王 冰，尤 晨

（1.福州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建 福州 350116；2.福建江夏學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，福建 福州 350108；3.閩南師范大學(xué) 管理科學(xué)系，福建 漳州 363000）

IPO抑價(jià)是指首次公開發(fā)行的股票上市當(dāng)天市場(chǎng)價(jià)遠(yuǎn)高于其發(fā)行價(jià)，一級(jí)市場(chǎng)的投資者獲得較高超額收益的現(xiàn)象。IPO抑價(jià)在許多國(guó)家都比較普遍，成為各國(guó)學(xué)者研究的熱點(diǎn)。Jay R.Ritter（2011）統(tǒng)計(jì)了世界各國(guó)的IPO抑價(jià)，英美等國(guó)的抑價(jià)程度只有16%左右，中國(guó)IPO抑價(jià)很高，1990年至2010年期間平均為137.4%[1]。我們利用同花順iFinD的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)條件較差的2012年（這一年上證綜指和深圳成指漲幅分別只有3.17%和2.22%），新上市的154家公司平均IPO抑價(jià)達(dá)26.17%，最高的浙江世寶IPO抑價(jià)更高達(dá)626.74%。

高抑價(jià)引起了監(jiān)管層和學(xué)者們的高度關(guān)注，監(jiān)管層采取了包括上市當(dāng)天限制漲幅、允許老股轉(zhuǎn)讓和加快注冊(cè)制改革等一系列措施和方案來抑制新股上市首日的爆炒；學(xué)者們則從多種角度來解釋IPO抑價(jià)的原因。經(jīng)過多年理論和實(shí)務(wù)界的努力，中國(guó)IPO抑價(jià)已有所緩解，但仍不理想，本文利用投資者關(guān)注來研究IPO抑價(jià)，試圖尋找到IPO抑價(jià)的直接原因和前導(dǎo)性衡量變量，為這一研究領(lǐng)域提供新的視角。

一、文獻(xiàn)述評(píng)

（一）傳統(tǒng)IPO抑價(jià)的解釋

Balvers（1988）研究發(fā)現(xiàn)聲譽(yù)好的承銷商有助于減少信息不對(duì)稱，IPO抑價(jià)會(huì)降低[2]。Grinblatt和Hwang（1989）提出了信號(hào)理論，認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的發(fā)行人為了未來吸引更多的投資者的羊群行為，傾向于抑價(jià)發(fā)行[3]。胡丹等（2013）研究了上市前審計(jì)與IPO抑價(jià)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)IPO抑價(jià)隨著上市前審計(jì)質(zhì)量的提高而顯著增加，他們認(rèn)為審計(jì)發(fā)揮了公司內(nèi)在價(jià)值的信號(hào)作用[4]。翁宵暐等（2014）研究了民營(yíng)企業(yè)的IPO抑價(jià)，認(rèn)為家族成員管理公司能向市場(chǎng)傳遞內(nèi)在價(jià)值的信息，減少了信息不對(duì)稱，降低了IPO抑價(jià)[5]。蔣順才等（2006）實(shí)證研究了中國(guó)滬深兩市1991至2005年的IPO數(shù)據(jù)，認(rèn)為制度變遷和市場(chǎng)環(huán)境是IPO抑價(jià)的主因，不確定性和投行聲譽(yù)的影響較弱[6]。Lihui Tian（2011）研究了1992年至2004年IPO數(shù)據(jù)，認(rèn)為中國(guó)的IPO抑價(jià)非常高的原因是由于政府價(jià)格管制和對(duì)新股發(fā)行上市的供給控制[7]。Hui Ling Lin等（2013）研究認(rèn)為不同國(guó)家的不同的法律風(fēng)險(xiǎn)因素能夠部分的解釋各國(guó)IPO抑價(jià)高低的原因[8]。Bruce等（2013）研究發(fā)現(xiàn)IOP抑價(jià)會(huì)受各國(guó)不同文化的影響，權(quán)力距離大和長(zhǎng)期導(dǎo)向性文化產(chǎn)生更大的IPO抑價(jià)[9]。Mary和Richard（2012）研究了IPO的各種詢價(jià)方式，認(rèn)為荷蘭式詢價(jià)方式的拍賣過程會(huì)引致更低的IPO抑價(jià)[10]。

（二）投資者關(guān)注的IPO抑價(jià)解釋

行為金融學(xué)發(fā)展了投資者關(guān)注理論，學(xué)者們認(rèn)為投資者關(guān)注是一種稀缺資源，投資者由于時(shí)間和精力的限制，不可能分析所有股票和信息，他們對(duì)信息往往只能有限關(guān)注（Abody etc.2010），傾向于購買引起自己關(guān)注的股票[11]。投資者關(guān)注研究大多集中在投資者有限關(guān)注對(duì)股票信息以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的反映上，Barber和Odean（2008）研究發(fā)現(xiàn)由于投資者關(guān)注有限，他們會(huì)選擇關(guān)注度高的股票進(jìn)行投資，因此投資者關(guān)注會(huì)影響股票的購買[12]。Chemmanur和Yan（2009）研究認(rèn)為較多的投資者關(guān)注會(huì)導(dǎo)致較多的樂觀投資者，進(jìn)而促使股票價(jià)格被高估[13]。行為金融理論也被用來解釋IPO抑價(jià)，Dorn（2009）研究了德國(guó)的媒體報(bào)道和IPO抑價(jià)，發(fā)現(xiàn)個(gè)人投資者情緒易受媒體影響在發(fā)行首日大量購買股票，進(jìn)而引起IPO抑價(jià)和此后的股價(jià)長(zhǎng)期低迷[14]。黃俊和陳信元（2013）發(fā)現(xiàn)媒體即使是中性報(bào)道也能顯著提高IPO抑價(jià)，且市場(chǎng)上漲時(shí)這一影響更強(qiáng)烈，但媒體報(bào)道多的公司此后股價(jià)下跌也越大[15]。張雅慧等（2012）研究了2011年4月之前的創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)招股日與上市日間的短期媒體報(bào)道和長(zhǎng)期媒體報(bào)道都會(huì)對(duì)IPO抑價(jià)有顯著正向影響，投資者易受媒體影響[16]。媒體報(bào)道要通過引起投資者關(guān)注進(jìn)而影響投資者情緒和行為，宋雙杰等（2011）利用谷歌趨勢(shì)的搜索量數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)公司IPO之前個(gè)股網(wǎng)絡(luò)搜索量對(duì)于市場(chǎng)熱銷程度、首日超額收益和長(zhǎng)期表現(xiàn)有較好的解釋力和預(yù)測(cè)力，投資者關(guān)注對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有直接的影響[17]。

可見，學(xué)者們多角度研究了IPO抑價(jià)，但這一謎團(tuán)并沒有完全得以解開。在我國(guó)證券市場(chǎng)尚不完善的條件下，IPO抑價(jià)有自身的特點(diǎn)，不成熟的投資者更具從眾心理，雖然學(xué)者們已經(jīng)開始從媒體和投資者關(guān)注的角度來研究，但在傳統(tǒng)媒體下，投資者關(guān)注度很難衡量，多數(shù)學(xué)者還只能從媒體報(bào)道量來間接衡量投資者的關(guān)注度，互聯(lián)網(wǎng)讓我們可以更方便、直接地來衡量投資者關(guān)注，因此，本文以百度指數(shù)作為代理投資者關(guān)注度的變量來研究IPO抑價(jià)具有一定的開創(chuàng)性意義，希望為我國(guó)IPO改革增加更多理論支持和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。

二、假說的提出

（一）投資者關(guān)注與IPO抑價(jià)的關(guān)系

投資者關(guān)注度是有限的，但一旦關(guān)注了某家公司的IPO，就可能會(huì)形成真正的購買力。因此投資者通過百度搜索了公司后，我們認(rèn)為他關(guān)注了公司，不管這種關(guān)注的動(dòng)力來自媒體或其他，較多的百度搜索量代表了較多的投資者關(guān)注，也預(yù)示著未來較多的購買，IPO抑價(jià)也會(huì)越高。中國(guó)投資者散戶居多，其情緒易受市場(chǎng)條件影響，市場(chǎng)條件差時(shí)，投資者關(guān)注可能并不會(huì)形成購買，即在熊市中所謂的“多看少動(dòng)”。因此我們提出待檢驗(yàn)假說1、假說2和假說3。

假說1：在控制其他影響因素后，投資者關(guān)注度的代理變量百度指數(shù)與IPO抑價(jià)正相關(guān)。如果這一假說成立，說明IPO抑價(jià)由投資者情緒所左右，投資者的關(guān)注行為最終會(huì)變成購買力，抬高上市首日的股價(jià)。

假說2：在控制其他影響因素后，市場(chǎng)條件將正向影響IPO抑價(jià)。如果這一假說成立，說明投資者在上市首日交易時(shí)，符合行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，其受情緒影響，在市場(chǎng)條件差時(shí)，對(duì)壞消息反應(yīng)過度，對(duì)好消息反應(yīng)不足。

假說3：在控制其他影響因素后，市場(chǎng)條件會(huì)正向影響百度指數(shù)對(duì)IPO抑價(jià)的影響。如果這一假說成立，說明投資者關(guān)注受投資者情緒的影響，當(dāng)市場(chǎng)條件好時(shí)，百度指數(shù)轉(zhuǎn)化為購買力從而加大IPO抑價(jià)，即如果在相同百度指數(shù)下，市場(chǎng)條件好時(shí)IPO抑價(jià)更高。

（二）IOP抑價(jià)與發(fā)行前主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系

機(jī)構(gòu)投資者和成熟的個(gè)人投資者會(huì)關(guān)注公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)大的公司，炒作規(guī)模小的公司。因此我們提出假說4、假說5和假說6。

假說4：在控制其他影響因素后，發(fā)行前市盈率（PPE）與IPO抑價(jià)成反向關(guān)系。如這一假說成立，說明投資者用市盈率作為公司估價(jià)的指標(biāo)，高估的股票上市后抑價(jià)較低。

假說5：在控制其他影響因素后，市場(chǎng)價(jià)值（Mva_ln）反向影響IPO抑價(jià)。如這一假說成立，說明規(guī)模大的公司炒作成本和難度大，IPO抑價(jià)低，“炒小”現(xiàn)象存在。

假說6：在控制其他影響因素后，發(fā)行前凈資產(chǎn)收益率（PROE）反向影響IPO抑價(jià)。如這一假說成立，說明績(jī)效好的公司發(fā)行價(jià)高，IPO抑價(jià)低，這也是信號(hào)理論的一個(gè)證據(jù)。

（三）IOP抑價(jià)與承銷商聲譽(yù)的關(guān)系

西方學(xué)者通常認(rèn)為由于信息不對(duì)稱，承銷商擔(dān)心發(fā)行失敗和法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而選擇低價(jià)發(fā)行，具有較高市場(chǎng)聲譽(yù)的承銷商可以減少信息不對(duì)稱，投資者更愿意買其所承銷的股票，上市后IPO抑價(jià)會(huì)更低，因此我們提出假說7。

假說7：承銷商聲譽(yù)反向影響IPO抑價(jià)。如果這一假說成立，說明在我國(guó)，承銷商聲譽(yù)制度取得一定成效，優(yōu)秀的承銷商可以給市場(chǎng)傳遞上市公司質(zhì)量的信號(hào)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來源

根據(jù)同花順iFinD提供的數(shù)據(jù)，2012年有155家IPO公司，為了數(shù)據(jù)的可比性，我們?nèi)コ私铓ふw上市的廣汽集團(tuán)，確定剩余的154家公司作為研究樣本，其中滬市主板25家，中小板55家，創(chuàng)業(yè)板74家。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)來自同花順iFinD和國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫并對(duì)缺漏數(shù)據(jù)進(jìn)行整理而來。百度指數(shù)來自百度網(wǎng)站每天的關(guān)鍵詞百度趨勢(shì)。

（二）變量定義

根據(jù)前人研究的成果和我們的假說，變量設(shè)置如表1。注的代理變量，為減少異方差，采用對(duì)數(shù)形式（BD_ln），搜索關(guān)鍵詞選用公司股票簡(jiǎn)稱。百度的趨勢(shì)研究中將關(guān)鍵詞的搜索指數(shù)分為移動(dòng)趨勢(shì)和PC趨勢(shì)，兩者的和為整體趨勢(shì)。之所以選擇百度指數(shù)作為投資者關(guān)注的代理變量，是由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展很快，百度在搜索引擎市場(chǎng)占有率一直很高。據(jù)調(diào)查，到2013年12月底，中網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)普及率已達(dá)到45.8%，網(wǎng)民規(guī)模6.18億，手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模5億，網(wǎng)民中使用手機(jī)上網(wǎng)的人群占比81.0%，搜索引擎用戶規(guī)模達(dá)4.90億，使用率達(dá)79.3%[18]，截至2013年第三季度中國(guó)搜索引擎市場(chǎng)營(yíng)收份額百度占比高達(dá)81.4%[19]。通常公司的搜索關(guān)鍵詞有三種：股票代碼、公司股票簡(jiǎn)稱和公司全稱。對(duì)于股票代碼，我們?cè)跀?shù)據(jù)處理時(shí)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司股票代碼在上市前沒有百度指數(shù)，上市后才出現(xiàn)搜索量，可能上市前，投資者不熟悉股票代碼，大多使用公司名稱搜索，由此我們排除使用股票代碼。對(duì)于公司全稱，搜索的人員比較雜，用戶、供應(yīng)商、經(jīng)銷商等與公司有關(guān)的人都可能使用來搜索，不能把投資者的搜索區(qū)分開來，我們也排除使用。對(duì)于公司簡(jiǎn)稱，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司簡(jiǎn)稱的搜索量，在首發(fā)發(fā)行日前為零，之后才有搜索量，說明這些搜索量應(yīng)該都來自于投資者，他們知道公司準(zhǔn)備上市才搜索，所以，我們采用公司股票簡(jiǎn)稱作為百度指數(shù)的搜索關(guān)鍵詞具有較強(qiáng)的投資者關(guān)注度的代表性。另外，移動(dòng)趨勢(shì)中，大多數(shù)公司首發(fā)發(fā)行日搜索量通常最高，首發(fā)上市日搜索量一般；在首發(fā)發(fā)行日之前一段時(shí)間移動(dòng)趨勢(shì)就有少量搜索量的現(xiàn)象難以解釋。例如：主板的龍宇燃油PC趨勢(shì)在首發(fā)發(fā)行日前2天即為零了，但移動(dòng)搜索量在這之前卻一直存在。還有海欣食品PC趨勢(shì)在股票發(fā)行的第二天（2013年10月12日）才有552搜索量，之前沒有任何搜索量，移動(dòng)趨勢(shì)則有搜索量。石中裝備、奧康國(guó)際也與之類似。因此這些公司的搜索量實(shí)際來自移動(dòng)搜索。一些公司的簡(jiǎn)稱和其產(chǎn)品同名（如人民網(wǎng)、珠江鋼琴等）或與常用詞同名（如新文化等），他們的百度指數(shù)在首發(fā)發(fā)行日前顯著不為零，說明這些搜索量來自其他一些非投資者，我們采用發(fā)行前一年的日平均數(shù)作為每天的扣除數(shù)。

表1 變量描述

市場(chǎng)條件（Mat）的衡量用股票指數(shù)在股票上市前20天（含上市當(dāng)天）的總漲跌幅，不同板塊的股票我們采用不同的指數(shù)，分別采用上證綜指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。設(shè)置百度指數(shù)與市場(chǎng)條件的乘積變量（BD_ln×Mat）來研究假說3。承銷商聲譽(yù)（Uwte）的設(shè)定我們考慮了證券公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，選擇證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2012年主承銷家數(shù)和承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入的排名都在前10位的7家券商作為優(yōu)秀承銷商的代表，IPO公司的主承銷商為這7家之一取1，否則取0。根據(jù)2012年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司行業(yè)分類指引，按照門類分為15類，以14個(gè)虛擬變量進(jìn)入回歸方程（行業(yè)分類表限于篇幅未附）。

（三）回歸模型

對(duì)于除假說3以外的假說我們?cè)O(shè)置模型1，而針對(duì)假說3設(shè)置模型2，引入百度指數(shù)和市場(chǎng)條件的交叉變量。模型如下：

模型1：Up=β0+β1×BD_ln+β2×Mat+β3×PPE+β4×Mva_ln+β5×PROE+β6×Uwte+∑Ind+ε

模型2：Up=β0+β1×BD_ln+β2×BD_ln×Mat+β3×PPE+β4×Mva_ln+β5×PROE+β6×Uwte+∑Ind+ε

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)分析

如表2所示，154家公司平均IPO抑價(jià)26.71%，最高為626.74%，最低為26.33%。百度指數(shù)搜索量平均5812，最大值81560，最小值為1120，極端值差異81倍。新股上市前20天的市場(chǎng)平均收益率為-0.37%，可見2012年市場(chǎng)條件不好。券商聲譽(yù)均值為0.46，說明7大券商占市場(chǎng)份額的46%。

表2 描述統(tǒng)計(jì)量

采用Pearson相關(guān)性分析，在已有的變量基礎(chǔ)上增加了股票上市日市場(chǎng)漲跌幅（Mat1）、發(fā)行前公司資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、公司上市前總資產(chǎn)（PAs）、上市當(dāng)天股票換手率（Tover）等在其他文獻(xiàn)中與IPO抑價(jià)相關(guān)的指標(biāo)。結(jié)果表明，IPO抑價(jià)與上市前20天市場(chǎng)總漲跌幅正相關(guān)，與上市當(dāng)天市場(chǎng)漲跌幅關(guān)系不顯著，說明投資者的情緒受一段時(shí)間的影響甚于當(dāng)天的市場(chǎng)行情。IPO抑價(jià)與百度指數(shù)和上市首日換手率顯著正相關(guān)，與首發(fā)價(jià)格、首發(fā)攤薄市盈率、現(xiàn)金申購中簽率、網(wǎng)下申購配售比例、發(fā)行前凈資產(chǎn)收益率、發(fā)行后每股凈資產(chǎn)顯著負(fù)相關(guān)。與發(fā)行前總資產(chǎn)、首發(fā)股份數(shù)量、首日上市股份數(shù)量、發(fā)行前主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的相關(guān)性不顯著（相關(guān)性表格限于篇幅未附）。即投資者關(guān)注高、換手率高的股票，IPO抑價(jià)大。首發(fā)價(jià)格低、發(fā)行后每股凈資產(chǎn)低、凈資產(chǎn)收益率低則IPO抑價(jià)大，說明我國(guó)投資者有“炒小炒差”的習(xí)慣。首發(fā)攤薄市盈率低則IPO抑價(jià)高，說明發(fā)行定價(jià)低的股票在首日上市時(shí)抑價(jià)大，高價(jià)發(fā)行和IPO高抑價(jià)是監(jiān)管層政策調(diào)控的兩難。中簽率低、配售比例低的股票IPO抑價(jià)大，說明稀缺的股票上市后抑價(jià)大。

（二）回歸分析

表3提供了模型1和模型2的回歸結(jié)果，對(duì)于模型1，我們發(fā)現(xiàn)在控制了其他變量后，百度指數(shù)的回歸系數(shù)顯著為正，驗(yàn)證了假說1，說明百度指數(shù)對(duì)IPO抑價(jià)有顯著正向影響。市場(chǎng)條件的回歸系數(shù)也顯著為正，驗(yàn)證了假說2，表明市場(chǎng)條件好，IPO抑價(jià)大。其他變量的回歸系數(shù)均為負(fù)值，但發(fā)行前凈資產(chǎn)收益率和承銷商聲譽(yù)沒有通過5%的顯著性檢驗(yàn)，尤其發(fā)行前凈資產(chǎn)收益率的顯著性水平高達(dá)0.699，說明控制了其他變量后，其對(duì)IPO抑價(jià)的影響不確定，承銷商聲譽(yù)的顯著性水平為0.124，說明其對(duì)IPO抑價(jià)有影響但不顯著，假說6和假說7沒有得到驗(yàn)證。發(fā)行前市盈率和發(fā)行后市場(chǎng)總價(jià)值的回歸系數(shù)通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，說明在控制其他因素后他們對(duì)IPO抑價(jià)有顯著反向影響，驗(yàn)證了假說4和假說5。

表3 回歸系數(shù)

對(duì)于模型2，其他在模型1中的回歸系數(shù)的方向和顯著性與模型1相同。百度指數(shù)與市場(chǎng)條件的乘積項(xiàng)的系數(shù)為正且通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，說明百度指數(shù)與市場(chǎng)條件的乘積項(xiàng)對(duì)IPO抑價(jià)有顯著的正向影響，驗(yàn)證了假說3。

在共線性檢驗(yàn)中，所有變量的VIF都介于1和2之間，不存在多重共線性。為了驗(yàn)證模型研究成果的穩(wěn)健性，本文還分別采用上市日前10天和20天的百度指數(shù)代替前7天的百度指數(shù)進(jìn)行回歸，重新檢驗(yàn)后，文章結(jié)論沒有改變。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文以2012年154家IPO公司為樣本，探討了投資者關(guān)注度對(duì)IPO抑價(jià)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：投資者關(guān)注顯著影響IPO抑價(jià)，上市前投資者關(guān)注度的直接衡量指標(biāo)百度指數(shù)能較好預(yù)測(cè)上市后的IPO抑價(jià)，當(dāng)百度指數(shù)高時(shí)，IPO抑價(jià)大；IPO抑價(jià)還受市場(chǎng)條件正向影響，市場(chǎng)好時(shí)IPO抑價(jià)大；同時(shí)，投資者關(guān)注度對(duì)IPO抑價(jià)的影響也受市場(chǎng)條件影響，市場(chǎng)條件好時(shí)百度指數(shù)對(duì)IPO抑價(jià)的影響更大；發(fā)行前市盈率與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān)，表明投資者的投資行為有參考市盈率指標(biāo)，具有一定的市場(chǎng)理性；發(fā)行后公司總市值與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān)，說明中國(guó)投資者有炒小的習(xí)慣；券商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)，但不顯著，說明中國(guó)投行聲譽(yù)機(jī)制沒有建立起來；發(fā)行前凈資產(chǎn)收益率與IPO抑價(jià)的關(guān)系不確定，說明公司業(yè)績(jī)對(duì)IPO抑價(jià)幾乎沒有影響，上市首日的炒作與公司業(yè)績(jī)無關(guān)。

研究表明：中國(guó)IPO抑價(jià)的影響因素之一來自投資者，投資者的不成熟導(dǎo)致其受市場(chǎng)條件的影響較大，因此，降低IPO抑價(jià)的首要途徑是做好投資者教育，人為壓低發(fā)行市盈率可能助長(zhǎng)發(fā)行首日價(jià)格的炒作，限制發(fā)行首日價(jià)格的漲幅也只是推延了炒作時(shí)間，注冊(cè)制改革的邁進(jìn)步伐要與投資者教育相結(jié)合，循序漸進(jìn)。本文的結(jié)論也表明百度指數(shù)這類互聯(lián)網(wǎng)點(diǎn)擊和搜索指標(biāo)可以作為衡量投資者關(guān)注的直接指標(biāo)，成為IPO抑價(jià)的一個(gè)前向指標(biāo)，具有一定的預(yù)測(cè)參考作用。暫停了一年多的IPO在2014年1月中旬到2月中旬1個(gè)月密集發(fā)行了48只新股后又再次陷入停滯，新的IPO政策并沒有達(dá)到抑制新股炒作的預(yù)期效果，由此建議IPO改革要更多地考慮中國(guó)投資者的特點(diǎn)，加強(qiáng)投資者教育，改善投資者結(jié)構(gòu)。

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