羅文波

6月市場，資金面面臨“銀行季度考核+央行正回購+兩融監(jiān)管”三重壓力，市場整體或?qū)挿鹗帯?/p>

市場風(fēng)格上，一方面，大小盤都會(huì)承壓，但中小創(chuàng)為代表的成長小票明顯要更為“堅(jiān)強(qiáng)”，因此，我們認(rèn)為，6月整體市場風(fēng)格仍將偏向成長；另一方面，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的回升，引發(fā)了市場經(jīng)濟(jì)整體在三季度回暖的預(yù)期。在這種預(yù)期下，部分資金或?qū)⒂汕捌凇爸v故事”成長股的“虛”板塊轉(zhuǎn)戰(zhàn)到需求端改善且估值較低的藍(lán)籌“實(shí)板塊”，即“由虛入實(shí)的試探”引發(fā)藍(lán)籌股波動(dòng)性行情。

在6月無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞上移導(dǎo)致市場整體寬幅震蕩的大背景下，6月或?qū)⒊蔀槿曜铍y做的一個(gè)月。因此，我們在行業(yè)配置中建議六月超配鋼鐵、軍工、食品三個(gè)行業(yè)作為防御。同時(shí)，針對風(fēng)格輪換或?qū)㈩l繁而劇烈，推薦兼顧進(jìn)攻和防御，但略偏成長的啞鈴型配置進(jìn)行應(yīng)對。

6月市場寬幅震蕩加劇

在資金面三重壓力下，6月成為了“多事之夏”，市場寬幅震蕩加劇。

回顧2010年至2014年，五年來上證綜指全年表現(xiàn)，可以明顯的看出歷年來6月市場表現(xiàn)明顯不佳。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過去5年，6月平均下跌5.3%。我們認(rèn)為，這主要是由于六月份銀行季末考核以及財(cái)政繳款效應(yīng)，實(shí)體流動(dòng)性季節(jié)性抽離，造成6月無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞相對其他月份明顯上升造成。

雖然去年9月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，設(shè)定了3%的月末存款偏離度標(biāo)準(zhǔn)。但是從實(shí)際效果來看，參照去年12月銀行間利率依然明顯上升的情況。

我們認(rèn)為，在季末整月時(shí)間段內(nèi)，銀行間利率并沒有很明顯的平滑效應(yīng)。因此，今年6月大概率看，實(shí)體流動(dòng)性季節(jié)性抽離，利率上升的情況仍會(huì)延續(xù)?？紤]到我們一直強(qiáng)調(diào)本輪牛市是典型的資金驅(qū)動(dòng)市場，場外資金供給的充裕，推動(dòng)市場不斷往上攻，市場對資金面的邊際變化更為敏感，以及目前市場對這一因素的預(yù)期相對不足，我們認(rèn)為，這一因素將成為主導(dǎo)6月行情的關(guān)鍵變量，6月市場整體或?qū)挿鹗?，是名副其?shí)的“多事之夏”。

除此之外，還有兩大輔助因素值得考慮。第一，央行定向正回購或展開，流動(dòng)性投放力度邊際減弱。近期有外媒指出央行重啟定向正回購。我們認(rèn)為，如果正回購重啟，則意在減少資金的閑置和浪費(fèi)。

我們此前強(qiáng)調(diào)，貨幣供給與貨幣需求之間缺口逐步加大，特別是固定資產(chǎn)投資的資金來源增速與貨幣增速的剪刀差的擴(kuò)大，是本輪“資金?！钡闹匾?qū)動(dòng)力。一旦央行重啟定向正回購，這將從相對流動(dòng)性與資金價(jià)格兩個(gè)方面對權(quán)益市場產(chǎn)生負(fù)面的影響。對短期市場形成擾動(dòng)，加劇6月“多事之夏”行情的寬幅震蕩。

第二，杠桿資金監(jiān)管趨嚴(yán)，短期對大盤藍(lán)籌風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。兩融規(guī)?？焖偕仙?，融資余額在5月份迅速突破2萬億元大關(guān)，杠桿資金加速入場，推動(dòng)市場快速拉升。于此伴隨著是監(jiān)管層對杠桿資金監(jiān)管的趨嚴(yán)。證監(jiān)會(huì)今年三次禁止券商從事傘形信托及場外配置，同時(shí)對融資加杠桿進(jìn)行窗口指導(dǎo)。且多家券商已陸續(xù)收緊兩融業(yè)務(wù)杠桿。我們認(rèn)為，隨著瘋牛行情的繼續(xù)，證監(jiān)會(huì)對融資杠桿的管控6月仍將繼續(xù)趨嚴(yán)，短期將加大市場，特別是大藍(lán)籌的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

大小盤風(fēng)格將快速輪動(dòng)

進(jìn)入6月，由于銀行季末考核及財(cái)政繳款效應(yīng)，疊加央行正回購重啟和兩融監(jiān)管的進(jìn)一步增強(qiáng)，我們判斷，6月無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞將大概率上行。在此背景下，一方面，正如我們先前一直強(qiáng)調(diào)的，資金的邊際流速及監(jiān)管層對資金限制的輕重是決定市場風(fēng)格關(guān)鍵；另一方面，參照2013年以來的歷史數(shù)據(jù)，在無風(fēng)險(xiǎn)利率上行的背景下，大小票都會(huì)承壓，但中小板、創(chuàng)業(yè)板為代表的成長小票明顯要更為“堅(jiān)強(qiáng)”。因此，我們6月依然看多成長股。

對于大藍(lán)籌，在“由虛入實(shí)反復(fù)試探”背景下，藍(lán)籌將迎來波段性機(jī)會(huì)。盡管從資金面上看，無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞上行會(huì)對藍(lán)籌整體在6月份的表現(xiàn)形成壓制。但我們注意到，目前隨著4月工業(yè)增加值增速，特別是作為領(lǐng)先指標(biāo)的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的回升，引發(fā)了市場對地產(chǎn)投資增速以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)需求端在三季度改善的預(yù)期。在這種預(yù)期下，部分資金或由前期漲幅過大、“講故事”成長股的“虛”板塊進(jìn)入需求端改善且估值較低的藍(lán)籌“實(shí)板塊”，如：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及煤炭、鐵礦石等上游資源品等。

但我們認(rèn)為，目前談?wù)摰禺a(chǎn)投資增速及整體經(jīng)濟(jì)見底回升，為時(shí)尚早。且在目前地產(chǎn)庫存居高不下的情況下，預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售端的改善傳導(dǎo)至投資端的時(shí)滯將大大超過以往的1-2 個(gè)季度。

我們一直強(qiáng)調(diào)，目前經(jīng)濟(jì)背景下，固定資產(chǎn)投資的資金來源增速可能是更為有意義的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)。從四月月度數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資資金來源增速只有6.5%，仍在探底過程種，而本輪牛市的重要驅(qū)動(dòng)——固定資產(chǎn)投資資金來源增速與貸款增速“剪刀差”仍在持續(xù)擴(kuò)大。因此，我們認(rèn)為，目前尚不足以一次性完成經(jīng)濟(jì)和資金“由虛入實(shí)”的轉(zhuǎn)變，但在一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和預(yù)期回暖作用下，場內(nèi)資金會(huì)在6、7、8三個(gè)月對“由虛到實(shí)”進(jìn)行多次試探，由此會(huì)帶來藍(lán)籌的波段性行情。

偏成長“啞鈴型”配置攻守兼?zhèn)?/p>

鑒于六月市場資金面面臨財(cái)政繳款及銀行季末考核，推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞上移，同時(shí)疊加央行正回購和兩融監(jiān)管趨嚴(yán)，我們認(rèn)為，市場整體在六月將面臨寬幅震蕩，六月將是2015年全年中最難做的一個(gè)月。因此，我們在行業(yè)配置中建議六月超配鋼鐵、軍工、食品三個(gè)行業(yè)作為防御。

此外，針對6月份藍(lán)籌、成長的風(fēng)格輪換或?qū)⒓觿〉奶攸c(diǎn)，我們推薦兼顧進(jìn)攻和防御，但略偏成長的啞鈴型配置進(jìn)行應(yīng)對。

主題上建議重點(diǎn)關(guān)注藍(lán)籌的最大Alpha——國企改革（6月央企頂層設(shè)計(jì)方案大概率出臺(tái)），尤其建議持續(xù)關(guān)注山東國企改革的進(jìn)展情況。

根據(jù)上述思路，推薦防御性較強(qiáng)的西王食品、人福醫(yī)藥、中國重工、重慶鋼鐵，以及也包含極具成長與進(jìn)攻性的匯川技術(shù)、華斯股份、唐德影視、東方網(wǎng)力、中利科技。