朱海波

中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司（以下簡稱“國網(wǎng)”）已正式掛牌成立，系國有獨資文化企業(yè)，經(jīng)營范圍包括有線電視網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、建設(shè)、運營和維護(hù)，以及為開展上述業(yè)務(wù)所進(jìn)行的技術(shù)研究、技術(shù)開發(fā)、信息咨詢。國網(wǎng)作為廣播電視行業(yè)參與三網(wǎng)融合的全新市場主體，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、業(yè)務(wù)運營拓展、企業(yè)并購重組等方面都將需要大量的資金支持。然而，當(dāng)前國家對國網(wǎng)投入的資金有限，一定程度上限制了國網(wǎng)的體量規(guī)模，遏制了業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程。因此，在我國不斷深化社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的大環(huán)境下，國網(wǎng)應(yīng)立足中央文化企業(yè)這一基本屬性，高度重視融資工作，充分發(fā)揮金融和資本的杠桿作用，通過多種模式、廣泛渠道融資，為公司發(fā)展籌集足夠的資金，保證國網(wǎng)實現(xiàn)健康快速發(fā)展。

公司發(fā)展定位及資金需求分析

按照國家關(guān)于加快有線數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和整合、優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)資源配置、推進(jìn)三網(wǎng)融合的戰(zhàn)略部署，國網(wǎng)近期工作主要是建設(shè)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)互通平臺和運營支撐系統(tǒng)，通過對現(xiàn)有國家干線網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向、交互改造，實現(xiàn)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)互通，基本達(dá)到三網(wǎng)融合的要求；而遠(yuǎn)期戰(zhàn)略任務(wù)則要以全國一張網(wǎng)為目標(biāo)，著力推動有線電視網(wǎng)絡(luò)由分散到融合，實現(xiàn)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)的全程全網(wǎng)及垂直運營管理。

從近期來看，國網(wǎng)建設(shè)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)互通平臺及運營支撐系統(tǒng)，具體要建設(shè)“一個中心、三個系統(tǒng)、六個中心”，即“全國有線電視網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)容分發(fā)交換中心，全國有線電視網(wǎng)絡(luò)的運營支撐系統(tǒng)、全國有線電視網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)容管理系統(tǒng)、全國有線電視網(wǎng)絡(luò)的骨干網(wǎng)傳輸交換系統(tǒng)，廣播電視內(nèi)容集成基地、文化資源集成基地、數(shù)字電視出版物集成基地、數(shù)字電視互動教育內(nèi)容集成基地、綜合資訊服務(wù)基地和數(shù)字電視互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容集成基地”，據(jù)估算，總共需要投資約100億元。另外，為保證公司具有較好的財務(wù)狀況，公司在成立初期必須上馬一些短平快的項目，這也需要大量的啟動資金。

從長遠(yuǎn)來看，國網(wǎng)整合全國有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)和資源、以及對有線電視網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行數(shù)字化、雙向化改造等將花費更多的資金。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年底，全國各省有線電視網(wǎng)絡(luò)公司固定資產(chǎn)合計超過1000億元，凈資產(chǎn)合計超過500億元。尤其是近年來省級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司相繼上市，給資產(chǎn)整合帶來了巨大挑戰(zhàn)，即使在全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合過程中采取先小后大、先西部后東部的滾雪球策略，也需要上百億資金予以支持。如果國網(wǎng)對各省有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)并購成功，按照NGB在10年內(nèi)實現(xiàn)2億用戶的規(guī)模測算，NGB建設(shè)總費用將超過2000億元。

國內(nèi)外相關(guān)運營商融資案例

融資相關(guān)理論。在英國《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中，融資（Financing）是指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。企業(yè)融資是指企業(yè)作為資金需求者進(jìn)行的資金融通活動，既包括不同資金持有者之間的資金融通，也包括某一經(jīng)濟(jì)體通過一定方式在自身體內(nèi)進(jìn)行的資金融通。按照這個定義，企業(yè)融資方式分為外源融資和內(nèi)源融資，外源融資是指企業(yè)通過一定方式從外部融入資金用于投資，內(nèi)源融資是指企業(yè)依靠其內(nèi)部積累進(jìn)行的融資。其中，外源融資方式主要包括銀行貸款、民間借貸、債券融資、信托融資、項目融資、商業(yè)信用融資、租賃融資等債務(wù)性融資，以及私募股權(quán)融資、公募股權(quán)融資等股權(quán)性融資。①

國內(nèi)主要電信運營商融資模式。1994年我國啟動電信業(yè)改革以來，國家通過政府這只看得見的手和市場這只看不見的手，不斷組建和重組電信企業(yè)，逐步形成了當(dāng)前中國移動、中國聯(lián)通、中國電信三大電信運營商寡頭壟斷的格局。三大電信運營商通過多種模式多類渠道融資，不斷滿足公司的并購重組和業(yè)務(wù)拓展等資金需求。

第一類是股權(quán)融資?；谙愀酆兔绹鲜姓咻^我國內(nèi)地相對寬松等因素的考量，三大電信運營商發(fā)起設(shè)立的上市子公司均選擇在美國紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所掛牌上市，只有中國聯(lián)通的上市子公司還在上海證券交易所上市。中國移動控股的中國移動有限公司于1997年9月在香港注冊成立后，同年10月在美國紐交所和香港聯(lián)交所掛牌上市，首發(fā)股募集資金約42億美元，之后分兩次增發(fā)20億美元和68.65億美元，并向歐洲主要電信運營商Vodafone Group Plc.配售25億美元新股，募集資金主要用于對各省移動公司資產(chǎn)的收購。中國聯(lián)通（合并前）控股的中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信（香港）股份有限公司于2000年2月在香港注冊成立，同年6月在美國紐交所和香港聯(lián)交所掛牌上市，首次公開發(fā)行集資規(guī)模為56.53億美元；在大陸地區(qū)，中國聯(lián)通（合并前）控股的中國聯(lián)合通信網(wǎng)絡(luò)股份有限公司于2002年9月以網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者和一般法人投資者配售與網(wǎng)上向二級市場投資者定價配售發(fā)行相結(jié)合的方式發(fā)行了50億股人民幣普通股，一個月后在上海上交所上市，籌集資金人民幣115億元，2004年7月向社會公眾股東實施了配股15億股，配股集資人民幣45億元，募集資金全部用于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整及CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。中國電信于2002年9月獨家發(fā)起設(shè)立中國電信股份有限公司，同年11月首次公開發(fā)行H股并分別在美國紐交所和香港聯(lián)交所掛牌交易，2004年5月，上市公司增發(fā)約53億股新H股，集資約15億美元，募集資金主要用于從母公司收購部分省區(qū)的固話網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)。

第二類是債券融資。中國移動有限公司先后于1999年和2000年分別發(fā)行6億美元和6.9億美元的5年期美元全球票據(jù)， 2001年和2002年，該公司通過其全資子公司廣東移動通信有限責(zé)任公司在大陸地區(qū)先后發(fā)行50億和80億元人民幣債券，并先后在上海上交所掛牌上市，募集資金主要用于對各省移動公司資產(chǎn)的收購。中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信（香港）股份有限公司于2006年向韓國SK電訊株式會社發(fā)行10億美元可轉(zhuǎn)換債券，2010年再次發(fā)行18.39億美元可換股債券；2014年4月，公司成功發(fā)行面值總額為40億元的離岸人民幣債券，債券期限3年，票面利率4.00%，募集資金將主要用于營運資金及一般公司用途。中國電信股份有限公司則于2005年發(fā)行人民幣100億元、期限為六個月的短期融資券，發(fā)行年利率為2.54%。

第三類是銀行貸款。如中國移動有限公司于2000年獲得銀團(tuán)貸款，融資125億元人民幣，全部用于向其控股母公司中國移動通信集團(tuán)公司收購北京等７個?。▍^(qū)、市）的移動通信資產(chǎn)。

國內(nèi)有線電視運營商融資模式。相較于三大電信運營商在融資模式及渠道方面的多元化，國內(nèi)大部分有線電視運營商主要采取內(nèi)源融資，即依靠各網(wǎng)絡(luò)公司內(nèi)部的資本積累進(jìn)行融資。這主要是因為有線電視運營長期以來實行壟斷經(jīng)營，市場化程度不高，拓展業(yè)務(wù)的資金需求不強(qiáng)烈，而且有線電視基本上屬于城鎮(zhèn)居民的剛性需求，現(xiàn)金流收入較為穩(wěn)定。

有線電視運營商還積極爭取政策性貸款。2004年，原國家廣電總局與國家開發(fā)銀行簽署開發(fā)性金融合作框架協(xié)議，廣電總局為國開行向各地廣電機(jī)構(gòu)的廣電項目融資提供產(chǎn)業(yè)信息服務(wù)和政策支持，國開行則發(fā)揮國家政策性銀行的優(yōu)勢，對廣電重大工程項目和重大技術(shù)改造項目提供長期穩(wěn)定的金融服務(wù)。在此合作框架下，多個省區(qū)市的有線數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換、有線電視傳輸覆蓋網(wǎng)改造與擴(kuò)建等項目得到了國開行的大力支持，有力推動了廣播影視數(shù)字化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，拓寬融資渠道，防范和化解金融風(fēng)險。如2012年國開行四川省分行與四川省有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)股份有限公司簽署綜合信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)改造（一期）項目30億元貸款合同，支持四川廣電數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換和網(wǎng)絡(luò)雙向改造；2013年國開行云南分行向云南廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)貸款39億元，用于云南廣電網(wǎng)絡(luò)多業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

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部分地區(qū)有線電視運營商也積極探索面向資本市場融資。目前已有湖南電廣傳媒（1999）、北京歌華有線（2001）、陜西廣電網(wǎng)絡(luò)（2007）、深圳天威視訊（2008）、吉林吉視傳媒（2012）、杭州華數(shù)傳媒（2012）、湖北廣電（2012）7個省市的有線電視網(wǎng)絡(luò)公司先后上市，其中陜西廣電網(wǎng)絡(luò)、杭州華數(shù)傳媒、湖北廣電均采取借殼方式上市，籌集資金主要用戶本地區(qū)的有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)并購、有線電視網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化和雙向化改造等。近期，江蘇、廣西等省區(qū)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司也將陸續(xù)上市。

國外有線電視運營商融資模式。美國最大有線電視運營商康卡斯特（Comcast）成立于1963年，初期主要經(jīng)營一個小城市的有線電視業(yè)務(wù)，之后逐步參與密西西比州、賓夕法尼亞州及周邊的有線電視服務(wù)專營權(quán)，不斷增加用戶數(shù)目。1972年公司在納斯達(dá)克上市，公司規(guī)模得到迅速擴(kuò)張，通過資本手段先后并購Storer Communications (1988)、Jones Intercable (1998)、Lenfest (2000)、Adelphia Communications (2005) 以及 Patriot Media (2007)，尤其是2002年并購了美國電信巨頭AT&T公司的寬帶業(yè)務(wù)，推動公司業(yè)務(wù)覆蓋全美，公司用戶數(shù)量從850萬猛增到2140萬，以及2013年并購了NBCUniversal，推動公司業(yè)務(wù)向廣播影視節(jié)目內(nèi)容、娛樂、旅游等領(lǐng)域拓展，這兩個案例被稱為美國有線電視運營商借助資本力量實現(xiàn)擴(kuò)張的經(jīng)典案例。另外，1997年康卡斯特還成功說服微軟公司投資10億美元，推動公司有線電視服務(wù)向數(shù)字化轉(zhuǎn)變。

日本規(guī)模最大的有線電視運營商J:COM公司成立于1995年，初期主要經(jīng)營模擬有線電視，之后逐步經(jīng)營電話、高速寬帶接入、BS數(shù)字廣播、有線數(shù)字電視等業(yè)務(wù)。2005年，公司在東京JASDAQ市場上市，借助資本力量通過注資或并購的方式重組公司，并相繼發(fā)展移動通信、地震應(yīng)急、電子商務(wù)、廣播影視節(jié)目內(nèi)容制作分銷、廣告等多項業(yè)務(wù)。公司用戶數(shù)量從2005年上市前的不足200萬迅猛增加到2013年的501萬，公司也成為日本集廣播電視節(jié)目制作傳輸、電話通信、互聯(lián)網(wǎng)接入等業(yè)務(wù)同步發(fā)展的融合性運營商。

國網(wǎng)融資策略建議

國網(wǎng)進(jìn)行融資，既要參考借鑒相關(guān)電信、有線電視運營商的成功案例經(jīng)驗，同時也要結(jié)合自身特殊情況和當(dāng)前市場環(huán)境，積極創(chuàng)新融資模式，為公司發(fā)展提供充實的資金保障。

加快公司上市進(jìn)程。加快國網(wǎng)上市進(jìn)程，上市融資是公司做強(qiáng)做大，解決后續(xù)資金來源，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的必由之路。在我國，企業(yè)首次公開發(fā)行股票（IPO）并在A股上市交易，必須要滿足企業(yè)法人屬性、企業(yè)盈利能力、無形資產(chǎn)、股本結(jié)構(gòu)等一系列資質(zhì)要求。國網(wǎng)應(yīng)將上市融資作為公司近期乃至中長期發(fā)展戰(zhàn)略的重要內(nèi)容，視為融資工作的中心任務(wù)，從公司正式運營之日起就要為公司上市營造有利的財務(wù)條件。具體操作上，可以由國網(wǎng)發(fā)起設(shè)立股份制子公司，也可參照已上市的有線電視運營商模式，直接對本公司進(jìn)行股份制改造，逐步將有關(guān)優(yōu)良資產(chǎn)注入，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)運營盈利能力，并適當(dāng)增資擴(kuò)股，擴(kuò)大公司規(guī)模體量，擇機(jī)公開發(fā)行股票并上市募集資金。

積極申請?zhí)嘏鲜小！妒状喂_發(fā)行股票并上市管理辦法》第九條規(guī)定，“發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的除外?！睋?jù)此規(guī)定，部分中央企業(yè)在組建時間不滿3年、資產(chǎn)負(fù)債率較高等不完全符合上市資格條件的情況下，積極向國家證券監(jiān)督管理部門申請?zhí)嘏鲜胁@得通過。國網(wǎng)屬于中央文化企業(yè)，既是黨和政府重要的輿論宣傳陣地，也是國家網(wǎng)絡(luò)安全和信息化進(jìn)程中的重要參與者。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，公司還是政府采取行政干預(yù)手段、推動我國通信行業(yè)由寡頭壟斷走向壟斷競爭格局的必要市場主體，②而國家對其有限的投入力度與其重要的使命擔(dān)當(dāng)極為不相符。因此，建議國網(wǎng)積極向國家證券監(jiān)督管理部門申請放寬IPO及上市條件，推動公司早日上市融資，以彌補國家財政資金投入的不足。

試行項目融資。項目融資是指以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款，包括產(chǎn)品支付、遠(yuǎn)期購買、租賃融資、BOT（建設(shè)-經(jīng)營-移交）、ABS（資產(chǎn)證券化）等幾種類型。項目融資具有表外融資會計處理、分散風(fēng)險、獲取大額資金、不受項目資產(chǎn)規(guī)模限制等優(yōu)點，目前在公共交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域應(yīng)用較為廣泛。

國網(wǎng)可以試行項目融資模式。具體操作是，國網(wǎng)組建有限責(zé)任性質(zhì)的項目子公司作為項目發(fā)起人，將互聯(lián)互通平臺和運營支撐系統(tǒng)全部建設(shè)內(nèi)容作為項目對象，或只將部分建設(shè)內(nèi)容作為項目對象，由項目子公司承擔(dān)項目的融資、投資和管理工作。在融資模式上既可以采取項目公司直接面向金融市場融資、也可以采取設(shè)立獨立法人實體進(jìn)行融資，或者采取BOO模式(Build-Operate-Own，建設(shè)-運營-擁有）進(jìn)行融資。融資對象主要考慮政策性銀行、中央及地方廣電機(jī)構(gòu)、文化產(chǎn)業(yè)基金等，在融資過程中要合理控制好項目資金的股權(quán)債務(wù)比例等資金結(jié)構(gòu)問題。

適時發(fā)行企業(yè)債券。企業(yè)債券融資具有利息成本低、籌資效率高、不影響企業(yè)經(jīng)營管理決策等優(yōu)點。在發(fā)達(dá)國家，債券融資是比銀行貸款更為重要的企業(yè)融資方式，如在美國，企業(yè)債券種類較多，包括抵押債券、信用債券、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回證券、浮動利息債券等，企業(yè)債券融資額度常常達(dá)到其股票融資的3到10倍。在國內(nèi)，國有企業(yè)和上市公司均可以發(fā)行企業(yè)債券，債券一級市場和二級市場也在不斷蓬勃發(fā)展中。

國網(wǎng)應(yīng)將發(fā)行企業(yè)債券融資作為上市融資的戰(zhàn)略性補充，在上市預(yù)期不確定的情況下，積極籌備發(fā)行企業(yè)債券。發(fā)行方式上，可以考慮采取向機(jī)構(gòu)投資者私募發(fā)行與面向社會公募發(fā)行相結(jié)合的原則，既要保證債券發(fā)行的成功率，也能相對降低發(fā)行成本。發(fā)行企業(yè)債券同樣需要發(fā)行主體具有較強(qiáng)的盈利能力和可靠的償債能力，國網(wǎng)在日常運營過程中，要努力構(gòu)建良好的財務(wù)環(huán)境。

爭取政策性貸款。銀行貸款是最可靠直接的融資方式。國網(wǎng)可充分發(fā)揮金融扶持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策優(yōu)勢，優(yōu)先考慮政策性貸款，向國家開發(fā)銀行申請執(zhí)行其早期同原國家廣電總局簽署的開發(fā)性金融合作框架協(xié)議，申請政策性貸款。如果授信額度有限，再考慮向商業(yè)銀行貸款，授信資金用于全國有線電視互聯(lián)互通平臺和運營支撐系統(tǒng)建設(shè)以及公司日常運營等。

小結(jié)

做好融資工作對于國網(wǎng)發(fā)展意義非凡，任重道遠(yuǎn)。公司的經(jīng)營管理者需要早做謀劃，統(tǒng)籌布局，招攬融資優(yōu)秀人才，建設(shè)融資專業(yè)團(tuán)隊，對內(nèi)營造良好的財務(wù)環(huán)境，對外爭取優(yōu)惠的融資政策，實施股權(quán)融資、項目融資、債券融資、政策性貸款等多模式多渠道相結(jié)合的融資策略，運用資本手段借梯登高、借船遠(yuǎn)航，使公司早日成為合格的三網(wǎng)融合市場主體。注釋：

①肖翔：《企業(yè)融資學(xué)》（第2版），北京，清華大學(xué)出版社、北京交通大學(xué)出版社，2011年版，第1-13頁。

②高鴻業(yè)：《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)(微觀部分)》（第5版），北京，中國人民大學(xué)出版社，2011年版，第202-205、324-325頁。

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