核心提示：項(xiàng)目眾籌即將被玩壞，股權(quán)眾籌卻“水土不服”，因?yàn)楹ε掠|碰“非法集資”的紅線，少有人進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域。

《支點(diǎn)》記者 方迎定 特約撰稿 郭璐 實(shí)習(xí)生 李艷

“打開任何一家（眾籌）網(wǎng)站，選擇正在籌建的項(xiàng)目，然后支付金額，你就完成了一次眾籌”，雷雨達(dá)在電腦上向本刊記者做著示范。

雷雨達(dá)是一家位于武漢地區(qū)大學(xué)生創(chuàng)意項(xiàng)目眾籌平臺(tái)的創(chuàng)始人，他開發(fā)的高校眾籌平臺(tái)——BossZoo匯聚了武漢大學(xué)等高校的數(shù)個(gè)文化創(chuàng)意類項(xiàng)目。

用雷雨達(dá)的話來說，眾籌“就像淘寶購物一樣簡單，唯一不同的是客戶需要耐心等待一段時(shí)間”。

據(jù)私募通數(shù)據(jù)，2014年上半年，中國眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集總金額18791.07萬元。

眾籌儼然已成為互聯(lián)網(wǎng)金融“野蠻生長”的又一樣本。中國人民銀行2014年4月發(fā)布的《金融穩(wěn)定報(bào)告（2014）》稱，中國的眾籌平臺(tái)數(shù)量在短短兩年內(nèi)已達(dá)到21家。

國際社會(huì)對中國眾籌行業(yè)的未來有著更為積極的展望。世界銀行近期發(fā)布的眾籌報(bào)告稱，2025年中國將成為全球最大的眾籌市場，預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)460億～500億美元。

項(xiàng)目眾籌一路狂奔

BossZoo只是眾多火熱的項(xiàng)目眾籌平臺(tái)的縮影。

目前，點(diǎn)名時(shí)間、追夢網(wǎng)、眾籌網(wǎng)等是國內(nèi)最火熱的項(xiàng)目眾籌平臺(tái)，在這些平臺(tái)上，一個(gè)個(gè)五花八門的項(xiàng)目像商品一樣被審核、推廣、包裝、銷售。出資人往往是數(shù)量龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶，他們像天使投資人一樣，利用在線支付方式對自己感興趣的項(xiàng)目進(jìn)行小額投資，待項(xiàng)目成功實(shí)現(xiàn)后，他們就能獲取“目標(biāo)回報(bào)”——可能是一塊智能手表，可能是一場演唱會(huì)，或者一盞月餅形狀的彩燈。

“項(xiàng)目眾籌是一種消費(fèi)資金前移的過程，原本受困于傳統(tǒng)融資方式而不能推出的產(chǎn)品得以順利產(chǎn)出，這也是互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的一個(gè)優(yōu)勢”，廣州比鄰股權(quán)投資基金管理合伙人方紅對本刊記者表示。

方紅對眾籌行業(yè)的未來十分看好，“眾籌模式既滿足了創(chuàng)業(yè)者迫切的融資需求，又能幫助他們繞開中間商盤剝的昂貴成本，同時(shí)由于眾籌基于互聯(lián)網(wǎng)社交網(wǎng)絡(luò)，因此能夠獲得非常有效的推廣”。

2011年，眾籌的概念由海外傳入國內(nèi)。在那時(shí)，幾乎沒有國人相信眾籌模式會(huì)在不久后得到如此高的認(rèn)可。人們不可置信的詢問眾籌的籌劃者：“如果給了錢拿不到東西怎么辦？我怎么相信你不是騙子？”

眾籌行業(yè)短時(shí)間的迅速成長撫平了所有人的疑問。記者了解到，在籌資項(xiàng)目開展前，國內(nèi)眾籌網(wǎng)站都會(huì)核實(shí)發(fā)起人的身份，要求對方提供身份證、畢業(yè)證書、公司執(zhí)照等，并調(diào)查對方是否有完成項(xiàng)目的能力。

項(xiàng)目開始后，所募集的資金一般都先匯入眾籌網(wǎng)站開立的賬戶，再由眾籌網(wǎng)站平臺(tái)將錢分兩次或三次打給項(xiàng)目發(fā)起人。發(fā)起人只有按期完成回報(bào)，才能拿到所籌集的全部資金。

進(jìn)入2014年，項(xiàng)目眾籌模式紅遍大江南北，眾籌平臺(tái)也由模仿美國的“Kickstarter”進(jìn)入細(xì)分市場的分水嶺。

“點(diǎn)名時(shí)間”此前曾經(jīng)是“國內(nèi)眾籌第一平臺(tái)”。如今，它已華麗轉(zhuǎn)身成為中國最大的智能產(chǎn)品預(yù)銷售平臺(tái)。在這個(gè)平臺(tái)上，一款尚未出場的智能設(shè)備能在30天內(nèi)迅速成名，并迅速獲得500萬智能產(chǎn)品發(fā)燒友的追捧。

這家起于青萍之末的國內(nèi)第一回報(bào)式眾籌平臺(tái)，在今年4月宣布放棄此前眾籌平臺(tái)的定位，轉(zhuǎn)型為智能硬件首發(fā)平臺(tái)。8月1日，“點(diǎn)名時(shí)間”在北京開了一場名為“告別眾籌”的媒體會(huì)，其創(chuàng)始人張佑稱，“眾籌這一概念在中國的濫用，已經(jīng)成為不少人惡俗的自我營銷的噱頭，這對于真正需要用眾籌來推動(dòng)的行業(yè)或產(chǎn)品來說，是一種很不好的傷害”。

張佑曾無數(shù)次在網(wǎng)站、媒體、各種線下活動(dòng)上布道眾籌的概念；如今，當(dāng)各種綜合類眾籌平臺(tái)大行其道時(shí)，他卻迅速帶領(lǐng)著“點(diǎn)名時(shí)間”占領(lǐng)了智能產(chǎn)品的首發(fā)市場。

“簡單來說，當(dāng)一個(gè)平臺(tái)上拍電影的、寫書的、做智能硬件的、創(chuàng)造工藝品的人都一起吆喝的時(shí)候，那么喜歡看電影的、喜歡看書的、喜歡智能硬件的和喜歡藝術(shù)品的人就都不愿意來這個(gè)平臺(tái)了”，張佑認(rèn)為。

在眾籌先驅(qū)者的眼中，大量良莠不齊的眾籌項(xiàng)目使得各平臺(tái)的融資質(zhì)量迅速下降，跳票、玩票性質(zhì)的產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)，“現(xiàn)在不缺錢，缺的是好的項(xiàng)目”。

盡管如此，眾籌仍然是當(dāng)下民間資金匯聚的最熱渠道。在綜合類眾籌網(wǎng)站中，眾籌網(wǎng)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均排名第一，領(lǐng)跑其他平臺(tái)。

在項(xiàng)目數(shù)量上，眾籌網(wǎng)為其他兩個(gè)平臺(tái)在線項(xiàng)目數(shù)量的四倍左右；支持人數(shù)略高于中國夢網(wǎng)，四倍于追夢網(wǎng)；從已募資金額來看，眾籌網(wǎng)占比67%，為其他兩個(gè)平臺(tái)總量的兩倍以上。

股權(quán)眾籌艱難成長

除了為創(chuàng)意產(chǎn)品籌資的項(xiàng)目眾籌外，另一種類型的眾籌模式——股權(quán)類眾籌也開始悄然試水。

這種眾籌模式主要由籌資人在互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)進(jìn)行眾籌，并以公司一定數(shù)量的股份給予投資者作為回報(bào)，最終投資者能否獲得實(shí)際的收益，則取決于公司的實(shí)際經(jīng)營狀況。簡單說來，該模式更像吸引一群散戶來直接購買一家可能并未上市的企業(yè)的股票。

在美國，股權(quán)眾籌已經(jīng)成為一種新的融資渠道。2012年，美國當(dāng)局通過了《就業(yè)法案》（JOBS Act），允許公司公開宣布融資，開放了私有公司融資的限制，同時(shí)也要求股權(quán)眾籌者每年通過股權(quán)眾籌的方式募得的金額不得超過100萬美元。

JOBS法案為創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)眾籌敞開了大門。記者翻看JOBS，發(fā)現(xiàn)其法案高妙之處在于，它在開放小企業(yè)融資限制、解除公開招股的限制的同時(shí)，也謹(jǐn)慎要求每一個(gè)股權(quán)眾籌者每年通過股權(quán)眾籌募的最高金額不能超過100萬美元。

在此背景下，美國多家股權(quán)眾籌項(xiàng)目陸續(xù)通過資本市場項(xiàng)目籌資，獲得了大量投資者的青睞。

然而，股權(quán)類眾籌模式在中國的發(fā)展卻多少有些“水土不服”。由于政策法律、配套機(jī)制的不完備，初期國內(nèi)的部分股權(quán)類眾籌模式遭到了前所未有的“滑鐵盧”。endprint

2013年初，美微傳媒創(chuàng)辦者朱江通過淘寶賬戶叫賣類似原始股票的“美微會(huì)員卡”，單位憑證1.2元，最低認(rèn)購100單位，總共吸引了1000多人參與。但隨后，便被證監(jiān)會(huì)約談，產(chǎn)品也被迫下架。美微傳媒“叫賣式”的融資方式，引起社會(huì)各界討論起一個(gè)熱門話題——“如何界定非法集資”？

在中國，與“非法集資”相關(guān)的主要有四個(gè)罪名，包括“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”、 “非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款罪”、“集資詐騙罪”與“非法經(jīng)營罪”。其中，股權(quán)式眾籌最容易觸碰的紅線是“擅自發(fā)行股票”。

“根據(jù)我國相關(guān)法律規(guī)定，向不特定對象發(fā)行證券，或向特定對象發(fā)行證券超過200人，即構(gòu)成公開發(fā)行。未經(jīng)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)的公開發(fā)行，會(huì)被認(rèn)定為擅自發(fā)行股票”，廣州法制勝邦律師事務(wù)所李彥軍律師如此向《支點(diǎn)》記者解釋。

李彥軍補(bǔ)充，根據(jù)最高法院的司法解釋，像眾籌網(wǎng)站這樣“向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對象吸收資金”的融資模式，嚴(yán)格意義上還是可能觸及“非法集資”這條紅線。

眾籌行業(yè)對“非法集資”的忌憚，直接導(dǎo)致了股權(quán)眾籌領(lǐng)域的進(jìn)入者遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于項(xiàng)目眾籌和慈善眾籌，也在一定程度上影響了互聯(lián)網(wǎng)金融在國內(nèi)的發(fā)展速度。

另外，由于眾籌的對象大多是非專業(yè)投資人，對投資項(xiàng)目的判斷能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力都較弱。而投資風(fēng)險(xiǎn)一般潛伏在項(xiàng)目初始階段，等到潮水退去，投資項(xiàng)目失敗，則極易集中引爆商業(yè)糾紛，甚至引發(fā)政府敏感的群體事件。這些問題都亟待監(jiān)管者解決。

盡管業(yè)界一再呼吁相關(guān)的監(jiān)管立法盡快到位，但是政策今年落地的可能性并不大。實(shí)際上，股權(quán)類眾籌舉步維艱的現(xiàn)狀，正提醒著“非嫡系”出身的互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式，在融資領(lǐng)域它們?nèi)詫佟按虿吝吳颉保巫咴诜蛇吘墶?/p>

清科集團(tuán)發(fā)布的《2014年上半年中國眾籌模式運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》認(rèn)為，忽略政策監(jiān)管等因素的影響，股權(quán)眾籌模式募資成功率低，主要原因一是由于目前股權(quán)眾籌的退出機(jī)制不完善；二是由于平臺(tái)對項(xiàng)目的信息披露程度較低，部分項(xiàng)目對投資人的要求較高，平臺(tái)的撮合功能無法順利實(shí)現(xiàn)。在監(jiān)管方向不明確的前提下，部分平臺(tái)項(xiàng)目數(shù)量多、募資周期長，投資人對此較為謹(jǐn)慎。

監(jiān)管在路上

然而，就連監(jiān)管者自身也認(rèn)識到，限制股權(quán)類眾籌的做法頗為“不智”。國內(nèi)小微企業(yè)數(shù)量眾多，也難以從傳統(tǒng)融資渠道如銀行等機(jī)構(gòu)獲得貸款。另一方面，民間資金充足而無投資渠道，如果國家推出類似于美國JOBS法案的小微企業(yè)融資方案，良性引導(dǎo)眾籌模式、從而松綁和疏導(dǎo)民間資金，無疑是一件雙贏的事。

對此，監(jiān)管層已展開了行動(dòng)。2014年5月，證監(jiān)會(huì)數(shù)個(gè)部門一路南下，低調(diào)地對國內(nèi)眾籌模式開展了一系列的調(diào)研活動(dòng)。據(jù)一位不愿透露姓名的內(nèi)部人士表示，證監(jiān)會(huì)眾籌調(diào)研小組選擇了上海、深圳為主要調(diào)研地；在深圳，愛合投、大家投、國富投融、紅嶺創(chuàng)投等均被邀請列席參加座談。

據(jù)這位人士透露，原來打算6月底出臺(tái)的眾籌監(jiān)管指導(dǎo)意見遲遲未能如期出爐。“監(jiān)管層討論再三后”，又在 6、7兩月急召四家相關(guān)企業(yè)增補(bǔ)意見。 時(shí)至8月末，征求意見稿基本征求完畢。

本刊記者獨(dú)家了解到，目前證監(jiān)會(huì)把眾籌初步界定為“以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)開展的、向大眾融資”的業(yè)務(wù)，可以線上結(jié)合線下開展業(yè)務(wù)，包括了股權(quán)眾籌和實(shí)物眾籌；純線下的融資活動(dòng)則依然有非法集資的嫌疑。

據(jù)聞，基于眾籌這種“小老百姓投小項(xiàng)目”的定位，證監(jiān)會(huì)會(huì)對投資人投資金額和融資方的融資金額做一定的限制，可能參考美國JOBS法案，限定融資方在一年里融資金額的上限不能超過500萬元（還有種說法是不超過1000萬元）。

由于將“小老百姓投小項(xiàng)目”的這種特性劃入眾籌范圍，其投資人的特征是不能充分辨別風(fēng)險(xiǎn)，所以對于一般投資人會(huì)規(guī)定對單個(gè)項(xiàng)目的投資金額不能超過1.5萬（或2萬），而投資50萬以上的就是合格投資人。

如果融資金額再大，對投資人的要求再高，就屬于私募基金互聯(lián)網(wǎng)化的管理范圍，不在眾籌范圍內(nèi)。在現(xiàn)階段，私募基金的互聯(lián)網(wǎng)化歸證監(jiān)會(huì)的基金部監(jiān)管，而互聯(lián)網(wǎng)金融有關(guān)的監(jiān)管和創(chuàng)新還停留在考慮階段。

此外，劃入眾籌的機(jī)構(gòu)，會(huì)被要求在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)備案成為會(huì)員后才能展業(yè)。據(jù)知情人透露，管理辦法可能在明年6月份出臺(tái)，過渡期半年。

因此，現(xiàn)階段眾籌融資仍限于非公開發(fā)行，對象人數(shù)控制在200人以內(nèi)。眾籌平臺(tái)只能向注冊會(huì)員推介信息，且對會(huì)員要核實(shí)身份信息。

據(jù)上文提到的不愿透露姓名的內(nèi)部人士透露，監(jiān)管層并不希望股權(quán)眾籌平臺(tái)成為交易所，因此對投資者參與股權(quán)眾籌后，會(huì)設(shè)有鎖定期；待鎖定期滿后，投資者只能在原平臺(tái)轉(zhuǎn)讓，而不建議競價(jià)。

為防止P2P的捐款“跑路”事件，監(jiān)管方還要求眾籌平臺(tái)的資金必須擁有托管/監(jiān)管方。在信息披露和誘導(dǎo)方面，相關(guān)平臺(tái)不允許向非會(huì)員透露與項(xiàng)目本次融資有關(guān)的信息，只能介紹企業(yè)基本情況。

另外，為防止投資人被誘導(dǎo)投資，監(jiān)管方不贊成平臺(tái)或者任何非持牌的證券代表對項(xiàng)目進(jìn)行分析評價(jià)，只能陳述事實(shí)。

無論如何，眾籌追尋的不是真金白銀，而是一種價(jià)值觀的認(rèn)可；監(jiān)管部門也在做著更理性的判斷。《2014年中國眾籌模式上半年運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》指出：“央行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管層認(rèn)可了互聯(lián)網(wǎng)金融有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不足，承認(rèn)了眾籌的合法地位，也表明了監(jiān)管層保護(hù)投資者利益的決心”。

“另一方面，2014年作為股權(quán)眾籌發(fā)展的元年，作為眾籌模式中對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體系多層次發(fā)展補(bǔ)充作用最重要的一個(gè)模式，雖然屢次被提及涉及詐騙、非法資金池、吸收公共存款等法律邊緣問題，但在我國特有的經(jīng)濟(jì)背景下，不同于美、英、澳洲等多層次完善的資本市場體系，眾籌的發(fā)展也需要特殊的市場環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境”，該報(bào)告如此陳述。（支點(diǎn)雜志2014年10月刊）endprint