為什么說“完善金融市場體系”是一句話切中了要害

經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，中國金融學(xué)會常務(wù)理事。

完善金融市場體系 一句話切中要害

十八屆三中全會召開之前，大家對金融方面的改革非常期盼，總認(rèn)為在民營銀行、在民間金融、在資本市場等方面，會有一些重大的舉措。但三中全會公報里講到金融改革只有一句話：完善金融市場體系。

可以說這與大家的期望還是有偏差的，因為大家都認(rèn)為中國這幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在金融和經(jīng)濟(jì)之間，資源的分配是有問題的，這一次三中全會應(yīng)該對金融方面講得更多。但三中全會提出來的就是這樣一句話，這句話我們應(yīng)該怎么理解？

我們可以理解為：中國金融目前所面臨的問題，也是未來要改革的問題，最關(guān)鍵的就是我們的金融市場能不能完善。所以，這次只講金融市場體系的完善，應(yīng)該說切中了要害。

我國上一次關(guān)于金融體制改革的決定出臺，是在1993年，主要是以機(jī)構(gòu)改革為主線：中央銀行怎么組建，國有商業(yè)銀行怎么運行。而這次的改革目標(biāo)很明確：在主體上以多層次資本市場建設(shè)為主線。

我們整個改革思路發(fā)生了重大調(diào)整，金融改革不再是以銀行機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，而是在金融領(lǐng)域里，要讓金融市場發(fā)揮更大的作用。

目前高利率時代 我國的貨幣政策是緊

這一次的改革，為什么從之前以銀行為主導(dǎo)改為以市場為主導(dǎo)？我想從我們國家這兩年所實施的貨幣政策的困境，來分析這個問題。

我國的貨幣政策，在我看來主要有兩大問題：第一個問題，都說我們的貨幣政策太松，人民銀行放出太多貨幣，導(dǎo)致流動性過剩。但如果貨幣政策是寬松的，資金的價格應(yīng)該是低的。事實上，中國目前所處的是高利率時代。

我們國家一年期的貸款利率是6%，比對一下，美國現(xiàn)在30年的抵押貸款利率是3.59%，15年貸款利率是2.77%，美國采取的是量化寬松的貨幣政策。我們要關(guān)注我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的競爭力，我國的環(huán)境保護(hù)成本在上升，資源使用成本在上升，人工成本也在上升，現(xiàn)在我們的資金成本比美國高得多。我看到浙江的數(shù)據(jù)，溫州銀監(jiān)局對溫州地區(qū)369個檢測點檢測數(shù)據(jù)顯示：2013年4月份，溫州民間借貸利率為14.369%，年化利率達(dá)17%。我國的資金價格處于高位、利率處于高位，所以要說貨幣政策是松，顯然不成立。

中國貨幣量世界第一 但還不能說是超發(fā)

在這個背景下，我國的貨幣政策又產(chǎn)生了第二個問題，中國經(jīng)濟(jì)的全球化水平已經(jīng)相當(dāng)高，為什么世界上主要經(jīng)濟(jì)體實行的是寬松的貨幣政策，而我們要采取緊縮的貨幣政策？原因很簡單：中國的貨幣量太多，已經(jīng)是世界第一。

中國的貨幣量應(yīng)該怎么看？到今年一季度，中國的廣義貨幣已經(jīng)超過100萬億元。相比2002年初的16萬億，10年增長5倍。我國的貨幣總量與GDP之比已經(jīng)超過200%。中國的貨幣量是100萬億，而我們的經(jīng)濟(jì)總量只有50萬億左右。美國貨幣量與GDP的比例大概只要63%。

這個數(shù)字是什么意思？它表示，國家需要多少貨幣量，理論上與經(jīng)濟(jì)總量是相關(guān)的。中國的經(jīng)濟(jì)總量排世界第二。但事實上，我們的經(jīng)濟(jì)總量是美國的三分之一，而我們的貨幣投放量比美國多出1.5倍。所以，中國的貨幣量多了。但這些數(shù)據(jù)并不能說明中國貨幣超發(fā)了。

首先，中美廣義貨幣統(tǒng)計的內(nèi)涵不一樣，美國扣除了大面值的定期存款，統(tǒng)計口徑小于我國；其次，貨幣是在運動當(dāng)中發(fā)揮作用，不同國家貨幣的流通速度不同，貨幣量不能直接比較。再次，人們往往把貨幣量和一個國家的經(jīng)濟(jì)總量GDP進(jìn)行比較，但是GDP反映的是新創(chuàng)造價值的總和，貨幣量對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)交易總額，兩者之間不一致。所以，中國貨幣量世界第一，并不能就認(rèn)為中國貨幣超發(fā)了。

從保值、增值來講 金融資產(chǎn)最好

在通貨膨脹時代，人們和政府為了對抗金融危機(jī)，或者為了保值，會大量買進(jìn)黃金。這樣通過供需關(guān)系，拉動金價。黃金在家庭理財中，既可規(guī)避本國經(jīng)濟(jì)惡化帶來的通貨膨脹影響，又能抵御世界經(jīng)濟(jì)、特別是美國經(jīng)濟(jì)惡化帶來的通貨膨脹影響。因此，在家庭理財中，讓黃金占有一席之地，是家庭理財者，特別是中產(chǎn)階級和高收入者家庭的選擇。

中國大媽這個詞，已經(jīng)聞名于世。大媽們買黃金不是喜歡黃金，是假設(shè)黃金能幫助她們把幾十萬的儲蓄保住，或者還有可能增值，這就是人們對資產(chǎn)的需求。

人們只要有儲蓄就希望保值、增值，這就是資產(chǎn)需要。中國過去改革開放30年，人均GDP增長了178倍，而人均儲蓄增長是1679倍。只要一個國家儲蓄量增長，就代表人們對資產(chǎn)的需求在放大。中國是世界上高儲蓄國家。美國的儲蓄額占經(jīng)濟(jì)總量是17%，而中國的儲蓄量占中國的經(jīng)濟(jì)總量50%，儲蓄的增加產(chǎn)生的資產(chǎn)需求應(yīng)該是非常旺盛的。

所以我們曾經(jīng)設(shè)想，政府能不能把大量資金引入到國債。比方買國債，每年能賺8%，若投資房產(chǎn)，房價漲了，但是你想賣還得慢慢等。所以從保值、增值來講，金融資產(chǎn)最好。

很多企業(yè)搶著辦銀行 不如去買銀行的股份

我們研究團(tuán)隊對“資產(chǎn)短缺”進(jìn)行了研究，中國在經(jīng)濟(jì)高速增長的1990年代，實際上就已經(jīng)從商品短缺進(jìn)入了資產(chǎn)短缺的新階段：1997年，中國資產(chǎn)短缺指數(shù)14.29%，2007年創(chuàng)歷史新高，接近17.88%。

一個國家進(jìn)入資產(chǎn)短缺，資產(chǎn)價格泡沫化就是必然現(xiàn)象。因為資產(chǎn)短缺，股票成為稀缺資源，房子不再是房子，而是資產(chǎn)。在這個情況下，只有金融大發(fā)展，把更多企業(yè)丟進(jìn)資本市場，讓企業(yè)能創(chuàng)造更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們的資產(chǎn)供給才有可能大幅度增加，才能解決泡沫問題。

解決資產(chǎn)短缺問題，關(guān)鍵是要靠金融發(fā)展。所以我認(rèn)為中國未來的發(fā)展，重點應(yīng)該是金融。但是中國的金融改革不是簡單放松金融管制，更重要是轉(zhuǎn)型。

第一，創(chuàng)新金融。很多人覺得，搞金融就是辦銀行，現(xiàn)在很多民營銀行發(fā)牌。我對一般的企業(yè)搶銀行的牌子并不認(rèn)可，這當(dāng)然是有價值，但不是大趨勢。在產(chǎn)品短缺階段，我們辦銀行就是為了組織資金，因為產(chǎn)品短缺，只要你把資金組織起來就沒有問題。但是現(xiàn)在是資產(chǎn)短缺，你來辦金融，有沒有核心競爭能力，取決于你能不能發(fā)現(xiàn)某一個貸款項目，它是真有價值的。

第二，現(xiàn)在發(fā)展金融，為什么要從銀行主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場主導(dǎo)，這個大家清楚，所謂的金融就是把人們的儲蓄資金、剩余資金轉(zhuǎn)化為投資資金。一種通過市場進(jìn)行，一種通過銀行進(jìn)行。一種是老百姓有錢存進(jìn)銀行，還有一種是需要錢的企業(yè)到市場發(fā)債券發(fā)股票，老百姓有錢直接買。中國目前到了中等收入階段，通過市場來完成這個轉(zhuǎn)換，更有利于資產(chǎn)創(chuàng)造，更有利于創(chuàng)新投資。

三中全會把金融改革的重點放在金融市場體系的完善上，從中國經(jīng)濟(jì)目前的運行困境以及中國處于資產(chǎn)短缺新階段這兩個角度來看，我覺得改革重點的確定具有深刻的理論基礎(chǔ)，相信按照這樣一種改革思路，我們下一步的發(fā)展會更加穩(wěn)健，我們的市場也會更加平穩(wěn)。

（本文系范從來在浙江人文大講堂的演講，有刪減。文中觀點與本刊立場無關(guān)）