丁亞軍

該文針對(duì)ZJ公司高速公路BOT+EPC項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題展開(kāi)研究，全面分析項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其原因進(jìn)行細(xì)致分析，旨在保證該項(xiàng)目在技術(shù)上可行、環(huán)境上允許、經(jīng)濟(jì)上合理、經(jīng)濟(jì)效益顯著、風(fēng)險(xiǎn)小或可控，并順利完成，從而使其在實(shí)現(xiàn)投資效益的基礎(chǔ)上，能夠有效促進(jìn)當(dāng)?shù)卣Y源共享與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，更好地為當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

ZJ公司高速公路BOT+EPC項(xiàng)目是所在縣縣通高速規(guī)劃和省重點(diǎn)項(xiàng)目，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與運(yùn)作狀況不僅與企業(yè)的生存和發(fā)展直接相關(guān)，還會(huì)影響到高速公路的具體施工質(zhì)量，關(guān)系到所在地區(qū)的民生建設(shè)。因此，必須對(duì)其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有較為全面、深入的了解，以有效防范可能出現(xiàn)的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障項(xiàng)目得以順利實(shí)施，保證投資效益得以最大程度地發(fā)揮。

一、項(xiàng)目基本財(cái)務(wù)狀況分析

本項(xiàng)目的總投資為841896.3619萬(wàn)元，平均每公里造價(jià)為10927.9002萬(wàn)元。通過(guò)各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算，得出在正常條件下，本項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析的內(nèi)部收益率為12.8%，凈現(xiàn)值為473947萬(wàn)元，動(dòng)態(tài)投資回收期為17.80年（含建設(shè)期），評(píng)價(jià)結(jié)果良好。

根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中提供的有關(guān)工程數(shù)量，進(jìn)行投資估算、資金籌措及經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)等，分析發(fā)現(xiàn)：在正常條件下，本項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析內(nèi)部收益率高于經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)內(nèi)部收益率（8%），其它兩項(xiàng)指標(biāo)的結(jié)果都良好，說(shuō)明本項(xiàng)目從經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益角度分析是可行的；從敏感性分析結(jié)果表明，即使是在成本增加20%同時(shí)效益降低20%的不利條件下，各項(xiàng)指標(biāo)也均能達(dá)到經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析的要求，表明其經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

項(xiàng)目融資前、后的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與敏感性分析則表明：1、采用30年?duì)I運(yùn)期時(shí)，在35%的資本金、65%的國(guó)內(nèi)銀行貸款融資方案下，本項(xiàng)目稅前、稅后資本金都具有一定的盈利能力。通過(guò)敏感性分析結(jié)果表明，本項(xiàng)目具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但不是很強(qiáng)。2、項(xiàng)目清償能力分析表明，本項(xiàng)目到營(yíng)運(yùn)期第14.64年可還清所有貸款。3、財(cái)務(wù)生存能力分析結(jié)果表明，本項(xiàng)目交通量相對(duì)較大，運(yùn)營(yíng)期間收費(fèi)收入大于成本支出，現(xiàn)金流量充足，項(xiàng)目在評(píng)價(jià)期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)自身資金平衡，財(cái)務(wù)生存能力較強(qiáng)。

二、ZJ公司高速公路BOT+EPC項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

在上述研究的基礎(chǔ)上，分析ZJ公司高速BOT+EPC項(xiàng)目在實(shí)施過(guò)程中，可能面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體如下：

籌資風(fēng)險(xiǎn)。ZJ公司在施工分包招標(biāo)過(guò)程中，難免會(huì)缺乏按規(guī)范要求對(duì)分包商財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力等方面予以評(píng)定；如果專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)人員較少參與對(duì)分包商財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力等評(píng)價(jià)活動(dòng)，這些均容易導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)施中可能出現(xiàn)分包商資金匱乏、生產(chǎn)能力不足和項(xiàng)目工作進(jìn)度不能跟上計(jì)劃進(jìn)度等不良后果。因此，本項(xiàng)目存在一定的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)。本項(xiàng)目評(píng)價(jià)所采用的數(shù)據(jù)，大部分來(lái)自預(yù)測(cè)和估算，有一定程度的不確定性，這些不確定因素會(huì)給項(xiàng)目投資者帶來(lái)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，本項(xiàng)目沿線(xiàn)城鎮(zhèn)眾多，產(chǎn)業(yè)密集，交通量較大，臨近區(qū)域已有的部分路段與之走向相近，且距離并不遙遠(yuǎn)，將在很大可能上地對(duì)該項(xiàng)目產(chǎn)生交通量分流，進(jìn)一步導(dǎo)致本項(xiàng)目盈利能力受限，投資風(fēng)險(xiǎn)增大。

資金回收風(fēng)險(xiǎn)。本項(xiàng)目的交通量相對(duì)較大，運(yùn)營(yíng)期間收費(fèi)收入大于成本支出，現(xiàn)金流量充足，項(xiàng)目在評(píng)價(jià)期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)自身資金平衡，具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)生存能力。然而，由于其建設(shè)周期較長(zhǎng)（30年），資金回收周期也較長(zhǎng)（14.64年），隨著時(shí)間的推移，可能會(huì)出現(xiàn)部分利益相關(guān)者的名稱(chēng)變更或主體撤銷(xiāo)，而繼承者有可能不承認(rèn)前任的債務(wù)，從而形成壞賬，減少該項(xiàng)目的預(yù)期利潤(rùn)，因此存在一定程度的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

收益分配風(fēng)險(xiǎn)。BOT+EPC項(xiàng)目的融資模式，決定了該項(xiàng)目收益分配不用于一般的融資模式，雖然它對(duì)投資方的利益而言最為有利，但是由于其在國(guó)內(nèi)的發(fā)展較晚，缺乏一定的管理與操作經(jīng)驗(yàn)，所牽扯到的利益分配難免存在不確定性，收益分配風(fēng)險(xiǎn)也由此產(chǎn)生。

成本超支風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到近年來(lái)的我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走向，如物價(jià)的持續(xù)上漲等，并高速公路建設(shè)項(xiàng)目的特性，如建設(shè)時(shí)間與資金回收時(shí)間均較長(zhǎng)等，對(duì)于ZJ公司高速公路BOT+EPC項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，成本超支風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之一。

外部風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于ZJ公司高速公路BOT+EPC項(xiàng)目而言，其投資模式?jīng)Q定了該項(xiàng)目最初由政府授權(quán)，最后由政府管理的特殊性，因而該項(xiàng)目受政府風(fēng)險(xiǎn)的影響也比其他項(xiàng)目要更大、更明顯；該文原載于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//www.ems86.com總第547期2014年第15期-----轉(zhuǎn)載須注名來(lái)源并且其經(jīng)營(yíng)期和回收期均較長(zhǎng)，法律風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)（包括利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、稅率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)）、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)均可能存在。

三、項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

外部因素影響。影響本項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素主要包括國(guó)家政策、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及自然環(huán)境等。例如，高速公路項(xiàng)目需要我國(guó)政府的經(jīng)營(yíng)特許，而ZJ公司高速公路BOT+EPC項(xiàng)目作為當(dāng)?shù)亍笆濉逼陂g的重點(diǎn)項(xiàng)目，其經(jīng)營(yíng)發(fā)展必然和國(guó)家政策要求有密切關(guān)系，任何有關(guān)政策的負(fù)面變化都可能造成項(xiàng)目的直接損失；其它諸如病害、戰(zhàn)爭(zhēng)、特別是自然災(zāi)害（地震、洪水、泥石流、風(fēng)暴及滑坡）等自然風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，就可能造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。

成本控制不當(dāng)。在項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中，如果發(fā)生成本虛假的情況，會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真，將直接誤導(dǎo)項(xiàng)目的有效管理，影響科學(xué)決策的制定，最終影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益，給項(xiàng)目本身甚至公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)決策失誤。經(jīng)營(yíng)決策上的失誤也是項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因之一，例如，在進(jìn)行項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)投資等決策時(shí)，并沒(méi)有經(jīng)過(guò)集體的討論決策，而是憑借管理者的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行決策，缺乏科學(xué)的投資理念，缺乏可行性的財(cái)務(wù)分析，會(huì)導(dǎo)致所形成的決策把握不好正確的投資方向，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)決策上發(fā)生失誤。

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。公司的經(jīng)營(yíng)管理者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理人員自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，認(rèn)為只要對(duì)資金的來(lái)源和去向進(jìn)行控制，把生產(chǎn)搞好，就能產(chǎn)生利潤(rùn)，并且不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果卻往往會(huì)導(dǎo)致適得其反。

對(duì)預(yù)算管理職能重視不足。項(xiàng)目在運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中難免會(huì)出現(xiàn)管理者只重視項(xiàng)目進(jìn)度，未將實(shí)際情況與項(xiàng)目管理相結(jié)合的情況，即預(yù)算管理職能未得到充分發(fā)揮?；蚴怯捎谪?cái)務(wù)部門(mén)信息資料有限，不能對(duì)項(xiàng)目所有支出的合理性與必要性作出正確的判斷，影響了預(yù)算執(zhí)行效果，增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜合上述分析，ZJ公司必須采取一定措施，針對(duì)引發(fā)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，制定防范與管理對(duì)策，以增強(qiáng)抵御各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，確保其的生存和發(fā)展。例如，提高項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、建立項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制體系、完善公司內(nèi)部監(jiān)督制度以及推行全面風(fēng)險(xiǎn)管理等。

（作者單位：長(zhǎng)沙理工大學(xué) ）