楊陽

樂通股份（002319）實際控制人張彬賢顯然是精于財技的高手——在樂通股份上市三年解禁期滿后，他于去年3月在公司股價高位時瘋狂減持套現(xiàn)，日前其又將利用樂通股份定增的時機低位補倉股票。而且為了減持避稅，他甚至將控股股東的注冊地一舉搬到了遙遠的新疆，每一步都顯示出其的精心布局。

對張彬賢而言，樂通股份的定增將使其有機會低價買入股票。但對投資者來說，樂通股份的定增就沒有那么美好了，因為公司定增的大部分資金將用于松香產品深加工建設項目，雖然此舉是對公司產業(yè)鏈上游進行拓展，但從行業(yè)內的現(xiàn)狀來看，前景將不甚樂觀。

高賣低買大展財技

樂通股份于日前公告了非公開發(fā)行股票預案。公司擬以6.83元/股的價格向張彬賢、深圳得壹清投資企業(yè)（有限合伙）和宋錦程共3名特定對象發(fā)行1億股，募集資金總額為6.83億元。其中，張彬賢擬認購7000萬股，深圳得壹清投資（有限合伙）擬認購2450萬股，宋錦程擬認購550萬股。募集資金在扣除發(fā)行費用后將用于松香產品深加工建設項目、償還銀行貸款及補充流動資金，分別投資3.98億元和2.85億元。

相關資料顯示，張彬賢、劉秋華夫婦為樂通股份實際控制人，截至預案公告日，張彬賢、劉秋華夫婦通過新疆智明持有樂通股份2600萬股股份，占公司總股本的13%。本次發(fā)行完成后，新疆智明持有樂通股份8.67%的股份，張彬賢持有公司23.33%的股份，兩者合計持有公司32%的股份。

實際控制人將認購絕大多數(shù)定增的股份，這聽起來很像是對公司構成利好，表明實際控制人對公司募投項目前景的看好，但真實情況并非如此。

樂通股份于2009年12月底上市，在其三年解禁期過后，實際控制人張彬賢開始瘋狂減持公司股份。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計顯示，2013年2月-3月期間，其控制的新疆智明合計減持達到2300萬股，套現(xiàn)金額約3.63億元。值得一提的是，就在其減持的前夕里，樂通股份的股價出現(xiàn)暴漲，借著石墨烯概念的炒作，其股價從最低3.81元短期內飆漲到最高12.63元，漲幅達到2.31倍。而從新疆智明減持的價格來看，基本上是處于歷史最高位，其4次減持的股價分別為：21.62元、19.2元、18.05元和8.62元（除權后）。

不僅如此，張彬賢為了滿足減持避稅，早就做了精心布局。早在2月1日其就將控股股東珠海市智明有限公司的注冊地變更為新疆喀什經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。珠海智明于2001年在廣東珠海市注冊，12年的時間里都沒有變過注冊地，但在減持前夕卻“遷都”到了新疆喀什地區(qū)，有分析人士指出這樣“可以獲得當?shù)卣亩愂辗颠€優(yōu)惠”。由此不難看出，張彬賢為了減持費勁心機。

如果說，張彬賢的“高明”就顯示在這里，那就太低估他了。張彬賢的“高明”在于其敢于高賣，同時也敢于低買。

據(jù)了解，此次樂通股份的定增價格為6.83元/股。二級市場走勢來看，樂通股份在經(jīng)歷了2013年初的新高后一直處于震蕩走勢，目前8元的股價約前期高位跌去近40%，距離張彬賢減持的均價也有超過20%的下跌幅度。若按6.83元/股的定增價格計算，則較張彬賢減持均價少了30%，這相當于張彬賢以7折的價格抄底。此次張彬賢擬認購定增股份7000萬股，據(jù)測算其將耗資4.78億元，由于其上次套現(xiàn)了約3.63億元，此次認購僅需要拿出1個億的現(xiàn)金就足夠了，可謂是十分劃算的買賣。

有分析人士指出，樂通股份控股股東上演的高超財技——先高位減持再通過定增低位補倉，這樣一來一去的套利活動，不僅明目張膽利用監(jiān)管漏洞，更侵害了中小投資者的利益。

定增項目前景不明

此外，記者仔細分析了樂通股份此次定增的項目，發(fā)現(xiàn)其前景也不明。根據(jù)定增方案，此次將投資的項目為松香產品深加工建設項目。公司方面表示，該項目由公司使用募集資金對擬設立的全資子公司廣西樂通增資，由廣西樂通組織實施，項目建成后將實現(xiàn)年產5萬噸松香、2萬噸油墨用樹脂、3萬噸膠粘劑用樹脂的生產能力，項目建設周期為24個月。經(jīng)測算，項目達產后的年銷售收入為8.12億元，稅后凈利潤為5347萬元。

樂通股份主營凹印油墨和特種油墨，松香樹脂是油墨，特別是環(huán)保型特種油墨的必需材料，公司此舉是對上游產業(yè)的延伸。

事實上，記者注意到，樂通股份此舉和同處一個行業(yè)的A股上市公司天龍集團（300063）所走的路基本上相似：天龍集團也是主營油墨的公司，公司上市后亦是不斷向林產業(yè)化工行業(yè)拓展，通過多次收購打通產業(yè)鏈。然而，從天龍集團的運營情況來看，林產化工行業(yè)經(jīng)營情況很差。

松香及其深加工產品價格影響因素復雜，價格波動幅度大。根據(jù)天龍集團2013年披露的年報數(shù)據(jù)來看，公司生產銷售松香等產品的公司，如云南天龍林產化工有限公司、云縣天億林產化工有限公司、廣西金秀松源林產有限公司在2013年均處于虧損狀態(tài)，分別虧損91.67萬元、106.98萬元、279.56萬元。因此，從同行的經(jīng)營情況來看，樂通股份涉足松香樹脂產業(yè)鏈的前景并不樂觀。

此外，樂通股份定增募投項目的收益率或存在夸大之嫌疑。公司在進行項目預算的時候，預計項目達產后年銷售收入達到8.12億元，稅后凈利潤5347萬元，這意味著銷售凈利潤率為6.59%。

但從同行業(yè)的天龍集團的數(shù)據(jù)來看，產品整體毛利率也才9%多；旗下主營該業(yè)務的子公司的凈利潤率僅能達到1.56%。雖然每家公司的情況各有不同，但樂通股份是否能夠高出同行這么多？尚無法得知。