王衛(wèi)東　黃政

如果說(shuō)中國(guó)處于一個(gè)改革的大時(shí)代，那么經(jīng)濟(jì)與金融的改革便是改革的浪潮之巔。金融與經(jīng)濟(jì)改革涉及的方面實(shí)在太多，本文僅從實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的角度探討資金配置的改革邏輯。

一、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

虛擬經(jīng)濟(jì)是一個(gè)比較新的概念，目前對(duì)其定義還有一定的爭(zhēng)論，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的研究也方興未艾。筆者比較認(rèn)同成思危對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的定義：“虛擬經(jīng)濟(jì)是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是直接以錢(qián)生錢(qián)的活動(dòng)”。

虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間，存在著極其密切的相互依存、相互促進(jìn)的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來(lái)，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前的階段，它們誰(shuí)也離不開(kāi)誰(shuí)，至少在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)會(huì)是這樣的。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)“錢(qián)多”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“錢(qián)荒”的原因

近兩年，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常出現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張的“錢(qián)荒”，民間借貸利率高企，年息長(zhǎng)期在20%以上；企業(yè)資金成本高企，一般企業(yè)借款的實(shí)際成本至少在10%以上，微小企業(yè)甚至根本借不到資金。反觀虛擬經(jīng)濟(jì)，樓市投資一場(chǎng)火爆，投資客徹夜排隊(duì)買(mǎi)樓，幾百萬(wàn)上千萬(wàn)的房產(chǎn)直接現(xiàn)付的情況比比皆是，中國(guó)人在海外購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)揮金如土，拍賣(mài)場(chǎng)頻頻舉牌。博彩股銀河娛樂(lè)股價(jià)狂飆，賭王呂志和身價(jià)一年之間暴漲100億美元。

（一）根本原因

事實(shí)上，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身是由不同的行業(yè)組成，僅僅是人們?cè)诟鶕?jù)特殊研究目的進(jìn)行的一類(lèi)劃分。而資金在不同行業(yè)之間的流動(dòng)與分配核心動(dòng)力來(lái)自于回報(bào)率。理想狀態(tài)下，資金總是從回報(bào)率低的行業(yè)不斷的流向回報(bào)率高的行業(yè)，直到該行業(yè)資金的供給過(guò)量，回報(bào)率不再高于甚至低于其他行業(yè)時(shí)，資金由開(kāi)始流向其他的回報(bào)率高的行業(yè)。因此，資本逐利的屬性，是當(dāng)前虛擬經(jīng)濟(jì)“錢(qián)多”，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)“錢(qián)荒”的根本原因。

（二）具體原因

就我國(guó)的具體情況而言，資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的不平衡配比包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率低，甚至完全不賺錢(qián)；而虛擬經(jīng)濟(jì)中資金回報(bào)率高、回收速度快兩個(gè)方面的原因。

1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)不賺錢(qián)或來(lái)錢(qián)慢

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)決定它需要經(jīng)歷投資、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、回款的一個(gè)過(guò)程，一般而言，本身的回報(bào)速度就低于虛擬經(jīng)濟(jì)，投資的回收期也比虛擬經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)；同時(shí)，由于經(jīng)歷了長(zhǎng)期的發(fā)展，大部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，資本的回報(bào)率相對(duì)較低。以2012年為例，當(dāng)年A股所有2469家上市公司的凈利潤(rùn)為1.96萬(wàn)億，其中55%是銀行和保險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)的，其他企業(yè)僅僅貢獻(xiàn)其中的8913億元。而從數(shù)量上看，銀行業(yè)上市公司僅16家，保險(xiǎn)業(yè)上市公司4家。

2、虛擬經(jīng)濟(jì)來(lái)錢(qián)快

虛擬經(jīng)濟(jì)，尤其是其中偏向于投機(jī)的產(chǎn)業(yè)，具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。數(shù)據(jù)顯示，最近10年上海房?jī)r(jià)上漲341%，北京上漲365%，廣州上漲261%，互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展造就了一批互聯(lián)網(wǎng)富豪，百度、阿里巴巴、騰訊的的迅速發(fā)展推動(dòng)了社會(huì)進(jìn)步，也讓虛擬經(jīng)濟(jì)吸引了大量的資金介入；A股創(chuàng)業(yè)板的快速發(fā)展給資本市場(chǎng)帶來(lái)了更多活力，更多的是造就了一批批一夜暴富的億萬(wàn)富翁。

三、如何解決資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的分配問(wèn)題

要解決虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金和資源分配的問(wèn)題需要辯證的去看待虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（一）當(dāng)前現(xiàn)象是一個(gè)必然的過(guò)程

虛擬經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定極端的產(chǎn)物，隨著現(xiàn)代金融、現(xiàn)代咨詢(xún)、現(xiàn)代技術(shù)的發(fā)展，給虛擬經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)造就了良好的環(huán)節(jié)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的需要也為虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了良好的土壤。因此，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中，美國(guó)、日本、歐洲也都經(jīng)歷了虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮爆發(fā)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)萎靡的過(guò)程。

（二）虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展既有弊端也有很多好處

虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度發(fā)展容易形成產(chǎn)業(yè)空心化，企業(yè)習(xí)慣掙快錢(qián)，地方政府嚴(yán)重依賴(lài)房地產(chǎn)業(yè)，資金沉底在虛擬經(jīng)濟(jì)中從事投機(jī)為主的炒作，一方面積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的健康，另一方面，抽空了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)原本高企的資金成本更加難以為繼。

因此，我們不能簡(jiǎn)單的說(shuō)虛擬經(jīng)濟(jì)好或者不好，只是他需要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)，從規(guī)模，結(jié)構(gòu)、性質(zhì)上面保持林良好的發(fā)展，著重發(fā)揮資源配置、投資的作用，減少尋租、投機(jī)的成分，將是虛擬經(jīng)濟(jì)改革和規(guī)范化的重要方向。

（三）根本上解決資金在虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分配還是要解決回報(bào)率的問(wèn)題

1、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本

根據(jù)中國(guó)工商聯(lián)合會(huì)的研究，我國(guó)的中小型企業(yè)有90%從未貸過(guò)款，小微企業(yè)更是完全無(wú)法進(jìn)行借貸。即使是大中型企業(yè)，能夠借到款的，實(shí)際的資金成本也超過(guò)10%，但是，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，以鋼產(chǎn)業(yè)為例，12-13年噸鋼毛利長(zhǎng)期為負(fù)（-90到-40元左右），好的時(shí)候噸毛利也僅僅幾元錢(qián)。因此，不斷的出現(xiàn)實(shí)業(yè)企業(yè)做PE，實(shí)業(yè)企業(yè)做貸款公司，實(shí)業(yè)企業(yè)不斷的IPO、增發(fā)融資，卻拿錢(qián)來(lái)做理財(cái)產(chǎn)品的故事。

通過(guò)信貸體系的改革，如發(fā)展供應(yīng)鏈金融，村鎮(zhèn)銀行、民營(yíng)銀行等，使資金能夠以合理的成本進(jìn)入最需要資金的中小型實(shí)業(yè)企業(yè)，為中小企業(yè)盈利提供低成本的資金，才能吸引更多的資金投入實(shí)業(yè)企業(yè)。

2、降低實(shí)體企業(yè)的稅負(fù)

2012年全部A股上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19544億元，比上年 增加不到1%，當(dāng)期實(shí)際繳稅22233億元，比上年增加17%，繳稅額比凈利潤(rùn)多14%。把A股中的銀行和保險(xiǎn)公司剔除之后，凈利潤(rùn)變成了8913億元 （約減少55%），比上年下降12%，當(dāng)期實(shí)繳稅金16953億元，比上年增加12%。這個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)直接說(shuō)明了我國(guó)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)有多重，“稅大于利”是長(zhǎng)期存在的狀況。

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