吳 雄， 鐘 晨

(1. 四川大學 馬克思主義學院，四川 成都 610207； 2. 四川師范大學 商學院，四川 成都 610101)

利率市場化下西部民營上市公司的并購趨勢
——以四川民營信息技術和機械設備行業(yè)為例*1

吳 雄1， 鐘 晨2

(1. 四川大學 馬克思主義學院，四川 成都 610207； 2. 四川師范大學 商學院，四川 成都 610101)

我國在現(xiàn)代市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中逐步放開了利率管制，利率和資本市場的關系成為近年研究的熱點。利率市場化是完善資本市場、優(yōu)化資源配置、淘汰落后產(chǎn)能的必要環(huán)節(jié)。利率市場化會影響上市公司的股價表現(xiàn)，使得股權交易式的并購行為受到影響。文中從理論和實證兩方面入手，分析四川民營上市企業(yè)中的信息技術和機械設備公司對利率市場化改革的敏感程度，探究利率市場化背景下上市公司股權并購的有利和不利因素，為企業(yè)決策提供可行性建議。

利率市場化；股權交易；西部民營上市公司；可行性建議

一、引 言

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，各個領域和行業(yè)都加快了市場化的進程，利率市場化改革的滯后已經(jīng)成為其他領域改革推進和績效發(fā)揮的制約因素。利率市場化包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化，核心在于由市場決定貨幣的價格。[1]國際方面，發(fā)達國家多次就我國金融業(yè)的不開放地位制造貿(mào)易壁壘和沖突，宣稱不承認中國的市場經(jīng)濟地位。面臨國內(nèi)外雙重壓力，我國政府決定加快利率的市場化改革。清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵(2012)表示，現(xiàn)在利率市場化的條件已經(jīng)逐步成熟，原因有兩個：一是商業(yè)銀行的利潤率和利潤總額都是創(chuàng)紀錄的；二是商業(yè)銀行本身已經(jīng)實行了相當?shù)氖袌龌婵钸\作，很多理財產(chǎn)品的利率已經(jīng)市場化上浮。[2]2013年7月19日央行公告表示正式取消貸款利率浮動下限，被視為全面放開銀行市場貸款利率的有利信號；李克強總理隨即出席了2013夏季達沃斯年會，做出進一步開放金融市場、加速利率市場化改革的重要發(fā)言。[3]這些都標志著貨幣監(jiān)管當局對加速我國利率市場化改革的決心。在此背景下，我國各類企業(yè)應該及早思考應如何優(yōu)化企業(yè)決策，提高競爭能力。對于上市公司而言，尤其是民營上市公司，這種緊迫性就更強。

二、相關文獻回顧及評價

當前，學術界有關利率市場化對企業(yè)行為的影響研究可以做如下梳理：

(一)利息與企業(yè)收入的關系。馬克思在《資本論》中指出：“總利潤的一部分轉(zhuǎn)化為利息形式，就會使它的另一部分轉(zhuǎn)化為企業(yè)主收入。一旦利息作為獨特的范疇存在，企業(yè)主收入事實上就只是總利潤超過利息的余額所采取的對立形式?！瘪R克思認為，企業(yè)主的收入和利息本身是對立的，利息的高低會直接影響企業(yè)主的收入。[4][p.208]

(二)利率市場化有利于企業(yè)優(yōu)化決策。麥金農(nóng)(Mckinnon)提出了“金融壓抑”理論，[5][p.218]他同時又和愛德華·肖(Edward S. Shaw)一起提出“金融深化”[6][p.118]理論。他們的主要觀點是，利率上限等金融管制不利于企業(yè)優(yōu)化投資行為會導致企業(yè)的低效，而放開沉重的利率管制政策，則會出現(xiàn)“導管效應”*所謂“導管效應”，是指麥金農(nóng)通過對發(fā)展中國家貨幣和實物資本之間關系的考察，認為發(fā)展中國家金融市場不發(fā)達，投資主要靠內(nèi)源性融資，貨幣積累是投資的前提，貨幣和投資是互補關系而非替代關系，所以投資和實際利率在一定條件下成正向關系。，形成企業(yè)投資增加的正效應。林毅夫(2007)指出：“過去企業(yè)對利率政策不敏感，但現(xiàn)在四大國有銀行當中已經(jīng)有三家上市,不會像過去那樣無限制地給企業(yè)放貸,將來企業(yè)的投資自有資金的比重要增加更多?！盵7]他認為隨著利率市場化的深入，企業(yè)自身的經(jīng)營行為同樣會發(fā)生變化。吳曉靈(2012)[8]也說：“資金是市場要素組合的龍頭，而資金的價格和資金的分布決定了金融資源配置的狀況，也能夠促進實體經(jīng)濟結構布局的變化。”吳曉靈是從較宏觀的角度談了利率對于資源配置的影響。另一些學者如應千凡等(2012)[9]則指出，利率市場化將會有效緩解中小企業(yè)融資難，優(yōu)化企業(yè)的融資結構，提高企業(yè)的競爭能力。謝赤等(2012)認為，利率市場化將優(yōu)化投資主體決策，改善資金使用效率。[10]總體上他們都認同利率市場化會優(yōu)化企業(yè)決策，提高企業(yè)競爭力。

(三)利率市場化是企業(yè)開展并購的必要一環(huán)，但應該有計劃地緩步推進。溫家寶總理曾在2009年政府報告中提到“要進行產(chǎn)業(yè)整合，強調(diào)要加大兼并重組力度，加快淘汰落后產(chǎn)能?！逼髽I(yè)的并購行為有利于產(chǎn)業(yè)內(nèi)建立起更加完整的管理結構、完善公司產(chǎn)權類型、降低融資成本、有利于信息的公開和透明，將有助于建立起受市場和當局監(jiān)管的公司體制。賀學會(1994)認為，企業(yè)投資意愿強烈且不易控制，利率市場化要緩步推行。[11]化越(2002)認為，利率市場化會導致企業(yè)投資趨向相對集中的行業(yè)，不利于整體經(jīng)濟發(fā)展，利率市場化應該與其他經(jīng)濟改革同步推進。[12]

總體來看，目前學術界關于利率市場化與企業(yè)行為影響的研究比較深入，有利于推進我國當代金融改革和實體經(jīng)濟的發(fā)展。我們同時也發(fā)現(xiàn)，學術界關于利率市場化對企業(yè)并購的具體影響，還有進一步探討的空間，本文試圖從利率市場化對民營上市企業(yè)并購行為影響的角度展開研究，以期引起相關的討論。

三、利率市場化的風險

企業(yè)的發(fā)展方方面面都離不開資金的支持，所以利率市場化改革的終極目標之一，便是通過靈活的利率決定機制來引導實體經(jīng)濟中資金的流向，促進產(chǎn)業(yè)重組與升級。而利率市場化改革也會給實體經(jīng)濟帶來風險。

(一)利率風險，即解除管制后的利率會給商業(yè)銀行帶來階段性風險和恒久性風險。進一步講，利率市場化的階段性風險是指利率放開管制的初期，商業(yè)銀行不能適應市場化利率環(huán)境所產(chǎn)生的金融風險。在轉(zhuǎn)軌階段，由于長期的利率壓制，市場化后的利率水平必然會升高，[13]存款利率的上行壓力將對股份制企業(yè)產(chǎn)生重大影響，會影響企業(yè)開展并購。

(二)利率市場化還會使外資進入實體經(jīng)濟而造成風險。在開放經(jīng)濟體背景下，外資可以以較低的利率向部分上市企業(yè)貸款，隨著經(jīng)濟形勢的變化(如1997年亞洲金融危機、2008年金融海嘯等)，外資便順理成章地用債轉(zhuǎn)股的形式侵占相關企業(yè)資產(chǎn)。這是中國經(jīng)濟在融入世界經(jīng)濟的過程中，上市公司將面臨的一種潛在風險。但是，由于目前外資進入中國資本市場還有嚴格限制，同時受金融海嘯的影響，大量的國際資本自身也面臨很多問題，這些問題可能會受到我國利率市場化的影響，也可能不會。鑒于此，本文對于此類風險不作深入的討論。

總之，我們認為利率市場化會給我國資本市場帶來前所未有的改革積極性，同時民營企業(yè)間的并購也因此遭遇了新的機遇與挑戰(zhàn)。

四、四川民營企業(yè)的特點

四川省地處內(nèi)陸的西南地區(qū)，發(fā)達程度不及東部沿海各大城市，但其實體經(jīng)濟的活躍程度一直穩(wěn)居全國前列，見表1。

表1

數(shù)據(jù)來源：《四川統(tǒng)計年鑒》與國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫2012年第四季度數(shù)據(jù)

2007年，美國爆發(fā)了次級貸款危機，對世界實體經(jīng)濟造成了重大沖擊，其影響從虛擬經(jīng)濟蔓延到了實體經(jīng)濟，嚴重影響了各國的經(jīng)濟發(fā)展進程。而四川由于地理位置相對封閉，國際范圍內(nèi)的經(jīng)濟往來不太頻繁，所以四川的經(jīng)濟發(fā)展在此次金融危機中表現(xiàn)出了令人驚訝的抵抗力。筆者將年度GDP數(shù)據(jù)平均分配到每個月后，做出了從2009年到2013年6月，四川省每年的平均GDP在第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)的分布情況，匯總?cè)缦聢D1：

圖1

數(shù)據(jù)來源：四川省統(tǒng)計局官方網(wǎng)站(http://www.sc.stats.gov.cn/sctj/#MainScene)

四川省三大產(chǎn)業(yè)近三年的平均增長率見表2：

平均增長率年份GDP總值第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)2010年19.41%10.82%27.61%12.53%2011年24.43%20.16%28.75%19.91%2012年13.43%10.52%14.14%13.54%

由表2可以看出，四川省整體經(jīng)濟發(fā)展快速，GDP總量排名穩(wěn)定于全國十強。除了2008年四川GDP實際增速稍有放緩外，其余年份的增速都是12%以上，且GDP總量和三大產(chǎn)業(yè)的GDP一直穩(wěn)步上升。良好的外部經(jīng)濟狀況成為企業(yè)家扎根本地、開展事業(yè)的沃土，而四川的企業(yè)家，尤其是民營企業(yè)家也積極開展二級市場融資活動。據(jù)筆者調(diào)查，截至2013年10月5日滬深兩交易所數(shù)據(jù)，一共有89家企業(yè)(包括民營、國有、集體、合資和外資5種性質(zhì)的企業(yè))在上交所和深交所掛牌，其中共有46家民營企業(yè)，其在各個行業(yè)的分布情況見表3：

表3

由表3可知，四川民營企業(yè)在各行業(yè)分布較為均勻，在滬深兩地的各個行業(yè)板塊內(nèi)都有上市。為了方便對比服務業(yè)和非服務業(yè)開展并購行為的區(qū)別以及利率市場化對兩種行業(yè)的不同影響，筆者選擇了上表中的“信息技術”和“機械設備”兩個組別作為實證研究對象。

五、利率市場化對上市企業(yè)開展并購的影響

(一)基于股票內(nèi)含價值公式的理論分析

在資產(chǎn)定價理論中，關于股票的內(nèi)在價值有一個很能說明基準利率將如何影響股票價格的公式。理論上講，普通股的價值(內(nèi)在價值)是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時的資本利得。股票的價值由一系列的股利和將來出售股票時進、售價的差額所構成。若將利率作為折現(xiàn)率K，則證券的價格等于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，公式表達為：

式中，P 是股票價值；Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量(包括股利收入、賣出股票的資本利得)；K是折現(xiàn)率(一般是各國央行的基準利率)；n是持有年限。

上文已經(jīng)提到，由于長期受到利率管制，我國資本市場上存款利率上行壓力較大，一旦放開管制，勢必出現(xiàn)銀行為提升競爭力而提高存款利率的風潮，即折現(xiàn)率K也就提高了。通過公式可知，這會對股票價格產(chǎn)生負面的影響作用。因此，利率進一步的市場化會刺激企業(yè)借機抄底買入被并購公司股份，促使資金雄厚的企業(yè)開展并購行動。

但需要注意的是，如果上市公司本身對利率變動不敏感，或者受到外部影響時不會體現(xiàn)在股價變動上，則理論上推斷的結論就不會發(fā)生。利率市場化最大的特征是存款利率會出現(xiàn)較大的波動，在自由浮動后，利率受宏觀經(jīng)濟影響將更加敏感并反作用于經(jīng)濟上。[14]因為股價不變化，企業(yè)也就喪失了低價收購被兼并企業(yè)股權的動機。所以下面要進行特定組股價的敏感度實證分析。

(二)基于CAPM理論的回歸模型分析

1. 模型建立

市場化的利率將對大盤起到指導性的作用，這就意味著資本市場尤其是股票市場對利率變動的敏感程度可以通過對大盤或市場指數(shù)的關聯(lián)變動來確定。為了聯(lián)系單獨個股和大盤股的關系，使用CAPM模型來進行檢驗。筆者假設滬深證券交易市場符合以下條件：

(1)市場的信息是完全充分的對稱的；

(2)金融市場是完全有效的；

(3)理性預期成立；

(4)投資者屬于風險厭惡者。

于是，建立CAPM模型如下：

E(ri)=rf+βim[E(rm)-rf]

其中：

E(ri)是資產(chǎn)i(個股)的期望收益率；rf是無風險收益率；

βim(Beta)是資產(chǎn)i的系統(tǒng)風險，是待估計的參數(shù)；

E(rm)是市場投資組合的期望收益率；

E(rm)-rf是市場風險溢價，即市場投資組合的期望收益率與無風險收益率之差。

2. 變量選擇與數(shù)據(jù)收集

從數(shù)量上看，在深交所上市的民營企業(yè)是在上交所上市的兩倍多。在信息技術和機械行業(yè)，深交所明顯上市個數(shù)最多，故筆者選取此兩個行業(yè)的共11只個股來代表四川省民營上市公司在服務業(yè)和非服務業(yè)的市場情況。[15]

(1)解釋變量(個股變量)。筆者選擇5家信息技術公司代表四川企業(yè)的服務業(yè)組，各自計算出他們在特定時間段內(nèi)的股票收益率R1-R5，命名為“G1”，他們?nèi)绫?所示：

表4 G1

選擇6家[剔除“四川浩物機電股份有限公司(*ST浩物-000757)”]機械設備公司代表四川企業(yè)的非服務業(yè)組，各自計算出他們在特定時間段內(nèi)的股票收益率R1-R6，命名為“G2”，他們?nèi)绫?所示：

表5 G2

(2)被解釋變量(市場變量)。為了體現(xiàn)針對性，筆者選擇了3個市場變量，他們是

深證綜合指數(shù)(399106.sz)為市場組1，記“mkt1”；深證信息技術指數(shù)(399620.sz)市場組2，記“mkt2”；深證制造業(yè)指數(shù)(399007.sz)為市場組，記“mkt3”；后兩個變量分別視為G1與G2兩組的行業(yè)指標變量。

(3)無風險利率。由于我國債券市場沒有充分市場化，所以不能像歐美那樣用5年或10年期國債收益率作為無風險利率。經(jīng)過比較選擇，筆者認為選取同期央行3個月存款基準利率(轉(zhuǎn)化為周利率，值為0.0021*現(xiàn)行央行3個月存款基準利率為2.6%(年利率))為無風險利率較為合適。

3. 結果匯總

做好各項數(shù)據(jù)收集和整理工作后，選擇2012年10月1日至2013年10月1日時間段內(nèi)個股的周收益率(共51個數(shù)據(jù)，屬于大樣本)進行CAPM模型回歸分析，結果如下：

(1)G1組組內(nèi)的自相關性分析，見表6。

G1：Correlation coefficients,using the observations1-51

5% critical value(two-tailed)=0.2759 for n=51

表6

(2)G2組組內(nèi)的自相關性分析，見表7

G2：Correlation coefficients,-using the observations 1-30

5% critical value (two-tailed)=0.3610 for n=30

表7

結論：可以看出各只股票間具有很高的自相關性，其中G1中的5號股票與1、3、4號以及3號股票與1號之間都呈現(xiàn)了很高的正相關性，這說明以信息技術行業(yè)為例，四川上市民營企業(yè)中，相互依存的關系比較明顯，彼此間信息透明度較高，沒有出現(xiàn)一家獨大或獨占市場的局面。G2中的3號與2、4、5號，4號與5、6號，2號與6號都關系緊密，這點也可以認為是四川民營資本在機械制造行業(yè)還沒有出現(xiàn)壟斷局面，各企業(yè)的股價收益率的波動相關性高，所以這幾只股票所面臨的市場風險有相似之處，“一榮俱榮，一損俱損”的局面時有發(fā)生。

從計量經(jīng)濟學角度看，由于變量間如此高的自相關性，所以不適合以個股為解釋變量做多元回歸分析，只能以G1，G2來進行一元和二元回歸分析。

(3)單變量的一元回歸分析

在建立CAPM后，逐一對E(ri)-rf與E(rm)-rf做回歸分析(i=1,2,3,4,5)，結果匯總?cè)缦拢?/p>

1)對G1，選擇mkt1做解釋變量時：

先以R1為例，得出回歸結論為：

Model: OLS, using observations 1-51

Dependent variable: RM_RF

CoefficientStd.Errort-ratiop-valueconst0.001000630.002947130.33950.73566R1_RF0.5109770.07081717.2154<0.00001***R-squared0.515152AdjustedR-squared0.505258

再對R2，R3，R4和R5，以及第一組的平均數(shù)(“aver-G1”)作同樣處理，得到6個自變量的市場風險預計匯總見表8：

表8

結論：由上述回歸分析結果可以看出，在用綜合指數(shù)(“mkt1”)做回歸時，各個股票統(tǒng)計上顯著(t值大于2)存在beta系數(shù)，回歸擬合程度評價指標R2較為可信(除了R4)，總體而言，其風險衡量指標BETA呈現(xiàn)較大數(shù)值，說明這幾只股票面臨較高的市場風險，易受基準利率變化的影響而波動。另外還應注意到，當對G1組進行平均化后再做回歸，風險系數(shù)有所增加，且擬合程度也較高，這說明該行業(yè)總體風險難以通過行業(yè)內(nèi)組合投資方式得以有效化解。

那么，如果選擇更具行業(yè)指導性的指標“mkt2”，能否得到更好地回歸結果呢？將解釋變量換為“mkt2”，分析結果如下：

2)對G1，選擇mkt2做解釋變量，見表9：

表9

結論：可以看出，上述結果無一在統(tǒng)計上顯著(t統(tǒng)計量很小)，其R2也很小，說明模型擬合度極低，估計出來的值不宜采用。

以上對比分析說明一個重要的問題，即因為四川省的民營上市公司被吸收到行業(yè)指數(shù)股中的分量極少，以至于二者的收益變動幾乎呈現(xiàn)不相關的現(xiàn)象，這在其他經(jīng)濟較為發(fā)達的地區(qū)是不應出現(xiàn)的，因為通常來講，行業(yè)指數(shù)股與該行業(yè)的個股的相關性應該高于大盤與個股的關聯(lián)性(即在使用“mkt2”時，擬合度應該更高)，這個理論未被筆者得以證實。這也從側(cè)面反映了四川省民營資本還比較弱小，難以撼動行業(yè)指數(shù)股的走勢。因此，采取股權收購方式開展并購時，雙方對股價的未來預期最好以大盤股為風向標，而非行業(yè)指數(shù)。

3)對G2，選擇mkt1做因變量，見表10：

表10

結論：可以看出，各變量的BETA系數(shù)對應的t統(tǒng)計量指標和R2依舊較高，說明統(tǒng)計顯著且擬合程度較高；另外，當作算術平均后再回歸得出了和G1組類似結論，即組合后的股票對大盤變動的敏感度有大幅提升，風險系數(shù)為0.7263，且t統(tǒng)計量顯著；比起G1組更為明顯的是平均化后，R2大幅提升，說明該行業(yè)的整體水平較之G1的信息技術行業(yè)對大盤走勢的依賴更為強烈。

4)對G2，選擇mkt3做因變量時：

與G1做相似的操作，筆者用深證制造業(yè)指數(shù)(399233.sz)作為市場變量(mkt3)，這樣做的目的是想測試四川省民營上市公司在全國機械行業(yè)上市公司中是否具備顯著地位；當以“mkt3”為因變量時，由于數(shù)據(jù)的跨度為2013年3月1日至2013年10月1日的周數(shù)據(jù)，所以需要將所有變量的時間跨度與之匹配，得到樣本量為30的數(shù)據(jù)庫，因為依舊是大樣本，所以可以使用OLS進行回歸以及顯著性的檢測。見表11：

表11

結論：令人意外的是，使用理應更該接近個股收益變動的制造業(yè)行業(yè)指數(shù)后回歸的質(zhì)量卻大幅降低了。不僅系數(shù)出現(xiàn)了t統(tǒng)計不顯著情況，R2的大幅降低也暗示了數(shù)據(jù)擬合程度偏低。這種類似于信息技術行業(yè)的情況再次證明四川企業(yè)中的機械制造業(yè)對行業(yè)指數(shù)貢獻微不足道，甚至到了可以忽略行業(yè)整體變動的地步。

(4)雙變量的二元回歸分析

先分析兩組個股這一年的平均收益率和標準差，計算離散系數(shù)(CV)：

離散系數(shù)也稱為變異系數(shù)，是一組數(shù)據(jù)的標準差與其相應的平均數(shù)之比，計算公式為：CV=σ/μ。它是測度數(shù)據(jù)離散程度的相對統(tǒng)計量，CV越大，說明數(shù)據(jù)離散程度也大。對G1，G2離散系數(shù)的計算結果見表12：

表12

經(jīng)計算，得知G1(服務業(yè)組)表現(xiàn)更為穩(wěn)定，且平均收益G1明顯偏高。

然后，將兩組的個股收益率與無風險利率之差(“Ri-Rf”)的平均數(shù)“ave_G1”與“ave_G2”作為自變量，建立二元回歸模型，來看其對大盤變動的相關程度，回歸結果如下：

Model: OLS, using observations 1-30

Dependent variable: RM_RF

CoefficientStd.Errort-ratiop-valueconst0.00293780.001941661.51300.14189ave_G10.007356410.04582240.16050.87365ave_G20.7250680.056161912.9103<0.00001***

R-squared0.863139AdjustedR-squared0.853001F(2,27)85.14007P-value(F)2.19e-12

結論：可以看出，模型的擬合程度較高，F(xiàn)統(tǒng)計量顯著說明兩個變量對因變量(mkt1)起到了很好的解釋作用。但是，就單個變量T統(tǒng)計量而言，G1卻呈現(xiàn)出了不顯著的特征(t值只有0.1605)，而G2統(tǒng)計十分顯著(t值為12.9103)。這也說明四川民營上市公司服務業(yè)板塊與大盤相關度較之非服務業(yè)的相關度明顯偏低，說明四川省服務行業(yè)還不夠發(fā)達，市場化程度不高，尤其在資本市場上股價波動隨意性較大，股價收益率不能很好地反映行業(yè)個股的經(jīng)營風險和市場表現(xiàn)。鑒于以上不太敏感的實證分析結果，可以預計四川上市公司對于利率的變動也不夠敏感，因此在利率市場化后面臨的股價下行壓力會較低，兼并方蒙受股價波動的風險偏低，所以有利于上市公司通過股權收購方式開展并購。

六、結論與建議

無論從理論還是從實證看，利率變動對實體經(jīng)濟中民營企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的影響風險與收益并存。我們認為，由于2013年7月19日放開了貸款利率，各銀行間勢必會為了爭奪更多存款而提高存款利率，存款利率上行壓力已經(jīng)形成，一旦全面放開管制，必將呈現(xiàn)利率上漲趨勢。因此，短期內(nèi)股票價格將受到較大的沖擊，股價跌至低位的公司面臨著被收購的風險也隨之增加。但是部分民營上市公司相對大盤而言力量尚顯單薄(如本文所選案例)，所以受利率水平變動而導致的股價變動情況極有可能不會出現(xiàn)，至于沒有上市的民營企業(yè)，因利率市場化程度加快而成為被收購潛在對象的機會可能就更加渺茫。因此可以預見，民營企業(yè)的并購行為也許不會僅僅由于潛在被收購方股價下跌而開展，從側(cè)面也遵循了企業(yè)為了自身發(fā)展而兼并其他公司的良性原則。

另外，我們也注意到國際上多次發(fā)生在利率市場化過程中由于風險監(jiān)管體制的不嚴密而造成的金融危機和經(jīng)濟下滑的事例。通過本文的分析，我們大致提出3點防范此類風險的建議：

(一)利率市場化是一個緩慢地過程，不能一蹴而就，也不能脫離實體經(jīng)濟獨自運行，要邊改邊調(diào)整，使得金融市場服務于實體經(jīng)濟，避免“脫媒”現(xiàn)象；[16]

(二)企業(yè)在進行決策時要有前瞻性，要緊密關注貨幣政策的相關變化，避免損害投資者和所有者利益的行為；

(三)在放開利率管制過程中，有關當局要密切關注外資動向，一旦出現(xiàn)非理性的大量外資進入我國實體經(jīng)濟，則需要出臺相應法律法規(guī)或政策予以遏制，避免“熱錢”的快速涌入和撤離造成我國經(jīng)濟的劇烈動蕩。

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[責任編輯: 喬小洺]

On the M&A of Listed Companies in the Process of the Interest Rate Reform: A Case Study of Private Listed Companies of Information Technology and Machinery in Sichuan

WU Xiong1& ZHONG Chen2

(1.SchoolofMarxism,SichuanUniversity,Chengdu610207,China;2.SchoolofBusiness,SichuanNormalUniversity,Chengdu610101,China)

Because of the transition to a modern market economy, China has gradually liberalized its interest rate controls. In recent years, the relationship between interest rates and capital markets has become a popular research topic. The marketization of interest rates can improve capital markets, optimize the allocation of resources, and shut down the outdated production capacities. The marketization of interest rates will affect the share-price performance and the mergers and acquisitions which are based on equity exchange. This paper analyzes Sichuan-based private listed enterprises of information technology and machinery both theoretically and empirically to reveal their sensitivity to interest rate reforms. It also discusses advantages and disadvantages of the listed companies' mergers and acquisitions in hope of giving some feasibility proposals for these enterprises.

interest rate reform; equity exchange; listed private companies in west China; feasibility proposal

2014-01-17

四川省社科聯(lián)項目“金融自由化對西部實體經(jīng)濟的影響——以四川省上市公司并購為例”(SC13C046)的部分科研成果。

吳 雄(1985—)，男，四川廣漢人，四川大學在讀博士研究生，研究方向為馬克思主義中國化。

F830.9

A

1000-5110(2014)02-0100-10