中國(guó)核電“走出去”的腳步在加速。

7月19日，習(xí)近平主席與阿根廷總統(tǒng)克里斯蒂娜進(jìn)行會(huì)談后，一致決定將中阿關(guān)系提升為全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，共同簽署并發(fā)表聯(lián)合聲明。細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，中阿雙方的聯(lián)合聲明中，將“核電合作”事宜放在了重要的位置。

事實(shí)上，今年年初以來(lái)，中國(guó)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人已在國(guó)際上多次“營(yíng)銷”中國(guó)核電，助力中國(guó)核能技術(shù)裝備走向國(guó)際市場(chǎng)。而在國(guó)內(nèi)，習(xí)近平主席及李克強(qiáng)總理都在不同場(chǎng)合表示，在采取國(guó)際最高安全標(biāo)準(zhǔn)、確保安全的前提下，抓緊啟動(dòng)?xùn)|部沿海地區(qū)新的核電項(xiàng)目建設(shè)。

這些情況都說(shuō)明，由“福島”事件引發(fā)的核電投資下行周期已經(jīng)結(jié)束，新一輪的核電行業(yè)投資周期正在來(lái)臨。而在這一輪“核電大周期”中，投資者如何把握投資機(jī)會(huì)？

我們梳理了兩條主線：主線一是把握核電巨頭上市的“資本運(yùn)作”型機(jī)會(huì)，這涉及到核電巨頭現(xiàn)有的A股平臺(tái)，如中核集團(tuán)的中核科技（000777）、東方鋯業(yè)（002167）等。主線二是核電投資復(fù)蘇帶來(lái)的核電設(shè)備“需求增長(zhǎng)”型機(jī)會(huì)，這涉及從大型鍛鑄件到堆內(nèi)構(gòu)件等9個(gè)具體領(lǐng)域，包括南風(fēng)股份（300004）、丹甫股份（002366）、江蘇神通（002438）等20余家上市公司。

核電大周期來(lái)臨：從國(guó)內(nèi)到國(guó)際

受2011年“福島”事件的影響，全球核電發(fā)展都不同程度受阻，國(guó)內(nèi)也是如此。雖然在過(guò)去的兩年多時(shí)間里，國(guó)內(nèi)陸陸續(xù)續(xù)仍有機(jī)組投產(chǎn)，但新機(jī)組審批以及開工處于停滯狀態(tài)。

對(duì)于本輪核電大周期的來(lái)臨，齊魯證券分析師王瑞的看法是：“一方面，隨著過(guò)去中國(guó)野蠻式的發(fā)展帶來(lái)的環(huán)境問題日益嚴(yán)重，本屆政府近期多次強(qiáng)調(diào)需要重啟核電建設(shè)調(diào)整中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)；另一方面，核電建設(shè)屬于政府擅長(zhǎng)的基建投資范疇，能作為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的阻尼器，因此可以認(rèn)為核電行業(yè)投資周期正在來(lái)臨?！?/p>

高層對(duì)核電的推動(dòng)成為本輪核電周期開啟的重要因素——2014年6月13日，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會(huì)議決定：在采取國(guó)際最高安全標(biāo)準(zhǔn)、確保安全的前提下，抓緊啟動(dòng)?xùn)|部沿海地區(qū)新的核電項(xiàng)目建設(shè)。在3天后的2014年6月16日，國(guó)家能源局即開始學(xué)習(xí)貫徹中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第6次會(huì)議精神。

事實(shí)上，與以往核電投資周期不同的是，中央領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于本輪重啟核電建設(shè)的思路不僅是在國(guó)內(nèi)推進(jìn)，更著眼于將中國(guó)核電作為高端裝備推向國(guó)際市場(chǎng)。

習(xí)近平在今年3月的歐洲之行中促成了中國(guó)在核能領(lǐng)域與相關(guān)國(guó)家的合作，并見證了中廣核與法國(guó)電力公司在巴黎簽署的合作協(xié)議。李克強(qiáng)則是在6月訪英期間，中英雙方就核電等領(lǐng)域簽署《聯(lián)合聲明》，英方歡迎中國(guó)企業(yè)繼續(xù)在英投資核電、高鐵等項(xiàng)目。

建設(shè)速度會(huì)有多快？

核電大周期帶來(lái)的核電建設(shè)速度以及相關(guān)設(shè)備需求量增長(zhǎng)會(huì)有多快？

可資參考的是，2014年5月16日能源行業(yè)《加強(qiáng)大氣污染防治工作方案》所確定的中期規(guī)劃是：2015年運(yùn)行核電裝機(jī)達(dá)到4000萬(wàn)千瓦、在建1800萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量超過(guò)2000億千瓦時(shí)；力爭(zhēng)2017年底運(yùn)行核電裝機(jī)達(dá)到5000萬(wàn)千瓦、在建3000萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量超過(guò)2800億千瓦時(shí)。

海通證券何繼紅的研究認(rèn)為，全球核電發(fā)電平均占比已超10%，國(guó)內(nèi)核電發(fā)電2020年占比才5%左右，東部沿海還有40臺(tái)以上待建機(jī)組空間。目前國(guó)內(nèi)核電運(yùn)營(yíng)加在建為4873萬(wàn)千瓦，后續(xù)年均6-8臺(tái)百萬(wàn)千瓦級(jí)核電機(jī)組（對(duì)應(yīng)年均800萬(wàn)千瓦）開工建設(shè)值得期待。

齊魯證券的測(cè)算則設(shè)定到2020年核電累計(jì)裝機(jī)將達(dá)到6945萬(wàn)千瓦，按照這一累計(jì)裝機(jī)量為基數(shù)，按照目前國(guó)產(chǎn)化程度1.2萬(wàn)元/千瓦的投資成本測(cè)算，截止到2020年核電行業(yè)投資額將達(dá)到8334億元。

“理論上作為投建一個(gè)百萬(wàn)級(jí)的核電站，建設(shè)期在5年，每年平均投入資金量24億元。隨著中核集團(tuán)、中核建設(shè)、廣核集團(tuán)陸續(xù)IPO募集資金到位后，電站投建速度有望提升?！饼R魯證券王瑞如是認(rèn)為。

投資主線一：“資本運(yùn)作”型機(jī)會(huì)

厘清中國(guó)核電的上層整體規(guī)劃后，投資者可把握的投資主線之一即是“資本運(yùn)作”型機(jī)會(huì)。

如前所述，在政策以及領(lǐng)導(dǎo)人在國(guó)際上大力“打廣告”推薦的背景下，核電行業(yè)的周期性發(fā)展契機(jī)已經(jīng)來(lái)臨，但如此大規(guī)模的建設(shè)和快速推進(jìn)的力度，資金來(lái)源是無(wú)法回避的一個(gè)問題。核電站的建設(shè)本身需要大量的資本支出，這一資本支出需要長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。

對(duì)于國(guó)內(nèi)核電巨頭而言，搶灘資本市場(chǎng)解決投資資金來(lái)源問題，是一個(gè)最為“靠譜”的選擇，對(duì)于這一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)核電巨頭早已了然于胸，并已經(jīng)將計(jì)劃付諸實(shí)施。

今年5月5日，中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)旗下中國(guó)核能電力股份有限公司IPO預(yù)披露，計(jì)劃募資162億元。幾乎與此同時(shí)，廣核集團(tuán)在香港的IPO也在加速，有消息顯示，該募資計(jì)劃有望于2014年三季度實(shí)施，預(yù)計(jì)募集資金20億美元。

對(duì)于資本市場(chǎng)的投資者而言，除了參與上述IPO的申購(gòu)以外，還可以更為現(xiàn)實(shí)的把握這些核電巨頭在已有上市公司平臺(tái)上的資產(chǎn)整合機(jī)會(huì)。中核集團(tuán)旗下?lián)碛邪ㄖ泻丝萍?、東方鋯業(yè)、中核國(guó)際等公司，中電投旗下則可以關(guān)注吉電股份（000875）、上海電力（600021）、中電遠(yuǎn)達(dá)（600292）、漳澤電力（000767）等。

投資主線二：“需求增長(zhǎng)”型機(jī)會(huì)

由于“資本運(yùn)作”型的機(jī)會(huì)往往并不容易把握，我們更建議投資者關(guān)注“需求增長(zhǎng)”型機(jī)會(huì)，在核電大周期的投資浪潮下，位于核電產(chǎn)業(yè)鏈核心位置的已上市公司將明顯受益于需求端的快速增長(zhǎng)。

值得強(qiáng)調(diào)的是，由于核電投資具有長(zhǎng)期性，核電的重啟對(duì)于長(zhǎng)周期以及短周期設(shè)備廠商的影響不盡相同。從短期確定性的角度而言，投資者可將更多注意力放在訂單較為確定的短周期設(shè)備廠商上。

核電設(shè)備的專業(yè)化程度極高，相關(guān)技術(shù)對(duì)大多數(shù)投資者也構(gòu)成了分析上的門檻，我們梳理了核電設(shè)備所涉及的9個(gè)領(lǐng)域（參見跨頁(yè)圖），這9大領(lǐng)域包括“大型鑄鍛件、汽輪機(jī)及發(fā)電機(jī)組、起重、堆內(nèi)構(gòu)件、閥門、儀控、鈾資源、冷空通、材料”，除了鈾資源的投資標(biāo)的中核國(guó)際（02302.HK）為港股外，其余8個(gè)領(lǐng)域都有不少可選的優(yōu)質(zhì)A股投資標(biāo)的。

設(shè)備：短周期優(yōu)于長(zhǎng)周期

在具體的核電設(shè)備標(biāo)的選擇上，短周期設(shè)備優(yōu)于長(zhǎng)周期設(shè)備的核心邏輯在于，長(zhǎng)周期設(shè)備部分已提前招標(biāo)，重啟后新增訂單很難超過(guò)前期高峰。

招商證券的喬敏指出，長(zhǎng)周期設(shè)備主要是制造周期在24個(gè)月以上的設(shè)備，多為主設(shè)備，包括壓力容器、堆內(nèi)構(gòu)件、控制棒驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、主管道、常規(guī)島的三大機(jī)等。2014年預(yù)計(jì)新增項(xiàng)目長(zhǎng)周期設(shè)備多數(shù)在2013年之前招標(biāo)完畢，重新審批后訂單增量有限。

“從2007年至今核電項(xiàng)目招標(biāo)進(jìn)度來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)周期設(shè)備產(chǎn)能有限，長(zhǎng)周期設(shè)備提前招標(biāo)，2009年為招標(biāo)高峰，年招標(biāo)項(xiàng)目包括意向超過(guò)15個(gè)，到2011年停止審批前，近12個(gè)前期項(xiàng)目已提前招標(biāo)，雖然部分未計(jì)入生效訂單，但短期之內(nèi)重新開始審批的新項(xiàng)目很難帶來(lái)長(zhǎng)周期訂單新增量?！眴堂羧缡钦J(rèn)為。

短周期設(shè)備面臨的境況則完全不一樣。

本刊記者了解到，短周期產(chǎn)品一般在開工前后半年左右招標(biāo)。短周期設(shè)備與新增項(xiàng)目開工基本同步，訂單彈性最佳。從這個(gè)角度出發(fā)，不少券商研究所都在本輪核電大周期重啟之際推薦短周期設(shè)備龍頭企業(yè)，其中江蘇神通（002438）、中核科技、南風(fēng)股份（300004）被普遍看好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。