申麗萍+葉慧

摘要：近年來，由于實(shí)行寬松的貨幣政策，我國一般物價(jià)水平一直處于高位，通貨膨脹問題較為嚴(yán)峻，雖然2012年有所回落，但是通貨膨脹自身的慣性以及經(jīng)濟(jì)下行的壓力，都會使得央行再度實(shí)行寬松的貨幣政策，通貨膨脹的加劇趨勢會一直存在，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可以使得我國更好地控制通貨膨脹問題，維持物價(jià)穩(wěn)定。在分析相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，提出我國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的合理目標(biāo)區(qū)間為[0.5%，3.5%]的寬區(qū)間，該目標(biāo)的時(shí)限設(shè)定為5年長期。

關(guān)鍵詞：我國貨幣政策；通貨膨脹目標(biāo)制；目標(biāo)區(qū)間

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：16723198（2014）07010603

1前言

自2008年世界金融危機(jī)后，我國由于實(shí)施了寬松的貨幣政策，一般物價(jià)水平一直處于高位，雖然2012年有所回落，但是通貨膨脹自身的慣性以及經(jīng)濟(jì)向下的壓力，再加上我國貨幣政策導(dǎo)向似乎已經(jīng)習(xí)慣于通過增發(fā)貨幣來解決經(jīng)濟(jì)中的問題以及刺激經(jīng)濟(jì)維持高速增長的路徑依賴，都會使得央行再度實(shí)行寬松的貨幣政策，通貨膨脹的加劇趨勢會一直存在，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可以使得我國更好地控制通貨膨脹問題，維持物價(jià)穩(wěn)定，為宏觀經(jīng)濟(jì)提供一個(gè)完善的運(yùn)行環(huán)境，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)定更有質(zhì)量的增長。

2通貨膨脹目標(biāo)制的產(chǎn)生

在任何一個(gè)國家，中央銀行貨幣政策目標(biāo)都是與當(dāng)時(shí)所出現(xiàn)的社會經(jīng)濟(jì)問題緊密相關(guān)的，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了該國的貨幣政策目標(biāo)選擇。在20世紀(jì)30年代以前，并沒有明確提出貨幣政策目標(biāo)這一概念，30年代以后西方出現(xiàn)了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)與穩(wěn)定幣值的雙重貨幣政策目標(biāo)，這與當(dāng)時(shí)西方國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀情況是相適應(yīng)的。第二次世界大戰(zhàn)后，各國加快了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，與之相對，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長就成為各國貨幣政策的第一大目標(biāo)。20世紀(jì)60年代以后，隨著布雷頓森林體系的解體，浮動匯率制使得國際金融市場動蕩不定，各國紛紛提出國際收支平衡的貨幣政策目標(biāo)。在那以后的一、二十年里，西方國家中央銀行大多以穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡等多目標(biāo)作為其貨幣政策的最終目標(biāo)。到了20世紀(jì)90年代以后，一些發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家在貨幣政策上實(shí)行了重大改革，提出了“反通貨膨脹目標(biāo)制”。總的說來，貨幣政策目標(biāo)經(jīng)歷了一個(gè)從單目標(biāo)（充分就業(yè)）到多目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡），再到單目標(biāo)（穩(wěn)定物價(jià)）的發(fā)展過程。

3通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的邏輯內(nèi)涵

通貨膨脹作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一種復(fù)雜經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因其達(dá)到一定程度就可能為經(jīng)濟(jì)帶來市場價(jià)格扭曲、資源配置效率下降、社會福利損失并最終使得產(chǎn)出下降等一系列問題而受到廣泛關(guān)注，控制通貨膨脹是世界各國政府宏觀政策要解決的主要問題之一。通常用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）作為衡量通貨膨脹水平的指標(biāo)，其中CPI的應(yīng)用更為廣泛。本文所提到的通貨膨脹率以及通貨膨脹區(qū)間的相關(guān)數(shù)據(jù)均是采用CPI作為衡量指標(biāo)。

通貨膨脹目標(biāo)制是一種以保持低而穩(wěn)定的通貨膨脹為目標(biāo)的貨幣政策框架。通常貨幣政策具有多重目標(biāo)，貨幣政策目標(biāo)又稱最終目標(biāo)，它是中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的發(fā)出點(diǎn)和歸宿點(diǎn)，貨幣政策最終目標(biāo)的選擇問題是貨幣政策面對的一個(gè)最大難題。實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的基本特征就是不再將中間變量作為目標(biāo)，而是直接將通貨膨脹率作為貨幣政策目標(biāo)。在通貨膨脹目標(biāo)制下，中央銀行獨(dú)立地實(shí)施貨幣政策，控制通貨膨脹率并使之處于低而穩(wěn)定的水平是貨幣政策的首要目標(biāo)。為此，中央銀行公開透明地設(shè)定一個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)或者目標(biāo)區(qū)間，并向公眾明確承諾保持低的穩(wěn)定的通貨膨脹率是一定時(shí)期貨幣政策最主要的長期目標(biāo)，同時(shí)動態(tài)地對通貨膨脹的未來走向作出預(yù)測，并將此預(yù)測與通貨膨脹目標(biāo)（或目標(biāo)區(qū)間）相比較，然后在不對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擾動的情況下，根據(jù)二者之間的差距來決定貨幣政策工具的運(yùn)用，如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，可實(shí)行收縮性貨幣政策；如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，可實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策；如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策則可以保持不變。中央銀行同時(shí)承擔(dān)控制通貨膨脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的責(zé)任。

通貨膨脹目標(biāo)通常分為點(diǎn)目標(biāo)和區(qū)間目標(biāo)。實(shí)行通貨膨脹點(diǎn)目標(biāo)的國家通常設(shè)定一個(gè)目標(biāo)值，并錨定該目標(biāo)制定貨幣政策，是一種比較嚴(yán)格的通貨膨脹管理制度，也顯示政府控制通貨膨脹的決心。而區(qū)間目標(biāo)通常設(shè)定一個(gè)目標(biāo)區(qū)間，允許通貨膨脹率圍繞一個(gè)中間值上下波動，存在一個(gè)波動區(qū)間。該目標(biāo)區(qū)間又分為窄區(qū)間和寬區(qū)間。一個(gè)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家選擇點(diǎn)目標(biāo)還是窄區(qū)間或者寬區(qū)間，體現(xiàn)了該國的中央銀行在貨幣政策的靈活性以及公信力之間的權(quán)衡取舍。

4我國通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的選擇

4.1我國通貨膨脹目標(biāo)制的發(fā)展

穩(wěn)定幣值是我國建國以來一貫采取的貨幣政策，只是由于建國初期到20世紀(jì)80年代前期，在高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，中央銀行的作用弱化，故而沒有明確提出而已。直到1984年，我國才成立中央銀行并開始執(zhí)行明確的貨幣政策。自那以后，我國的貨幣政策目標(biāo)大致經(jīng)歷了兩個(gè)階段：第一階段從1984年到1994年，我國執(zhí)行的是發(fā)展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定幣值的雙重貨幣政策目標(biāo)；第二階段從1995年至2008年，這一階段將穩(wěn)定幣值并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長作為我國的貨幣政策目標(biāo)，并在1995年頒布的《中華人民共和國中國人民銀行法》明確體現(xiàn)，而我國之所以將穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的重要目標(biāo)，原因在于1985～1994年我國發(fā)生了較為嚴(yán)重的通貨膨脹，平均通貨膨脹率在10%以上，在世界上也是很高的，正是基于這一宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的問題，我國實(shí)際上在1990年開始就將穩(wěn)定幣值作為首要目標(biāo)了，從這個(gè)意義上說，我國雖然并未明確提出采用通貨膨脹目標(biāo)制，卻一直存在著類似通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣制度安排。

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立，我國微觀經(jīng)濟(jì)活動主體的理性預(yù)期能力日益增強(qiáng)。按照理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)中的微觀主體的理性預(yù)期的存在，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的刺激作用會被抵消。趙春玲（2006）的研究指出，公眾的理性選擇制約了貨幣政策的作用，使之不能直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，如果央行把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策目標(biāo)，期望經(jīng)濟(jì)增長率高于潛在經(jīng)濟(jì)增長率，貨幣政策實(shí)施的結(jié)果就必然導(dǎo)致通貨膨脹傾向，同時(shí)，公眾的理性預(yù)期使得促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策產(chǎn)生更高的通貨膨脹傾向。就目前我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而言，幣值穩(wěn)定和適度的通貨膨脹區(qū)間就成了我國貨幣政策目標(biāo)的必然選擇。該政策能有效地控制物價(jià)水平，為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造一個(gè)良好的宏觀環(huán)境。

我國2005年公開公布通貨膨脹目標(biāo)值為4%的點(diǎn)目標(biāo)，標(biāo)志著我國開始實(shí)施類似通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策。2006年公布的通貨膨脹點(diǎn)目標(biāo)為3%，2007年公布的通貨膨脹點(diǎn)目標(biāo)為3%以內(nèi)，2008年的通貨膨脹目標(biāo)為4%左右。研究表明，我國自2005年以來的實(shí)際通貨膨脹率都偏離了通貨膨脹目標(biāo)，究其原因，一方面是目標(biāo)本身設(shè)定可能存在缺陷；另一方面則可能是中央銀行的貨幣政策操作存在問題；此外，通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的實(shí)現(xiàn)時(shí)限為一年，由于貨幣政策發(fā)揮作用的時(shí)滯性，效果還未顯現(xiàn)就又調(diào)整了相關(guān)的貨幣政策也可能是目標(biāo)不能達(dá)成的原因。按照我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際情況，比較寬的目標(biāo)區(qū)間將會更易于達(dá)到，同時(shí)也便于央行靈活控制通貨膨脹。

4.2我國實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間制的目標(biāo)區(qū)間選擇

作為一種治理通貨膨脹問題、穩(wěn)定物價(jià)的貨幣制度安排，自1990年3月新西蘭率先實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以來，到2011年，世界上已經(jīng)有26個(gè)國家實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制。相關(guān)各國都制定了適應(yīng)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間。一般來說，工業(yè)化國家傾向于選擇窄區(qū)間，且其長期通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間一般在[1%，3%]；也有的國家直接設(shè)定點(diǎn)目標(biāo)，如挪威、芬蘭等；大多數(shù)新興工業(yè)化國家傾向于選擇寬區(qū)間，以抵御持續(xù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化以及如外部資本等帶來的沖擊，而且其通貨膨脹目標(biāo)相對于工業(yè)化國家來說稍高（崔曉芙等，2009）?？偟恼f來，各國選取的通貨膨脹目標(biāo)是點(diǎn)目標(biāo)還是區(qū)間目標(biāo)，取決于各國中央銀行在政策靈活性和公信力之間的權(quán)衡取舍。

實(shí)踐中，不同國家由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的差異，設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間又各有差異。比如英國在1992年實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)，宣布其通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間為1%-4%。1995年，更是將官方通貨膨脹率目標(biāo)改為2.5%的點(diǎn)目標(biāo)，顯示穩(wěn)定價(jià)格作為其貨幣政策唯一目標(biāo)的決心。1990年3月新西蘭實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制以來，其設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間呈現(xiàn)出極強(qiáng)的靈活性。1990年-1992年為3%-5%，1992年-1996年為0%-2%，1996年為0%-3%。加拿大自實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以來，其設(shè)定的幾輪目標(biāo)值如下：l991年2月采用之時(shí)設(shè)定1991年到l994年末為（2.5±1）%，到1995年末（2±1）%，1993年12月第二輪設(shè)定的目標(biāo)值是l998年末（2±1）%，l998年及其之后各輪目標(biāo)值一直為（2±1）%。

在通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系中，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家支持溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)增長、而過高的通貨膨脹則會阻礙經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn)。我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐也支持這一論斷。1998～2007年我國GDP增長率和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）增長率存在這樣一種關(guān)系：前五年CPI均值為-0.38%的通貨緊縮或者低通貨膨脹期，經(jīng)濟(jì)增長率均值為824%，后五年均值為2.64%的溫和通貨膨脹期，經(jīng)濟(jì)增長的均值達(dá)到11.2%。這似乎表明我國經(jīng)濟(jì)增長存在一個(gè)合適的通貨膨脹區(qū)間。國內(nèi)相關(guān)的研究也指出我國經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間不僅存在非線性關(guān)系，而且存在一個(gè)最佳的通貨膨脹水平。國家統(tǒng)計(jì)局課題組（2005）的研究指出現(xiàn)階段我國的通貨膨脹率合適區(qū)間為[1.0%，5.0%]；候青（2010）的研究給出我國通貨膨脹最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間為[1.4%，5.1%]；周好文，余志偉等（2010）運(yùn)用HP、BK濾波方法分析了我國1979～2009年的年度通貨膨脹數(shù)據(jù)后得出，我國通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間應(yīng)該是[1%，4%]，中間值2.5%可以作為參考的點(diǎn)目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)時(shí)限為2-3年。白仲林，趙亮對我國通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行的實(shí)證研究結(jié)果得出，我國通貨膨脹的最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間是[0%，32%]。尹小龍，姚竹稀等在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，提出我國通貨膨脹的目標(biāo)區(qū)間為[1%，4%]，同時(shí)允許圍繞25%產(chǎn)生±15%的波動幅度。吳吉林，原鵬飛在對我國通貨膨脹運(yùn)動階段的非線性平滑轉(zhuǎn)換的研究中指出[2852%，5200%]是確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的通貨膨脹最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間。

國際公認(rèn)的溫和通脹的容忍度為3%，超過5%的水平被認(rèn)定為惡性通貨膨脹?？紤]到相關(guān)研究者指出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在通脹紅利，所以我國的通貨膨脹容忍度可以適當(dāng)提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，即3.5%。參考國內(nèi)研究者給出的區(qū)間以及實(shí)踐中加拿大的通貨膨脹區(qū)間水平，并結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況，我國通貨膨脹的目標(biāo)區(qū)間以2%±15%，即[0.5%，3.5%]為宜，同時(shí)結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟(jì)的五年規(guī)劃，并參照Batini和Nelson等人的研究成果，可以設(shè)定該目標(biāo)區(qū)間的時(shí)限為5年長期，目標(biāo)為寬區(qū)間以及較長的時(shí)限可為貨幣政策的調(diào)整留下可操作的靈活空間。

5結(jié)語

當(dāng)前我國一般物價(jià)水平有所下降，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，我國的貨幣政策導(dǎo)向似乎已經(jīng)習(xí)慣于通過增發(fā)貨幣來解決經(jīng)濟(jì)中的問題以及刺激經(jīng)濟(jì)維持高速增長的路徑依賴，通貨膨脹問題有卷土重來之虞。穩(wěn)定物價(jià)，控制通貨膨脹問題，讓經(jīng)濟(jì)處于增長的速度慢下來，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，以便將來實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定更有質(zhì)量的增長才是目前世界性的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)后貨幣政策應(yīng)該關(guān)注的問題。因此，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架，能更好地順應(yīng)我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。國際上被廣泛接受的合理通貨膨脹區(qū)間為[1%，3%]，考慮到我國是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家，存在通貨膨脹紅利，我國通貨膨脹的目標(biāo)區(qū)間以[0.5%，3.5%]為宜，同時(shí)由于貨幣政策發(fā)揮作用的時(shí)滯性以及由此引致的貨幣政策效果的滯后，同時(shí)配合我國的五年經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，建議目標(biāo)區(qū)間的時(shí)效以5年長期為宜。

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作者簡介：彭瑜（1985-），女，廣西桂林人，廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：民族文化與經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)；楊鹿村（1988-），男，河南鹿邑人，廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2012級碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。