錢紅光， 姚 露

(湖北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

環(huán)境信息披露質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果研究
——以滬市A股重污染企業(yè)為例

錢紅光， 姚 露

(湖北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

以2012年滬市A股重污染上市公司為樣本，從公司融資角度，對環(huán)境信息披露質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行實(shí)證研究，探究環(huán)境信息披露質(zhì)量對資本配置效率的影響。研究結(jié)果表明：我國重污染行業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露質(zhì)量越高，資本配置效率就越高。

環(huán)境信息； 信息披露質(zhì)量； 經(jīng)濟(jì)后果； 資本配置效率； 重污染行業(yè)

有關(guān)環(huán)境信息披露質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果的研究成果包括：環(huán)境信息披露質(zhì)量與股票流動性[1-3]、環(huán)境信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本[4-6]、環(huán)境信息披露質(zhì)量與公司價值[7-8]。而有關(guān)會計(jì)信息披露質(zhì)量與資本配置效率的研究也成為了熱點(diǎn)。Hope和Thomas(2008)，Biddle，Hilary和Verdin(2009)通過實(shí)證研究證明了高質(zhì)量會計(jì)信息可以有效減少信息資本成本，緩解信息不對稱問題，減少了非投資效率現(xiàn)象，提高了資本配置效率；周春梅(2008)，陳琦偉和米建華(2008)研究認(rèn)為信息披露質(zhì)量與資本配置效率正相關(guān)。資本配置效率是在總資本不變的情況下，引導(dǎo)貨幣資本流向效益好、成長性高的公司，因而提高了有限資本的使用效率，進(jìn)而促使整個資本市場的持續(xù)高效發(fā)展。資本配置效率分為宏觀和微觀資本配置效率，本文從企業(yè)層面的微觀角度，運(yùn)用實(shí)證研究方法，研究重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果，即企業(yè)資本配置效率的相關(guān)性。

1 研究假設(shè)

上市公司通過充分、準(zhǔn)確、及時地披露有關(guān)信息，向外部投資者表明企業(yè)經(jīng)營狀況良好，或即使經(jīng)營狀況不佳，也會給投資者傳遞長期向好的信號，從而增強(qiáng)投資者信心，引導(dǎo)資本在企業(yè)間合理流動，提高企業(yè)資本配置效率。因此，可以提出

假設(shè)1：環(huán)境信息披露質(zhì)量越高，資本配置效率越高。

投資者進(jìn)行投資的最終目的是獲取利潤，而企業(yè)盈利能力是影響投資者投資行為的指標(biāo)之一。盈利能力越高的企業(yè)，較容易受到投資者青睞，從而使有限的資本流向投資回報(bào)率高的企業(yè)，引導(dǎo)資本的合理配置。因此，可以提出

假設(shè)2：盈利能力越高，資本配置效率越高。

企業(yè)的成長能力反映了企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Γ羞h(yuǎn)見的投資者更愿意將資本投向未來發(fā)展?jié)摿Ω?、盈利能力空間更大的企業(yè)。因此，可以提出

假設(shè)3：成長能力越高，資本配置效率越高。

根據(jù)風(fēng)險和報(bào)酬理論，在同等報(bào)酬條件下，投資者更傾向選擇風(fēng)險小的項(xiàng)目。資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)，債務(wù)資本在企業(yè)總資產(chǎn)中所占比重越大，投入資本的風(fēng)險也越大。因此，可以提出

假設(shè)4：資產(chǎn)負(fù)債率越高，資本配置效率越低。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1樣本的選取和數(shù)據(jù)來源

本文以滬市證券市場上市公司為研究對象。這些公司屬于石油化工、塑膠塑料、金屬與非金屬、造紙等存在重污染的行業(yè)，剔除了被ST、PT及數(shù)據(jù)不全或存在異常的上市公司，最終隨機(jī)選取了2012年年報(bào)中披露了環(huán)境信息的140家上市公司為樣本。數(shù)據(jù)全部來自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)(http://finance.sina.com.cn)和巨潮資訊網(wǎng)(http://www.cninfo.cn)。本文使用的數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)分析軟件是EVIEWS3.1。

2.2相關(guān)變量定義與模型的建立

2.2.1被解釋變量被解釋變量為企業(yè)資本配置效率AGR，采用修正的Wurgler(2000)模型來測度：Agri,t=ɑ+βValuei,t+ξi,t，其中Agri,t為第i個企業(yè)t年的資本投入，本文采用總資產(chǎn)增長率來度量；Valuei,t為第i個企業(yè)t年的資本產(chǎn)出；β為企業(yè)資本配置彈性系數(shù)，其顯著為正值越大表明資本在各企業(yè)之間的配置效率越高。

2.2.2解釋變量解釋變量為環(huán)境信息披露質(zhì)量EDI，借鑒沈洪濤(2012)將環(huán)境信息披露內(nèi)容分為6項(xiàng)，即：A，企業(yè)環(huán)境保護(hù)方針、年度保護(hù)環(huán)境目標(biāo)及成效；B，企業(yè)年度資源消耗總量；C，企業(yè)環(huán)境投資和技術(shù)開發(fā)情況、企業(yè)環(huán)保設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)行情況；D，企業(yè)排放污染物種類、數(shù)量、濃度和去向，企業(yè)在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢物處理、處置情況，廢棄產(chǎn)品的回收、綜合利用情況；E，環(huán)保的費(fèi)用支出之和；F，其他。選擇了顯著性(披露位置)、量化性(文字、數(shù)量、貨幣量)和時間性(現(xiàn)在、未來、現(xiàn)在與過去對比)三個維度衡量環(huán)境信息質(zhì)量，并分別賦予不同分值(表1)[13]。

表1 上市公司環(huán)境信息披露指數(shù)評分表

最后采用環(huán)境信息披露指數(shù)EDIi來衡量環(huán)境信息披露質(zhì)量，其公式為：EDIi=∑EDIi/∑MEDI。其中：∑EDIi為第i家上市公司環(huán)境信息披露條目得分之和；∑MEDI為理想情況下的最高得分之和。

2.2.3模型的構(gòu)建以資本配置效率為被解釋變量，環(huán)境信息披露指數(shù)為解釋變量，盈利能力和成長能力為控制變量，建立多元回歸模型：

AGRi,t=α+β1EDIi,t-1+β2ROEi,t+β3GROWTHi,t+β4DEBTi,t+ξi,t

其中：AGR為資本配置效率；α為常數(shù)項(xiàng)；βj為第j個變量的回歸系數(shù)；ξ為隨機(jī)變量。

3 實(shí)證分析

3.1描述性統(tǒng)計(jì)

通過對樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，得到各變量的描述性統(tǒng)計(jì)表(表2)。

表2 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，環(huán)境信息披露指數(shù)的平均值為0.60，最大值為0.85，最小值為0.43。最大值與最小值之間差異較大，表明上市公司中重污染行業(yè)的整體環(huán)境信息披露質(zhì)量較低，樣本間的差異較大，公司的環(huán)境信息披露水平有待提高。還可看出，資本配置效率的平均值為10.68，最大值為88.86，最小值為-27.85，其最大值與最小值之間的差距很大，表明重污染行業(yè)上市公司整體的資本配置效率較低，公司樣本間的差異過大，資本配置效率較低的原因可能是：上市公司信息披露較低，造成了公司和投資者間的信息不對稱；公司治理水平較低，存在委托代理問題；外部監(jiān)管也不完善，加劇了信息不對稱，損害了投資者利益。

3.2相關(guān)性分析

由表3變量的相關(guān)性分析結(jié)果可知，各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.8，各變量之間不存在相關(guān)關(guān)系，因此，本文中各變量之間的相關(guān)關(guān)系不會對回歸結(jié)果產(chǎn)生影響。

表3 變量的相關(guān)性分析結(jié)果

3.3多元回歸分析

由表4回歸分析結(jié)果可知，

1)環(huán)境信息披露指數(shù)P值0.0000<0.01，成長能力P值0.0001<0.01，都通過了顯著性1%的檢驗(yàn)，顯著性水平很高；

2)盈利能力P值0.0967<0.1，通過了顯著性10%的檢驗(yàn)，顯著性水平微弱；

3)負(fù)債結(jié)構(gòu)P值0.2092>0.1，沒有通過顯著性檢驗(yàn)。

由整體回歸方程顯著性檢驗(yàn)得：樣本數(shù)140,R2,0.614 866;校正R2,0.603 455;回歸標(biāo)準(zhǔn)差,10.616 35;F統(tǒng)計(jì)量,0.000 000。

本方程的擬合優(yōu)度為0.614 866，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.603 455，數(shù)值都較高，說明模型中的解釋變量對被解釋變量有很好的解釋作用。本方程的P值0.000 000<0.01，通過了顯著性1%的檢驗(yàn)，顯著性水平很高。

表4 回歸系數(shù)及其顯示程度

***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著(雙尾檢驗(yàn))

4 結(jié)論及建議

4.1結(jié)論

1)環(huán)境信息披露質(zhì)量與資本配置效率顯著正相關(guān)，假設(shè)1成立，表明環(huán)境信息披露質(zhì)量越高，減少了投資者和重污染企業(yè)之間的信息不對稱，股價充分反映了公司環(huán)境信息，投資者增加了對高質(zhì)量環(huán)境信息披露企業(yè)的資本投入，從而引導(dǎo)資本在企業(yè)間合理流動，達(dá)到資本有效配置。

2)盈利能力與資本配置效率正相關(guān)，假設(shè)2成立，表明投資者投資行為會受企業(yè)盈利能力的影響，盈利性好、投資回報(bào)率高的企業(yè)獲得了較多的資本投入，有限資本在企業(yè)間合理流動，提高企業(yè)資本配置效率。

3)成長能力與資本配置效率正相關(guān)，假設(shè)3成立，表明同盈利能力一樣，企業(yè)成長能力也會影響投資者投資行為，成長性好、未來發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)獲得了較多的資本投入，有限資本得到合理利用，提高企業(yè)資本配置效率。

4)負(fù)債結(jié)構(gòu)與資本配置效率正相關(guān)，假設(shè)4不成立，與原假設(shè)相反的原因可能是，國內(nèi)大部分投資者更關(guān)注企業(yè)的盈利能力和成長能力，而較少關(guān)注企業(yè)風(fēng)險能力。但負(fù)債結(jié)構(gòu)對資本配置效率的作用系數(shù)未通過顯著性檢驗(yàn)，說明正作用不太明顯。

4.2建議

4.2.1對上市公司的建議隨著環(huán)境污染的加劇，以及投資者和利益相關(guān)者對重污染企業(yè)環(huán)境信息披露的關(guān)注，重污染上市公司應(yīng)充分認(rèn)識到環(huán)境信息披露的重要性，并充分、準(zhǔn)確和及時披露企業(yè)的環(huán)境信息，減少與外部投資者信息不對稱，吸引投資者的資本投入。

4.2.2對政府監(jiān)管及政策制定機(jī)構(gòu)的建議監(jiān)管部門通過積極推進(jìn)環(huán)境審計(jì)，加強(qiáng)對企業(yè)環(huán)境信息披露的監(jiān)督，從而加大環(huán)境監(jiān)管保護(hù)力度；政策制定機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快出臺相應(yīng)的企業(yè)環(huán)境信息披露法律或規(guī)范，從而完善企業(yè)環(huán)境信息披露制度。

4.2.3對投資者的建議投資者應(yīng)該認(rèn)真研讀公司披露的環(huán)境信息，包括通過年報(bào)披露以及獨(dú)立報(bào)告披露的環(huán)境信息，從而合理確定企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險，并以此作為投資的重要依據(jù)，做出正確的投資決策。

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[責(zé)任編校：張眾]

ResearchontheEconomicConsequencesofEnvironmentalInformationDisclosureQuality-Based on Heavy Pollution of Shanghai A shares

QIAN Hongguang， YAO Lu

(SchoolofManagement,HubeiUniv.ofTech.,Wuhan430068,China)

In this paper, based on the Shanghai A-share listed heavily polluted companies in 2012, from the perspective of corporate finance, the environment quality of information disclosure economic consequences were studied to explore the environmental impact on the quality of information disclosure on capital allocation efficiency. The results show that in China's heavy polluting industries the higher the quality of environmental information disclosure of listed companies, the higher the efficiency of capital allocation.

environmental information；information disclosure quality; economic consequences; capital allocation efficiency; heavy polluting industries

1003-4684(2014)03-0039-04

F275

： A

2014-03-21

錢紅光(1964-)， 女， 湖北武漢人，湖北工業(yè)大學(xué)教授，研究方向?yàn)闀?jì)理論與實(shí)務(wù)