張戈

證券市場(chǎng)是一個(gè)豐富多彩的世界，格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，股票市場(chǎng)在長(zhǎng)期內(nèi)是稱重機(jī)，但在短期看是投票機(jī)。對(duì)比兩類判斷股價(jià)走勢(shì)的方法可知，靜態(tài)、絕對(duì)的方法適用于長(zhǎng)期價(jià)值投資，動(dòng)態(tài)、相對(duì)的方法適用于短期投機(jī)。A股市場(chǎng)普通投資者持有期限偏短，如何理性的“選美”可能更為重要。

判斷股票價(jià)格走勢(shì)的方法大體可分為兩類：（1）靜態(tài)、絕對(duì)的方法。在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，考慮所有的影響因素，預(yù)判上市公司未來(lái)各個(gè)期限的現(xiàn)金流的大小和概率，然后折現(xiàn)得出合理的價(jià)格；（2）動(dòng)態(tài)、相對(duì)的方法。在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，首先假設(shè)在當(dāng)前情形下的價(jià)格是合理的，然后進(jìn)一步分析如果某個(gè)基本面因素發(fā)生了變化，股價(jià)產(chǎn)生什么波動(dòng)。從理論的角度看，第二種方法是第一種方法的簡(jiǎn)化，不僅分析周期偏短，而且考慮的因素較少。例如，如果一個(gè)領(lǐng)域只有一個(gè)股票，那這個(gè)股票通常會(huì)由于“稀缺性”而得到較高的估值水平，但這個(gè)從現(xiàn)金流折現(xiàn)上很難解釋。不過(guò)，從實(shí)踐的角度看，動(dòng)態(tài)、相對(duì)的方法正是由于分析期限較短、考慮因素較少，常常被投資者所使用。

股價(jià)波動(dòng)的背后是投資者多空力量的變化。假設(shè)一個(gè)公司當(dāng)前股價(jià)處于均衡的A。在這個(gè)價(jià)位上，買賣雙方對(duì)股價(jià)的評(píng)估是一致的，不會(huì)有更多的資金愿意在更高的價(jià)位買進(jìn)，也不會(huì)有更多的股票愿意在更低的價(jià)位賣出。然后，某種因素、某個(gè)事件對(duì)公司基本面形成沖擊，投資者作為一個(gè)整體對(duì)股價(jià)的評(píng)估會(huì)發(fā)生變化，由此進(jìn)行的交易就會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲。假定最終穩(wěn)定在B，它由企業(yè)的盈利能力決定，是一個(gè)合理的價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)股價(jià)的評(píng)估是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，故股價(jià)上漲過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。對(duì)于短期的“選美”而言，在從A到B的過(guò)程中，是否會(huì)有、何時(shí)會(huì)有一個(gè)最高點(diǎn)C更為重要。只要C/A的收益率高于資金成本，短期買入股票便能獲取正回報(bào)。

通過(guò)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的觀察，我們發(fā)現(xiàn)幾點(diǎn)決定了C的高度：（1）事件本身的影響程度大小，即故事越大越好；（2）事件本身的影響范圍大小。若涉及的股票數(shù)量多，則更能形成“板塊效應(yīng)”，吸引更多的投資者關(guān)注；（3）投資者的偏好。在一段時(shí)間內(nèi)，“某些主題”總是更容易獲得關(guān)注，在一個(gè)主題內(nèi)，“龍頭”總是最受關(guān)注；（4）自由流通盤越小越好，股價(jià)起點(diǎn)越低越好（解套盤、獲利盤少），如此稍微有資金關(guān)注就能有較大漲幅；（5）投資者本來(lái)的情緒。行情越好、換手率越高時(shí)，炒作更容易成功；（6）投資者判斷差異化越大越好。在新關(guān)注投資數(shù)量大于原有數(shù)量時(shí)，總是最樂(lè)觀的那部分人決定了高點(diǎn)的位置。所以，故事越新越好，前景不確定性越大越好。

從投資的角度看，研究的唯一重點(diǎn)就是“事件本身的影響程度大小”并給予定價(jià)。但從上文分析可知，股價(jià)波動(dòng)中有諸多非理性因素。若對(duì)“選美”的過(guò)程、股價(jià)最高點(diǎn)的決定因素有充分認(rèn)識(shí)，就可以更好的識(shí)別行情性質(zhì)，并有效的把握相關(guān)機(jī)會(huì)。

（作者系鵬華策略優(yōu)選靈活配置混合型基金基金經(jīng)理）