趙琳

在“2014中國(guó)資本市場(chǎng)品牌創(chuàng)新高峰論壇”上，西安交通大學(xué)上海金融研究院院長(zhǎng)、中生金控總裁于東升作了題為《金融業(yè)變革、創(chuàng)新中的公司并購(gòu)與市值管理》的主題演講。他從金融業(yè)變革、上市公司并購(gòu)，以及市值管理等方面為大家作了深入淺出的講解。

金融業(yè)正在發(fā)生變革和創(chuàng)新

于東升表示，十八屆三中全會(huì)以后，金融業(yè)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)都面臨著重大的戰(zhàn)略性挑戰(zhàn)的壓力和動(dòng)力，金融業(yè)作為經(jīng)濟(jì)促進(jìn)的推手和動(dòng)力，正在潛移默化地發(fā)生著變革和創(chuàng)新。

于東升指出，其變革主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，政策導(dǎo)向型變革。自2013年以來(lái)，金融監(jiān)管發(fā)生了不少變化，包括2013年新的《基金法》實(shí)施；證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確了IPO注冊(cè)制改革的方向；央行宣布全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制等。

第二，用戶(hù)導(dǎo)向型變革。其核心是在互聯(lián)網(wǎng)以及大數(shù)據(jù)快速普及的發(fā)展之下，金融行業(yè)格局的重塑，以及產(chǎn)品創(chuàng)新所產(chǎn)生的變革。

第三，企業(yè)管理變革。從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)入主金融機(jī)構(gòu)可見(jiàn)一斑。

在談到金融業(yè)變革信號(hào)帶給我們?cè)鯓拥膯l(fā)時(shí)，于東升表示，一是更加趨優(yōu)的資金配置；同時(shí)也能夠提升更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)平滑能力，實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)配置能力。

于東升認(rèn)為，金融寬度的改革核心是大力發(fā)展資本市場(chǎng)，通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)大力推進(jìn)市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化；金融長(zhǎng)度的改革是使金融配置資源跨越國(guó)界，通過(guò)推進(jìn)人民幣匯率的市場(chǎng)化改革，加快人民幣的國(guó)際化步伐，實(shí)現(xiàn)外國(guó)企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)有上市；中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的深度改革是打破壟斷，適度的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)推進(jìn)金融領(lǐng)域的資金價(jià)格形成機(jī)制的改革，即推動(dòng)利率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的再次分配。

2013年并購(gòu)風(fēng)起云涌

2013年是并購(gòu)大年。據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示，全年共完成并購(gòu)1232起，同比上升24.3%，涉及的并購(gòu)金額達(dá)到932.03億美元，同比漲幅為83.6%。

據(jù)于東升介紹，去年位列并購(gòu)數(shù)量前幾名的分別是能源和礦產(chǎn)、金融、食品飲料、機(jī)械制造，以及房地產(chǎn)。同時(shí)，生物技術(shù)、醫(yī)療健康、清潔技術(shù)涉及金額分別同比增長(zhǎng)53.7%、27.6%和344.2%，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛通過(guò)并購(gòu)達(dá)到上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，并購(gòu)金額同比增長(zhǎng)922.7%。這表明，雖然從絕對(duì)金額來(lái)看傳統(tǒng)行業(yè)仍占絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)；但從成長(zhǎng)性來(lái)說(shuō)新興的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)速度非?？臁?/p>

去年并購(gòu)為何會(huì)風(fēng)起云涌？主要在于境內(nèi)IPO暫停從而促進(jìn)了借殼上市、VC/PE通過(guò)并購(gòu)來(lái)退出的這一現(xiàn)象。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年真正完成鏈條的借殼共有24起，比2012年提升了71%；交易金額177.79億，提升了508%。而和VC/PE相關(guān)的并購(gòu)，共計(jì)發(fā)生了446起，較2012年的208起提升了1倍。其中披露的金額是413起，涉及金額346億；其中277起VC/PE退出的回報(bào)率達(dá)到2倍多。

另一方面，上市公司亦通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng)，保證了公司具備成長(zhǎng)性。于東升指出，并購(gòu)之后很多問(wèn)題也亟需解決，如如何進(jìn)行有效的整合，真正實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略聯(lián)盟；如何消化吸收并購(gòu)帶來(lái)的新資產(chǎn)、新技術(shù)、新團(tuán)隊(duì)，形成新的文化；在消化、吸收之后，形成怎么樣的生態(tài)環(huán)境、文化整合亦十分重要?！耙粋€(gè)真正成功的并購(gòu)實(shí)際上來(lái)源于公司體系建設(shè)的同時(shí)公司文化的有機(jī)整合?！庇跂|升說(shuō)。

市值管理創(chuàng)新模式有利企業(yè)

此外，于東生還對(duì)目前創(chuàng)新的市值管理模式與在座的各位做了一次難得的分享。

據(jù)介紹，傳統(tǒng)的市值管理模式分為以下幾個(gè)方面：第一，傳統(tǒng)的券商市值管理模式，即股權(quán)托管，上市公司將股權(quán)托管在券商營(yíng)業(yè)部，但這并未給上市公司帶來(lái)更多的實(shí)際的價(jià)值體系；第二，傳統(tǒng)模式大宗交易。這是傳統(tǒng)的私募模式來(lái)進(jìn)行市值管理的一種方式；第三，財(cái)經(jīng)公關(guān)的模式。主要是價(jià)值營(yíng)銷(xiāo)、媒體公關(guān)，實(shí)質(zhì)是投資者關(guān)系管理的一種模式；第四，傳統(tǒng)咨詢(xún)公司模式。咨詢(xún)公司給上市公司提供產(chǎn)業(yè)整合的幫助。

而市值管理創(chuàng)新模式則應(yīng)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，第一，建立完善的市值管理經(jīng)營(yíng)體系。目前很多上市公司管理層關(guān)注更多的是利潤(rùn)、資產(chǎn)，但是從目前情況來(lái)看，這一觀點(diǎn)必須要轉(zhuǎn)變——不僅要關(guān)注公司的利潤(rùn)和凈資產(chǎn)，更應(yīng)該關(guān)注公司的市值。

顧名思義，市值管理的經(jīng)營(yíng)體系應(yīng)該從利潤(rùn)和市盈率兩個(gè)環(huán)節(jié)去進(jìn)行管理。與企業(yè)盈利能力有關(guān)的要素包括公司所處的行業(yè)、公司的商業(yè)模式和核心競(jìng)爭(zhēng)能力；此外，團(tuán)隊(duì)管理也很重要。而影響企業(yè)市盈率要素包括股市周期、股市結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)、4R關(guān)系（投資者、分析師、媒體、監(jiān)管層的關(guān)系管理）。

第二，股東實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)。上市公司的價(jià)格始終會(huì)圍繞價(jià)值波動(dòng)。在價(jià)值低估的時(shí)候，也就是價(jià)格在價(jià)值曲線(xiàn)下方的時(shí)候，上市公司所采取的行動(dòng)和在上方所采取行動(dòng)，這是股東實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)很重要的方式。

第三，構(gòu)建產(chǎn)融互動(dòng)的經(jīng)營(yíng)理念。上市公司簡(jiǎn)單地從追求利潤(rùn)到追求利潤(rùn)、資產(chǎn)和市值三方共同的成長(zhǎng)，最終會(huì)發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)和資產(chǎn)它都是過(guò)渡的指標(biāo)，而最終市值是最重要的指標(biāo)。借力資本市場(chǎng)，通過(guò)并購(gòu)去實(shí)現(xiàn)市值管理是很重要的選擇。產(chǎn)融結(jié)合的市值管理模式核心點(diǎn)是產(chǎn)融結(jié)合的滾動(dòng)式發(fā)展。