要為地區(qū)研究和行業(yè)研究;研究方法主要為會計財務體系指標研究、主成分分析、因子分析和多元回歸分析。而對于不同層次盈利能力的影響因素研究較少。鑒于影響上市公司盈利能力的因素在不同的水平下可能存在差異,本文以長三角地區(qū)的上市公司為研究對象,選擇了分位數(shù)回歸模型進行研究,使用了一種新的統(tǒng)計學方法對影響上市公司盈利能力的因素進行界定和考察。

一、模型介紹

(一)分位數(shù)回歸的原理

假設隨機變量的分布函數(shù)為:

其中,Y的τ分位數(shù)定義為滿足F(y)≥τ的最小τ值,即:

且回歸分析的基本思想就是使樣本值與擬合值之間的距離最短,對于Y的一組隨機樣本{y1, y2,…,yn},樣本均值回歸是使誤差平方和最小,即:

樣本中位數(shù)回歸是使誤差絕對值之和最小,即:

樣本分位數(shù)回歸是使加權誤差絕對值之和最小,即:

上式可等價表示為:

其中,ρτ(μ)為檢查函數(shù),定義為:

其中,I(z)為示性函數(shù),[5]z是條件關系式,當z為真時,I(z)=1;當z為假時,I(z)=0。同線性方程y=kx比較,τ-I(μ＜0)相當于直線的斜率k,可以看出,ρτ(μ)為分段函數(shù),如圖1所示。

現(xiàn)假設因變量Y由k個自變量組成的矩陣X線性表示,則對于條件均值函數(shù)E(Y|X=x)=xiβ,可通過求解(8)式得到參數(shù)估計值,即:

而對于條件分位數(shù)函數(shù),可通過求解 (9)式得到參數(shù)估計值,即:

式中,argmin()函數(shù)表示取函數(shù)最小值時β的取值。

圖1 檢查函數(shù)示意圖

(二)參數(shù)估計方法的選擇

分位數(shù)回歸的參數(shù)估計算法主要有單純形算法、內點算法、平滑算法。由于單純形算法在處理大型數(shù)據(jù)時效率低下,Karmarker提出了內點算法。[6]而內點算法每計算一步都要進行因數(shù)分解,當自變量比較多的時候效率比較低。其次,如果要達到和單純形算法一樣的精度,就必須進行舍入步驟的計算,這就降低了算法的運行效率,因此本文選擇平滑算法。有限平滑算法則是一種同時兼顧運算效率以及運算速度的方法。[7]Chen把這種算法擴展到計算回歸分位數(shù)中。[8]分位數(shù)回歸模型有很多,如線性分位數(shù)回歸模型、面板分位數(shù)回歸模型、加權分位數(shù)回歸模型等,依據(jù)本文所選指標的特點及所研究的問題,選取線性分位數(shù)回歸模型。

三、實證部分

(一)指標的選取和數(shù)據(jù)來源

公司的盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內賺取利潤的能力。衡量盈利能力的指標有很多,主要包括營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率等6項。實務中,上市公司經(jīng)常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股凈資產(chǎn)等指標評價其獲利能力。本文選取每股收益 (EPS)作為代表企業(yè)盈利能力的指標。[9]

影響上市公司盈利能力的因素有很多,結合國內外學者對于上市公司盈利能力的研究成果以及上市公司自身的特點,本文將影響上市公司盈利能力的因素歸結為公司規(guī)模、資本結構、營運能力、流動性、股權結構、控股類型等7個因素,見表1。

表1 盈利能力及其影響指標

1)公司規(guī)模:公司規(guī)模對盈利能力的影響主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟上。本文選取總資產(chǎn) (SIZE)代表公司規(guī)模;

2)資本結構:反映資本結構的指標有很多,本文選取最具代表性的指標—資產(chǎn)負債率 (CS)來代表公司的資本結構;

3)營運能力:總資產(chǎn)周轉率是考察企業(yè)資產(chǎn)營運能力最重要的指標,體現(xiàn)了企業(yè)會計經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的周轉速度,反映了企業(yè)對全部資產(chǎn)的管理能力和使用。因此本文選擇總資產(chǎn)周轉率(OE)代表營運能力;

4)流動性:反映流動性的指標有流動比率、速動比率、超速動比率等,本文選擇流動比率(LIQ)作為反映流動性的指標;

5)股權結構:股權集中度指的是公司全部股權的集中或分散程度,是衡量公司股權分布情況和穩(wěn)定性的重要指標。本文以公司前五大股東所持股份占總股本的比重來衡量股權集中度 (CONL);

6)成長性:利潤增長率反映了一定會計區(qū)間內公司的發(fā)展速度。本文選擇了利潤同比增長率(GROW)作為衡量公司成長能力的指標;

7)控股類型:本文按照各個公司法人的實際持股比例,將公司的控股類型劃分為國家控股(NAT)和私人控股(PRI)。

本文選取了截至2013年6月30日的長三角地區(qū)A股上市公司所公布的半年報財務數(shù)據(jù),剔除金融類公司以及財務數(shù)據(jù)不完整的公司,共得到554個合格樣本公司。數(shù)據(jù)來源為銳思金融數(shù)據(jù)庫。

(二)相關性檢驗

由于該模型選取了較多的解釋變量,為了防止多重共線性的問題,先對各個變量的相關性進行檢驗。表2為長三角上市公司相關變量間的相關系數(shù)矩陣。

表2 長三角上市公司各變量間的相關系數(shù)

由表2可以看出除了流動比率(LIQ)和股權集中度(CONL)的相關系數(shù)較顯著外(-0.231)其他變量 (不包括虛擬變量)間的相關系數(shù)均不顯著,故可以判斷不存在嚴重的多重共線性問題,從而保證了線性分位數(shù)回歸模型的合理性。

(三)模型設定及估計結果

由于本文的解釋變量加入了控股類型虛擬變量 (NAT、PRI),因此回歸方程設定為不含截距項的形式,從而將三個虛擬指標同時加入模型。形式如下:

其中,Yi為被解釋變量每股收益;xi為8個解釋變量,包括總資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉率流動比率、股權集中度、利潤同比增長率、國家控股、私人控股;εi為殘差項。本文利用R軟件的quantreg包,對上述模型的十分位點進行分位數(shù)回歸。同時給出了最小二乘 (OLS)的回歸結果。(見表3)

表3 分位數(shù)回歸及最小二乘回歸的結果

四、結果分析

由表3可以看到,最小二乘回歸的變量系數(shù)在大多數(shù)指標上都是顯著的,這說明選入的影響指標對長三角上市公司的盈利能力都有明顯的影響,但具體在各個分位點處的差異卻不清楚。

(一)各自變量對不同盈利水平的影響差異

1.公司規(guī)模與盈利能力。從經(jīng)濟學的規(guī)模經(jīng)濟理論出發(fā),上市公司的盈利能力與公司規(guī)模應該呈現(xiàn)出倒U的形狀,即盈利能力先隨著公司規(guī)模的增大而增強,然后隨著公司規(guī)模的增大而減弱。而創(chuàng)業(yè)板上市公司多為高科技企業(yè),企業(yè)規(guī)模較小,因此盈利能力理論上是與企業(yè)規(guī)模成正向關系。

由表3的結果可以看出,隨著分位數(shù)水平的增加,公司規(guī)模的回歸系數(shù)不斷增大,說明企業(yè)規(guī)模對企業(yè)盈利能力的影響強度隨著分位點的上升而不斷加強;同時企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)的顯著性也逐漸趨于穩(wěn)定,(除0.1,0.5)說明企業(yè)規(guī)模在大多數(shù)情況下對企業(yè)的盈利能力都存在顯著性的影響,且在不同分位數(shù)水平下無顯著差異。

2.資本結構與盈利能力。從理論的角度講,公司的資本結構越合理就越有利于公司的盈利能力。因此當公司的資產(chǎn)負債率處于一個合理的區(qū)間時,公司的盈利能力就應該表現(xiàn)的較好。從表3的結果看到,資本結構系數(shù)均為負值且隨著分位點的上升不斷增大,說明公司的資本結構與盈利能力呈負向關系。系數(shù)的顯著性表現(xiàn)為:在低分位點區(qū)間0.1～0.8(除0.1)上,資本結構對公司盈利能力的影響是不顯著的;在高分位點區(qū)間0.8～0.9上,資本結構的影響開始變的顯著,這說明資本結構對于盈利能力較強的公司影響較為顯著,而對于盈利能力較弱的公司,其影響則相對較弱。

3.營運能力與盈利能力。理論上盈利能力應該與營運能力成正相關,表3的營運能力系數(shù)也表明了這一點,隨著分位點的增加,營運能力的回歸系數(shù)不斷增大,影響的顯著性也不斷增大。具體表現(xiàn)為在中低分位數(shù)水平(0.1～0.6)下,營運能力對盈利能力影響的顯著性相對較弱,最高為90%,而在高分位水平(0.8～0.9)上,營運能力表現(xiàn)出極強的顯著性,全部達到了99%。這可能與長三角地區(qū)上市公司的自身特點有關,因為長三角地區(qū)的上市公司多數(shù)從屬于高科技服務行業(yè),總資產(chǎn)的周轉率相對較高且內部構架較為相似,因此,同為從事高科技服務的這一類公司就不存在顯著性的差異。

4.流動性與盈利能力。公司的流動性反映了一個公司的短期償債能力以及公司對流動資產(chǎn)的配置能力,因此,理論上講流動性較好的公司面臨財務危機的可能性就比較小,盈利能力也相對較強。表3的結果顯示:在中低分位數(shù)水平(0.1～0.5)下,流動性和盈利能力并無顯著影響關系,但在高分位點(0.6～0.9)上(除0.9),流動性對盈利能力產(chǎn)生了顯著的正向影響,且影響系數(shù)不斷變大。說明長三角地區(qū)上司公司中,流動性對于盈利水平較低的公司并無顯著性影響;而對于盈利水平較高的公司卻有顯著性影響,且公司的盈利能力越強,其受到流動性的影響也越大。

5.盈利能力與股權結構。理論上股權結構的不同會影響到公司治理結構的選擇,從而使得股東行使各種權力的方式和效果會產(chǎn)生較大差別,進而對上市公司的整體盈利能力產(chǎn)生較大的影響。從表3的結果可以看到,股權結構在整個分位數(shù)水平下,回歸系數(shù)均為顯著的負值,且穩(wěn)定在一個固定的區(qū)間內,這說明股權集中度這一指標取值越大,公司的盈利能力越差,且在分位區(qū)間(0.3～0.7)上顯著性達到極大。這說明股權集中度越高,反而越不利于公司績效的提高,股權高度集中,公司的決策權控制在少數(shù)人手中,這樣就容易造成少數(shù)人對公司的操控,因此可能造成公司較低的盈利水平。

6.盈利能力與成長能力。成長能力反映了企業(yè)未來擴大規(guī)模、提升實力的潛在能力。因此是公司未來盈利能力的一個很好的預測性指標,從而成為公司投資價值的一個典型參考。理論上講公司的盈利能力與成長能力成正向促進關系。表3的回歸結果也驗證了這一點,成長能力系數(shù)隨著分位點的上升而增大。顯著性結果顯示,在中低分位點(0.1～0.7)上,成長能力對公司的盈利能力有顯著性的正向影響,而在高分位數(shù)水平上 (0.8～0.9)成長能力對于公司的盈利能力有一定影響。這充分說明了公司的成長性是投資者進行投資決策的重要依據(jù),這也間接說明了大部分投資者對于上市公司的選擇是堅持價值投資的理念,但對于當期盈利能力很強的公司,投資者并不擔心其未來成長性對后續(xù)盈利能力的影響。

7.盈利能力與控股類型。由表3的結果可以看出,控股類型對于長三角上市公司的盈利能力在整個分位數(shù)水平下均有顯著性的影響,且兩種控股類型的影響基本一致。這說明了控股類型對長三角上市公司的盈利能力的影響程度相當,無論哪種控股類型,隨著控股深度的增加,其對公司的盈利能力都會起到一個正向的推動作用。

(二)不同盈利能力水平下各影響因素的權重

根據(jù)分位數(shù)回歸的結果 (表3)可以看到:在不同的分位數(shù)水平下,各因素對于對盈利能力的影響權重系數(shù)及顯著性均有所差異(本文將分位數(shù)水平分為3個等級:分別為低分位數(shù)水平0.1～0.3,中等分位數(shù)水平0.4～0.6和高分位數(shù)水平0.7～0.9)。

在低分位數(shù)水平下 (0.1～0.3),顯著影響盈利能力的因素為公司規(guī)模、股權結構、成長能力和控股類型。而且公司股權結構和成長能力在整個低分位數(shù)區(qū)域都顯著影響了公司的盈利能力。

在中等分位數(shù)水平下(0.4～0.6),顯著影響盈利能力的因素為股權結構、成長能力、控股類型;且這三個因素在整個中等分位數(shù)區(qū)間上均產(chǎn)生了顯著性的影響。

在高分位數(shù)水平下 (0.7～0.9),顯著影響盈利能力的因素為公司規(guī)模、營運能力、流動性、股權結構、控股類型。其中公司規(guī)模、營運能力、股權結構和控股類型在整個高分位數(shù)水平隊盈利能力都有顯著而持續(xù)的影響,但流動性只是在部分分位點處產(chǎn)生了顯著影響,且主要集中在高分位數(shù)水平的較低區(qū)域(0.7,0.8)。

五、結論

通過對可能影響長三角上市公司盈利能力的因素進行分位數(shù)回歸,可知:1)公司規(guī)模、營運能力、股權結構、成長能力、控股類型對長三角上市公司的盈利能力在整個分位數(shù)水平下產(chǎn)生了持續(xù)而顯著的影響,這些因素對公司的盈利能力具有可靠性的影響,是投資者和管理層應該關注的重點;2)股權結構、成長能力、控股類型在較低的分位數(shù)水平下產(chǎn)生顯著的影響,這說明只有在公司盈利較差的階段,這些因素的影響才變得重要,因此無論是投資者還是監(jiān)管機構應關注低收益公司的相關因素;3)公司規(guī)模、營運能力、股權結構、控股類型對盈利能力的顯著影響主要集中在高分位數(shù)水平,這說明在公司業(yè)績較好增幅較快時,這些因素顯著影響盈利能力,應該成為公司內部管理人員和投資者關注的重點。

[1]張曉峒.計量經(jīng)濟學軟件Eviews使用指南[M].天津.南開大學出版社.2003.

[2]湯青.中國上市公司盈利能力影響因素實證分析[J].山東財政學院學報,2005(2):56-59.

[3]宋忠寧,張建萍.江蘇上市公司盈利能力與資本結構實證研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2010(7):5-7.

[4]劉雅安.我國農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力及其影響因素的實證研究[D].濟南:山東大學,2012.

[5]KOENKER R,d’Orey V.Computing Regression Quantiles[J].Applied Statistics,1987,36,383-393.

[6]KARMARKER N.A new polynomial time algorithm for linear programming[J].Combinatorica,1984,4:373-395.

[7]BERAN R.Impact of the Bootstrap on Statistical Algorithms and Theory[J].StatisticalScience Press.2003:175-184.

[8]CHEN C.An adaptive algorithm for quantile regression[M]//Thoery and Applicationsof Recent Robust Methods.Hubert M,Pison G,Struyf A,Van S Aelst,Series:Statisticsfor Industry and Technology,Birkhauser,Basel,2004,39-48.

[9]顧吉宇,陳立軍.關于企業(yè)盈利能力影響因素的研究[J].商業(yè)時代,2011(10):51-52.

(責任編輯 張爭)

長三角地區(qū)上市公司盈利能力的影響因素之分析
——基于分位數(shù)回歸的實證研究

俞立原,何云強,李鵬飛

Analysis of Influential Factors for the Profitability of Listed Companies in the Yangtze River Delta Region—An Empirical Study Based on Quantile Regression

Yu Liyuan,He Yunqiang,Li Pengfei

By selecting the financial data of 554 listed companies in the Yangtze River Delta region before June 30,2013,and from the perspective of quantile regression,this paper studies the effects of various factors under different levels on the profitability of listed companies,and attains the differences of each variable’s effect on different levels of profitability.Meanwhile,with the addition of the dummy variables of holding types,the relationship between holding types and profitability has been studied.Thus the influence of the independent variables on the dependent variables is more accurately described.

Yangtze River Delta region;listed Companies;quantile regression;profitability

F279.246 文獻標志碼:A.文章編號:1671-3079(2014)02-0080-06

10.3969 /i.issn.1671-3079.2014.02.014

2014-01-07

俞立原(1987- ),男,山西太原人,蘭州商學院統(tǒng)計學碩士研究生,研究方向為調查技術與統(tǒng)計分析方向;何云強(1987 - ),男,河南鄭州人,蘭州商學院統(tǒng)計學碩士研究生,研究方向為經(jīng)濟與社會統(tǒng)計方向;李鵬(1988- ),男,山東威海人,蘭州商學院統(tǒng)計學碩士研究生,研究方向為調查技術與統(tǒng)計分析。

時間:2014-03-14 16:17 網(wǎng)絡出版地址:http://www.cnki.net/kcms/detail/33.1273.Z.20140314.1617.010.html