周乃蓤

進(jìn)入新年，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值，股市債市跳水，資本外逃。以前熱錢不斷流入，遮掩了各種缺陷，現(xiàn)在潮退了，誰(shuí)在裸泳？“暴露”出來(lái)的國(guó)家大有其數(shù)。

刻薄的分析師把印度、印尼、巴西、土耳其和南非稱之曰“脆弱五國(guó)”（Fragile Five）。這五國(guó)都有財(cái)政和經(jīng)常賬戶赤字，增長(zhǎng)率下滑，通脹抬頭，再加上社會(huì)動(dòng)蕩?！按嗳醢瘛敝獾陌⒏?、委內(nèi)瑞拉、烏克蘭、匈牙利和泰國(guó)有政治主權(quán)債風(fēng)險(xiǎn)。金磚五國(guó)中三國(guó)是“脆弱五國(guó)”成員；中國(guó)和俄羅斯除外，但這兩國(guó)人口結(jié)構(gòu)的陰影，將會(huì)影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

過(guò)去五六年新興市場(chǎng)紅紅火火，主要的原因是美國(guó)從2009年初實(shí)行量化寬松的貨幣政策，接近零利率的美元到處找收益稍微高的套利機(jī)會(huì)，大量涌入新興市場(chǎng)。2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)主席暗示量化寬松接近到收尾，新興市場(chǎng)遭受到第一輪資本逃離的打擊。美聯(lián)儲(chǔ)短時(shí)間沒(méi)有行動(dòng)，但是投資人已經(jīng)相當(dāng)警惕，2013年底美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布削減每月購(gòu)買政府債券，新年一過(guò)，危機(jī)四伏的新興市場(chǎng)就開(kāi)始潰敗。

金融危機(jī)2008年從華爾街爆發(fā)后，不少知名分析師把目光投向新興市場(chǎng)，寄望這些快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體能把世界從衰敗中挽救出來(lái)。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼在亞洲金融危機(jī)發(fā)生之前，就預(yù)言亞洲這些國(guó)家依靠投資的增長(zhǎng)遲早幻滅，這次他在紐約時(shí)報(bào)專欄中擔(dān)憂土耳其可能是這一輪的震中。土耳其的經(jīng)濟(jì)規(guī)模不過(guò)和美國(guó)洛杉磯一個(gè)城市上下，但是擴(kuò)散起來(lái)，沒(méi)得說(shuō)。當(dāng)年?yáng)|南亞的泰國(guó)危機(jī)擴(kuò)散到亞洲，前年邊緣的希臘就影響全歐洲。

克魯格曼認(rèn)為世界主要的經(jīng)濟(jì)體無(wú)法解決深層次的問(wèn)題：私人儲(chǔ)蓄無(wú)處投資、政府縮緊開(kāi)支、失業(yè)率居高不下、長(zhǎng)期的停滯使得一般人沒(méi)有值得投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的項(xiàng)目。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)要是有活力，就算是結(jié)束量化寬松，美國(guó)企業(yè)和投資者也會(huì)繼續(xù)向新興市場(chǎng)投錢。

長(zhǎng)期研究新興市場(chǎng)的美國(guó)哈佛大學(xué)教授達(dá)尼·羅德瑞克和彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所研究員阿爾文德·薩布拉曼尼安認(rèn)為，新興市場(chǎng)面臨的危機(jī)是自食其果。美元零利率只是推波助瀾，但不是問(wèn)題的根源。釜底抽薪的方法是對(duì)這些流動(dòng)性大的國(guó)際資本說(shuō)不。當(dāng)國(guó)際資本源源流入，新興市場(chǎng)國(guó)家要是提高利率，必然吸引更多套利外資，造成貨幣升值；若是降低利率，又會(huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫化。

經(jīng)濟(jì)一旦萎縮2%，以后要增長(zhǎng)2.5%才能趕上原來(lái)的水準(zhǔn)。拉美1980年代無(wú)法償還債務(wù)，1990年代墨西哥貨幣大幅貶值，2000年之后的一連串大大小小危機(jī)，幾乎無(wú)法給拉美喘息的機(jī)會(huì)。拉美各國(guó)刨去通脹因素的實(shí)際人均收入，到現(xiàn)在還沒(méi)有恢復(fù)到1960年代的水平。

資本管制在經(jīng)濟(jì)自由主義全球化的時(shí)代是離經(jīng)叛道的做法，但是這兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)謹(jǐn)慎開(kāi)放資本市場(chǎng)比較明智，雖然熱錢仍有渠道進(jìn)入，至少受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的沖擊較小，主權(quán)國(guó)家的行為是要自己負(fù)責(zé)，悲情無(wú)用。

亞洲金融危機(jī)時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織開(kāi)的方子是勒緊褲腰帶，然而美國(guó)為主的發(fā)達(dá)國(guó)家陷入危機(jī)時(shí)，采取的對(duì)策是量化寬松地放水。新興市場(chǎng)國(guó)家央行，若緊縮貨幣和財(cái)政支出，勢(shì)必導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，而不這么做，又面臨通脹和貶值，進(jìn)退維谷。

資本市場(chǎng)懼怕危機(jī)的骨牌效應(yīng)，一個(gè)接一個(gè)地倒下，事實(shí)倒也不像秋風(fēng)掃落葉那樣，相繼倒下的時(shí)間可以數(shù)周之內(nèi)，也可能時(shí)隔幾個(gè)月到一兩年。

今后幾年隨時(shí)可能有新脆弱國(guó)家出現(xiàn)。傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)衡量新興市場(chǎng)國(guó)家違約的可能性，是經(jīng)常賬戶赤字、外匯儲(chǔ)備，以及金融市場(chǎng)的成熟度。這些年來(lái)，大多數(shù)的新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)常賬戶和外匯儲(chǔ)備都過(guò)得去，市場(chǎng)的成熟度也今非昔比。經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志最近提出要盯住銀行和街頭：哪個(gè)國(guó)家銀行的賬本上是否隱藏了尚未浮出水面的大量不良資產(chǎn)？該國(guó)街頭上是否有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和政治原因帶來(lái)騷動(dòng)？全球化的時(shí)代，能否渡過(guò)金融危機(jī)難關(guān)，還是取決于各國(guó)本身的社會(huì)和政治穩(wěn)定。

（作者為前路透社資深記者）