艾振強

證監(jiān)會確定年內(nèi)上市100家企業(yè)，錨定了抽水總量，而且新一批上市的股票估值和價格都較低，雙重因素疊加，穩(wěn)定了市場情緒，夯實了2000點的政策底，也使得新股的稀缺性瞬間飆升，連龍大肉食（002726）這樣的問題公司都受到市場資金的狂炒。頭頂“化肥助劑第一股”光環(huán)的富邦股份（300387） 還兼具現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新材料、環(huán)保、物聯(lián)網(wǎng)等時下熱門概念，可謂集萬千寵愛于一身。然而，圍繞公司的爭議卻依然沒有消停。

公司稱，IPO項目投產(chǎn)，以及各產(chǎn)品產(chǎn)能逐漸釋放后將進一步擴大公司產(chǎn)能，增厚公司業(yè)績。然而記者注意到，2013年，公司緩釋材料產(chǎn)品線的產(chǎn)能還遠未充分利用。對于此次IPO中最為重要的募投項目——防結(jié)劑及多功能包裹劑擴建項目——的盈利預(yù)測，公司也顯得頗為謹慎，這一點可以從化肥行業(yè)最新的數(shù)據(jù)以及富邦股份大客戶不斷下滑的業(yè)績得到佐證。業(yè)內(nèi)人士指出，公司逆勢擴產(chǎn)，或因此陷入虧損的境地。

募投項目盈利前景存疑

根據(jù)招股說明書，富邦股份此次擬公開發(fā)行不超過1600萬股，擬募集資金約2.3億元，分別用于化肥防結(jié)塊及多功能包裹劑擴建項目、肥料用可降解緩釋材料項目、磷礦石浮選劑項目、RMS遠程監(jiān)控及服務(wù)系統(tǒng)項目和工程技術(shù)中心項目。

公司稱，IPO項目建成后，可以進一步擴大產(chǎn)能，提高公司的市占率，從而增厚業(yè)績?？墒?，如果公司現(xiàn)有的產(chǎn)能都未能充分利用，那還有必要擴大產(chǎn)能嗎？

招股說明書顯示，2011年，富邦股份緩釋材料產(chǎn)量為2239噸，但緊接著連續(xù)兩年產(chǎn)量大幅下滑。公司稱，2012年和2013年緩釋材料產(chǎn)量大幅下滑是由于沒有專門的生產(chǎn)線，公司將造粒改良劑、磷礦石浮選劑、緩釋材料的產(chǎn)量進行了合并計算。記者注意到，富邦股份2011年至2013年造粒改良劑生產(chǎn)系統(tǒng)產(chǎn)量分別為8893噸、8445噸和6696噸，這其中緩釋材料的具體占比記者不得而知，然而根據(jù)這些數(shù)據(jù)可以得出的結(jié)論是，公司2013年對該細分產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅為74.4%，這意味著公司還有巨大的產(chǎn)能釋放空間。既然原有的產(chǎn)能都沒有充分利用，新增產(chǎn)能以后又如何能夠提高產(chǎn)能利用率呢？

或許，公司對此也心知肚明，因此在對募投項目做盈利預(yù)測的時候顯得頗為謹慎。

在公司此次IPO募投項目中，“化肥防結(jié)劑及多功能包裹劑擴建項目”擬投入7489萬元，顯得最為醒目。該項目建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)3.4萬噸化肥助劑產(chǎn)品，其中防結(jié)劑2.2萬噸/年和多功能包裹劑1.2萬噸/年。公司預(yù)計項目達產(chǎn)后，正常年份的效益指標(biāo)為銷售收入1.94億元，實現(xiàn)利潤總額3032萬元。然而，如果按照公司目前的盈利能力進行估算，該項目完全達產(chǎn)后，利潤總額約為4000萬元。公司對募投項目的盈利能力預(yù)測偏低，顯示出對業(yè)務(wù)的前景十分謹慎甚至可以說是悲觀。

但是，讓人感到奇怪的是，公司對肥料用可降解緩釋材料項目的預(yù)測卻又顯得十分樂觀。招股說明書顯示，公司預(yù)測肥料用可降解緩釋材料項目完全達產(chǎn)后，年銷售收入5641萬元，實現(xiàn)利潤總額3032萬元。公司2011年2239噸的緩釋材料銷售收入為382萬，按照這樣的盈利能力進行估算，若公司新增的1萬噸產(chǎn)能可以全部銷售，新增收入應(yīng)為1706萬元，但公司的預(yù)測營業(yè)收入為5641萬元，是估算值的3.2倍。業(yè)內(nèi)人士分析指出，2011年時肥料行業(yè)的光景較好，價格較高，而今行業(yè)處于低谷，公司如此高的盈利預(yù)測可謂“放衛(wèi)星”。

上游需求萎靡業(yè)績下滑

“放衛(wèi)星”式的盈利預(yù)測或許可以一時蒙蔽投資者的眼睛，然而公司業(yè)績的增長最終還是需要行業(yè)保持景氣，下游客戶需求旺盛。然而，事實上，當(dāng)前化肥市場低迷，公司的大客戶業(yè)績或連年下滑或上演過山車。即便募投項目順利達產(chǎn)，產(chǎn)能得到充分利用，如何銷售出去也是一個謎。

招股說明書顯示， 2011年-2013年富邦股份向前五名客戶銷售金額之和分別為9487萬元、8711萬元和1.10億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為35.75%、30.39%和36.52%。其中云天化（600096）集團是公司第一大客戶，三年間分別向其銷售3707萬元、2610萬元和3711萬元。

但云天化的業(yè)績極其不穩(wěn)定。2012年，云天化營業(yè)收入587億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.90億元。2013年，公司營業(yè)收入559億元，比上年減少4.80%；實現(xiàn)凈利5.93億元，同比大幅增長212.51%。然而，緊接著2014年一季度，公司營收即同比上年減少31.45%，凈利更是虧損4.87億元，虧損金額超過2011年、2012年公司盈利總和。

此外，公司的第三大客戶湖北宜化（000422）的業(yè)績則連年下滑。湖北宜化2013年的營業(yè)收入為193億元，比上年減少0.37%；實現(xiàn)凈利6794萬元，同比大幅減少92.16%。2014年一季度，公司營業(yè)收入同比增長20.96%，然而凈利潤則繼續(xù)下滑54.75%。

中國化肥網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年尿素企業(yè)開工率一直維持在71%～74%的水平。雖然進入6月份以來，在夏季農(nóng)業(yè)用肥的支撐下，尿素價格出現(xiàn)觸底反彈，山東等地的尿素價格一度反彈至1500元/噸以上，但在價格的反彈中，經(jīng)銷商不但沒有順勢“加倉”反而在積極清理庫存，導(dǎo)致目前價格在1500元/噸左右波動，和去年同期相比，仍相差500-600元/噸，大部分企業(yè)仍在虧損運行。

6月18日公布的印度尿素國際招標(biāo)價格低于市場預(yù)期，更加劇了國內(nèi)尿素市場的博弈。如果僅按248-249美元/噸的離岸價計算，出廠價將低于1400元/噸?？紤]到行業(yè)開工率以及有限的內(nèi)需總量，在放棄集港的情況下，內(nèi)銷壓力便會迅速增加，夏季用肥周期也會因此而縮短?？焖傧膬?nèi)需之后，尿素企業(yè)仍將面對無奈的出口局面。

2014年，化肥市場依然難以走出困境，未來低迷的態(tài)勢還將持續(xù)。富邦股份預(yù)計2014年1-6月營業(yè)收入較2013年同期下滑0-20%，凈利潤同比下滑15%-20%。上游市場過剩將導(dǎo)致下游化肥助劑市場需求疲軟面臨窘境，2014年上半年的業(yè)績下滑或許僅僅只是一個開始。

公司還存在這應(yīng)收賬款激增，新舊兩份財務(wù)數(shù)據(jù)打架，子公司“打醬油”，生產(chǎn)不環(huán)保，等問題，本刊將對此繼續(xù)進行深入報道，請讀者保持關(guān)注。