高明

“dim sum bonds”（點(diǎn)心債）——讀音很香港，內(nèi)容很內(nèi)地。

“dim sum bonds”（點(diǎn)心債）——看起來(lái)還冷，其實(shí)早沸騰。

“點(diǎn)心債”——在香港發(fā)行的離岸人民幣計(jì)價(jià)債券（offshore yuan bonds），因?yàn)槌跗诎l(fā)行數(shù)量袖珍，如同點(diǎn)心，美味卻不頂飽，香港人民的智慧賦予了它這個(gè)阿婆都能聽(tīng)懂的名字。

最初，“點(diǎn)心債”只是一個(gè)偶然所得的金融創(chuàng)新。2007年，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行實(shí)驗(yàn)性地在香港發(fā)行人民幣債券，獲得了近300%的超額認(rèn)購(gòu)，效果出奇的好，這就開(kāi)創(chuàng)了“點(diǎn)心債”的先河。

2011年，敏銳的香港金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)嗅到了點(diǎn)心的美味，將“點(diǎn)心債”的發(fā)行人從中國(guó)金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展到了全球任何公司。無(wú)論是誰(shuí)，只要出得起價(jià)，就可以在香港發(fā)行人民幣債券來(lái)融資。

創(chuàng)新的這一小步，無(wú)疑是離岸人民幣市場(chǎng)的一大步。

2010年，“點(diǎn)心債”總量?jī)H僅為400億元人民幣；

2011年，“點(diǎn)心債”已經(jīng)爆發(fā)式地增長(zhǎng)至1740億元人民幣；

2012年，“點(diǎn)心債”高速增長(zhǎng)到2758億元人民幣；

2013年，根據(jù)匯豐銀行的7月預(yù)測(cè)，今年“點(diǎn)心債”發(fā)行量為2800至3600億元。

從400億的小小規(guī)模，四年之內(nèi)變成了近3000億的大盤(pán)子，不得不說(shuō)是個(gè)奇跡。考慮到今年香港離岸人民幣存款預(yù)計(jì)將達(dá)到7000億至7500億元，意味著足足有40%以上流入了各式各樣的“點(diǎn)心債”中。這樣的規(guī)模還能稱為“點(diǎn)心”嗎？也許將其形容為“滿漢全席”更為合適。

這樣一桌“滿漢全席”，靠的并非是高精尖、需要大量精算的次級(jí)債之類的金融創(chuàng)新，只是跟隨市場(chǎng)之手，為金融市場(chǎng)的內(nèi)在需求打開(kāi)一扇小小之門(mén)，自由市場(chǎng)的無(wú)形大手就把大路拓開(kāi)，金錢(qián)與機(jī)遇滾滾而來(lái)，惠及香港市民，惠及內(nèi)地銀行和企業(yè)，更重要的是為內(nèi)地的金融創(chuàng)新和金融改革展現(xiàn)了一種非凡的可能性。

如果放眼未來(lái)，這種可能性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是3000億能夠涵蓋的。在人民幣是否自由兌換的兩難現(xiàn)實(shí)中，如何既能保證人民幣的安全性，又能使人民幣在全球化過(guò)程中保持強(qiáng)勁活力？“點(diǎn)心”變身“滿漢全席”，著實(shí)給了金融監(jiān)管部門(mén)極大的信心。這種信心在7月通過(guò)的、新鮮的還冒熱氣的“上海自貿(mào)區(qū)方案”中充分體現(xiàn)了出來(lái)。雖然細(xì)則也許還很遠(yuǎn)，但在《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》中，明確提到了“在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)行先行先試”。

人民幣資本項(xiàng)目的可兌換，對(duì)于龐大而且高速成長(zhǎng)的中國(guó)，又是一個(gè)“一小步”，又是一個(gè)“點(diǎn)心”，政策是否能夠變身“滿漢全席”同樣需要參考“點(diǎn)心債”的經(jīng)驗(yàn)。政策為金融創(chuàng)新松綁，而不是用主觀政策去指導(dǎo)金融創(chuàng)新。市場(chǎng)的內(nèi)在需求才是金融創(chuàng)新的原動(dòng)力，市場(chǎng)的自我修正功能才是各式各樣的金融創(chuàng)新優(yōu)勝劣汰的考績(jī)表。請(qǐng)將金融創(chuàng)新的權(quán)力，真正留給市場(chǎng)。相信市場(chǎng)的力量，“點(diǎn)心”變身“滿漢全席”才真正有了歷史的必然性。

其實(shí)，“點(diǎn)心債”不止開(kāi)始與高潮讓人欣喜，在未來(lái)的落幕也一定很有趣。因?yàn)椤包c(diǎn)心債”具有一個(gè)天生的悖論：“點(diǎn)心債”賣(mài)得越好，說(shuō)明人民幣的國(guó)際化程度越值得擔(dān)憂。而當(dāng)人民幣的國(guó)際化越來(lái)越通暢并且常態(tài)化的時(shí)候，“點(diǎn)心債”也就失去了市場(chǎng)的吸引力，甚至“點(diǎn)心債”會(huì)在市場(chǎng)中自然消亡。

那么，我們或許應(yīng)該期望，“點(diǎn)心債”肉身快死，但“點(diǎn)心債”對(duì)于中國(guó)金融創(chuàng)新的精神將永垂不朽。

好在，若是“點(diǎn)心”沒(méi)了，人民幣國(guó)際化的“滿漢全席”足以慰藉。