莊緒園+李述山

【摘 要】資本資產(chǎn)定價模型在現(xiàn)代投資學(xué)中具有十分重要的意義，刻畫了資產(chǎn)風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，是現(xiàn)代金融學(xué)領(lǐng)域重要的進(jìn)展和突破。本文選取了上證A股中18只股票在2003年，2008年和2013年的月收益率，共648個樣本數(shù)據(jù)用spss軟件來對資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行實(shí)證線性回歸檢驗(yàn)，并對資本資產(chǎn)定價模型在我國上證A股市場的有效性進(jìn)行了初步的論證。

【關(guān)鍵詞】上證A股；線性回歸檢驗(yàn)；投資理論；資本資產(chǎn)定價模型

0 引言

資本資產(chǎn)定價模型理論闡明了在發(fā)展成熟的資本市場中，投資的預(yù)期收益率與投資所可能遭受的市場風(fēng)險之間的聯(lián)系。主要思想是在有效的市場中，風(fēng)險被分為兩個部分：由市場所引起的系統(tǒng)風(fēng)險和不是由市場引起的非系統(tǒng)風(fēng)險。我們認(rèn)為只有系統(tǒng)風(fēng)險可以對預(yù)期的收益率造成影響，而非系統(tǒng)風(fēng)險則可以通過優(yōu)化投資的組合來消除風(fēng)險。本文以每五年作為一個時間點(diǎn)，通過比較三組驗(yàn)證的數(shù)據(jù)以及對系統(tǒng)風(fēng)險的評估，來初步判斷我國股票市場發(fā)展趨勢。

1 資本資產(chǎn)定價模型

1964年，著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）理論誕生了，該理論是夏普（Sharpe）在研究單個投資者的最優(yōu)投資組合轉(zhuǎn)向?qū)φ麄€市場的過程中提出的。其內(nèi)涵表示，當(dāng)證券市場達(dá)成均衡時，在一個投資組合中，個別資本資產(chǎn)的預(yù)期報酬率與所承擔(dān)的風(fēng)險之間的關(guān)系.其公式可表示為：

CAPM：Ri=Rf+βi（Rm-Rf）或者Ri-Rf=βi（Rm-Rf）

其中：Ri表示的是證券i 的期望收益；Rm為市場組合的期望收益； βi表示風(fēng)險系數(shù)，是證券i收益率和市場組合收益率的協(xié)方差與市場組合收益率的方差之比，是資產(chǎn)收益變動對市場組合收益變動的敏感度，是模型中非常重要的參數(shù)之一。Rf表示的是無風(fēng)險利率。本文對上證A股中9大類股票分層隨機(jī)抽樣得到18只股票來作為樣本研究對象，采用月收益率共648個數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。選用上證A股指數(shù)作為市場投資組合的價格指數(shù)，同時用上證綜合指數(shù)的月收益率代表市場組合的收益率。選用一年期的銀行存款利率來作為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭械臒o風(fēng)險利率，分別為3.25%、3.6%和1.98%。

2 線性回歸檢驗(yàn)

對標(biāo)準(zhǔn)形式CAPM進(jìn)行檢驗(yàn)，即為：Ri-Rf=βi（Rm-Rf）

檢驗(yàn)形式為：Rit=αi+βiRmi+εit其中Rit=Ri-Rf，Rmt=Rm-Rf。Rit是證券i第t月的收益率，Rmt是市場組合的第t月的收益率，εti表示的是隨機(jī)誤差項。

本文以每五年作為一個時間點(diǎn)，對2003年、2008年和2013年中的18只股票的樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行線性回歸檢驗(yàn)，并統(tǒng)計出可決系數(shù)R^2的相對指標(biāo)和絕對指標(biāo)，得到的數(shù)據(jù)如下：

表1、表2、表3分別表示2003年、2008年、2013年對18只股票的檢驗(yàn)結(jié)果，βi是股票收益率對市場組合收益率的回歸方程的斜率，由spss結(jié)果顯示表明，大部分股票的收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間是正相關(guān)的線性關(guān)系。本檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭?，可決系數(shù)R2即代表了系統(tǒng)風(fēng)險在股票定價中的貢獻(xiàn)，即總風(fēng)險中系統(tǒng)風(fēng)險的比例，由表4和表5的數(shù)據(jù)可見，2003年可決系數(shù)小于0.5的比例高達(dá)66.7%，而這一比例在逐漸減小，到了2013年只有22.2%，同時，其可決系數(shù)大于0.7的比例在2003年只有5.7%，而在2013年這一比例上升到了44.5%。其平均值也由2003年的0.410增加到了2013年的0.597，即可決系數(shù)R2無論是在絕對指標(biāo)還是相對指標(biāo)中所占比例都是在逐漸增大，這表明系統(tǒng)風(fēng)險對股票的收益率解釋能力在逐漸的增強(qiáng)，系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中比例在增加，股票收益率對系統(tǒng)風(fēng)險補(bǔ)償?shù)某潭扔兄叩内厔荨?/p>

3 結(jié)論與展望

3.1 結(jié)論

由數(shù)據(jù)比較可以看出，可決系數(shù)R2的平均數(shù)不大，表明資本資產(chǎn)定價模型在上證A市場中的使用仍然不夠成熟，我國證券市場并非有效的證券市場，還是存在著一定得投機(jī)性，系統(tǒng)風(fēng)險也并非是決定收益的唯一因素， 仍然是一個不夠成熟的風(fēng)險市場.同時我們可以看到，2013年和2008年的18支股票的平均數(shù)遠(yuǎn)大于2003年的可決系數(shù)的平均數(shù)，可決系數(shù)R2有著明顯上升的趨勢，表明我國股票市場有著走向規(guī)范化的趨勢，系統(tǒng)風(fēng)險未在將會在總風(fēng)險中逐漸起著決定的性的作用。

3.2 展望

目前，我國證券市場仍然存在著信息不完善、莊家操縱價格、行政干預(yù)、數(shù)據(jù)造假、監(jiān)管不力等一系列的問題，投資環(huán)境的不成熟也導(dǎo)致了投資者的投資結(jié)構(gòu)普遍存在不合理性，缺乏科學(xué)的分析與決策，對投資的認(rèn)識不夠成熟。盡管有這些問題，當(dāng)我們翻開西方發(fā)達(dá)國家發(fā)展史，也能夠找到類似問題。我們相信隨著我國資本市場制度的完善和發(fā)展，以及國家推行的政治和經(jīng)濟(jì)體制的改革，行政對市場的干預(yù)程度會逐漸降低，證券市場的投機(jī)性和暗箱操作的可能性性也將逐漸減少，我國股票市場發(fā)展更加健康、繁榮。

【參考文獻(xiàn)】

[1]魏悅姿.資本資產(chǎn)定價模型的研究[J].甘肅聯(lián)合大學(xué)學(xué)報：自然科學(xué)版，2009.

[2]顧榮寶，劉瑜華.CAPM 對深圳股市的實(shí)證分析[J].安徽大學(xué)學(xué)報：自然科學(xué)版，2007.

[3]丁志國，蘇治，杜曉宇.CAPM 跨期悖論：系數(shù)時變存在性理論研究[J].吉林大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2008.

[4]許滌龍，張鈺.資本資產(chǎn)定價模型與上海股票市場的實(shí)證分析[J].南昌大學(xué)學(xué)報：理科版，2005.

[5]王曉燕，呂效國，浦燕.資本資產(chǎn)定價模型的改進(jìn)以及在中國股市的實(shí)證分析[J].數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識，2010.

[責(zé)任編輯：湯靜]

【摘 要】資本資產(chǎn)定價模型在現(xiàn)代投資學(xué)中具有十分重要的意義，刻畫了資產(chǎn)風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，是現(xiàn)代金融學(xué)領(lǐng)域重要的進(jìn)展和突破。本文選取了上證A股中18只股票在2003年，2008年和2013年的月收益率，共648個樣本數(shù)據(jù)用spss軟件來對資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行實(shí)證線性回歸檢驗(yàn)，并對資本資產(chǎn)定價模型在我國上證A股市場的有效性進(jìn)行了初步的論證。

【關(guān)鍵詞】上證A股；線性回歸檢驗(yàn)；投資理論；資本資產(chǎn)定價模型

0 引言

資本資產(chǎn)定價模型理論闡明了在發(fā)展成熟的資本市場中，投資的預(yù)期收益率與投資所可能遭受的市場風(fēng)險之間的聯(lián)系。主要思想是在有效的市場中，風(fēng)險被分為兩個部分：由市場所引起的系統(tǒng)風(fēng)險和不是由市場引起的非系統(tǒng)風(fēng)險。我們認(rèn)為只有系統(tǒng)風(fēng)險可以對預(yù)期的收益率造成影響，而非系統(tǒng)風(fēng)險則可以通過優(yōu)化投資的組合來消除風(fēng)險。本文以每五年作為一個時間點(diǎn)，通過比較三組驗(yàn)證的數(shù)據(jù)以及對系統(tǒng)風(fēng)險的評估，來初步判斷我國股票市場發(fā)展趨勢。

1 資本資產(chǎn)定價模型

1964年，著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）理論誕生了，該理論是夏普（Sharpe）在研究單個投資者的最優(yōu)投資組合轉(zhuǎn)向?qū)φ麄€市場的過程中提出的。其內(nèi)涵表示，當(dāng)證券市場達(dá)成均衡時，在一個投資組合中，個別資本資產(chǎn)的預(yù)期報酬率與所承擔(dān)的風(fēng)險之間的關(guān)系.其公式可表示為：

CAPM：Ri=Rf+βi（Rm-Rf）或者Ri-Rf=βi（Rm-Rf）

其中：Ri表示的是證券i 的期望收益；Rm為市場組合的期望收益； βi表示風(fēng)險系數(shù)，是證券i收益率和市場組合收益率的協(xié)方差與市場組合收益率的方差之比，是資產(chǎn)收益變動對市場組合收益變動的敏感度，是模型中非常重要的參數(shù)之一。Rf表示的是無風(fēng)險利率。本文對上證A股中9大類股票分層隨機(jī)抽樣得到18只股票來作為樣本研究對象，采用月收益率共648個數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。選用上證A股指數(shù)作為市場投資組合的價格指數(shù)，同時用上證綜合指數(shù)的月收益率代表市場組合的收益率。選用一年期的銀行存款利率來作為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭械臒o風(fēng)險利率，分別為3.25%、3.6%和1.98%。

2 線性回歸檢驗(yàn)

對標(biāo)準(zhǔn)形式CAPM進(jìn)行檢驗(yàn)，即為：Ri-Rf=βi（Rm-Rf）

檢驗(yàn)形式為：Rit=αi+βiRmi+εit其中Rit=Ri-Rf，Rmt=Rm-Rf。Rit是證券i第t月的收益率，Rmt是市場組合的第t月的收益率，εti表示的是隨機(jī)誤差項。

本文以每五年作為一個時間點(diǎn)，對2003年、2008年和2013年中的18只股票的樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行線性回歸檢驗(yàn)，并統(tǒng)計出可決系數(shù)R^2的相對指標(biāo)和絕對指標(biāo)，得到的數(shù)據(jù)如下：

表1、表2、表3分別表示2003年、2008年、2013年對18只股票的檢驗(yàn)結(jié)果，βi是股票收益率對市場組合收益率的回歸方程的斜率，由spss結(jié)果顯示表明，大部分股票的收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間是正相關(guān)的線性關(guān)系。本檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭?，可決系數(shù)R2即代表了系統(tǒng)風(fēng)險在股票定價中的貢獻(xiàn)，即總風(fēng)險中系統(tǒng)風(fēng)險的比例，由表4和表5的數(shù)據(jù)可見，2003年可決系數(shù)小于0.5的比例高達(dá)66.7%，而這一比例在逐漸減小，到了2013年只有22.2%，同時，其可決系數(shù)大于0.7的比例在2003年只有5.7%，而在2013年這一比例上升到了44.5%。其平均值也由2003年的0.410增加到了2013年的0.597，即可決系數(shù)R2無論是在絕對指標(biāo)還是相對指標(biāo)中所占比例都是在逐漸增大，這表明系統(tǒng)風(fēng)險對股票的收益率解釋能力在逐漸的增強(qiáng)，系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中比例在增加，股票收益率對系統(tǒng)風(fēng)險補(bǔ)償?shù)某潭扔兄叩内厔荨?/p>

3 結(jié)論與展望

3.1 結(jié)論

由數(shù)據(jù)比較可以看出，可決系數(shù)R2的平均數(shù)不大，表明資本資產(chǎn)定價模型在上證A市場中的使用仍然不夠成熟，我國證券市場并非有效的證券市場，還是存在著一定得投機(jī)性，系統(tǒng)風(fēng)險也并非是決定收益的唯一因素， 仍然是一個不夠成熟的風(fēng)險市場.同時我們可以看到，2013年和2008年的18支股票的平均數(shù)遠(yuǎn)大于2003年的可決系數(shù)的平均數(shù)，可決系數(shù)R2有著明顯上升的趨勢，表明我國股票市場有著走向規(guī)范化的趨勢，系統(tǒng)風(fēng)險未在將會在總風(fēng)險中逐漸起著決定的性的作用。

3.2 展望

目前，我國證券市場仍然存在著信息不完善、莊家操縱價格、行政干預(yù)、數(shù)據(jù)造假、監(jiān)管不力等一系列的問題，投資環(huán)境的不成熟也導(dǎo)致了投資者的投資結(jié)構(gòu)普遍存在不合理性，缺乏科學(xué)的分析與決策，對投資的認(rèn)識不夠成熟。盡管有這些問題，當(dāng)我們翻開西方發(fā)達(dá)國家發(fā)展史，也能夠找到類似問題。我們相信隨著我國資本市場制度的完善和發(fā)展，以及國家推行的政治和經(jīng)濟(jì)體制的改革，行政對市場的干預(yù)程度會逐漸降低，證券市場的投機(jī)性和暗箱操作的可能性性也將逐漸減少，我國股票市場發(fā)展更加健康、繁榮。

【參考文獻(xiàn)】

[1]魏悅姿.資本資產(chǎn)定價模型的研究[J].甘肅聯(lián)合大學(xué)學(xué)報：自然科學(xué)版，2009.

[2]顧榮寶，劉瑜華.CAPM 對深圳股市的實(shí)證分析[J].安徽大學(xué)學(xué)報：自然科學(xué)版，2007.

[3]丁志國，蘇治，杜曉宇.CAPM 跨期悖論：系數(shù)時變存在性理論研究[J].吉林大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2008.

[4]許滌龍，張鈺.資本資產(chǎn)定價模型與上海股票市場的實(shí)證分析[J].南昌大學(xué)學(xué)報：理科版，2005.

[5]王曉燕，呂效國，浦燕.資本資產(chǎn)定價模型的改進(jìn)以及在中國股市的實(shí)證分析[J].數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識，2010.

[責(zé)任編輯：湯靜]

【摘 要】資本資產(chǎn)定價模型在現(xiàn)代投資學(xué)中具有十分重要的意義，刻畫了資產(chǎn)風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，是現(xiàn)代金融學(xué)領(lǐng)域重要的進(jìn)展和突破。本文選取了上證A股中18只股票在2003年，2008年和2013年的月收益率，共648個樣本數(shù)據(jù)用spss軟件來對資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行實(shí)證線性回歸檢驗(yàn)，并對資本資產(chǎn)定價模型在我國上證A股市場的有效性進(jìn)行了初步的論證。

【關(guān)鍵詞】上證A股；線性回歸檢驗(yàn)；投資理論；資本資產(chǎn)定價模型

0 引言

資本資產(chǎn)定價模型理論闡明了在發(fā)展成熟的資本市場中，投資的預(yù)期收益率與投資所可能遭受的市場風(fēng)險之間的聯(lián)系。主要思想是在有效的市場中，風(fēng)險被分為兩個部分：由市場所引起的系統(tǒng)風(fēng)險和不是由市場引起的非系統(tǒng)風(fēng)險。我們認(rèn)為只有系統(tǒng)風(fēng)險可以對預(yù)期的收益率造成影響，而非系統(tǒng)風(fēng)險則可以通過優(yōu)化投資的組合來消除風(fēng)險。本文以每五年作為一個時間點(diǎn)，通過比較三組驗(yàn)證的數(shù)據(jù)以及對系統(tǒng)風(fēng)險的評估，來初步判斷我國股票市場發(fā)展趨勢。

1 資本資產(chǎn)定價模型

1964年，著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）理論誕生了，該理論是夏普（Sharpe）在研究單個投資者的最優(yōu)投資組合轉(zhuǎn)向?qū)φ麄€市場的過程中提出的。其內(nèi)涵表示，當(dāng)證券市場達(dá)成均衡時，在一個投資組合中，個別資本資產(chǎn)的預(yù)期報酬率與所承擔(dān)的風(fēng)險之間的關(guān)系.其公式可表示為：

CAPM：Ri=Rf+βi（Rm-Rf）或者Ri-Rf=βi（Rm-Rf）

其中：Ri表示的是證券i 的期望收益；Rm為市場組合的期望收益； βi表示風(fēng)險系數(shù)，是證券i收益率和市場組合收益率的協(xié)方差與市場組合收益率的方差之比，是資產(chǎn)收益變動對市場組合收益變動的敏感度，是模型中非常重要的參數(shù)之一。Rf表示的是無風(fēng)險利率。本文對上證A股中9大類股票分層隨機(jī)抽樣得到18只股票來作為樣本研究對象，采用月收益率共648個數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。選用上證A股指數(shù)作為市場投資組合的價格指數(shù)，同時用上證綜合指數(shù)的月收益率代表市場組合的收益率。選用一年期的銀行存款利率來作為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭械臒o風(fēng)險利率，分別為3.25%、3.6%和1.98%。

2 線性回歸檢驗(yàn)

對標(biāo)準(zhǔn)形式CAPM進(jìn)行檢驗(yàn)，即為：Ri-Rf=βi（Rm-Rf）

檢驗(yàn)形式為：Rit=αi+βiRmi+εit其中Rit=Ri-Rf，Rmt=Rm-Rf。Rit是證券i第t月的收益率，Rmt是市場組合的第t月的收益率，εti表示的是隨機(jī)誤差項。

本文以每五年作為一個時間點(diǎn)，對2003年、2008年和2013年中的18只股票的樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行線性回歸檢驗(yàn)，并統(tǒng)計出可決系數(shù)R^2的相對指標(biāo)和絕對指標(biāo)，得到的數(shù)據(jù)如下：

表1、表2、表3分別表示2003年、2008年、2013年對18只股票的檢驗(yàn)結(jié)果，βi是股票收益率對市場組合收益率的回歸方程的斜率，由spss結(jié)果顯示表明，大部分股票的收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間是正相關(guān)的線性關(guān)系。本檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭?，可決系數(shù)R2即代表了系統(tǒng)風(fēng)險在股票定價中的貢獻(xiàn)，即總風(fēng)險中系統(tǒng)風(fēng)險的比例，由表4和表5的數(shù)據(jù)可見，2003年可決系數(shù)小于0.5的比例高達(dá)66.7%，而這一比例在逐漸減小，到了2013年只有22.2%，同時，其可決系數(shù)大于0.7的比例在2003年只有5.7%，而在2013年這一比例上升到了44.5%。其平均值也由2003年的0.410增加到了2013年的0.597，即可決系數(shù)R2無論是在絕對指標(biāo)還是相對指標(biāo)中所占比例都是在逐漸增大，這表明系統(tǒng)風(fēng)險對股票的收益率解釋能力在逐漸的增強(qiáng)，系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中比例在增加，股票收益率對系統(tǒng)風(fēng)險補(bǔ)償?shù)某潭扔兄叩内厔荨?/p>

3 結(jié)論與展望

3.1 結(jié)論

由數(shù)據(jù)比較可以看出，可決系數(shù)R2的平均數(shù)不大，表明資本資產(chǎn)定價模型在上證A市場中的使用仍然不夠成熟，我國證券市場并非有效的證券市場，還是存在著一定得投機(jī)性，系統(tǒng)風(fēng)險也并非是決定收益的唯一因素， 仍然是一個不夠成熟的風(fēng)險市場.同時我們可以看到，2013年和2008年的18支股票的平均數(shù)遠(yuǎn)大于2003年的可決系數(shù)的平均數(shù)，可決系數(shù)R2有著明顯上升的趨勢，表明我國股票市場有著走向規(guī)范化的趨勢，系統(tǒng)風(fēng)險未在將會在總風(fēng)險中逐漸起著決定的性的作用。

3.2 展望

目前，我國證券市場仍然存在著信息不完善、莊家操縱價格、行政干預(yù)、數(shù)據(jù)造假、監(jiān)管不力等一系列的問題，投資環(huán)境的不成熟也導(dǎo)致了投資者的投資結(jié)構(gòu)普遍存在不合理性，缺乏科學(xué)的分析與決策，對投資的認(rèn)識不夠成熟。盡管有這些問題，當(dāng)我們翻開西方發(fā)達(dá)國家發(fā)展史，也能夠找到類似問題。我們相信隨著我國資本市場制度的完善和發(fā)展，以及國家推行的政治和經(jīng)濟(jì)體制的改革，行政對市場的干預(yù)程度會逐漸降低，證券市場的投機(jī)性和暗箱操作的可能性性也將逐漸減少，我國股票市場發(fā)展更加健康、繁榮。

【參考文獻(xiàn)】

[1]魏悅姿.資本資產(chǎn)定價模型的研究[J].甘肅聯(lián)合大學(xué)學(xué)報：自然科學(xué)版，2009.

[2]顧榮寶，劉瑜華.CAPM 對深圳股市的實(shí)證分析[J].安徽大學(xué)學(xué)報：自然科學(xué)版，2007.

[3]丁志國，蘇治，杜曉宇.CAPM 跨期悖論：系數(shù)時變存在性理論研究[J].吉林大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2008.

[4]許滌龍，張鈺.資本資產(chǎn)定價模型與上海股票市場的實(shí)證分析[J].南昌大學(xué)學(xué)報：理科版，2005.

[5]王曉燕，呂效國，浦燕.資本資產(chǎn)定價模型的改進(jìn)以及在中國股市的實(shí)證分析[J].數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識，2010.

[責(zé)任編輯：湯靜]