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        我國白糖期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的Granger因果檢驗

        2014-08-01 06:03:32胡義芳
        商場現(xiàn)代化 2014年13期
        關(guān)鍵詞:期貨市場

        摘 要:用Granger因果檢驗法分析了我國白糖期貨的價格對于現(xiàn)貨市場價格的發(fā)現(xiàn)功能;得到了我國白糖期貨價格波動和現(xiàn)貨價格波動互為因果關(guān)系,相互作用,互相影響,期貨價格對于現(xiàn)貨價格能夠發(fā)揮一定的預(yù)測作用,現(xiàn)貨價格反過來也能預(yù)測期貨價格都趨勢。

        關(guān)鍵詞:白糖期貨;Granger因果檢驗;價格發(fā)現(xiàn);期貨市場

        從2008年起,我國開始了新一輪的通貨膨脹。各路農(nóng)產(chǎn)品紛紛漲價,從綠豆到大蒜,從生姜到大蔥,農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲助推CPI一路走高,并起伏不定,在一定程度上影響了人民的正常消費生活。期貨市場價格作為現(xiàn)貨市場價格的“晴雨表”,對現(xiàn)貨市場的價格起著指導(dǎo)與發(fā)現(xiàn)的作用。因此研究期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格之間關(guān)系,分析期貨市場對現(xiàn)貨市場價格反映的靈敏程度,追蹤現(xiàn)貨價格走勢已成為期貨價格研究方面的一個重要問題。

        我國期貨市場起步于改革開放后,由于市場調(diào)節(jié)能力不斷增強,農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受到嚴(yán)重影響,1988學(xué)者專家建議通過建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場為農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動提供風(fēng)險管理工具,我國開始了探索期貨交易之路,1990年正式開始起步,經(jīng)過20年的發(fā)展,我國期貨市場從無到有,從小到大,到2009年底我國商品期貨成交量居全球第一。

        白糖是一個特殊的產(chǎn)品,其自身是工業(yè)產(chǎn)品,具有工業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì),但其產(chǎn)品的原料甘蔗和甜菜是農(nóng)產(chǎn)品,因此白糖又具有農(nóng)產(chǎn)品的性質(zhì),因此白糖價格相對于其他農(nóng)產(chǎn)品價格波動周期更長,波動幅度更為劇烈,2008年白糖每噸價格不到3000,但到了2010年末每噸價格高達(dá)7000元。價格的劇烈波動導(dǎo)致白糖企業(yè)具有強烈的套期保值需要,白糖期貨自2006年1月6號上市以來,成交量一路上揚,到了2012年末,成交量已位居全球首位,但白糖期貨市場是否有效,是否能履行其最重要的職能——價格發(fā)現(xiàn)功能,一直困擾著參與白糖期貨交易的各方投資者。

        一、文獻回顧

        價格是市場的核心,市場通過供求關(guān)系形成和發(fā)現(xiàn)均衡價格,然而在只存在現(xiàn)貨的市場上,白糖生產(chǎn)企業(yè)只能按照現(xiàn)在的價格靜態(tài)的預(yù)測未來的價格,無法動態(tài)的預(yù)測未來一段時期供求關(guān)系可能發(fā)生的變化,這就導(dǎo)致白糖生產(chǎn)企業(yè)只能依據(jù)當(dāng)前的價格安排未來的生產(chǎn),價格調(diào)節(jié)的滯后導(dǎo)致了白糖市場呈現(xiàn)周期性的循環(huán)波動,即經(jīng)濟學(xué)上描述的蛛網(wǎng)模型。由于價格信號的誤導(dǎo),常常造成白糖產(chǎn)業(yè)資源配置的低效率,降低了生產(chǎn)企業(yè)的預(yù)期收入,嚴(yán)重挫傷了白糖企業(yè)生產(chǎn)的積極性。

        在白糖存在期貨市場的情況下,由于期貨合約時標(biāo)準(zhǔn)化合約,且集中在市場上公開進行,參與者眾多,交易結(jié)果基本反映市場中不同主體的參與者對白糖未來價格達(dá)成的共識,白糖生產(chǎn)企業(yè)可以通過期貨合約的均衡價格判斷包含未來供求關(guān)系信息的預(yù)期價格,有效的組織生產(chǎn),避免陷入蛛網(wǎng)困境,進而控制成本,提高利潤;與此同時,市場需求也會在期貨價格的引導(dǎo)下,不斷收斂于新的市場均衡點,因此,白糖期貨價格的前瞻性有助于避免白糖市場出現(xiàn)周期性循環(huán)波動,促進了白糖產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。

        此外,眾多學(xué)者都在自己的著作中對期貨價格的形成表達(dá)了自己的觀點,影響力比較大的是持有成本理論和倉儲理論,雖然各自的出發(fā)點不同,理論模型也不盡一致,但對現(xiàn)貨價格受期貨價格影響的觀點完全認(rèn)同。持有成本理論最先由凱恩斯提出并由??怂雇晟?,該理論認(rèn)為在動態(tài)的市場上,現(xiàn)貨價格等于期貨價格與持有成本之差,如果期貨與現(xiàn)貨的差距過大,套利者的存在最終會使現(xiàn)貨市場價格反映期貨市場價格的預(yù)期。倉儲理論是由沃金提出,該理論認(rèn)為邊際持倉成本是期貨價格與現(xiàn)貨價格差異大小的關(guān)鍵因素,隨著到期交割日的臨近,邊際持倉成本逐漸遞減至零,現(xiàn)貨價格等于期貨價格。

        白糖期貨市場要想發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能,首先期貨市場需要吸引大量的不同投資主體的交易者參與公開競價,不同的投資主體掌握的信息不同,有不同的成本考慮,白糖期貨的成交價格才能動態(tài)、連續(xù)的反映整個市場對白糖價格的預(yù)期,其次期貨交易必須透明,期貨交易的參與者獲得信息的機會是均等的,形成的期貨價格才會真實的反映未來的供求關(guān)系;與此同時,還要求白糖現(xiàn)貨市場規(guī)模大,接近完全競爭,期貨價格出現(xiàn)大幅異常波動才會因大量的套利者和套期保值者的存在而迅速平復(fù),避免期貨價格由于過度投機導(dǎo)致變動趨勢與現(xiàn)貨價格變動趨勢不存在擬合關(guān)系。

        有效市場假設(shè)最早由薩繆爾森(Samuelson)于1965年提出,他認(rèn)為如果價格能完全反映市場參與者的預(yù)期,那么價格是隨機波動的。1970年法馬(Fama)在此基礎(chǔ)上完整的定義了有效市場,他認(rèn)為有效市場是市場的價格應(yīng)該充分反映所有相關(guān)的信息,因此任何人不可能用其他方式或其他渠道獲取超額收益。他根據(jù)價格反映信息的效率的不同,將有效市場分為三類:一是強勢有效市場:市場價格包含了所有信息,包括所有歷史價格信息以及公開的和未公開的信息(即內(nèi)幕信息);二是半強式有效市場:市場價格反映了所有歷史價格信息以及公開的可得信息;三是弱式有效市場:市場價格僅僅反映了歷史價格信息。在此之后,Dikey和Fuller以及Malkiel等眾多學(xué)者對有效市場理論做了大量理論研究工作,使有效市場理論逐漸成熟。

        對于期貨價格效率的實證分析,國外學(xué)者已經(jīng)做了深入的研究。1960年Larson用序列相關(guān)法研究美國玉米期貨,證明期貨價格波動不具有相關(guān)性。1983年David Bigman等最早對農(nóng)產(chǎn)品市場(主要是小麥、谷物和大豆)期貨價格和現(xiàn)貨價格進行簡單線性回歸,通過F檢驗認(rèn)為無效,但由于期貨價格和現(xiàn)貨價格都是非平穩(wěn)時間序列,傳統(tǒng)的線性回歸容易出現(xiàn)偽回歸。因此,在1987年Engle和Granger首先提出EG兩步法的協(xié)整檢驗,為研究兩個非平穩(wěn)的時間序列是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系提供了全新的方法,但是該方法不能做出參數(shù)推論。Johansen和Juselius繼承EG理論,在此基礎(chǔ)上充分考慮期貨價格與現(xiàn)貨價格之間可能出現(xiàn)的相互影響,在向量自回歸(VAR)模型的基礎(chǔ)上運用最大似然估計法進行協(xié)整檢驗。1995年Zapata用Johansen檢驗分析美國玉米和大豆與CBOT的相互關(guān)系,證明市場間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系。1996年Mohanty用協(xié)整檢驗分析美國小麥價格,證明其受加拿大小麥價格引導(dǎo)。2003年Jian Yang通過分析國際小麥價格,證明國際間的小麥價格不存在相互引導(dǎo)關(guān)系。國內(nèi)外對于白糖期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的研究尚不完善,還未形成完整的理論框架來探討此問題。endprint

        二、Granger因果檢驗

        1.Granger因果檢驗的理論基礎(chǔ)

        協(xié)整理論及誤差修正模型在統(tǒng)計上揭示了變量之間的一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,但是否構(gòu)成因果關(guān)系,還需要進一步檢驗,Granger提出了一個判斷因果的檢驗,解決了x是否引y起的問題。如果在的預(yù)測中有幫助,或者x與y的系數(shù)在統(tǒng)計上顯著時,就說明x是y的Granger原因。其檢驗?zāi)P蜑椋?/p>

        (式1)

        檢驗零假設(shè)為,檢驗統(tǒng)計量為:

        服從F分布,其中RSS1為H0成立條件下,用普通最小二乘法估計的(公式1)的殘差平方和,RSS2為無約束條件下,用普通最小二乘法估計的(公式1)的殘差平方和,p和q分別為y與x的滯后階數(shù),T為樣本數(shù)據(jù)個數(shù)。如果S大于F臨界值,則拒絕原假設(shè);否則接受原假設(shè),x不能Granger引起y。

        2. Granger因果檢驗

        我國白糖期貨價格和現(xiàn)貨價格存在長期均衡關(guān)系,但究竟是白糖期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格,還是現(xiàn)貨價格引導(dǎo)期貨價格,或者二者互相引導(dǎo)還需要進一步驗證。下表是Granger因果檢驗的結(jié)果:

        在檢驗過程中,根據(jù)AIC最小的要求選取的滯后期數(shù)是滯后一期,結(jié)果在檢驗的原假設(shè)“BTQH不是NNBT的Granger原因”時,P值為為0.019,能通過5%顯著性水平的檢驗,即在5%顯著性水平下,白糖期貨是廣西南寧白糖現(xiàn)貨的Granger原因。同理,在5%顯著性水平下,廣西南寧白糖現(xiàn)貨是白糖期貨的Granger原因,由此可見,我國的白糖期貨價格的波動和白糖現(xiàn)貨價格的波動是互相引導(dǎo)的。

        Granger因果檢驗的結(jié)論說明了我國白糖期貨價格波動的和現(xiàn)貨價格波動互為因果關(guān)系,相互作用,互相影響,期貨價格對于現(xiàn)貨價格能夠發(fā)揮一定的預(yù)測作用,現(xiàn)貨價格反過來也能預(yù)測期貨價格都趨勢。

        參考文獻:

        [1]高鐵梅.《計量經(jīng)濟分析方法與建?!?中國財政經(jīng)濟出版社,2006

        [2](美)薩繆爾森.《經(jīng)濟學(xué)》.中國人民大學(xué)出版社,1993

        [3]Fama,Eugen,Efficient Capital Market:A Review of Theory and Empirical Work,Journal of Bussiness,1970.

        [4]Larson, Measurement of a Random Proeess in Futures Prices,F(xiàn)ood Research Institute Studies,1960.

        [5]David Bigman, Futures Market Efficiency and the Time Content of the Information Sets, The Journal of Agriculture Eeonomies,1983.

        [6]Engle,R.and Grange,C,Cointegration and Error Correction:Representation,Estimation and Testing, Econometrica,1987

        作者簡介:胡義芳(1979- ),女,河南信陽人,河南財政稅務(wù)高等??茖W(xué)校講師,研究方向:金融投資

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