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        財(cái)務(wù)杠桿的“雙刃劍”效應(yīng)在和記黃埔有限公司的分析

        2014-08-10 11:06:22田曉佳
        當(dāng)代經(jīng)濟(jì) 2014年17期
        關(guān)鍵詞:變動率雙刃劍杠桿

        ○田曉佳

        (安陽工學(xué)院 河南 安陽 455000)

        “杠桿”一詞最早是一個(gè)物理學(xué)概念,人們把在力的作用下繞固定點(diǎn)轉(zhuǎn)動的硬棒叫做杠桿,阿基米得也曾說過:“給我一個(gè)支點(diǎn),我可以將整個(gè)地球撬起”。引申出來的“杠桿”為以小博大的意思,具體到財(cái)務(wù)杠桿概念上,可以理解為:“借給我一定量的錢,可以帶動更多的資產(chǎn)進(jìn)而創(chuàng)造更大的財(cái)富”。用財(cái)務(wù)術(shù)語來說,財(cái)務(wù)杠桿就是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中利用負(fù)債性籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。在現(xiàn)代企業(yè)中,負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)是一種較為普遍的經(jīng)營狀態(tài),只要企業(yè)在籌資過程中產(chǎn)生了負(fù)債資本,就會存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不同的。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿能給企業(yè)權(quán)益帶來額外的收益。如果運(yùn)用不當(dāng),將會帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文通過對財(cái)務(wù)杠桿在和記黃埔有限公司中的作用進(jìn)行分析,來探索財(cái)務(wù)杠桿的一般運(yùn)用,為企業(yè)更好地進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策、獲得更大收益、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供參考。

        一、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的體現(xiàn)

        表1 息稅前利潤變動率和權(quán)益資本收益變動率匯總(單位:百萬港元)

        表2 息稅前利潤變動率和權(quán)益資本收益變動率匯總(單位:百萬港元)

        和記黃埔有限公司(以下簡稱“和黃”)是1977年由黃埔船塢與和記企業(yè)有限公司合并成立,于1978年1月在香港上市。受益于李嘉誠奉行的“發(fā)展中不忘穩(wěn)健,穩(wěn)健中不忘發(fā)展”的經(jīng)營之道,公司成立以來一直穩(wěn)步發(fā)展,財(cái)務(wù)狀況大體一直良好。雖然上世紀(jì)80年代后期,受海外業(yè)務(wù)虧損拖累,和黃股價(jià)長期處于偏低水平。但霍建寧接手后,不斷改組,通過收購合并,成功將業(yè)務(wù)由虧轉(zhuǎn)盈。本文選取和黃2009年至2013年的財(cái)務(wù)年報(bào)不考慮相關(guān)會計(jì)處理差異、會計(jì)準(zhǔn)則變動及或有負(fù)債等因素,淺析財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的作用。

        從表1得知:和黃2009—2013年的息稅前利潤變動率和權(quán)益資本收益變動率兩個(gè)財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)的數(shù)值從大小上看基本符合財(cái)務(wù)杠桿原理,即由于債務(wù)利息和優(yōu)先股利等固定資本成本的存在而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率。但2009、2010和2012年的財(cái)務(wù)指標(biāo)與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)原理相差甚遠(yuǎn),2009年的息稅前利潤變動率為負(fù)值而每股收益的變動率為正值,2010年每股收益變動率比息稅前利潤率略小,2012年息稅前利潤變動率為正值而每股收益的變動率為負(fù)值。出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因在于和黃屬于全球性跨國大企業(yè),其每年度內(nèi)在資本市場上適時(shí)出售投資及其他所得數(shù)量龐大以及所屬公司重大戰(zhàn)略調(diào)整,從而對權(quán)益資本的收益率的影響較大,某一年獲得較高收益將進(jìn)而波及下年的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

        二、財(cái)務(wù)杠桿在和黃的正效應(yīng)分析

        和黃2009—2013年發(fā)行的股票總額沒變,所以可以用權(quán)益資本收益變動率代替每股收益率變動率。從下表可以得到和黃2009—2013年的每股收益變動率和息稅前利潤變動率。

        表3 和黃利息及融資成本支出匯總(單位:百萬港元)

        表4 和黃利息抵稅數(shù)額匯總(單位:百萬港元)

        由表3可知和黃2009—2013年利息等融資成本費(fèi)用變動在10%~20%左右,融資成本相對固定。而由表2知從2010年開始和黃的每股收益一直在提高,而且其每股收益變動率均大于息稅前利潤變動率,實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿正效。

        財(cái)務(wù)杠桿能夠發(fā)揮正效應(yīng)的具體原因?yàn)椋簭?010年開始,盡管2008年嚴(yán)峻的金融危機(jī)的影響還在持續(xù),但和黃全球業(yè)務(wù)繼續(xù)表現(xiàn)理想,在港口及相關(guān)服務(wù)、零售及制造、地產(chǎn)及酒店、長江基建、赫斯基能源等相關(guān)業(yè)務(wù)大體都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長,2010年歐洲3集團(tuán)首次對公司財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)正貢獻(xiàn),和黃當(dāng)年除財(cái)務(wù)及投資業(yè)務(wù)外均實(shí)現(xiàn)了增長,其每股收益變動率創(chuàng)造了歷史性的變動,極大地體現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿正效;2011年和黃除和記電訊亞洲業(yè)務(wù)外,其他六大核心業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了增長,其中赫斯基能源、和記電訊香港控股、長江基建實(shí)現(xiàn)了較大增幅,和黃業(yè)務(wù)比重較大的零售業(yè)務(wù)增長了17%。2012年延續(xù)2011年增長態(tài)勢,和記電訊亞洲業(yè)務(wù)止減回增,拉開了息稅前利潤變動率和每股收益變動率的差距;2013年和黃六大核心業(yè)務(wù)依然持續(xù)增長,增幅略小,但同時(shí)進(jìn)一步拉開了相關(guān)比率的差距。和黃多元化經(jīng)營,某項(xiàng)或幾項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤下降對總體的影響也由于該業(yè)務(wù)只是總體業(yè)務(wù)的一部分而減小。

        三、財(cái)務(wù)杠桿在和黃的負(fù)效應(yīng)分析

        由于和黃的借債數(shù)額巨大,所以利息抵稅的效應(yīng)也很明顯。根據(jù)公式:利息抵稅額=負(fù)債額×利息率×所得稅稅率,在所得稅稅率一定、利息率相對固定的的情況下,負(fù)債數(shù)額大其抵稅效應(yīng)也就自然明顯。由和黃2009至2013年年報(bào)得其綜合所得稅稅率為[19.6%,31.45%],取25%作為其綜合所得稅稅率。

        再者,負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×(債務(wù)資本利潤率一負(fù)債利率)×(1一所得稅稅率),和黃息稅前利潤大體一直在增長,所以在負(fù)債額、負(fù)債利率相對固定、所得稅稅率固定的情況下,負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用也一直在增長。

        由表1可知和黃2009息稅前利潤出現(xiàn)下跌,同時(shí)每股收益變動率出現(xiàn)巨大變動。主要由于石油與天然氣價(jià)格大幅下挫令赫斯基能源公司的收益減少、貿(mào)易量下跌導(dǎo)致港口部門的收益下降,和黃除地產(chǎn)、酒店的投資業(yè)務(wù)外受2008年全球金融危機(jī)影響均出現(xiàn)較大幅度下跌,再加上金融危機(jī)造成的匯率波動的不利影響,和黃2009年的經(jīng)營環(huán)境極為困難,其財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)不盡人意,息稅前利潤下降的同時(shí)每股收益變動出現(xiàn)大幅下跌,這便體現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效。

        四、充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的對策建議

        1、適度適時(shí)負(fù)債

        企業(yè)應(yīng)根據(jù)其規(guī)模及投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)能獲取的息稅前利潤率確定出最優(yōu)的籌資結(jié)構(gòu)。負(fù)債過少則難以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),過多則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。和黃的資產(chǎn)負(fù)債率基本在適宜的范圍內(nèi),因此能較好規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從負(fù)債時(shí)機(jī)上來說,企業(yè)發(fā)展在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長時(shí)期經(jīng)營形勢趨于繁榮,企業(yè)有能力提高其利潤,這時(shí)舉債將有利于進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展,而在企業(yè)發(fā)展的衰退時(shí)期企業(yè)應(yīng)收縮負(fù)債規(guī)模盡量避免財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)帶來的不利影響。

        2、多元化經(jīng)營,提高營運(yùn)能力

        企業(yè)多元化經(jīng)營可以優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),避免業(yè)務(wù)單一而降低企業(yè)抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)的能力。市場的形勢瞬息萬變,今日朝陽產(chǎn)業(yè),明日就可能淘汰消失。企業(yè)在不斷的強(qiáng)化主營業(yè)務(wù)時(shí)也應(yīng)進(jìn)行多元化經(jīng)營,以應(yīng)對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)的綜合營運(yùn)能力。和黃的六大核心業(yè)務(wù):港口及相關(guān)服務(wù)、零售及制造、地產(chǎn)及酒店、長江基建、赫斯基能源、電訊等相關(guān)業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充共同應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn),能使其平衡各個(gè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),避免出現(xiàn)大幅波動。

        3、審查負(fù)債性質(zhì)及資產(chǎn)的質(zhì)量

        審查企業(yè)負(fù)債的性質(zhì)及資產(chǎn)的質(zhì)量。首先,對負(fù)債進(jìn)行分析。重點(diǎn)分析負(fù)債的利息負(fù)擔(dān)情況及到期時(shí)間。其次,對可償債資產(chǎn)進(jìn)行分析。如貨幣資金與銷售額的比率在各年的變化以及有無凍結(jié)的銀行存款;在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí),結(jié)合流動比率、速動比率以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)杠桿的不足。

        [1]商廣蕾、李妍瑋:企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究[J].財(cái)會通訊,2011(3).

        [2]張裴嘉:論財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)活動中的作用現(xiàn)代商業(yè)[J].現(xiàn)代商業(yè),2009(3).

        [3]李靖:經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿視角下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對[J].商場現(xiàn)代化,2010(6).

        [4]劉光季:合理利用財(cái)務(wù)杠桿防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(3).

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