來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 作者：歐陽曉紅 編輯：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

導(dǎo)語：中國的投資驅(qū)動型增長未必可以長久持續(xù)，因此認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增速有可能進(jìn)一步放緩。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅美國結(jié)束量化寬松貨幣政策在即，市場的焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)移至美國未來的加息行動。對投資者而言，表現(xiàn)不一的全球市場可能存在哪些配置機(jī)會？

貝萊德（ BlackRock，紐約證券交易所代號：BLK） 旗下的貝萊德智庫近日發(fā)表題為“零利率世界”（“Life After Zero"） 的2014年中投資展望報(bào)告，指出現(xiàn)時(shí)多個(gè)股票市場的估值均日見偏高，勢將令市況更趨波動。

在這份投資報(bào)告中，貝萊德智庫更新了其于年初所發(fā)表的2014年環(huán)球市場觀點(diǎn)，并探討“零利率市場將何去何從”等關(guān)鍵議題，以及就今年余下時(shí)間如何配置資產(chǎn)提供了明確指引。貝萊德智庫維持“持續(xù)緩慢增長”（Low for Longer） 將在2014年余下時(shí)間延續(xù)的看法，而在這個(gè)情況下實(shí)質(zhì)利率及整體市場波動性亦將處于低水平。

貝萊德全球首席投資策略師孔睿思（Russ Koesterich）表示：“主要央行的寬松貨幣政策已壓低了孳息率，同時(shí)鼓勵(lì)了承險(xiǎn)活動及推升了資產(chǎn)的估值。在當(dāng)前的環(huán)境下，隨著投資者的焦點(diǎn)已由美國結(jié)束量寬貨幣政策，轉(zhuǎn)移至關(guān)注未來加息的時(shí)間及幅度，大市將更趨波動。”

“貨幣政策壓抑市場波動性的時(shí)間越長，資產(chǎn)的估值便越趨偏高，而股市走勢跟盈利增長脫軌的風(fēng)險(xiǎn)也越大?！?孔睿思稱。

新興市場勢將反彈

在貝萊德智庫看來，新興市場勢將反彈，但中國或不在其中。

貝萊德智庫認(rèn)為，全球市場于過去六個(gè)月中歷經(jīng)的最大轉(zhuǎn)變，是早前醞釀危機(jī)的新興市場已經(jīng)靠穩(wěn)。區(qū)內(nèi)不少經(jīng)濟(jì)體已整頓及開始縮減經(jīng)常帳赤字，為未來的經(jīng)濟(jì)及市場反彈鋪路。

孔睿思表示：“由于新興市場的發(fā)展速度各異，嚴(yán)選投資尤關(guān)重要。我們偏好擁有強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表，并正推行改革以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)競爭力的國家，例如墨西哥。”

鑒于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)攀升而市場波幅極低，貝萊德智庫“對杠桿活動一旦大幅增加感到憂慮。目前，投資者可考慮捕捉市場內(nèi)部動態(tài)的轉(zhuǎn)變，例如今年春季股市動力的逆轉(zhuǎn)?！?/p>

環(huán)球主要央行政策分歧：兩大集團(tuán)各自發(fā)展

貝萊德智庫預(yù)期不同地區(qū)央行的貨幣政策將繼續(xù)分道揚(yáng)鑣，當(dāng)中美國聯(lián)儲局及英倫銀行將邁向收緊時(shí)期；反觀歐洲央行及日本央行看來將會于未來一段時(shí)間繼續(xù)維持寬松政策。

貝萊德智庫首席投資策略師華逸文（Ewen Cameron Watt）表示：“這方面的分歧某程度上亦可闡釋貝萊德對各資產(chǎn)的投資取向。概括而言，我們偏好歐洲及日本股票，相信寬松貨幣措施將為兩者帶來支持；而對加息及美國在年底終結(jié)量寬貨幣政策的預(yù)期，使我們對美國以至（某個(gè)程度上）英國的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持較審慎的態(tài)度?！?/p>

美國經(jīng)濟(jì)步伐可望加快

貝萊德智庫指出，雖然美國經(jīng)濟(jì)近年一直“以低速前進(jìn)”，但可望迎向周期性回升的邊緣，主要由房屋需求受壓抑、削減公共開支和加稅對財(cái)政的影響正在消退，以及短期內(nèi)資本開支有望上升等因素所帶動。

隨著經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)改善，其中一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是聯(lián)儲局有可能因“持續(xù)低利率水平的時(shí)間太長”（low for too long） 而被迫在短時(shí)間內(nèi)多次加息來減慢經(jīng)濟(jì)增速。

貝萊德智庫表示：“較可能出現(xiàn)的情況是當(dāng)核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)升溫時(shí)，債券孳息也會隨之上揚(yáng)，市場因而自行收緊信貸。這會否促使市場波動加劇呢？”

歐洲增長由低起步驚喜有望

放眼歐洲，經(jīng)濟(jì)增長的起步點(diǎn)較低，未來可望帶來驚喜。歐洲央行致力阻止歐元區(qū)落入通縮的旋渦，對歐洲風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言很可能是利好消息。

貝萊德智庫表示：“投資者可從經(jīng)常帳收支的表現(xiàn)，衡量區(qū)內(nèi)各國的競爭力以及歐洲央行在推展購買資產(chǎn)計(jì)劃時(shí)的施政空間?！?/p>

貝萊德智庫指出，以德國為例，若當(dāng)?shù)亟?jīng)常帳盈余下跌，便有機(jī)會促使歐洲央行重新壓低歐元匯價(jià)，連帶刺激歐洲股票水漲船高。

看好日股，對中國增長走勢維持謹(jǐn)慎

盡管近期日股表現(xiàn)落后，但貝萊德智庫仍然看好日股的前景，主要因素包括：日本央行“鋪天蓋地”的量寬貨幣政策、低廉的資產(chǎn)估值、政府繼續(xù)推展結(jié)構(gòu)性改革振興經(jīng)濟(jì)增長，以及國內(nèi)投資者重拾投資興趣。

中國方面，市場已下調(diào)對當(dāng)?shù)貒鴥?nèi)生產(chǎn)總值增長的預(yù)期，但貝萊德智庫認(rèn)為，中國的投資驅(qū)動型增長未必可以長久持續(xù)，因此認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增速有可能進(jìn)一步放緩。貝萊德智庫表示：“中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)時(shí)十分倚重高占國內(nèi)生產(chǎn)總值四分之一的出口表現(xiàn)。倘若出口表現(xiàn)維持穩(wěn)固，當(dāng)局在施政時(shí)將有較大的自由度；但若出口增長出乎意料地下降，便有可能觸發(fā)惡性循環(huán)?！?/p>

如何為財(cái)富尋找出路？

貝萊德智庫針對不同地區(qū)在2014年下半年的情況作出的投資建議如下：

美國方面，吸納受惠于市況波動的資產(chǎn)。現(xiàn)時(shí)這類資產(chǎn)的估值相宜，而出現(xiàn)二元結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。留意債券的相對價(jià)值，并考慮投資股票長短倉。

歐洲方面，吸納周期類、能源及大型企業(yè)價(jià)值類股份，但前提是，盈利表現(xiàn)必須穩(wěn)健。減持周邊歐盟國的債券，此類資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)正面對下行風(fēng)險(xiǎn)。

亞洲方面，中國需求放緩將沖擊澳洲經(jīng)濟(jì)，吸納受惠澳洲利率上升的（已對沖）資產(chǎn)。逆向投資：買入銀行類股（此乃捕捉股票反彈機(jī)會的低成本便捷途徑）。

日本而言，吸納（已對沖）日本股票。

新興市場方面，偏向采取積極管理的投資方式，畢竟并非所有船都會水漲船高。吸納個(gè)別的本地債券（巴西及墨西哥）。endprint