陳乾

從2007年A股市場瘋狂暴漲的落幕，到2011年黃金牛市之旅結(jié)束，再到房市只漲不跌的神話逐步深入演繹，多數(shù)投資者都會發(fā)現(xiàn)，每一輪資金的大舉流入，都給相關(guān)行業(yè)帶來了一輪空前的繁榮景象，成為當(dāng)之無愧的造富機(jī)器。

在金市牛市落幕后，資金再度尋找下一個(gè)進(jìn)入口，信托當(dāng)之無愧地成為資金的新寵。在過去的5年間，金融業(yè)恐怕沒有一個(gè)行業(yè)能夠與信托業(yè)的瘋狂成長相比肩。只是，在信托規(guī)模和產(chǎn)品紛紛呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長時(shí)，其帶來的隱憂也隨之逐步放大，近期被曝出的兌付危機(jī)事件更是明顯增多。

《投資與理財(cái)》記者據(jù)公開資料整理，僅今年6月份被曝出兌付危機(jī)的信托公司就達(dá)7家，涉事金額近10億元。在瘋狂的成長背后，資金當(dāng)初為何選擇信托？信托業(yè)如今面臨著怎樣的問題？未來的信托業(yè)又將何去何從？

5年10萬億 信托巨瘋狂

如果將過去5年金融業(yè)看作一個(gè)舞臺，那么活躍在舞臺上的信托，可謂是過去5年金融業(yè)最閃亮的一顆新星。2013年11月5日，中國信托業(yè)協(xié)會官網(wǎng)正式公布了三季度信托數(shù)據(jù)，截至2013年三季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，至10.13萬億元，這也是其資產(chǎn)規(guī)模首次突破10萬億元大關(guān)。其實(shí)，從2013年春天起，金融業(yè)界就在翹首掐指計(jì)算信托業(yè)哪一天會碰觸10萬億元。盡管伴隨資產(chǎn)規(guī)模飆升而來的種種質(zhì)疑聲、警戒聲始終不絕于耳，但人們還是不容置疑的相信，信托資產(chǎn)規(guī)模終將在下半年某一天迎來一個(gè)重要?dú)v史時(shí)刻。

回首過去5年信托業(yè)發(fā)展，其資產(chǎn)規(guī)模平均以每年超一萬億元的增長刷新紀(jì)錄：2008年底1.22萬億元，2009年底2.01萬億元，2010年底3.04萬億元，2011年底4.81萬億元，而到了2012年年底，這一數(shù)字達(dá)到了7.47萬億元，2013年信托資產(chǎn)規(guī)模毫無懸念的突破10萬億元。

披著"黑馬”的外衣，短短5年，信托就從金融系統(tǒng)的“非主流”成功擊潰保險(xiǎn)業(yè)，晉升為僅次于銀行業(yè)的金融“榜眼”，堂而皇之的成為資管行業(yè)的老二。相形之下，昔日都曾一度風(fēng)光的券商、基金、保險(xiǎn)等金融子行業(yè)都被其一一甩至身后，難再望其項(xiàng)背。

“高收益零風(fēng)險(xiǎn)”的賺錢效應(yīng)投資者趨之若鶩

對于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，手持重金的大客戶始終是其理財(cái)經(jīng)理爭奪的對象。在2006年至2007年的大牛市中，公募基金的賺錢效應(yīng)吸引了眾多的大客戶，而隨著股票熊市的到來，這些人又紛紛撤離基金，轉(zhuǎn)而選擇信托等固定收益類渠道。更為重要的一點(diǎn)是，過去多年來，信托業(yè)帶給投資人潛移默化的“剛性兌付”的既成事實(shí)，在投資人的賺錢效應(yīng)和口口相傳中，成為大資金實(shí)現(xiàn)“無風(fēng)險(xiǎn)，相對較高收益”的不二選擇。

去年，一份由眾多財(cái)富管理研究機(jī)構(gòu)聯(lián)合推出的《中國信托業(yè)發(fā)展報(bào)告》認(rèn)為，信托業(yè)高增長主要得益于在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其他各類金融機(jī)構(gòu)，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活。相比券商、基金、銀行等財(cái)富管理公司，信托公司這一制度紅利體現(xiàn)在，它是目前唯一能跨金融市場、產(chǎn)業(yè)市場、不動(dòng)產(chǎn)市場和另類投資市場，開展投融資業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。例如，用益信托一份2013年的數(shù)據(jù)顯示，2012年全年所有信托的年化平均收益為9.2%，相比2011年全年增長約0.08個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率，相比低迷的股票市場，這個(gè)收益不僅可觀，而且看上去風(fēng)險(xiǎn)可控。

正是有了如此得天獨(dú)厚的條件，此前掛在網(wǎng)絡(luò)第三方銷售平臺上的信托項(xiàng)目常出現(xiàn)秒殺，手快有，手慢無，過多資金熱捧信托產(chǎn)品。而今年以來，網(wǎng)站上在售的信托產(chǎn)品排著長長的隊(duì)伍，一個(gè)項(xiàng)目幾天銷不完成為常態(tài)。上海一位長期從事信托發(fā)行的信托經(jīng)理接受《投資與理財(cái)》記者采訪時(shí)坦言，2008年至2012年間，投資者想買信托，沒有一點(diǎn)關(guān)系，想買到熱門信托基本不太可能，而且信托的募集時(shí)間基本都遠(yuǎn)小于計(jì)劃時(shí)間，其火爆程度可見一般。

內(nèi)憂外患 信托規(guī)模增速雙雙下降

信托業(yè)當(dāng)前可謂是內(nèi)憂外患。隨著類信托業(yè)務(wù)向非信托金融機(jī)構(gòu)的逐步放開，信托公司的通道業(yè)務(wù)正面臨極大沖擊。資產(chǎn)管理行業(yè)混業(yè)經(jīng)營新政逐步實(shí)施，信托業(yè)原本獨(dú)享的制度紅利正在消退，信托業(yè)的增速拐點(diǎn)悄然來臨。過去兩年多時(shí)間，信托行業(yè)季度新增信托資產(chǎn)規(guī)模除個(gè)別季度外，一直表現(xiàn)為正增長趨勢。但是，從2013年二季度開始，卻首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長。

來自中國信托業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年一季度末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模11.73萬億元，比年初增長0.82萬億元，增幅7.52%。自2013年一季度以來，信托資產(chǎn)環(huán)比增幅一直維持在7%～8.3%之間，結(jié)束了2010年～2013年一季度平均單季增幅11.77%的高速增長。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會公布的《2014年一季度中國信托業(yè)運(yùn)行情況報(bào)告》，一季度清算的信托產(chǎn)品平均年化綜合收益率為6.44%，低于2013年全年的7.40%。

而在信托公司內(nèi)部，同樣是風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，兌付壓力顯現(xiàn)，人才流失嚴(yán)重，業(yè)績增長初現(xiàn)疲態(tài)。更為重要的則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去了持續(xù)多年的強(qiáng)勁增勢，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)廣受詬病，房地產(chǎn)泡沫隱憂顯現(xiàn)。在可預(yù)期的較長期內(nèi)，信托業(yè)在過去數(shù)年得以擴(kuò)張的許多驅(qū)動(dòng)因素似乎正在逐漸瓦解。

6月募資降比縮水近6成行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)？

六月集合信托產(chǎn)品的發(fā)行總量雖較去年同期有所增加，但募集資金規(guī)模出現(xiàn)大幅下降。用益信托工作室的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年6月發(fā)行的集合信托共計(jì)558個(gè)，較去年同期小幅增加15.29%。不過，從融資總量來看，集合信托6月全月募集的資金僅為626.43億元，與去年的972.69億元相比大幅下降了逾三成。

分析人士認(rèn)為，供需乏力是信托成立規(guī)模下滑的主要原因。從供給端來看，目前融資需求下降，流動(dòng)性出現(xiàn)衰退性寬松，而監(jiān)管層對影子銀行、非標(biāo)業(yè)務(wù)的從嚴(yán)規(guī)范，也對信托融資帶來影響。

此外，值得注意的是，在6月發(fā)行的信托產(chǎn)品中，基建類信托產(chǎn)品放量發(fā)行，數(shù)量同比增加一倍多，而募集資金增加了18.78%，但房地產(chǎn)和工商企業(yè)類信托卻雙雙大幅萎縮。根據(jù)用益信托的數(shù)據(jù)，6月房地產(chǎn)信托募集資金僅160.17億元，工商企業(yè)信托則募資72.05億元，兩者降幅均接近六成。

而反觀房地產(chǎn)，市場也是一片風(fēng)聲鶴唳。在多種因素疊加下，投資者難免猜測，信托業(yè)的行業(yè)拐點(diǎn)真的已然來臨？

違約頻現(xiàn)剛性兌付何去何從？

中誠信托兌付風(fēng)險(xiǎn)事件開啟了中國信托業(yè)的2014年，從此兌付危機(jī)成為市場最關(guān)心的話題之一，同時(shí)愈發(fā)加深了投資者對于信托產(chǎn)品安全性的擔(dān)心。

今年信托的違約已不再是少數(shù)。瑞銀財(cái)富管理北亞太區(qū)首席投資總監(jiān)浦永灝日前表示，據(jù)瑞銀不完全統(tǒng)計(jì)，中國上半年信托違約總額約630億元，今年全年有約3萬億至4萬億元的信托產(chǎn)品到期，其中約600億元投向的是房地產(chǎn)。下半年違約將繼續(xù)，違約的行業(yè)將從房地產(chǎn)業(yè)延伸至機(jī)械、有色金屬、互聯(lián)網(wǎng)金融等板塊，涉及的地域?qū)⑾蛉珖鴶U(kuò)張。而《投資與理財(cái)》記者據(jù)公開資料整理，僅今年6月份被曝出兌付危機(jī)的信托公司就達(dá)7家，涉事金額近10億元。

信托的剛性兌付一直被認(rèn)為是行業(yè)發(fā)展的毒瘤，信托能否早日打破剛性兌付，一直是金融界飽受爭議的話題之一，至今仍沒有定數(shù)。不過，信托本身的特質(zhì)就決定了短期內(nèi)信托業(yè)還是會死守剛性兌付的潛規(guī)則，這不僅關(guān)系到信托公司的品牌，甚至關(guān)系到行業(yè)的生死。至于能兜到什么時(shí)候，就不得而知了。中銀國際證券研究部主管程漫江早前就曾表示，2014年信托集中到期，將對償付帶來較大壓力，在信托企業(yè)杠桿過高而風(fēng)險(xiǎn)敞口較為集中的背景下，剛性兌付難以維持。