羅雪峰

目前共有67家基金公司設(shè)立了子公司，在全市場(chǎng)90家基金公司中占比高達(dá)74%。與總體上32億元注冊(cè)資本相比，1.38萬(wàn)億元的管理資產(chǎn)相當(dāng)于杠桿高達(dá)400倍，管理層出手，正是擔(dān)心一旦壞賬出現(xiàn)，就極有可能見(jiàn)血封喉

半年時(shí)間增至3倍，基金子公司自2013年下半年以來(lái)的“帽子戲法”讓人瞠目結(jié)舌。然而，隨著證監(jiān)會(huì)的一紙規(guī)定出臺(tái)，基金公司子公司業(yè)務(wù)也將結(jié)束“拼爹拼爺”時(shí)代。

日前，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（簡(jiǎn)稱26號(hào)文），對(duì)基金子公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士指出，這意味著2013年被業(yè)內(nèi)戲稱為“萬(wàn)能金融”的基金子公司業(yè)務(wù)，在規(guī)?？焖偻黄迫f(wàn)億元大關(guān)之后，其累積的風(fēng)險(xiǎn)也已觸及監(jiān)管層的底線。

規(guī)模半年破萬(wàn)億

過(guò)去的大半年里，基金子公司業(yè)務(wù)成了中小基金公司的“惟一亮色”。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年9月底，全市場(chǎng)仍只有41家基金管理公司開(kāi)展了子公司業(yè)務(wù)，管理規(guī)模也僅4600億元左右。但僅僅半年時(shí)間，到今年一季度末，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，這一規(guī)模就已經(jīng)突破萬(wàn)億，達(dá)到1.38萬(wàn)億元，半年就增加了2倍。而且開(kāi)展子公司業(yè)務(wù)的基金公司家數(shù)也增至67家。

67家基金公司中又尤以中小基金公司表現(xiàn)格外突出。據(jù)《投資者報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，部分中小型基金公司甚至出現(xiàn)了非公募業(yè)務(wù)管理規(guī)模遠(yuǎn)超公募業(yè)務(wù)的現(xiàn)象。比如，民生加銀基金公司管理規(guī)模約為157億，而其子公司民生加銀資產(chǎn)規(guī)模卻已經(jīng)超過(guò)了1500億元，兩者規(guī)模相差幾近10倍。同樣的倒掛現(xiàn)象也出現(xiàn)在招商、平安大華、金元惠理、萬(wàn)家等眾多中小型基金公司身上。

這一“野蠻生長(zhǎng)”趨勢(shì)在二季度繼續(xù)呈加速態(tài)勢(shì)。以民生加銀資產(chǎn)為例，其在2014年4月1日至5月15日期間，共發(fā)布了44個(gè)專項(xiàng)資管計(jì)劃生效公告，幾乎與其一季度披露生效的資管計(jì)劃之和（48個(gè)）相當(dāng)。

從民生加銀資產(chǎn)4月以來(lái)披露的具體資管計(jì)劃看，其中多數(shù)為“政基合作”項(xiàng)目和地產(chǎn)項(xiàng)目。比如4月3日生效的鎮(zhèn)江城投項(xiàng)目和4月25日生效的泰州城投項(xiàng)目、5月12日生效的天朗地產(chǎn)蔚藍(lán)小城三期項(xiàng)目和5月7日生效的浙江鴻寧二期項(xiàng)目等。

據(jù)《投資者報(bào)》記者根據(jù)第一信托網(wǎng)公開(kāi)資料不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月28日，今年來(lái)基金子公司已經(jīng)推出了大約40只類房地產(chǎn)的資管計(jì)劃，包括國(guó)泰元鑫、前海金鷹、財(cái)通資產(chǎn)、德邦創(chuàng)新、銳懿資產(chǎn)和金元惠理等近20家基金公司子公司參與其中。

“在做大公募業(yè)務(wù)蛋糕越發(fā)困難的情況下，子公司這一業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)成為了眾多中小規(guī)?；鸸局厮苄袠I(yè)格局的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。部分基金公司也確實(shí)通過(guò)開(kāi)辟非公募業(yè)務(wù)‘藍(lán)海，實(shí)現(xiàn)了彎道超車?！鄙虾Ｒ患抑行突鸸究偨?jīng)理告訴《投資者報(bào)》記者，去年4月成立的興業(yè)基金公司在沒(méi)有發(fā)行公募基金的情況下，憑借子公司最終盈利1281萬(wàn)元，打破了新成立的基金公司前期虧損的多年慣例。

據(jù)4月1日披露的興業(yè)銀行年報(bào)顯示，截至2013年12月31日，興業(yè)基金及子公司資產(chǎn)管理總規(guī)模500億元，其中專戶產(chǎn)品管理規(guī)模13億元，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模486億元。2013年興業(yè)基金累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8497萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1281萬(wàn)元。由于興業(yè)基金公司2013年并沒(méi)有成立公募基金，專戶規(guī)模也僅有13億元。這意味著2013年6月28日成立獨(dú)資的專項(xiàng)子公司興業(yè)財(cái)富資產(chǎn)管理公司對(duì)興業(yè)基金公司的盈利有著決定性的貢獻(xiàn)。

“基金子公司讓中小基金公司看到了發(fā)展機(jī)會(huì)?！比A寶證券胡立剛說(shuō)，傳統(tǒng)公募基金凈值競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，使得中小基金發(fā)展壓力日益凸顯，同時(shí)在相關(guān)政策限制下，部分業(yè)務(wù)受限，使得基金公司不能充分利用自身資源，而基金子公司的出現(xiàn)則給予了發(fā)展的機(jī)會(huì)。

裸奔著野蠻生長(zhǎng)

誰(shuí)是大資管時(shí)代的“萬(wàn)能神器”？答案只有一個(gè)，基金子公司！

“銀行信貸出表‘通道、房地產(chǎn)項(xiàng)目融資、地方平臺(tái)項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資等業(yè)務(wù)范疇，均已被基金子公司涉足。”宜信財(cái)富一位趙姓理財(cái)經(jīng)理告訴《投資者報(bào)》記者，基金子公司除了在部分地區(qū)不能接受土地抵押，不具備直接放貸資格外，幾乎沒(méi)有其他限制。而實(shí)際操作中，基金子公司也可以找到合作方，委托銀行或者信托公司完成放款。

以房地產(chǎn)信托為例。據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，目前信托公司在做房地產(chǎn)信托時(shí)，不僅需要符合4證齊全、30%資本金、二級(jí)開(kāi)發(fā)資質(zhì)這三個(gè)條件，還需要監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行事前審批。但基金子公司在房地產(chǎn)項(xiàng)目投資方式上所受監(jiān)管相對(duì)寬松，對(duì)資本金也沒(méi)有過(guò)多要求。

在基金子公司“無(wú)所不能”的牌照背景下，2013年下半年來(lái)基金公司設(shè)立子公司成爭(zhēng)先恐后之勢(shì)。據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的《基金管理公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)子公司名錄》，截止3月31日，已有67家公募基金公司成立子公司。其中，今年有5家基金公司子公司成立。今年成立的基金子公司注冊(cè)資本最高的是中加基金公司旗下的北銀豐業(yè)資產(chǎn)管理公司，注冊(cè)資本達(dá)1億元。其余4家基金子公司注冊(cè)資本均在5000萬(wàn)及以下。截至今年一季度末，已經(jīng)設(shè)立的基金管理公司總數(shù)僅為90家，成立了子公司的基金公司占比達(dá)到了74%。

基金子公司業(yè)務(wù)也在“幾乎什么都能做”的制度紅利下“野蠻生長(zhǎng)”。例如，民生加銀資管公司籌備成立至今項(xiàng)目?jī)?chǔ)備規(guī)模已超過(guò)千億元，立項(xiàng)規(guī)模超過(guò)了600億元。

“同樣從事信托業(yè)務(wù)，信托公司有嚴(yán)格的凈資本管理要求，而基金子公司幾乎處于‘裸奔狀態(tài)。子公司現(xiàn)在很多業(yè)務(wù)都屬于輕資產(chǎn)，一旦出現(xiàn)一筆壞賬，就可能把一百筆的盈利全部給吐回去?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰闹行』鹂偨?jīng)理告訴《投資者報(bào)》記者，目前基金子公司紛紛涉足房地產(chǎn)類信托業(yè)務(wù)、地方平臺(tái)項(xiàng)目，且因?yàn)槠潇`活性而承接了不少信托、券商資管無(wú)法操作的項(xiàng)目。但由于基金子公司過(guò)低的注冊(cè)資本金，以及近日多只信托產(chǎn)品爆出剛兌危機(jī)，此前在“類信托”業(yè)務(wù)上“大躍進(jìn)”的基金子公司也開(kāi)始迅速提升對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的警惕性。

市場(chǎng)的擔(dān)心并非杞人憂天。今年1月23日，金元惠理子公司金元惠理資產(chǎn)公告稱，由于在募集過(guò)程中發(fā)現(xiàn)融資人及其實(shí)際控制人涉嫌虛假陳述，因此叫停金元惠理浙江綠味有機(jī)農(nóng)業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。金元惠理對(duì)一項(xiàng)處于募集期的資管計(jì)劃的主動(dòng)叫停，正印證了盡管政策賦予基金公司子公司業(yè)務(wù)更多靈活性，但市場(chǎng)形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻?！霸谛磐袃陡段C(jī)頻頻爆發(fā)的情況下，基金子公司業(yè)務(wù)中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)更值得警惕?！比A寶證券胡立剛說(shuō)。

400倍杠桿極易“見(jiàn)血封喉”

“銀行不做的信托做，信托不做的券商做，券商不做的基金子公司做”。這是去年金融圈頗為流行的一個(gè)說(shuō)法。

在這種“非常規(guī)”心態(tài)的指引下，2012年基金子公司業(yè)務(wù)開(kāi)閘以來(lái)，專戶子公司就成為圈內(nèi)最受歡迎的機(jī)構(gòu)。但凡是信托、券商等無(wú)法操作的項(xiàng)目，都轉(zhuǎn)到了專戶子公司?！叭ツ晡医榻B成功3單通過(guò)基金專戶子公司發(fā)產(chǎn)品的項(xiàng)目?，F(xiàn)在信托發(fā)一只產(chǎn)品要收50萬(wàn)-100萬(wàn)元，借基金子公司的通道發(fā)只需要30萬(wàn)元。”河南一家信托公司市場(chǎng)總監(jiān)李思梅（化名）稱，介紹私募借道基金子公司，最主要的不是成本低，而是管制少。她告訴《投資者報(bào)》記者：“如果目前基金公司子公司業(yè)務(wù)的發(fā)展速度持續(xù)下去，到2015年基金子公司就可反客為主，在資產(chǎn)管理規(guī)模上超越母公司所在的公募基金業(yè)了?！?/p>

據(jù)《投資者報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，從去年下半年開(kāi)始，包括金元惠理、華宸未來(lái)、新華富時(shí)、中信信誠(chéng)、財(cái)通資產(chǎn)、萬(wàn)家共贏、信達(dá)新興等公募子公司就開(kāi)始陸續(xù)推出房地產(chǎn)“類信托”產(chǎn)品，截至目前已有接近半數(shù)的基金子公司涉足了地產(chǎn)類業(yè)務(wù)?！斑@些產(chǎn)品大多成立于去年下半年，存續(xù)期為1至2年，從今年四季度開(kāi)始就將陸續(xù)進(jìn)入兌付期?！崩钏济犯嬖V《投資者報(bào)》記者，2012年-2013年發(fā)生的信托違約風(fēng)險(xiǎn)事件多達(dá)27起，其中，隸屬于房地產(chǎn)信托計(jì)劃的就有15個(gè)?！肮烙?jì)今年的兌付壓力也會(huì)很大。”李思梅說(shuō)。

“自2013年起，房地產(chǎn)信托成為基金子公司的主攻方向之一，至少有接近半數(shù)的基金子公司涉足地產(chǎn)類業(yè)務(wù)，但相對(duì)信托公司，基金子公司從事類信托專業(yè)人才儲(chǔ)備以及項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)匱乏，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，基金公司子公司很可能就成為最終的接盤(pán)者，到時(shí)幾千萬(wàn)的注冊(cè)資本根本沒(méi)有辦法進(jìn)行代償。”華寶證券一位資深研究員告訴《投資者報(bào)》記者，目前基金子公司參與的項(xiàng)目仍占據(jù)了在售的房地產(chǎn)信托類項(xiàng)目的半壁江山，并且部分還是高風(fēng)險(xiǎn)的三四線城市的地產(chǎn)項(xiàng)目。

據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，由于前幾年信托公司大量發(fā)行房地產(chǎn)信托，今年和明年將是房地產(chǎn)信托到期的高峰期，按流向房地產(chǎn)的信托到期量滯后發(fā)行日大約五個(gè)季度計(jì)，2014年到期的地產(chǎn)信托約有6335億元，月度分布到期高峰在一季度和5月份?！盁o(wú)論是地產(chǎn)、基建、商業(yè)類信托，其抵押物基本上都是房地產(chǎn)和土地，隨著多地房?jī)r(jià)調(diào)整，涉類房地產(chǎn)信托的基金公司子公司或已站在了峭壁邊緣?！币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士告訴《投資者報(bào)》記者，即便是單純的通道業(yè)務(wù)，有些基金子公司也未能明確自己的位置，在提供通道的同時(shí)還隱性地承擔(dān)了部分違約風(fēng)險(xiǎn)。

李思梅特別指出，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，這67家基金子公司合計(jì)注冊(cè)資本也不過(guò)32億元，平均每家不過(guò)5000萬(wàn)元，與其1.38萬(wàn)億元的管理資產(chǎn)相比，杠桿高達(dá)400倍?！霸谌绱烁叩母軛U倍數(shù)的放大效應(yīng)下，一旦‘有毒資產(chǎn)的毒性發(fā)作，極有可能就是‘見(jiàn)血封喉?！崩钏济啡缡钦f(shuō)。

“26號(hào)文”守住兩大底線

總量已破萬(wàn)億元規(guī)模的基金子公司業(yè)務(wù)，告別“野蠻生長(zhǎng)”已勢(shì)在必然。

4月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了26號(hào)文，為防范基金子公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提出基金子公司不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)、停止一對(duì)多通道業(yè)務(wù)、完善激勵(lì)約束機(jī)制、防范內(nèi)幕交易和利益輸送、產(chǎn)品報(bào)備等多項(xiàng)要求。隨后，該文被上海、深圳、北京證監(jiān)局先后轉(zhuǎn)發(fā)至轄區(qū)內(nèi)的基金子公司。

在26號(hào)文發(fā)布之前，基金公司子公司也被認(rèn)為是“拼爹”的產(chǎn)物。信托系和銀行系的基金公司，可以把股東方的項(xiàng)目交由子公司來(lái)承接，在類信托的道路上就走得順風(fēng)順?biāo)?；相反，既沒(méi)有信托的背景、也沒(méi)有相比于實(shí)力強(qiáng)大的母公司資源的基金子公司則“難以開(kāi)張”。

“26號(hào)文要求基金子公司守住兩大合規(guī)底線：不能損害客戶利益、不能進(jìn)行不當(dāng)宣傳推薦產(chǎn)品。其中，對(duì)基金子公司影響較大的內(nèi)容包含不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)、不得通過(guò)‘一對(duì)多專戶開(kāi)展通道業(yè)務(wù)、完善激勵(lì)約束機(jī)制等。其中，對(duì)銀行系基金子公司的沖擊可能最大，尤其是大量的代銷轉(zhuǎn)非標(biāo)業(yè)務(wù)。”北京一家基金公司老總稱，所謂通道業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行為了降低資本金壓力等應(yīng)付監(jiān)管需要的財(cái)務(wù)成本，將資產(chǎn)利用各種渠道出表，甚至用這種途徑發(fā)展“非標(biāo)”業(yè)務(wù)，即吸收高成本的資金，投向了商業(yè)銀行原本不能投向的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益行業(yè)，本質(zhì)是利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的監(jiān)管套利行為。

值得一提的是，根據(jù)此次新規(guī)，基金管理公司成立不滿一年或者其管理的公募基金規(guī)模低于50億元的，將暫緩審核其設(shè)立子公司的申請(qǐng)。這被解讀為監(jiān)管層有意引導(dǎo)基金公司回歸主業(yè)。

據(jù)《投資者報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至2014年3月31日，中原英石、紅塔紅土、東海等基金公司公募基金數(shù)量為零，華宸未來(lái)、前海開(kāi)源等15家公司，公募規(guī)模不足10億元?！敖陙?lái)A股市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，做大公募蛋糕太難，子公司因政策靈活而備受親睞，逐漸成為基金公司新的藍(lán)海?！崩钏济犯嬖V《投資者報(bào)》記者，按照持有基金公司股權(quán)的上市公司年報(bào)，包括萬(wàn)家基金、東吳基金、興業(yè)基金等子公司業(yè)務(wù)收入已超過(guò)母公司。

“去年證監(jiān)會(huì)就在提示風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)大家心里都有數(shù)，應(yīng)該說(shuō)這是一個(gè)遲到的規(guī)定?！鄙虾Ｒ患一鸸臼袌?chǎng)總監(jiān)對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，面對(duì)市場(chǎng)對(duì)基金子公司在類信托業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，眾多基金子公司也開(kāi)始自我調(diào)整。

“財(cái)通資產(chǎn)在成立之初就設(shè)置了項(xiàng)目管理部來(lái)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。這個(gè)部門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行事中、事后的監(jiān)督管理，及時(shí)準(zhǔn)確地向公司反饋?lái)?xiàng)目管理信息，確保投資本金、收益的按期回收?！必?cái)通基金公司有關(guān)人士告訴《投資者報(bào)》記者。據(jù)了解，目前過(guò)半數(shù)基金子公司在繼續(xù)拓展類信托業(yè)務(wù)的同時(shí)，也開(kāi)始積極尋找各自的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，部分基金子公司已經(jīng)涉足并購(gòu)基金、對(duì)沖基金以及資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)模式。

“在急速擴(kuò)張后，部分基金子公司已經(jīng)慢慢站穩(wěn)了腳跟，是時(shí)候來(lái)苦練內(nèi)功、夯實(shí)基礎(chǔ)了。監(jiān)管層此時(shí)出臺(tái)文件規(guī)范基金子公司的業(yè)務(wù)行為，從某種角度分析，也正有助于基金子公司們放緩擴(kuò)張步伐，轉(zhuǎn)而花費(fèi)一定的時(shí)間和精力來(lái)解決內(nèi)部的各種隱患，完善治理結(jié)構(gòu)、梳理業(yè)務(wù)流程、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制等等。這種放緩擴(kuò)張腳步也可能只是暫時(shí)的，如果基金子公司能夠借助這次機(jī)會(huì)強(qiáng)化自己的競(jìng)爭(zhēng)力，健康自身的肌體，未來(lái)依然大有可為?！币患掖笮突鹱庸救耸空f(shuō)。