李海濱

自從融資融券業(yè)務開展以來，市場總體融資融券余額呈現(xiàn)不斷擴張態(tài)勢。其中，由于融券業(yè)務缺乏可融券，進展緩慢，而同時融資業(yè)務卻得到越來越多投資者參與。從融資業(yè)務發(fā)展態(tài)勢看，比較受青睞的優(yōu)質(zhì)藍籌股與穩(wěn)定性大型成長股，成為融資業(yè)務客戶最關注的股票。

從投資心理角度看，因為融資業(yè)務擴大了投入比例，客戶承擔的心理壓力加倍增大，通常情況下，客戶只有在非常有把握的時候，才會進行融資操作，所以，我們認為，融資余額的增減變化，最能反映出客戶心理的趨勢性變化，因而對股價的趨勢分析，能夠提供重要的推理依據(jù)。

本文選取了貴州茅臺近兩年融資余額的變化，通過與股價走勢對比分析，再兼顧機構投資者倉位變化，試著對該股趨勢進行一些分析，供大家參考。

我們先看看數(shù)據(jù)對比圖（見圖1）。

圖1中，藍色線是貴州茅臺股價變化走勢圖，沒有進行復權。紅色線是融資余額的變化。

根據(jù)兩者之間的走勢變化，我們將這兩年的走勢分為四個階段進行分析：

第一階段：2012年7月見頂之前

在這個階段，貴州茅臺作為白酒行業(yè)的龍頭股，處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，原因很簡單，當時整個白酒行業(yè)處于持續(xù)高增長趨勢中，投資者對整個行業(yè)非常樂觀。所以，股價呈現(xiàn)平穩(wěn)上升狀態(tài)。同時，融資余額也呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長狀態(tài)。當時，由于融資業(yè)務開展進度原因，融資余額總量不高。每日融資余額從3億多元逐步增長。到接近頂部的時候，還不到10億元。

從心理學角度分析，盡管處于非常樂觀的預期之中，但因為股價持續(xù)上升，投資者并沒有采取果斷大幅融資進場的措施，而是非常小心的逐步增加倉位。有些人采用成交量不能有效放大，判斷投資者并不看好，其實是不對的。實質(zhì)上是，投資者其實很看好，但因為擔心股價持續(xù)上升，所以行動上非常謹慎。我們從之后一個階段就可以佐證這個分析結論。

第二階段，2012年7月股價見頂后到2013年9月融資余額見頂

這個階段，貴州茅臺的走勢呈現(xiàn)融資余額不斷上升、而股價卻不斷下降的特征。在高位盤旋時，融資余額始終不能突破十億元大關。但是，當貴州茅臺股價在2012年12月跌破雙頭頸線后迎來小幅反彈的時候，融資余額終于突破10億元，并且在之后的下跌過程中持續(xù)增長。到2013年8月底，融資余額上升到16億元左右。

盡管這個時候政策已經(jīng)逐步明朗，白酒行業(yè)進入寒冬，但投資者受到原來的慣性思維影響，對越來越低的股價，完全禁不住誘惑，所以持續(xù)加倉。到了2013年9月初，股價暴跌并且向下再度突破平臺，融資余額迅速上升到20億元之上，最高達到24億元多。

這個階段，是股價的下跌趨勢逐步確認的過程，而融資客戶卻采取了反趨勢的操作。從心理學角度分析，投資者的心理實際上有一個落后的趨勢線，即按照過去已經(jīng)形成的固化思維來采取行動。據(jù)此，我們可以總結出投資者在進行融資操作時的一個重要心理特征：因為融資操作的壓力巨大，使得投資者在采取這種投資活動之前，必須尋找到一個心理防線，這個心理防線不是當前的市場變化，而是過去較長時間對某個行業(yè)、某個公司形成的一種固態(tài)的判斷。貴州茅臺過去數(shù)年的穩(wěn)定增長事實，使得投資者這種固態(tài)認識沉淀在心底。依托這種固態(tài)認識，投資者才敢于在貴州茅臺股價持續(xù)下跌時不斷買入。

第三階段，2013年9月股價向下突破，直到2014年1月股價見底

這個階段，融資余額呈現(xiàn)波動型震蕩下降，股價持續(xù)下跌。股價下跌過程中，融資余額一度降到16億元左右，而當股價見底時，融資余額回升到20億元之上。這種過程說明，當股價跌破重要支撐位之后，一部分投資者改變了對貴州茅臺的預期，固態(tài)認識開始解凍，所以開始割肉賣出。不過，當股價達到一定低位區(qū)域后，有新資金重新介入，因而推高了融資余額，但股價繼續(xù)下跌。

這個階段，我們可以從機構投資者（主要是以公募基金為主的機構）的持倉變化來佐證分析。我們發(fā)現(xiàn)，在貴州茅臺下跌的一年多過程里，機構的總倉位并沒有發(fā)生顯著的變化，變化百分比不超過2個百分點。但有一些大機構退出了，另一些大機構進來了。這說明機構投資者總體上并沒有改變對貴州茅臺的判斷。

應該說，融資客戶的主體并不是機構，但這些投資者的思想變化，會受到機構的一定影響。貴州茅臺在持續(xù)下跌過程中，應該有一半的融資客戶退出，另外一半之所以能夠堅持下來，還在于公司的穩(wěn)定與機構的堅守幫助他們堅定了信心。不過，這種信心還是隨著白酒行業(yè)的持續(xù)下滑而逐步下降。我們可以從最后一個階段的走勢得到證明。

第四階段：2014年1月見底后至今，股價震蕩上行，融資余額急速下滑

從圖表中看到，當股價有所上升后，融資余額呈現(xiàn)快速持續(xù)下滑態(tài)勢。尤其是經(jīng)過一波反彈后，股價再度下跌，融資余額下滑很快。到最近一次，股價重新上升，并且有可能突破上次高點的時候，融資余額首次跌破10億元大關。很顯然，那些在底部堅守的投資者，當發(fā)現(xiàn)自己的虧損減少的時候，都忍不住選擇了少虧為贏的策略，及時賣出，放棄了融資投資。

從心理學分析，融資客戶這個時候，在行業(yè)形勢明確惡化、市場輿論對白酒行業(yè)一邊倒地不看好情況下，終于對貴州茅臺形成了新的固態(tài)認識，即這個行業(yè)的高增長已經(jīng)不可預期，貴州茅臺因而也不會有太意外的好的表現(xiàn)。

從上述幾個階段的變化，我們簡單總結如下：

固態(tài)認識，是被市場久經(jīng)考驗之后打磨形成的，因而也經(jīng)常會發(fā)生錯誤。很多投資者常常抱怨，股票一買就跌，一賣就漲，主要原因就是投資者總是根據(jù)一段時間已經(jīng)發(fā)生的穩(wěn)定變化來進行操作，即固態(tài)認識。固態(tài)認識與市場走勢相反的時候，往往是新趨勢形成的時候；固態(tài)認識不斷強化發(fā)展固化的時候，往往是趨勢進入后期階段。根據(jù)這些基本原理，我們不得不自問一聲：當貴州茅臺股價融資余額跌破10億元大關的時候，是不是新的趨勢已經(jīng)形成？