朱蕊

日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委核準(zhǔn)了長(zhǎng)白山旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)白山旅游”）首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)。長(zhǎng)白山旅游擬在上交所發(fā)行不超過(guò)6667萬(wàn)股，募資主要用于長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假區(qū)建設(shè)項(xiàng)目。然而，記者注意到，由于基礎(chǔ)設(shè)施落后，長(zhǎng)白山旅游的接待能力趨于飽和，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也已經(jīng)見(jiàn)頂回落，募投項(xiàng)目又存在較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。與一線(xiàn)景區(qū)類(lèi)上市公司相比，長(zhǎng)白山旅游存在較大的差距，對(duì)于投資者而言，申購(gòu)長(zhǎng)白山旅游可能存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)見(jiàn)頂下滑

長(zhǎng)白山旅游招股書(shū)顯示，公司目前主業(yè)包括旅游客運(yùn)、旅行社及溫泉開(kāi)發(fā)利用業(yè)務(wù)。其中，旅游客運(yùn)是公司目前的核心業(yè)務(wù)。2011年至2013年，長(zhǎng)白山旅游實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.15億元、2.5億元和2.33億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6497萬(wàn)元、7390萬(wàn)元和6226萬(wàn)元。上述數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高峰出現(xiàn)在2012年，而2013年無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)都開(kāi)始出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。其中，營(yíng)業(yè)收入同比下滑6.75%，凈利潤(rùn)同比下滑高達(dá)15.75%。

記者發(fā)現(xiàn)，作為一家旅游為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，公司的旅游基礎(chǔ)設(shè)施并不完備，除北景區(qū)開(kāi)外，西、南景區(qū)周邊的基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)設(shè)施相對(duì)落后，也使得北區(qū)成為接待游客的主力，但是如果該區(qū)域接待趨于飽和，那么也意味著游客數(shù)量將不斷下滑，成為景區(qū)未來(lái)的增長(zhǎng)瓶頸。

此外，公司在營(yíng)銷(xiāo)方面的表現(xiàn)同樣毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力。分析人士認(rèn)為，考核景區(qū)類(lèi)上市公司的標(biāo)準(zhǔn)之一就是當(dāng)?shù)卣蜕鲜泄緦?duì)景區(qū)的營(yíng)銷(xiāo)能力，因?yàn)槿绻麪I(yíng)銷(xiāo)做的不到位的話(huà)這一塊對(duì)業(yè)績(jī)就沒(méi)有拉動(dòng)效應(yīng)。從銷(xiāo)售費(fèi)用來(lái)看，公司銷(xiāo)售費(fèi)用明顯低于同行業(yè)上市公司的營(yíng)銷(xiāo)水平，但值得注意的是，以薪酬等構(gòu)成的管理費(fèi)用卻長(zhǎng)期居高不下?？梢?jiàn)，公司雖然頂著擬上市公司的光環(huán)，但進(jìn)取心并不強(qiáng)。

募投項(xiàng)目前景堪憂(yōu)

招股說(shuō)明書(shū)顯示，長(zhǎng)白山旅游擬通過(guò)IPO募資4.21億元，用于投建與主營(yíng)并不相關(guān)的長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假區(qū)，且建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)4.5年，此舉令人匪夷所思。數(shù)據(jù)顯示，公司截至2013年末的股東權(quán)益不過(guò)4.38億元，此次募資相當(dāng)于再造一個(gè)長(zhǎng)白山旅游的規(guī)模。

原則上，上市募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，但長(zhǎng)白山旅游卻用于非主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)。屆時(shí)，公司將凈資產(chǎn)的近50%投入到一項(xiàng)并未有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)，其中的風(fēng)險(xiǎn)是否意味著需要中小投資者買(mǎi)單？

對(duì)于該募投項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)，建成后的2016年-2020年后的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)4098.56萬(wàn)元、1.23億元、1.34億元、1.42億元、1.5億元，投資回報(bào)期11.54年。

業(yè)內(nèi)人士表示，公司的盈利預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。從上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)來(lái)看，麗江和府皇冠假日酒店是麗江旅游2004年首次公開(kāi)發(fā)行股票的募投項(xiàng)目之一，該項(xiàng)目原計(jì)劃2007年投入運(yùn)營(yíng)，但經(jīng)過(guò)幾番追加投資，實(shí)際到2009年9月才開(kāi)業(yè)。項(xiàng)目原計(jì)劃年平均營(yíng)業(yè)收入為12578萬(wàn)元，年均凈利潤(rùn)為2278萬(wàn)元，但是到2013年該業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入不過(guò)9928.44萬(wàn)元，而峨眉山以及張家界的酒店業(yè)務(wù)同樣如此，觀察以酒店為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的公司，凈資產(chǎn)收益率基本不超過(guò)10%，中位數(shù)也就在5%左右。

究其原因，酒店業(yè)其實(shí)并不是個(gè)容易賺錢(qián)的好行業(yè)，每年只有節(jié)假日等小段時(shí)間可能供不應(yīng)求，但在其他時(shí)間里大部分資產(chǎn)卻是閑置的。因此，國(guó)際知名酒店管理集團(tuán)基本都不會(huì)大規(guī)模持有酒店資產(chǎn)，而是形成以輸出管理、品牌、收取管理費(fèi)或收入分成的輕資產(chǎn)運(yùn)作模式。對(duì)于長(zhǎng)白山旅游而言，其季節(jié)性特征較為明顯，只有三季度是明顯的旺季，其他三個(gè)季度營(yíng)收總和也低于三季度的單季收入。而這種季節(jié)性特征將令公司酒店入住率難以維持高位，其潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)。如果項(xiàng)目建成運(yùn)營(yíng)后，酒店價(jià)格、入住率達(dá)不到預(yù)期水平，經(jīng)營(yíng)成本上升，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益無(wú)疑會(huì)受到不利影響。公司的盈利預(yù)測(cè)也不過(guò)是紙上談兵而已。

綜合來(lái)看，長(zhǎng)白山旅游在行業(yè)中處于二線(xiàn)地位，與黃山旅游等一線(xiàn)景區(qū)存在較大差距，當(dāng)前規(guī)模雖與張家界相當(dāng)，但其知名度遠(yuǎn)遜于張家界。其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性不足，募投項(xiàng)目又存在較大的不確定性，建議投資者保持觀望。