葉檀

政府的信用直接決定中國債券市場未來。

聽著有點(diǎn)不著調(diào)，但事實(shí)上，政府守信與否決定了中國市場契約精神能否落地，決定了中國債券信用市場建設(shè)能否到位。此前，地方政府對地方上市公司的“呵護(hù)”，進(jìn)行稅收優(yōu)惠與資金補(bǔ)貼，嚴(yán)重扭曲了中國股票市場，現(xiàn)在，地方政府能否應(yīng)對自行發(fā)債的挑戰(zhàn)，不再成為扭曲債券市場的“黑手”？

地方債自發(fā)自還試點(diǎn)工作已經(jīng)啟動(dòng)，這是中國金融領(lǐng)域的大事，意味著地方政府自負(fù)贏虧、剛性預(yù)算的時(shí)代打開了一道門縫。

5月，財(cái)政部宣布經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2014年在上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島試點(diǎn)地方政府債券自發(fā)自還。此后，地方擁有一定的財(cái)政自主權(quán)，發(fā)債與償債不再由中央政府背書，而是地方政府自己的財(cái)政實(shí)力承擔(dān)，債券價(jià)格的高低取決于地方政府的信用能力。

6月13日，甘肅、新疆、福建、廣西、四川五省區(qū)總額達(dá)516億的今年首期地方債招標(biāo)；第二期183億元地方債將于6月20日招標(biāo)。6月14日，財(cái)政部發(fā)布地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)信用評級工作指導(dǎo)意見和信息披露工作指導(dǎo)意見，對地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)的信用評級和信息披露工作進(jìn)行全面規(guī)范。

根據(jù)標(biāo)普中國地方債券指數(shù)顯示，中國地方債市場中“自發(fā)自還”的比重僅為1180億元規(guī)模，相對今年4000億元的地方債發(fā)行規(guī)模比重較小，但未來空間不可限量。

地方政府能不能守信用，制度能不能逼迫地方政府講信用，能不能讓講信用的地方政府獲得溢價(jià)，成為地方債發(fā)行能否成功的關(guān)鍵。如果地方債發(fā)行方與信用評級機(jī)構(gòu)私下勾兌，如此的地方債不發(fā)也罷。如果以制度建立信用溢價(jià)機(jī)制，那么地方債的發(fā)行，將成為中國財(cái)政、金融改革的巨大推動(dòng)力。

鑒于中國金融市場目前信用不彰，因此維持底線思維，實(shí)行一票否決制下的市場定價(jià)，將倒逼地方政府樹立信用意識。

首先，沒有剛性透明的預(yù)決算執(zhí)行體制的地方政府，不得獲準(zhǔn)發(fā)行地方債。

地方財(cái)政不透明是頑疾，目前我國地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)還不是特別透明，各地方政府也還沒有建立完整的資產(chǎn)負(fù)債表。不僅如此，一些地方政府實(shí)行預(yù)算軟約束，這些習(xí)慣于揮筆桿批錢的地方大員，根本不知道剛性約束是怎么回事，根本不知道什么是財(cái)政的公開與透明。

對于有抽逃資金等信用不良紀(jì)律的地方政府，暫停發(fā)債五年。目前發(fā)行的城投債，一些地方政府已經(jīng)蠢蠢欲動(dòng)，試圖逃廢債。2009年3月，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合提出支持有條件的地方府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道，但2010年、2011年，就發(fā)生城投債信用風(fēng)波。

最后，對信用評級等中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)實(shí)行一票否決制，如果信用評級機(jī)構(gòu)與發(fā)債方、購債方勾兌，盲人摸象還則罷了，甚至指鹿為馬亂報(bào)價(jià)格，必須驅(qū)逐出市場。

地方政府發(fā)債是建立地方公開財(cái)政剛性原則的重要環(huán)節(jié)，是建立地方政府信用體系的關(guān)鍵時(shí)期，必須固本培元，決不能重蹈股市覆轍。endprint