曹森

（中國(guó)工商銀行總行，北京100140）

留存資本緩沖與逆周期資本緩沖的模型分析

曹森

（中國(guó)工商銀行總行，北京100140）

將巴塞爾協(xié)議Ⅲ新增的兩項(xiàng)資本規(guī)定引入Blum和Hellwig（1995）模型中，研究新增的資本規(guī)定對(duì)銀行信貸、企業(yè)投資與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)互動(dòng)關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，銀行借貸和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的順周期性會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；當(dāng)商業(yè)銀行的借貸行為受到資本充足率的約束時(shí)，銀行信貸和企業(yè)投資的順周期性通過(guò)資本約束途徑發(fā)生作用；而巴塞爾協(xié)議Ⅲ新增的兩項(xiàng)資本規(guī)定可以顯著地降低銀行信貸和企業(yè)投資的順周期性。

留存資本緩沖；逆周期資本緩沖；巴塞爾協(xié)議Ⅲ；順周期性

一、引言

以美國(guó)為首的世界金融危機(jī)過(guò)后，各國(guó)銀行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛將本國(guó)銀行監(jiān)管的重點(diǎn)由微觀審慎監(jiān)管逐漸轉(zhuǎn)為宏觀審慎監(jiān)管，由單個(gè)銀行的資本充足率監(jiān)管轉(zhuǎn)為整個(gè)宏觀金融環(huán)境的穩(wěn)定性控制，注重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和銀行經(jīng)營(yíng)順周期性的預(yù)警和防范。作為全球銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的巴塞爾協(xié)會(huì)也在反思以往巴塞爾協(xié)議中監(jiān)管條款的缺陷和不足，并著手進(jìn)行補(bǔ)充和修改。

值得注意的是，巴塞爾協(xié)議Ⅱ中對(duì)于資本監(jiān)管的信用評(píng)級(jí)法雖然提高了銀行資本監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性，使得商業(yè)銀行資本金與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更好地匹配，但是由此帶來(lái)的資本監(jiān)管的順周期性卻加重了商業(yè)銀行信貸順周期的問(wèn)題。許多專家和學(xué)者的理論模型和實(shí)證結(jié)果也證實(shí)了在巴塞爾協(xié)議Ⅱ的資本監(jiān)管框架下，商業(yè)銀行的信貸周期與經(jīng)濟(jì)周期之間的順周期現(xiàn)象加強(qiáng)。

二、巴塞爾協(xié)議Ⅲ概述與文獻(xiàn)綜述

（一）巴塞爾協(xié)議Ⅲ概述

為了解決商業(yè)銀行信貸行為順周期性的問(wèn)題，巴塞爾協(xié)會(huì)從2009年就開(kāi)始對(duì)巴塞爾協(xié)議Ⅱ進(jìn)行修改。自巴塞爾協(xié)議Ⅲ的征求意見(jiàn)稿于2009年9月發(fā)布以來(lái)，經(jīng)過(guò)將近兩年全球范圍銀行和貨幣領(lǐng)域?qū)＜液蛯W(xué)者以及業(yè)內(nèi)人士的討論和修改，巴塞爾協(xié)議Ⅲ（簡(jiǎn)稱巴Ⅲ）修改版[1]終于在2011年6月正式頒布。

巴Ⅲ除了導(dǎo)言之外，共分為五章，分別在銀行資本定義、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋、留存資本緩沖、逆周期資本緩沖和杠桿率等五個(gè)方面進(jìn)行闡述和規(guī)定，提高了一級(jí)資本監(jiān)管要求（一級(jí)資本充足率為6%，總資本充足率8%的監(jiān)管要求不變）和股本資本充足率（由2%提高到4.5%），新增了額外資本監(jiān)管要求（留存資本緩沖和逆周期資本緩沖），并在監(jiān)管框架內(nèi)加入了全球流動(dòng)性指標(biāo)和穩(wěn)定基金比率等概念。

本文的研究重點(diǎn)是留存資本緩沖和逆周期資本緩沖兩項(xiàng)新的資本規(guī)定，主要考察這兩項(xiàng)新資本規(guī)定對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、企業(yè)投資和銀行信貸之間相互關(guān)系的影響，以及兩項(xiàng)新資本規(guī)定是如何修正和緩解商業(yè)銀行順周期資本監(jiān)管的問(wèn)題。巴塞爾協(xié)會(huì)對(duì)于兩項(xiàng)新的資本規(guī)定提出的推進(jìn)時(shí)間表是從2016年1月1日起到2018年底進(jìn)行新增資本金項(xiàng)目的準(zhǔn)備和過(guò)渡，于2019年1月1日正式開(kāi)始實(shí)施。

1.留存資本緩沖（Capital Conservation Buffer）

留存資本緩沖是指在商業(yè)銀行正常的最低資本金要求之外，商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)和金融體系正常運(yùn)行的時(shí)期留存的額外資本金，這部分額外的資本金在發(fā)生金融危機(jī)時(shí)優(yōu)先彌補(bǔ)銀行虧損。而當(dāng)這部分額外的資本金用于彌補(bǔ)虧損導(dǎo)致數(shù)額下降時(shí)，商業(yè)銀行并不需要因?yàn)檫@部分資本金數(shù)額的下降而縮減信貸規(guī)模，影響到商業(yè)銀行正常的經(jīng)營(yíng)行為，也就緩解了法定最低資本金要求帶來(lái)的順周期行為。但是商業(yè)銀行在未足額彌補(bǔ)這部分額外資本金之前不能進(jìn)行股票分紅和員工的獎(jiǎng)金發(fā)放等利潤(rùn)分配行為。也就是說(shuō)，在不滿足留存資本緩沖的資本監(jiān)管要求時(shí)，商業(yè)銀行需要暫停利潤(rùn)分配，將留存下來(lái)的利潤(rùn)補(bǔ)充留存資本緩沖，當(dāng)留存資本緩沖達(dá)到規(guī)定的要求之后才能進(jìn)行利潤(rùn)分配。

由于商業(yè)銀行有限責(zé)任和高杠桿率的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，銀行的股東往往具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵(lì)（曹森，2013）[2]，在商業(yè)銀行正常經(jīng)營(yíng)時(shí)期留存額外的資本緩沖，降低商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，也就降低了商業(yè)銀行股東在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好時(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度承擔(dān)的激勵(lì)。

換言之，在商業(yè)銀行正常經(jīng)營(yíng)時(shí)超額留存的資本緩沖是讓股東承擔(dān)未來(lái)商業(yè)銀行可能出現(xiàn)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制設(shè)計(jì)，商業(yè)銀行未來(lái)受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響可能發(fā)生危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由銀行股東來(lái)承擔(dān)，而不是由廣大的存款者來(lái)承擔(dān)。

因此，巴Ⅲ規(guī)定在法定的最低資本充足率之外，商業(yè)銀行需要另外建立起2.5%的留存資本緩沖。當(dāng)商業(yè)銀行的資本金水平滿足法定最低資本充足度8%的要求，但是低于2.5%的留存資本緩沖水平時(shí)，商業(yè)銀行的利潤(rùn)分配行為就會(huì)受到限制，但是商業(yè)銀行正常的借貸經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不會(huì)受到影響。

值得注意的是2.5%的留存資本緩沖和法定最低資本充足度是不同的，當(dāng)商業(yè)銀行不滿足最低資本充足度的規(guī)定時(shí)，商業(yè)銀行的信貸規(guī)模必須縮減以匹配自身的資本金，而當(dāng)留存資本緩沖低于2.5%的監(jiān)管要求時(shí)，商業(yè)銀行的正常借貸行為和規(guī)模不會(huì)受到影響，影響的只是商業(yè)銀行對(duì)于股東的利潤(rùn)分配和管理層的獎(jiǎng)金激勵(lì)。

也就是說(shuō)，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)良好時(shí)，額外留存資本緩沖以降低銀行股東的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和銀行的信貸規(guī)模；在經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不好時(shí)，只是限制銀行的利潤(rùn)分配行為，不會(huì)影響到銀行的信貸規(guī)模和企業(yè)投資，也就減弱了銀行信貸和經(jīng)濟(jì)周期的正相關(guān)關(guān)系，緩解了銀行信貸的順周期，同時(shí)在金融危機(jī)時(shí)也為商業(yè)銀行提供了額外的資本金用于彌補(bǔ)虧損。

2.逆周期資本緩沖（Countercyclical Buffer）

逆周期資本緩沖的引入是為了將經(jīng)濟(jì)周期與商業(yè)銀行信貸周期之間的互動(dòng)關(guān)系考慮進(jìn)商業(yè)銀行的資本監(jiān)管框架內(nèi)。由于商業(yè)銀行的貸款損失在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期普遍發(fā)生，這部分貸款損失會(huì)引致銀行資本金的下降，商業(yè)銀行為了滿足銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最低資本金要求往往會(huì)縮減信貸規(guī)模，下降的信貸規(guī)模導(dǎo)致企業(yè)總投資的下降，進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化。

正是由于經(jīng)濟(jì)周期與商業(yè)銀行信貸周期之間的正向反饋效應(yīng)，更加凸顯了在商業(yè)銀行資本金監(jiān)管中引入逆周期資本監(jiān)管的必要性和重要性。逆周期資本監(jiān)管的實(shí)施需要國(guó)家的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和信貸增長(zhǎng)進(jìn)行檢測(cè)和預(yù)警，當(dāng)發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮，信貸規(guī)模不斷擴(kuò)張，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累加時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以要求所管轄的商業(yè)銀行提存逆周期資本緩沖。

也就是說(shuō)，逆周期資本監(jiān)管要求只有在經(jīng)濟(jì)繁榮和信貸過(guò)度擴(kuò)張的情況下才會(huì)要求商業(yè)銀行進(jìn)行資本留存；同時(shí)對(duì)于那些在國(guó)際范圍內(nèi)活動(dòng)的國(guó)際性商業(yè)銀行，由于每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期可能存在不一致，因此基于加權(quán)平均原則提存的逆周期資本緩沖的頻率可能較那些地域性銀行或者國(guó)內(nèi)銀行更加頻繁。與留存資本緩沖一樣，不滿足逆周期資本監(jiān)管規(guī)定的商業(yè)銀行將被禁止所有的利潤(rùn)分配行為。

商業(yè)銀行是否留存逆周期資本緩沖的決定是由銀行經(jīng)營(yíng)所在國(guó)家的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定，不同國(guó)家的商業(yè)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以按照巴塞爾協(xié)會(huì)頒布的《逆周期資本緩沖的國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)操作指南》[3]，根據(jù)不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、信貸擴(kuò)張以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)的程度不同確定本國(guó)商業(yè)銀行需要提存的相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的逆周期資本緩沖率，最低的提存比率為0%，最高的提存比率為2.5%，并需要提前12月通知商業(yè)銀行，同時(shí)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的商業(yè)銀行還要根據(jù)不同的經(jīng)營(yíng)區(qū)域計(jì)算逆周期資本緩沖的加權(quán)平均值。

綜上，如果考慮到巴Ⅲ新規(guī)定的兩項(xiàng)資本要求：留存資本緩沖（2.5%）和逆周期資本緩沖（0%～2.5%），那么在經(jīng)濟(jì)繁榮運(yùn)行，信貸擴(kuò)張速度過(guò)快，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的國(guó)家里，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)要求本國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率應(yīng)該為13%，其中總資本充足率為8%（一級(jí)資本充足率為6%），同時(shí)還要加上2.5%的留存資本緩沖和2.5%的逆周期資本緩沖。

（二）文獻(xiàn)綜述

自從1988年第一版的巴塞爾協(xié)議頒布以來(lái)，巴塞爾協(xié)會(huì)陸續(xù)頒布各種補(bǔ)充條款和修改意見(jiàn)，并于2006年又推出了新巴塞爾協(xié)議，也稱巴塞爾協(xié)議Ⅱ。其間關(guān)于巴塞爾協(xié)議框架下的資本監(jiān)管的理論和實(shí)證文獻(xiàn)數(shù)不勝數(shù)，涵蓋了從銀行資本的順周期性到銀行信貸的順周期性、從資本充足率的宏觀經(jīng)濟(jì)影響到資本監(jiān)管與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的互動(dòng)關(guān)系、從銀行資本監(jiān)管到宏觀貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等等問(wèn)題。

早期關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期與銀行資本問(wèn)題的討論主要集中在銀行資本本身順周期問(wèn)題的討論，如Bernanke在1988年就發(fā)表論文討論信貸、貨幣與總需求之間的互動(dòng)關(guān)系[4]。隨后由于巴塞爾協(xié)議Ⅰ的出臺(tái)，研究范圍又從銀行資本、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系轉(zhuǎn)向銀行的資本監(jiān)管，考慮銀行資本監(jiān)管對(duì)這種正相關(guān)關(guān)系的影響。較早研究銀行資本監(jiān)管與宏觀經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的是Blum和Hellwig（1995）模型分析[5]，他們通過(guò)一個(gè)單期的?？怂?jié)h森模型（IS-LM Model）分析銀行信貸、企業(yè)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資本充足率監(jiān)管會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。特別是在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，企業(yè)無(wú)力償還貸款，貸款損失需要銀行自有資本去彌補(bǔ)，導(dǎo)致銀行資本金的下降，此時(shí)嚴(yán)格的資本監(jiān)管會(huì)進(jìn)一步降低信貸規(guī)模，加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。隨后，許多學(xué)者對(duì)Blum和Hellwig（1995）的基礎(chǔ)模型進(jìn)行了擴(kuò)展和補(bǔ)充，例如Holmstrom和Tirole在1997年[6]所做的模型分析也表明，由于商業(yè)銀行的資本水平會(huì)影響到銀行貸款、實(shí)際利率以及實(shí)際投資，所以資本充足率的順周期性會(huì)顯著作用于銀行貸款、實(shí)際利率以及實(shí)際投資(Diamond and Rajan,2000)[7]，使得銀行信貸和實(shí)際投資也具有明顯的順周期性特征。Chami和Cosimano( 2001)[8]將銀行自身對(duì)于未來(lái)可能出現(xiàn)資本約束的預(yù)期引入到模型中，分析了具有預(yù)期的資本監(jiān)管對(duì)于銀行資本、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)周期之間(Goodhart, 2004)[9]關(guān)系的影響。Cecchetti和Li(2005)[10]將一個(gè)最優(yōu)化的中央銀行加入到模型中，主要從供給和需求方面考察了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于銀行資本的監(jiān)管是如何影響信貸供給的順周期性的。隨后2006年的新巴塞爾協(xié)議引入了銀行監(jiān)管的三大支柱（資本充足率、監(jiān)督檢查與市場(chǎng)約束），在銀行資本充足度方面提高了銀行資本金對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，提出了基于信用評(píng)級(jí)計(jì)算得出風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)法。雖然信用評(píng)級(jí)法使得銀行的資本充足量與自身業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度更好地匹配，但是信用評(píng)級(jí)本身是與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密相連的，具有明顯的順周期性，基于信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)算方法不但不會(huì)緩解巴塞爾協(xié)議Ⅰ的資本順周期問(wèn)題，反而會(huì)加劇這一現(xiàn)象。Gordy和Howells（2006）[11]、Heid（2007）[12]以及Jacques（2008）[13]都針對(duì)新巴塞爾協(xié)議中的資本監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)量方法進(jìn)行了討論，分析了風(fēng)險(xiǎn)敏感性資產(chǎn)計(jì)量方法的利弊。尤其是，Jacques（2010）[14]的理論模型也是將Blum和Hellweg（1995）的模型進(jìn)行擴(kuò)展，將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)引入基礎(chǔ)模型，考慮新巴塞爾協(xié)議對(duì)于資本順周期性、信貸順周期性以及其他對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行了分析，證明了基于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的資本充足量具有明顯的順周期性，過(guò)分強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性會(huì)加劇銀行資本和銀行信貸的順周期性。另外，還有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期中資產(chǎn)價(jià)格的變化以及公允計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與銀行的借貸行為存在正向相關(guān)關(guān)系影響[15]，也會(huì)加重銀行信貸的順周期性。

三、模型設(shè)置與研究結(jié)果

本文基于Blum和Hellweg（1995）的基礎(chǔ)模型進(jìn)行擴(kuò)展，在原來(lái)模型中引入巴Ⅲ中新增的留存資本緩沖和逆周期資本緩沖的資本管理規(guī)定，研究巴Ⅲ新增的兩項(xiàng)資本金規(guī)定是如何影響銀行信貸的順周期性以及和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的互動(dòng)關(guān)系。研究的邏輯是考慮當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)外部的需求沖擊ε時(shí)，總需求yd的變化會(huì)引起供需之間的不平衡，使得產(chǎn)品供需不等，市場(chǎng)均衡的價(jià)格p和收入y發(fā)生變化。在這種情況下，巴Ⅲ新增的兩項(xiàng)資本規(guī)定θ(-θ, y,Ls)是如何影響商業(yè)銀行的信貸行為，進(jìn)而如何影響企業(yè)投資行為和社會(huì)總需求。

同樣在一個(gè)單期封閉的經(jīng)濟(jì)框架下展開(kāi)分析，之所以考慮單期模型是為了簡(jiǎn)化多期收益的貸款、債券以及產(chǎn)業(yè)資本的期中現(xiàn)金流，同時(shí)也簡(jiǎn)化了多期資產(chǎn)的期中資本利得或者資本損失。同時(shí)根據(jù)銀行資本收益率的高低，假設(shè)銀行對(duì)于貸款資產(chǎn)Ls偏好高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券B，對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券B的偏好高于銀行的存款儲(chǔ)備R（Blum和Hellwig，1995）。

考慮社會(huì)總供給是產(chǎn)品價(jià)格p和工人工資w的函數(shù)，同時(shí)認(rèn)為價(jià)格p和工資w是上期對(duì)于本期的預(yù)期值，也即：

而社會(huì)總需求函數(shù)是居民消費(fèi)cd，企業(yè)投資id，政府購(gòu)買gd和外部需求沖擊ε的加總，政府購(gòu)買gd視為政府的財(cái)政政策，為外生給定?？傂枨罂梢员硎緸椋?/p>

社會(huì)的總供給取決于上期的預(yù)期值，但是當(dāng)期的社會(huì)總需求會(huì)隨著當(dāng)期的外部沖擊ε而發(fā)生變化，導(dǎo)致社會(huì)的供求不等，引發(fā)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

考察受到外部沖擊ε時(shí)經(jīng)濟(jì)總需求yd所發(fā)生的變化，首先對(duì)需求函數(shù)（2）兩邊的經(jīng)濟(jì)總量取偏導(dǎo)數(shù)，可得

反解（4）式可得隨機(jī)外部沖擊對(duì)于總需求的影響為（5）式，并由此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

同時(shí)考慮社會(huì)的貨幣總需求為Md(p,r,y)，假定通貨與存款的比率為γ，可得到總存款需求Dd等于：

此時(shí)，高能貨幣H可以表示為銀行準(zhǔn)備金加上銀行庫(kù)存和公眾持有的現(xiàn)金，也即：

按照Blum和Hellweg（1995）的假設(shè)，考慮一個(gè)非莫迪利安尼-米勒的世界，在這個(gè)世界里企業(yè)的投資需求id除了取決物價(jià)水平p和利率水平r，還取決于企業(yè)自身留存收益的能力和獲取銀行貸款的能力，也即：

其中，wl（y）為企業(yè)員工的工資，δ為企業(yè)加總的債務(wù)水平，Ls表示企業(yè)獲取的銀行貸款。因此，（8）式中的第三項(xiàng)py-wl(y)-δ就表示企業(yè)自身留存收益的能力，第四項(xiàng)Ls就表示企業(yè)獲取銀行貸款的多少和能力。同時(shí)為了簡(jiǎn)化起見(jiàn)，模型假設(shè)所有企業(yè)獲取的銀行貸款利息相等，也即不考慮不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、產(chǎn)品行業(yè)、盈利運(yùn)營(yíng)能力等企業(yè)特質(zhì)對(duì)于銀行貸款利率的影響以及貸款利率對(duì)于企業(yè)貸款選擇的影響（Bernanke，1988）。

接下來(lái)看銀行方面，銀行的貸款行為L(zhǎng)s取決于銀行資本金E、存款需求Dd、央行規(guī)定的存款準(zhǔn)備金率ρ和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的資本充足率C。銀行收到的社會(huì)存款和自有資本需要在扣除中央銀行的存款準(zhǔn)備金Rd才能在銀行貸款Ls和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券B之間進(jìn)行分配，并且商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資本金必須滿足中央銀行的存款準(zhǔn)備金率ρ和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的資本充足率C。商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率ρ的大小表示中央銀行貨幣政策的松緊程度，可以看作外生變量，并允許商業(yè)銀行在中央銀行保有超額存款準(zhǔn)備金，也即:

由于上文中假設(shè)商業(yè)銀行對(duì)于貸款資產(chǎn)Ls偏好高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券B，對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券B的偏好高于銀行儲(chǔ)備Rd，因此（9）式可取等號(hào)，也即：

假定商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中沒(méi)有再融資行為，沒(méi)有發(fā)放股利，并且忽略經(jīng)營(yíng)成本，商業(yè)銀行的資本金E可以表示為：

其中，R0表示的是商業(yè)銀行在中央銀行保留的存款準(zhǔn)備金，BB0表示的是商業(yè)銀行對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)的持有量，D0表示的是初始的社會(huì)原始存款，δ表示的是商業(yè)銀行加總的債務(wù)水平。

（一）不考慮留存資本緩沖和逆周期資本緩沖的情況

在Blum和Hellwig（1995）的模型里刻畫(huà)的是1988年版本的巴塞爾協(xié)議，因此在他們的模型里并不涉及留存資本緩沖和逆周期資本緩沖，只是要求商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中滿足存款準(zhǔn)備金率ρ和資本充足率C即可，也即:

其中，由于假定商業(yè)銀行在中央銀行的存款準(zhǔn)備是沒(méi)有收益的，所以商業(yè)銀行不會(huì)留存多余的存款準(zhǔn)備，因此（10）式可取等號(hào)；同時(shí)商業(yè)銀行還必須滿足銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本充足率C，也即必須滿足（12）式的要求；（12）式還可以進(jìn)一步表示為（13）式，也即商業(yè)銀行的貸款額不得超過(guò)銀行自有資本和扣除存款準(zhǔn)備的社會(huì)存款之和與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額(假定銀行貸款為唯一的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))之間的最小值。此外，如果銀行自有資本和扣除存款準(zhǔn)備的社會(huì)存款之和扣除風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之外還有剩余，可以投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券BB，r表示的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

1.銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足率對(duì)銀行的借貸行為不發(fā)生約束作用時(shí)

當(dāng)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)沒(méi)有達(dá)到與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足率水平匹配的最高值時(shí)，也即是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的資本充足率對(duì)商業(yè)銀行的借貸行為沒(méi)有約束力，商業(yè)銀行可以提供的銀行貸款等于銀行自有資本和扣除存款準(zhǔn)備的社會(huì)存款之和，也即（15）式。綜合（6）式、（15）式、（11）式和（13）式，將（8）式兩邊對(duì)y求偏導(dǎo)數(shù)可得：

其中，（16）式右邊第一項(xiàng)f3?(p-wl′(y)-σy)表示的是均衡收入的變化可以通過(guò)企業(yè)自身利潤(rùn)留存的渠道影響企業(yè)自身投資，通過(guò)企業(yè)自身投資行為再作用于總需求，影響到均衡收入。也就是說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)遇到一個(gè)負(fù)向的沖擊ε時(shí)，總需求下降導(dǎo)致供大于求，均衡收入下降，不考慮銀行信貸的影響，企業(yè)自身盈利能力和留存收益的下降就會(huì)造成企業(yè)自身投資的減少，也即f3?(p-wl′(y)-σy)＞0，總投資的下降導(dǎo)致總需求的下降，下降的總需求進(jìn)一步惡化了經(jīng)濟(jì)狀況，導(dǎo)致惡性循環(huán)，并由此導(dǎo)出命題一。

命題一：不考慮資本充足率和銀行借貸的影響，企業(yè)投資與經(jīng)濟(jì)周期之間本身具有順周期性，這一順周期性在發(fā)生外部沖擊時(shí)加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度。

同時(shí)，（16）式右邊第二項(xiàng)可以表示為：

由于企業(yè)可以獲取的銀行貸款越多，企業(yè)的對(duì)外投資額也就越大，因此?id/?Ls＞0；同時(shí)隨著均衡收入y的增加，企業(yè)償還銀行債務(wù)的水平δy＞0，這一結(jié)果也得到Alfon和Argimon（2004）以及Lindquist（2004)[16]實(shí)證結(jié)果的驗(yàn)證；同時(shí)隨著收入y的增加，貨幣總需求Mdy也大于零，所以（16）式右邊第二項(xiàng)也大于零。

綜上可得：

命題二：當(dāng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和信貸規(guī)模沒(méi)有超過(guò)資本充足度匹配的最大值時(shí)，也即不考慮資本充足率的影響，銀行借貸和企業(yè)還貸的順周期會(huì)增大企業(yè)投資與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的正相關(guān)關(guān)系，增大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度。但中央銀行可以通過(guò)調(diào)整貨幣政策ρ來(lái)影響銀行借貸行為，減弱順周期性與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

2.銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足率對(duì)銀行的借貸行為發(fā)生約束作用

當(dāng)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)超過(guò)與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足率水平匹配的最高值時(shí)，也即是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的資本充足率對(duì)商業(yè)銀行的借貸行為有約束力時(shí)，商業(yè)銀行可以提供的銀行貸款等于監(jiān)管機(jī)構(gòu)資本充足率水平相匹配的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最高值，也即（17）式。

同樣綜合（6）式、（15）式、（11）式和（13）式，再將（8）式兩邊對(duì)y求偏導(dǎo)數(shù)可得：

由于資本充足率C＞0，所以（18）式的第二項(xiàng)依然大于零，表明引入資本監(jiān)管沒(méi)有改變企業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的正相關(guān)關(guān)系，只是改變這種順周期性發(fā)揮作用的渠道。值得注意的是C=0.08，也就是說(shuō)引入資本監(jiān)管將銀行信貸和企業(yè)還貸的順周期性擴(kuò)大了12.5倍。但是在銀行借貸行為受到資本充足率約束的情況下貨幣方面的因素在（18）式?jīng)]有出現(xiàn)，也即資本充足率減弱了貨幣因素對(duì)于企業(yè)投資與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的正向關(guān)系，此時(shí)貨幣政策對(duì)銀行信貸行為不起直接作用。

命題三：當(dāng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和信貸規(guī)模超過(guò)資本充足度匹配的最大值時(shí)，也即銀行的信貸行為受其資本充足率約束時(shí)，銀行借貸、企業(yè)還貸與企業(yè)投資的順周期性通過(guò)資本充足率的途徑發(fā)揮作用，貨幣方面的因素不起直接作用。也即此時(shí)改變存款準(zhǔn)備和貨幣供給等貨幣政策不能對(duì)銀行資本本身造成影響，那么這些貨幣政策對(duì)銀行信貸的順周期性就沒(méi)有作用。

Jacques（2010）也將Blum和Hellwig（1995）的基礎(chǔ)模型進(jìn)行擴(kuò)展，重點(diǎn)考察巴II基于信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)量方法是如何加劇了銀行資本與銀行信貸的順周期性。本文的研究重點(diǎn)在于巴Ⅲ中新增的資本規(guī)定對(duì)于銀行信貸順周期性的影響，且巴Ⅲ也未對(duì)巴Ⅱ的信用評(píng)級(jí)法進(jìn)行修改，因此在下文中也不討論信用評(píng)級(jí)對(duì)銀行信貸順周期性的影響。

（二）考慮留存資本緩沖和逆周期資本緩沖的情況

與Blum和Hellwig（1995）的模型設(shè)置不同，在巴塞爾協(xié)議Ⅲ的資本監(jiān)管框架下，商業(yè)銀行除了必須遵守銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加權(quán)的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)C以外，還必須保有超額資本金θ：留存資本緩沖-θ和逆周期資本緩沖θ(y,Ls)，也即：

其中，-θ表示的是留存資本緩沖（2.5%），超額資本緩沖θ中逆周期資本緩沖的部分是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況y和信貸增長(zhǎng)量Ls，按照巴塞爾協(xié)會(huì)的指導(dǎo)規(guī)定自行確定的，范圍是從0%到2.5%。因此我們可以得到：

值得注意的是，上述表達(dá)式是在允許經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，但是并沒(méi)有發(fā)生經(jīng)濟(jì)或者金融危機(jī)的條件下成立。當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，商業(yè)銀行的留存資本緩沖和逆周期資本緩沖由于抵消了貸款損失，可能會(huì)不滿足巴Ⅲ中關(guān)于資本監(jiān)管的規(guī)定，但是只要銀行的自由資本滿足CLs=E的條件，商業(yè)銀行的正常借貸行為L(zhǎng)s就不會(huì)受到影響，也就不必因?yàn)橘Y本金的降低縮減信貸規(guī)模，引發(fā)進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)衰落。也就是說(shuō)，巴Ⅲ為商業(yè)銀行在金融危機(jī)時(shí)提供了額外的θ資本保護(hù)，這部分額外的資本保護(hù)降低了商業(yè)銀行逆周期的資本監(jiān)管特性，且這部分額外的資本緩沖在經(jīng)濟(jì)正常波動(dòng)時(shí)可以緩解銀行信貸的順周期性。由于在大規(guī)模金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)會(huì)有政府和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)介入，因此本文的研究重點(diǎn)不在于金融危機(jī)時(shí)政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及銀行的政策應(yīng)對(duì)，而在于考慮在允許正常經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的情況下，巴Ⅲ中新的資本監(jiān)管規(guī)定是如何緩解資本監(jiān)管的順周期問(wèn)題，以及這些條款作用的方向和大小。

因此，與上文（13）式不同，正常經(jīng)營(yíng)的商業(yè)銀行的借款行為可以表示為：

1.在巴Ⅲ資本監(jiān)管框架下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)資本充足率對(duì)銀行借貸行為不發(fā)生約束作用時(shí)

當(dāng)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)超過(guò)與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足率水平匹配的最高值時(shí)，也即是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的資本充足率對(duì)商業(yè)銀行的借貸行為有約束力時(shí)，商業(yè)銀行可以提供的銀行貸款等于監(jiān)管機(jī)構(gòu)資本充足率水平相匹配的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最高值，也即（22）式。

此時(shí)（23）式與（16）式一樣，也即當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)資本充足率C對(duì)銀行的借貸行為不發(fā)生作用時(shí)，巴Ⅲ和以往的巴塞爾協(xié)議一樣，對(duì)于銀行借貸行為和企業(yè)投資行為的影響沒(méi)有區(qū)別。

2.在巴Ⅲ資本監(jiān)管框架下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)資本充足率對(duì)銀行的借貸行為發(fā)生約束作用時(shí)

當(dāng)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)超過(guò)與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足率水平匹配的最高值時(shí)，也即是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的資本充足率對(duì)商業(yè)銀行的借貸行為有約束力時(shí)，商業(yè)銀行可以提供的銀行貸款等于監(jiān)管機(jī)構(gòu)資本充足率水平相匹配的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最高值，也即（24）式。

對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，巴Ⅲ新增的兩項(xiàng)資本規(guī)定從兩個(gè)方面降低了這種順周期性：

第一，增大了分母項(xiàng)，由于逆周期資本緩沖會(huì)隨著信貸量的增大而提高，所以θLs＞0，同時(shí)資本充足率C也大于零，分母增大導(dǎo)致δy/C+θLs變小，也就降低了δy對(duì)于順周期性的影響，導(dǎo)致銀行信貸和企業(yè)投資順周期性的降低。

第二，增加了一個(gè)負(fù)項(xiàng)，由于新增額外資本緩沖也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的高漲而提高，也即θy大于零，同時(shí)分母C+θLs大于零，所以-θy/C+θLs＜0，也即從整體上降低了銀行信貸和企業(yè)投資的順周期性。

命題四：在巴Ⅲ的資本監(jiān)管框架下，當(dāng)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本規(guī)定對(duì)商業(yè)銀行的借貸行為有約束作用時(shí)，留存資本緩沖和逆周期資本緩沖兩項(xiàng)新增的資本規(guī)定可以降低銀行信貸和企業(yè)投資的順周期性。

四、結(jié)論

本文通過(guò)將巴Ⅲ新增的兩項(xiàng)資本規(guī)定引入Blum和Hellwig（1995）的基礎(chǔ)模型，考察新增的資本規(guī)定是如何影響銀行信貸、企業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。文章發(fā)現(xiàn)，銀行借貸和企業(yè)還貸本身的順周期性會(huì)增大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；當(dāng)銀行的信貸行為受到銀行資本充足率的約束時(shí)，銀行借貸、企業(yè)還貸與企業(yè)投資的順周期性主要通過(guò)資本充足率的途徑發(fā)揮作用；而巴Ⅲ新增的兩項(xiàng)資本規(guī)定可以顯著降低銀行信貸和企業(yè)投資的順周期性。

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（責(zé)任編輯：賈偉）

This paper introduced two new capital requirements of BaselⅢinto the base model of Blum and Hellwig(1995),and focused on the relationship among new capital requirements,bank credit,corporate investment and the economic fluctuations.The study found that,the pro-cyclicality of bank lending and loan payment could exacerbate the economic fluctuation;When the bank lending behaviors are constrained by the capital adequacy requirements,the capital adequacy requirements provide a pro-cyclical way to affect bank lending and corporate investment;However the two new capital requirements of BaselⅢcould significantly reduce the pro-cyclicality of bank credit and corporate investment.

capital conservation buffer;countercyclical capital buffer;BaselⅢ;pro-cyclicality

1003-4625（2014）05-0001-07

F830.1

A

2014-03-01

曹森（1984-），男，河南南陽(yáng)人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：公司金融與金融中介。

注：本文僅代表作者的個(gè)人觀點(diǎn)，文責(zé)自負(fù)。