謝海垚

（中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100083）

金融衍生品使用對(duì)商業(yè)銀行客戶償債能力影響分析

謝海垚

（中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100083）

在世界發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，企業(yè)普遍把金融衍生品作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，商業(yè)銀行在為其客戶提供金融衍生品經(jīng)紀(jì)服務(wù)的同時(shí)，往往把企業(yè)是否使用金融衍生品對(duì)沖自身風(fēng)險(xiǎn)作為融資重要參考指標(biāo)。選取2012年底A股有色金屬板塊企業(yè)為樣本，考察作為商業(yè)銀行重要信貸投放對(duì)象的企業(yè)客戶使用金融衍生品對(duì)其償債能力的影響情況，探索我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)用金融衍生品的客戶條件和基礎(chǔ)，以期為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)提供借鑒。

商業(yè)銀行；金融衍生品；償債能力；客戶條件

一、前言

20世紀(jì)70年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化使得國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易更加頻繁，“布雷頓森林體系”的瓦解、“Q條例”的取消及利率管制的逐漸放松，導(dǎo)致匯率與利率波動(dòng)的加劇，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理變得非常必要，成為促使全球金融衍生品市場(chǎng)迅速發(fā)展的最主要和最直接的原因。

截至2012年底，全球場(chǎng)外（over-the-counter，簡(jiǎn)稱(chēng)OTC）金融衍生品名義價(jià)值量（Notional amounts outstanding）達(dá)到633萬(wàn)億美元，合約總市值（Gross market values）達(dá)到24.7萬(wàn)億美元(BIS,2012)；經(jīng)過(guò)2008年次貸危機(jī)的短暫影響后，迅速得以恢復(fù)和發(fā)展。圖1描述了全球場(chǎng)外（OTC）金融衍生品近6年名義價(jià)值量和總市值的變化。

圖1 全球場(chǎng)外（OTC）金融衍生品名義價(jià)值量（十億美元）

近些年來(lái)，隨著以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的快速崛起，與利率、匯率政策密切相關(guān)的大宗商品價(jià)格波動(dòng)頻繁，加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的企業(yè)借助金融衍生品市場(chǎng)規(guī)避自身經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)[1]。2009年，國(guó)際掉期交易協(xié)會(huì)（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）[2]對(duì)世界500強(qiáng)企業(yè)使用金融衍生品情況的結(jié)果顯示，有94%的企業(yè)使用了金融衍生工具管理或規(guī)避所面對(duì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從持有的金融衍生品合約量來(lái)看，2012年，非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)場(chǎng)外外匯衍生品的名義價(jià)值量96930億美元，占全球場(chǎng)外外匯衍生品名義價(jià)值量的14.4%；如果用更能代表市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的合約總市值計(jì)算，非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)場(chǎng)外外匯衍生品的總市值4570億美元，占全球場(chǎng)外外匯衍生品總市值的20.6%。

相對(duì)于全球市場(chǎng)，我國(guó)金融衍生品交易始于20世紀(jì)80年代末90年代初，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)客戶已經(jīng)將金融衍生品作為自身風(fēng)險(xiǎn)管理和收入來(lái)源的重要手段[3-4]。同時(shí)，作為商業(yè)銀行重要客戶的大中型上市公司，也已經(jīng)成為參與我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的重要成員。特別是我國(guó)加入世貿(mào)組織以來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入世界市場(chǎng)，參與全球一體化的分工與競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，面對(duì)著匯率、原材料及大宗商品價(jià)格的頻繁波動(dòng)，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)管理顯得日益重要。從商業(yè)銀行的角度，客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理水平直接決定了其未來(lái)的償債能力，客觀上決定了商業(yè)銀行的貸款意愿、信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)實(shí)證分析，研究目前作為商業(yè)銀行重要客戶的上市公司使用金融衍生品的情況及金融衍生品對(duì)其償債能力的影響分析，以期為商業(yè)銀行在選擇信貸客戶時(shí)提供重要決策參考，并探索在現(xiàn)階段我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)用金融衍生品市場(chǎng)的客戶條件和基礎(chǔ)。

二、樣本選取與模型構(gòu)建

在商業(yè)銀行的眾多客戶中，大中型客戶的貸款規(guī)模占比達(dá)到70%以上，某大型國(guó)有商業(yè)銀行的占比更是高達(dá)80%以上。圖2顯示了某大型國(guó)有商業(yè)銀行不同類(lèi)型企業(yè)客戶貸款余額變化情況，圖3顯示了2013年該行不同類(lèi)型企業(yè)客戶貸款余額分布圖，從圖中可以看出大中型企業(yè)客戶對(duì)于商業(yè)銀行的對(duì)公類(lèi)客戶結(jié)構(gòu)方面也起到重要的作用。

圖2 某大型國(guó)有商業(yè)銀行不同類(lèi)型企業(yè)客戶貸款余額變化情況（億元）

圖3 某大型國(guó)有商業(yè)銀行不同類(lèi)型企業(yè)客戶貸款余額分布情況（億元）

因此，本文將選擇占商業(yè)銀行貸款余額比例較高的我國(guó)大型A股上市公司為研究對(duì)象，進(jìn)行實(shí)證分析，對(duì)金融衍生品對(duì)商業(yè)銀行客戶償債能力現(xiàn)狀進(jìn)行分析。

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)源

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2012年年底，我國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)(A、B股)共2494家，鑒于樣本數(shù)量、行業(yè)差異性等原因，如果以此為樣本進(jìn)行研究，并不能保證實(shí)證分析的效果，因此本文按照A股上市公司的行業(yè)分類(lèi)，選取某一行業(yè)的上市公司為研究對(duì)象。結(jié)合目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展情況，本文選取有色金屬行業(yè)的上市公司為實(shí)證分析的樣本。

截至2012年年底，有色金融行業(yè)上市公司共79家（按照中信證券行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)），剔除ST類(lèi)、主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于稀有金屬及稀土類(lèi)及2012年實(shí)施了重大資產(chǎn)重組的公司后剩余46家，通過(guò)研究分析上市公司披露的年報(bào)，有28家公司不同程度地使用了期貨套期保值、外匯遠(yuǎn)期等金融衍生工具，具體情況如表1。

表1 樣本客戶名單及使用金融衍生品情況表

對(duì)于實(shí)證中的所有數(shù)據(jù)，均來(lái)自各上市公司2012年披露的年報(bào)。

（二）變量選取

1.因變量

企業(yè)的短期償債能力指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等，長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率等；商業(yè)銀行在評(píng)價(jià)客戶的償債能力、制定客戶準(zhǔn)入政策時(shí)，流動(dòng)比率和產(chǎn)權(quán)比率是經(jīng)常使用的關(guān)鍵指標(biāo)。

流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，相對(duì)于速動(dòng)資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)包含了存貨的價(jià)值，更能體現(xiàn)出原材料或者產(chǎn)成品價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)短期償債能力的影響。產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，該指標(biāo)反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，是衡量一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)之一，也在一定程度上說(shuō)明了債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)受保障的程度。

因此，本文選取商業(yè)銀行客戶的流動(dòng)比率（LDBL）和產(chǎn)權(quán)比率（CQBL）作為因變量,度量金融衍生品使用對(duì)商業(yè)銀行客戶償債能力的影響。流動(dòng)比率越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)，反之則弱。產(chǎn)權(quán)比率越低，表明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，從而其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越合理，長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，反之越弱。

2.自變量

本文選取若干影響償債能力的指標(biāo)作為實(shí)證分析模型的自變量，同時(shí)選取模型的控制變量，以分析金融衍生品使用對(duì)商業(yè)銀行客戶償債能力的影響。

（1）資本結(jié)構(gòu)變量。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資本的組成結(jié)構(gòu)及比例關(guān)系，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)負(fù)債與所有者權(quán)益的比例關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬，也決定了不同權(quán)益主體的權(quán)益大小及承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)情況。本文選取所有者權(quán)益與總資產(chǎn)的比值（QYZCB）作為資本結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)。

（2）盈利能力指標(biāo)變量。

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也稱(chēng)為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。企業(yè)的盈利性與其償債能力密切相關(guān)，該指標(biāo)的強(qiáng)弱直接影響企業(yè)的償債能力，它是投資者及債權(quán)人資本保值增值的關(guān)鍵。本文選取凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值（JLZCB）作為盈利能力的度量指標(biāo)。

（3）成長(zhǎng)性指標(biāo)變量。

成長(zhǎng)性是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力發(fā)展?fàn)顩r，代表了企業(yè)未來(lái)發(fā)展的潛力，同時(shí)也影響著企業(yè)的償債能力。本文選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（YSZZL）作為成長(zhǎng)性的度量指標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指企業(yè)本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額同上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額差值的比率，它代表了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)和衡量一個(gè)企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性和投資價(jià)值的重要指標(biāo)。

（4）財(cái)務(wù)困境概率指標(biāo)變量。

企業(yè)未來(lái)面臨的財(cái)務(wù)困境概率直接影響企業(yè)償債能力，財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)在西方又普遍被稱(chēng)為破產(chǎn)預(yù)測(cè)?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，本文選取已獲利息倍數(shù)（EBITIE）代表企業(yè)財(cái)務(wù)困境概率，它指上市公司息稅前利潤(rùn)相對(duì)于所需支付債務(wù)利息的倍數(shù)，可用來(lái)分析公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力。

（4）虛擬變量。

為了考察金融衍生品使用對(duì)商業(yè)銀行客戶償債能力的影響，本文在實(shí)證分析中引入虛擬變量DV，當(dāng)某客戶使用金融衍生品時(shí)，DV取值為1，當(dāng)某一客戶未使用金融衍生品時(shí)，DV取值為0。

3.控制變量

為了保證實(shí)證分析的結(jié)果，本文選取客戶總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)（LTA）作為模型的控制變量。

（三）模型構(gòu)建

本文選取的樣本數(shù)據(jù)為2012年有色金屬行業(yè)的若干上市公司，屬于截面數(shù)據(jù)。建立相應(yīng)的多元回歸模型如下：

短期償債能力分析模型（模型Ⅰ）：

長(zhǎng)期償債能力分析模型（模型Ⅱ）：

LDBL代表商業(yè)銀行客戶的流動(dòng)比率；ZCFZBL代表資產(chǎn)負(fù)債比率；LTA表示商業(yè)銀行客戶的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；QYZCB代表所有者權(quán)益與總資產(chǎn)的比值；JLZCB代表凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值；PE代表市盈率；EBITIE代表已獲利息倍數(shù)；DV代表是否使用金融衍生品的虛擬變量；μ表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）實(shí)證結(jié)果

本文采用最小二乘法估計(jì)回歸模型的參數(shù)，利用EViews6.0，則實(shí)證分析的結(jié)果如表3所示。

從實(shí)證分析的結(jié)果看，以流動(dòng)比率為因變量的短期償債能力分析模型中，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為5.026，表明回歸方程式顯著；DW值為1.9608，表明回歸方程不存在自相關(guān)性；虛擬變量DV的系數(shù)為負(fù)值，P值為0.1009，表明在10%顯著性水平上不顯著，金融衍生品的使用對(duì)商業(yè)銀行客戶短期償債能力沒(méi)有影響。以產(chǎn)權(quán)比率為因變量的長(zhǎng)期償債能力分析模型中，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為12.9276，表明回歸方程式顯著；DW值為1.7053，表明回歸方程不存在自相關(guān)性；虛擬變量DV的系數(shù)為正值，P值為0.5792，表明在10%顯著性水平上不顯著，金融衍生品的使用對(duì)商業(yè)銀行客戶長(zhǎng)期償債能力亦沒(méi)有影響。

表3 模型實(shí)證分析結(jié)果

（二）原因分析

從實(shí)證分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在10%顯著性水平上，現(xiàn)階段金融衍生品的使用對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行客戶的償債能力沒(méi)有影響。出現(xiàn)該情況的可能原因主要有：

1.我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)

我國(guó)自上世紀(jì)90年代推出金融衍生品以來(lái)，雖然在品種和交易量上取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是與國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家比較，仍存在較大的差距。存在著專(zhuān)業(yè)人才缺乏、機(jī)構(gòu)投資者參與程度低等一系列的問(wèn)題，使得部分客戶在市場(chǎng)上找不到合適的交易對(duì)手，嚴(yán)重制約著商業(yè)銀行客戶參與金融衍生品市場(chǎng)。

2.客戶參與金融衍生品市場(chǎng)的廣度和深度不夠

圖4 排名前10的國(guó)家企業(yè)使用金融衍生品比例（%）

與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)參與金融衍生品市場(chǎng)的廣度和深度不夠。仍以2009年國(guó)際掉期交易協(xié)會(huì)對(duì)世界500強(qiáng)企業(yè)使用金融衍生品情況的結(jié)果為例（見(jiàn)圖4），排名前10位的國(guó)家的世界500強(qiáng)企業(yè)中，中國(guó)公司使用金融衍生品的比例僅為62%，遠(yuǎn)低于其他國(guó)家90%以上的使用比率。

由此可見(jiàn)，將金融衍生品作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，而我國(guó)企業(yè)仍然存在著巨大的差距。

3.商業(yè)銀行并未將金融衍生品作為貸款的重要參考指標(biāo)

在國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)，商業(yè)銀行在服務(wù)客戶過(guò)程中，往往將該企業(yè)是否利用金融衍生品對(duì)沖其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為貸款的重要參考指標(biāo)。對(duì)于使用金融衍生品的客戶在信用評(píng)級(jí)、貸款比例、利率等方面均提供更優(yōu)惠的條件，特別是對(duì)于一些從事大宗商品行業(yè)的企業(yè)，再融資過(guò)程中，是否對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行了套期保值往往成為能否為該客戶發(fā)放貸款的先決條件。而在我國(guó)尚未形成相應(yīng)的市場(chǎng)理念和氛圍。

四、結(jié)論與建議

本文通過(guò)選取2012年年底我國(guó)A股有色金屬板塊46家上市公司，選取相應(yīng)的指標(biāo)，建立多元回歸分析模型，研究金融衍生品使用對(duì)商業(yè)銀行客戶償債能力的影響。實(shí)證結(jié)果表明，在現(xiàn)階段金融衍生品的使用對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行客戶的償債能力沒(méi)有影響，表明我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)用金融衍生品市場(chǎng)的客戶條件與國(guó)外有較大的差距，客戶基礎(chǔ)薄弱。同時(shí)，本文分析了造成該結(jié)果的主要原因。

參考國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家，金融衍生品已經(jīng)成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，客觀上為商業(yè)銀行應(yīng)用金融衍生品創(chuàng)造了良好的客戶條件和基礎(chǔ)。我國(guó)商業(yè)銀行要成為金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力量，應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外先進(jìn)銀行的經(jīng)驗(yàn)和做法，創(chuàng)新推出并不斷豐富金融衍生品相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，滿足客戶參與世界市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理需要；同時(shí)，在為客戶提供信貸業(yè)務(wù)的同時(shí)，應(yīng)通過(guò)制定相應(yīng)的政策，不斷引導(dǎo)客戶建立利用金融衍生品對(duì)沖各種風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和習(xí)慣；特別是在利率市場(chǎng)化的背景下，通過(guò)拓展金融衍生品市場(chǎng)客戶，構(gòu)建我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)用金融衍生品的客戶條件，打造良好的客戶基礎(chǔ)，不斷提高商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入水平。

[1]陳煒.金融衍生品使用影響上市公司的財(cái)務(wù)政策與公司價(jià)值嗎[R].深交所研究報(bào)告，2006．

[2]ISDA．2009 ISDA Derivatives Usage Survey [R].Research Note,2009．

[3]李黎，張羽.金融衍生品交易與商業(yè)銀行績(jī)效——基于美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)[J].管理科學(xué)，2009，（4）：74-86.

[4]劉宇.保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)衍生金融工具運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[D].華東師范大學(xué)博士學(xué)位論文，2008．

（責(zé)任編輯：張艷峰）

1003-4625（2014）02-0038-04

F830.33

A

2013-11-28

謝海垚（1983-），男，河南南陽(yáng)人，博士研究生，現(xiàn)就職于中國(guó)建設(shè)銀行總行，研究方向：期貨與金融衍生品。