雪球財(cái)經(jīng)
藍(lán)色光標(biāo)(300058)主要業(yè)務(wù)集中在公關(guān)行業(yè)及廣告行業(yè),這兩個(gè)行業(yè)屬于傳媒行業(yè)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)行業(yè)的細(xì)分行業(yè)。行業(yè)現(xiàn)階段有兩大趨勢(shì),第一是行業(yè)規(guī)模隨GDP增長(zhǎng)而增長(zhǎng),第二是行業(yè)集中度的快速提高。
基于持續(xù)并購(gòu)假設(shè)的高增長(zhǎng)
藍(lán)色光標(biāo)歷史經(jīng)營(yíng)狀況一直出色,上市以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng),現(xiàn)金流狀況總體也很健康。公司凈利率一直保持在11%上下。
以下從公司兩大業(yè)務(wù)方向?qū)疚磥?lái)增速進(jìn)行預(yù)測(cè),首先是公關(guān)業(yè)務(wù)。
從藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)業(yè)務(wù)歷史發(fā)展?fàn)顩r與公關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)比較可得出,無(wú)論是人均創(chuàng)收還是營(yíng)收增速,均大幅超越行業(yè)平均水平。因此有理由相信,行業(yè)平均增速是藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)業(yè)務(wù)增速最低下限,事實(shí)上11年來(lái)藍(lán)色光標(biāo)的公關(guān)業(yè)務(wù)增速均超行業(yè)增速數(shù)倍,13年更是達(dá)到5倍之多。
藍(lán)色光標(biāo)2014年的三單并購(gòu)中依然包含公關(guān)公司的并購(gòu)案,表明藍(lán)色光標(biāo)仍然在尋求公關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大?;诖诉壿?,藍(lán)色光標(biāo)在公關(guān)行業(yè)市占率的進(jìn)一步擴(kuò)大幾乎是必然。具體速度不好推斷,但參考11年藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)戰(zhàn)略確定后的市占率增加程度,未來(lái)兩年每年提升1%的市占率是比較合理的估計(jì)。
故保守估計(jì)未來(lái)公關(guān)行業(yè)的增長(zhǎng)速度會(huì)按此比例減少,可以推算出未來(lái)兩年公關(guān)行業(yè)的增速分別為11%和10%。再結(jié)合藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)市占率計(jì)算,未來(lái)兩年藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增速至少為30%及26%。
之后是廣告業(yè)務(wù)。截止至到13年我國(guó)廣告業(yè)營(yíng)收達(dá)到GDP規(guī)模0.88%,已與發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平相當(dāng)。因此,筆者認(rèn)為廣告行業(yè)難以再度出現(xiàn)像10~12年大幅超越GDP增速。預(yù)估廣告行業(yè)未來(lái)兩年將保持26%、27%的增速。而考慮到過(guò)去兩年藍(lán)色光標(biāo)廣告業(yè)務(wù)增速是行業(yè)平均增速的數(shù)倍,因此保守估計(jì)未來(lái)兩年廣告業(yè)務(wù)還能保持在行業(yè)增速的2倍以上,即14~15年實(shí)現(xiàn)52%、54%的營(yíng)業(yè)收入增速。
綜合對(duì)廣告業(yè)務(wù)和公關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)額的計(jì)算,2014~2015年藍(lán)色光標(biāo)分別能實(shí)現(xiàn)50億、70億的營(yíng)業(yè)收入,對(duì)應(yīng)年均39.83%、39.85%的營(yíng)收增長(zhǎng)率。
在藍(lán)色光標(biāo)成本構(gòu)成穩(wěn)定的情況下,項(xiàng)目的利潤(rùn)率總體上也是保持穩(wěn)定的,回顧以往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,藍(lán)色光標(biāo)的凈利率(TTM)總體也是保持在11%上下,因此可以得出營(yíng)收與凈利增長(zhǎng)率基本一致的推論。
由此可預(yù)計(jì)藍(lán)色光標(biāo)14~15年的凈利潤(rùn)增速在40%左右。
以上業(yè)績(jī)預(yù)期推算中基于公司持續(xù)成功并購(gòu)的假設(shè),因此藍(lán)色光標(biāo)是否有能力繼續(xù)進(jìn)行并購(gòu)與并購(gòu)后的整合能力是前面預(yù)期能否成立的重要因素。
并購(gòu)戰(zhàn)略模式可持續(xù)
并購(gòu)的最大問(wèn)題是收購(gòu)公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期,這也一直是市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略恐懼的所在。并購(gòu)戰(zhàn)略確實(shí)是一種風(fēng)險(xiǎn)很大的戰(zhàn)略,但至少藍(lán)色光標(biāo)在這方面做得還是很出色。
藍(lán)色光標(biāo)的收購(gòu)方式主要分兩種。
一種是直接收購(gòu)全部股權(quán),此類(lèi)收購(gòu)不多,僅有今久廣告和博杰廣告兩筆,方式是以自有資金及發(fā)行股份結(jié)合,同時(shí)均有業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。
另一種是多次收購(gòu)股份最終實(shí)現(xiàn)取得全部股權(quán),這類(lèi)收購(gòu)占藍(lán)色光標(biāo)收購(gòu)案的大部分,優(yōu)點(diǎn)是如果收購(gòu)后發(fā)現(xiàn)并購(gòu)對(duì)象有控制不了的問(wèn)題,就可以放棄收購(gòu)剩余少數(shù)股東權(quán)益,減少風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)如果后續(xù)有意圖收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益則可能被抬價(jià)。
而通過(guò)分析藍(lán)色光標(biāo)的幾個(gè)主要收購(gòu)案,絕大部分均能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期,表明公司整體的收購(gòu)及整合能力是不錯(cuò)的。
唯一近兩年沒(méi)有實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期的是精準(zhǔn)陽(yáng)光,于11年7月收購(gòu),當(dāng)年是實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)預(yù)期,但收購(gòu)藍(lán)色光標(biāo)沒(méi)有進(jìn)一步收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益,很可能就是發(fā)現(xiàn)了該公司存在的風(fēng)險(xiǎn),之后兩年果然業(yè)績(jī)均沒(méi)達(dá)到預(yù)期。
綜上,藍(lán)色光標(biāo)的收購(gòu)戰(zhàn)略總體是成功的??紤]到藍(lán)色光標(biāo)在收購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)控制的意識(shí)很強(qiáng),因此沒(méi)有理由認(rèn)為藍(lán)色光標(biāo)在未來(lái)的收購(gòu)案中可能承受很大的風(fēng)險(xiǎn),因此藍(lán)色光標(biāo)的收購(gòu)戰(zhàn)略可以延續(xù)。
財(cái)力足以支撐進(jìn)一步并購(gòu)
企業(yè)并購(gòu)方法有三,現(xiàn)金并購(gòu)、杠桿并購(gòu)、以權(quán)益方式并購(gòu),所以企業(yè)是否具有持續(xù)并購(gòu)能力的幾個(gè)重要指標(biāo)即:貨幣資金、負(fù)債水平、財(cái)務(wù)費(fèi)用、控股股東持股比例。
藍(lán)色光標(biāo)一季度貨幣資金歷史新高,現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例為25%,較去年收購(gòu)博杰以來(lái)也有明顯提高。目前資金總量20億。按公司近年現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例中間值18%估算,扣去4月兩次并購(gòu)總共2億,估計(jì)藍(lán)色光標(biāo)還夠做出兩單規(guī)模2億元的并購(gòu)案。
貨幣資金較上期的增量中,一半是因債務(wù)所貢獻(xiàn)的,其中短債長(zhǎng)債各半。公司目前有息負(fù)債比率提高較大,占總資產(chǎn)的14%。負(fù)債率達(dá)到了47%的新高。
財(cái)務(wù)費(fèi)用因負(fù)債提高而相應(yīng)提高,但稅后金額占凈利潤(rùn)約10%,而實(shí)際上一季度凈利潤(rùn)較去年同期大幅增長(zhǎng)127%,所以可以認(rèn)為,公司的債務(wù)規(guī)??此撇恍。珜?shí)際上對(duì)公司業(yè)績(jī)的侵蝕并不嚴(yán)重。
值得注意的是,由于前幾次并購(gòu)采用定向增發(fā),導(dǎo)致到一季度控股股東控股比例已經(jīng)稀釋到30%左右,再往下稀釋會(huì)造成一定風(fēng)險(xiǎn),故判斷除非控股股東日后有進(jìn)行增持,否則再定增可能性不算太大,若有,恐怕也會(huì)限制在稀釋5%左右控制權(quán),以現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)13億人民幣。
簡(jiǎn)而言之,藍(lán)色光標(biāo)還是有持續(xù)并購(gòu)能力無(wú)疑的,但是今年可能以中小規(guī)模公司為主,再出一次像博杰廣告那種大規(guī)模并購(gòu)的可能性比較小。不考慮杠桿收購(gòu)的話總規(guī)模約為4~6個(gè)億。
而公司杠桿收購(gòu)的意愿較模糊,筆者認(rèn)為比較可能的情況是公司以自有資金進(jìn)行并購(gòu),再借債補(bǔ)充流動(dòng)性,以公司歷史有息債增加規(guī)???,一年增加大約4億的規(guī)模,最高達(dá)到7億。
綜合以上對(duì)藍(lán)色光標(biāo)所處行業(yè)、藍(lán)色光標(biāo)盈利預(yù)期及藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)能力分析,筆者得出以下結(jié)論:
鑒于藍(lán)色光標(biāo)所處營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)高于GDP增速的增長(zhǎng),且考慮到藍(lán)色光標(biāo)歷史經(jīng)營(yíng)水平以及其并購(gòu)戰(zhàn)略的可持續(xù)性,藍(lán)色光標(biāo)未來(lái)兩年增速超越營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)平均水平是大概率事件。通過(guò)量化分析可以得出藍(lán)色光標(biāo)未來(lái)兩年凈利潤(rùn)能均實(shí)現(xiàn)40%左右的增速,且這是基于保守?cái)?shù)據(jù)推算出的結(jié)果,可以說(shuō)是藍(lán)色光標(biāo)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的下限。