林然

招商證券本周晨會推薦羅萊家紡（002293），理由是看好公司參股大樸網(wǎng)，邁向線上線下融合式發(fā)展。

二級市場上，羅萊家紡股價(jià)已突破均線系統(tǒng)壓制，呈逐級上行態(tài)勢，投資者可逢回調(diào)逐步買入。

羅萊家紡日前與大樸網(wǎng)簽訂戰(zhàn)略合作書，擬出資千萬規(guī)模資金，持有大樸網(wǎng)超過10%的股份。據(jù)了解，大樸網(wǎng)成立于12 年8 月，采取以“互聯(lián)網(wǎng)思維實(shí)現(xiàn)高質(zhì)低價(jià)”的商業(yè)模式，旗下?lián)碛蠨APU 和dapubaby 兩個(gè)品牌，8 大類200 余款產(chǎn)品。經(jīng)過2 年多的運(yùn)營，目前已擁有相對穩(wěn)定客戶群體30 余萬。

招商證券認(rèn)為，盡管大樸網(wǎng)當(dāng)前銷售體量不大，且處于尚未盈利的狀態(tài)，對羅萊尚不存在業(yè)績貢獻(xiàn)，但目前大樸網(wǎng)通過與羅萊資源互補(bǔ)式合作，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)一定的互助發(fā)展，特別是可強(qiáng)化羅萊品牌數(shù)字互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力，通過大數(shù)據(jù)處理、信息整合及供應(yīng)鏈的打通等合作，進(jìn)一步推進(jìn)羅萊線上線下的融合發(fā)展。

整體而言，羅萊家紡的線下加盟直營化改革益于利益梳理，進(jìn)一步向線上線下融合式發(fā)展推進(jìn)。

為順應(yīng)當(dāng)前市場需求及對企業(yè)精細(xì)化管理的要求，羅萊家紡正在積極尋求加強(qiáng)終端控制力等新的管理運(yùn)營模式。招商證券也進(jìn)一步了解到，羅萊家紡計(jì)劃與部分經(jīng)營能力強(qiáng)的大中型優(yōu)質(zhì)加盟商成立合資子公司的模式，由羅萊控股，實(shí)現(xiàn)公司對終端直營化的管理，從而提升整體的精細(xì)化運(yùn)營管理，并對線下渠道體系中的利益進(jìn)行梳理。

事實(shí)上，加盟運(yùn)作模式較缺乏精細(xì)化管理運(yùn)作基礎(chǔ)，且現(xiàn)已成為阻礙全渠道發(fā)展的重要因素之一，因此，羅萊家紡著手對線下渠道加盟直營化改革的新嘗試，不僅可使羅萊與加盟商進(jìn)行優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)整合、深度合作和利益捆綁，強(qiáng)化渠道精細(xì)化運(yùn)作管理水平的提升，同時(shí)，為公司未來實(shí)現(xiàn)全渠道發(fā)展奠定一定基礎(chǔ)。當(dāng)然，向加盟直營化的轉(zhuǎn)變要經(jīng)歷一個(gè)長期的梳理過程。

業(yè)績和基本面支撐方面，投資者可以把握的是，目前羅萊家紡擁有上百家百萬級以上進(jìn)貨額的加盟商，正逐步收購優(yōu)質(zhì)加盟商股權(quán)、提升終端掌控力，通過控股（持股比例51%）方式增強(qiáng)渠道控制權(quán)，短期內(nèi)有望增厚收入，也為線上線下的融合厘清障礙。同時(shí)公司線上業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，今年電商品牌LOVO 再獲天貓雙11 床上用品類銷售額第一，預(yù)計(jì)全年電商銷售同增30%，進(jìn)一步鞏固線上優(yōu)勢。

盡管明年終端恢復(fù)跡象不明朗，但通過前期庫存問題的教訓(xùn)，羅萊家紡自身和加盟商均有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制意識，2015 春夏訂貨并不激進(jìn)，整體處于持平略有增長的狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年收入增長趨勢或維持個(gè)位數(shù)增長態(tài)勢，但隨著明年收購加盟商進(jìn)程的推進(jìn)，部分中大型加盟商轉(zhuǎn)為直營預(yù)計(jì)將對業(yè)績起到增厚作用，這或?qū)⒈ＷC公司明年業(yè)績保持相對穩(wěn)定的增長。

估值上，招商證券給出羅萊家紡2014-2016 年的EPS 分別為1.38元、1.57元和1.80元。目前股價(jià)對應(yīng)2015年市盈率約在15倍。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>