林偉華

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國的商業(yè)銀行進(jìn)行海外并購越來越頻繁。商業(yè)銀行主要通過海外并購實現(xiàn)跨國經(jīng)營，以提升自身的國際競爭力、擴(kuò)大海外市場，追求利潤的最大化。從1984年到2009年，商業(yè)銀行共發(fā)生了28起海外并購案，涉及的金額約200億美元。其中尤以工商銀行在并購案例中獨占鰲頭。從2000年到2012年，工商銀行收購了香港友聯(lián)銀行、印尼Halim銀行、澳門城興銀行股份有限公司、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%的股權(quán)、加拿大東亞銀行，目前仍在進(jìn)行的有泰國ACL銀行大眾有限公司。

一、我國商業(yè)銀行海外并購事件及特征

全球銀行并購浪潮最早出現(xiàn)于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，始于銀行業(yè)起步最早的英國，并逐漸延伸到歐洲、美國、日本等國的金融業(yè)。我國銀行業(yè)海外并購相較于國際銀行業(yè)的并購而言，起步比較晚。1984年，中國銀行收購澳門大豐銀行50%的股份，開創(chuàng)了我國銀行業(yè)海外并購的先例。

隨著世界經(jīng)濟(jì)自由化、全球化和我國金融體制改革不斷深化，我國商業(yè)銀行進(jìn)行海外并購也日趨活躍，并取得一定進(jìn)展。縱觀我國商業(yè)銀行海外并購實例，可歸結(jié)出以下特點：首先，早期由于我國銀行還未實行股份制改革，考慮到銀行在我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域特殊的地位，所以我國商業(yè)銀行的海外并購仍是借助行政力量完成，并且所涉金額和交易筆數(shù)都不大，并購對象主要集中在香港和澳門地區(qū)。其次，自2006年以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制完善，股份制商業(yè)銀行發(fā)展壯大，商業(yè)銀行的海外并購模式也由政府主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)向了市場主導(dǎo)，銀行因為自身市場需求積極參與海外并購。從我國每年商業(yè)銀行海外并購案例可以看到，每年的并購交易數(shù)量有了顯著增加，目標(biāo)地區(qū)也開始向非洲、歐洲、美洲、東南亞地區(qū)拓展，涉及金額數(shù)目也有大幅度提高。從1984年到2009年，商業(yè)銀行共發(fā)生了28起海外并購案，涉及到的金額約200億美元。其中，被收購方所在地區(qū)在香港的有19家，在歐洲的有3家，在東南亞的有3家，在美國和非洲各有1家。最后，從持股比例來看，超過50%的海外并購案有16起，其中，有8起獲得了100%的股權(quán)。由此可知，我國商業(yè)銀行的海外并購主要以收購為主，大多都是取得50%以上甚至100%的股權(quán)，從而獲得銀行實際控股權(quán)。

二、工商銀行并購加拿大東亞銀行的實證分析

（一）工商銀行并購東亞銀行概況

2009年6月4日，中國工商銀行與加拿大東亞銀行宣布，雙方在收購加拿大東亞銀行股權(quán)和出售工商東亞金融控股有限公司股權(quán)上達(dá)成協(xié)議。根據(jù)相關(guān)協(xié)議，工商銀行以約合港幣5.67億元的交易對價向東亞銀行購買加拿大東亞銀行已發(fā)行普通股的70%，東亞持有剩余的30%。同時，工行將以約合港幣3.72億元的交易對價向東亞銀行出售1500萬股工商東亞普通股，占工商東亞已發(fā)行股本的75%。交易完成一年后，工行有權(quán)再向東亞銀行收購加拿大東亞銀行10%的股權(quán)。上述兩項交易互為前提條件。2010年1月28日，交易完成，工商銀行和東亞銀行將合作運營和管理加拿大東亞銀行，工商東亞成為東亞銀行全資附屬公司。

（二）工商銀行并購東亞銀行的經(jīng)濟(jì)后果

1.并購公告市場反應(yīng)

本文通過事件研究法考察工商銀行并購東亞銀行的市場效應(yīng)。具體步驟如下：

（1）選取事件窗口。事件考察期為[-20，20]，即2009年5月4日到2009年7月2日。以工商銀行并購東亞銀行公告日2009年6月4日為事件發(fā)生日，工商銀行公告日及前一天因重大事件停盤2天，其中以6月4日表示第0日（即t=0），考察期前20個交易日中剔除了6月3日停盤日。

（2）估計市場模型參數(shù)。為使參數(shù)估計量較為穩(wěn)定，正常收益率的估計期以公告日前100 個交易日為參數(shù)估計窗口。

（3）計算預(yù)期收益率。本文的研究選用在事件研究法中的市場模型計算預(yù)期收益率，采用上證綜合指數(shù)作為市場指數(shù)計算市場收益率Rt，將工商銀行的日收益率Ri作為被解釋變量，將上證綜合指數(shù)日收益率作為解釋變量，進(jìn)行回歸分析，得到工商銀行日收益率與市場日收益率變化之間的關(guān)系。回歸方程為Ri= -0.000664 + 0.492518Rt，此模型顯著通過F檢驗和T檢驗。

（4）計算超額收益率。計算日超額收益率ARt，即窗口期內(nèi)個股的日實際收益率與日預(yù)期收益率之差：ARt=Rt-ERt。根據(jù)得到的超額收益率繪制如下圖所示。

從上圖中可以看到，工行在宣布并購消息之后，股票市場很快做出反應(yīng)，之后雖然經(jīng)常伴有大幅的調(diào)整，但是在[0，20]這段時間，工行的股價均高于宣告日前交易日的股價，而且在[-20，20]期間的超額收益率均值為0.5224%，總的超額收益也是為正的，這說明工商銀行在此期間跑贏了上證綜合指數(shù)的總收益水平，投資者看好工商銀行與東亞銀行并購的協(xié)同效應(yīng)。投資者對這起并購案例持有樂觀預(yù)期，主要原因是工商銀行收購加拿大東亞銀行的70%股權(quán)，將使它獲得加拿大銀行業(yè)牌照和客戶資源，對于拓展北美地區(qū)業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)可以說是一大助力。

2.從財務(wù)報告看并購價值

（1）盈利能力分析

從盈利能力來看，根據(jù)表1，截至2010年末，工商銀行資產(chǎn)總額為134586.22億元，與2008年相比每年平均增長17.44%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤為1651.56億元，比2009年增幅28.43%；利息凈收入除2009年比2008年有減少之外，2010年實現(xiàn)3037.49億元，比上年增加23.57%；非利息收入逐年增加，2010年實現(xiàn)770.72億元。另外，工商銀行手續(xù)費及傭金凈收入占營業(yè)收入的比重較上年有所提高，以傳統(tǒng)的存貸利差為主的盈利模式正在逐漸改變。

進(jìn)一步來看盈利能力，根據(jù)表2，2010年凈資產(chǎn)收益率23.90%，相比于上年有所提高。雖然2008年由于遭到國際金融風(fēng)暴的影響導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率有所下降，但是工行的盈利能力逐年恢復(fù)，并已高于金融風(fēng)暴前的水平?？傮w來看，總資產(chǎn)回報率也在金融風(fēng)暴期間有所下降，但影響深度不大，工行的盈利能力十分穩(wěn)健。從成本收入比分析，雖有波動，但一直維持在行業(yè)規(guī)定的45%的水平內(nèi)。endprint

（2）成長能力分析

成長能力是指企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r和生產(chǎn)經(jīng)營的實力。2010年，工行的主營業(yè)務(wù)和凈利潤相比于上年都有較大的增長，主營業(yè)務(wù)利潤實現(xiàn)3808.21億元，比2009年增幅23.06%。從表3看出，工行的主營業(yè)務(wù)增長率基本保持在20%以上。從每股收益來看，不論并購前后，工行的每股收益一直在上升過程中。另外，工行的核心資本充足率和資本充足率雖有所下降，但一直滿足《巴塞爾協(xié)議》對銀行核心資本充足率不低于4%和資本充足率不低于8%的要求。從財務(wù)指標(biāo)來看，工商銀行的發(fā)展態(tài)勢良好。

從工商銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)來看，2010年工行的盈利模式發(fā)生了變化，傳統(tǒng)的存貸利差盈利模式發(fā)生了改變，保證了盈利成長的可持續(xù)性。另外，工行的電子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，銀行超過一半的業(yè)務(wù)量通過電子渠道完成，節(jié)約了經(jīng)營成本。工行還積極進(jìn)行海外擴(kuò)張，抓住海外市場，進(jìn)一步提升國際競爭力。銀行經(jīng)營格局的轉(zhuǎn)變有利于工行在今后始終保持活力，保持良好的發(fā)展前景。

（3）風(fēng)險水平分析

風(fēng)險管理是保障銀行穩(wěn)健經(jīng)營和健康發(fā)展的必要措施。不良貸款率和不良貸款余額是反映銀行信用風(fēng)險水平的重要指標(biāo)。通過對表4的分析可以看出，工商銀行2009年末不良貸款率為1.54%，不良貸款余額884.67億元，在同行業(yè)中處于較高的水平，但是一直控制在合理的范圍內(nèi)，且并購前后，工商銀行的不良貸款率和不良貸款余額一直在逐步下降，工商銀行的信用風(fēng)險控制良好。

撥備覆蓋率指實際上銀行貸款可能發(fā)生的呆、壞賬準(zhǔn)備金使用比例，反映了銀行財務(wù)穩(wěn)健、風(fēng)險可控的程度。單一客戶最大貸款比例是報告期末貸款最高的客戶貸款額占銀行貸款余額的比例，應(yīng)維持在10%以內(nèi)。從表5可以看出，最大單一客戶貸款比例在3%左右波動；撥備覆蓋率一直上升，2010年6月提高到189.81%，銀行抵御風(fēng)險的能力不斷增強(qiáng)。

三、工商銀行并購加拿大東亞銀行的啟示

（一）對銀行管理者的啟示

分析工行進(jìn)行海外并購的成功案例，可以看出，工行進(jìn)行海外并購的目標(biāo)市場主要是新興市場，并購對象在當(dāng)?shù)囟季哂行酆竦膶嵙Α?/p>

對于我國商業(yè)銀行的海外并購，宜采用由近及遠(yuǎn)的戰(zhàn)略。將目標(biāo)市場定位于新興市場，是因為新興市場的并購難度較低，并且具有良好的成長性和發(fā)展?jié)摿?，對未來銀行的長遠(yuǎn)發(fā)展有著重要的意義。并購對象宜選取資產(chǎn)質(zhì)量良好，業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣的銀行，當(dāng)發(fā)生并購行為后，這點對并購雙方都非常有利，可實現(xiàn)資源共享、互補(bǔ)共進(jìn)，還有利于并購方提高資本充足率，從而優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。

在制定并購方案時，必須做好充分的前期調(diào)查研究和分析論證，減少并購成本，實現(xiàn)效益最大化。

（二）對政府監(jiān)管的啟示

海外并購的確能提升商業(yè)銀行自身的國際競爭力、擴(kuò)大海外市場，產(chǎn)生業(yè)務(wù)互補(bǔ)、降低經(jīng)營風(fēng)險、改善資產(chǎn)質(zhì)量等積極效應(yīng)，但由于受到政治、文化等因素的不確定性影響，也可能帶來各種風(fēng)險，諸如加劇市場競爭壓力，導(dǎo)致銀行經(jīng)營成本增加。因此，政府必須加強(qiáng)對商業(yè)銀行海外并購活動的管制，以維護(hù)金融體系的安全有效運行，避免商業(yè)銀行進(jìn)行盲目性的海外并購，以及因此產(chǎn)生的金融風(fēng)險。

（作者單位：暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

責(zé)任編輯：康偉endprint